Источник: The Defi Report; Автор: Michael Nadeau; Перевод: BitpushNews
В этом цикле наиболее успешными “альткоинами” оказались вовсе не токены — это акции, связанные с криптоактивами. Среди них лидируют Robinhood.
За менее чем два года их цена выросла в 17 раз, превратив одну из наших самых контр-инвестиционных стратегий (HOOD в 2022 году снизился на 80% по сравнению с IPO) в значительную победу в портфеле.
Мы впервые накапливали акции в предыдущем медвежьем цикле (средняя цена 21,49 долларов), а в октябре вышли, зафиксировав более 550% прибыли.
Сегодня, благодаря ускорению развития продукта и более диверсифицированной структуре доходов по сравнению с двумя годами назад, Robinhood официально вернулся в наш “список наблюдения” (наш список покупок во время медвежьего рынка).
Этот отчет обновлен на основе данных о фундаментальных показателях компании, оценке и ее стратегии углубленного продвижения в криптоактивы и прогнозные рынки.
Заявление об ответственности: изложенные мнения — личные взгляды автора и не должны восприниматься как инвестиционный совет.
Доходы и рост доходов
Источник данных: Yahoo Finance, Robinhood
Robinhood достиг выручки в 2,95 миллиарда долларов в 2024 году, что на 58% больше по сравнению с 2023 годом. По итогам третьего квартала этого года выручка составила 3,19 миллиарда долларов — уже превысила всю прошлогоднюю сумму.
За последние двенадцать месяцев доходы компании достигли 4,2 миллиарда долларов (рост на 31% в годовом выражении).
Далее мы разложим источники доходов и их рост по различным бизнес-направлениям.
Анализ структуры доходов
Источник данных: Robinhood 10Q
Ключевые моменты
- За последние пять лет совокупный годовой рост доходов Robinhood (CAGR) составил 34%. В третьем квартале был зафиксирован рекордный чистый доход в 565 миллионов долларов (рост на 271% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года).
- Криптовалюты занимают 21% от общего дохода Robinhood в этом году (так же, как и в прошлом).
- Доходы от сделок на текущий момент составляют 1,85 миллиарда долларов (выше, чем в 2024 году — 1,65 миллиарда). В целом, доходы от сделок составляют 58% от общего дохода (ниже 77% в 2021 году).
Это говорит нам о том, что: 1) доходы от сделок (акции, опционы и криптовалюты) растут, а 2) Robinhood постоянно расширяет свои источники доходов.
Что это за новые источники? Годовая выручка прогнозного рынка (через Kalshi) достигла 100 миллионов долларов — это самый быстрорастущий бизнес-линейка компании.
Robinhood Gold сейчас насчитывает 3,9 миллиона пользователей, платящих по 5 долларов в месяц, что приносит 234 миллиона долларов ежегодной подписочной выручки. Мы сами тоже пользуемся этим продуктом.
Мгновенные сборы за вывод, фьючерсный рынок и доходы от обмена (карта Robinhood) увеличили “прочие доходы”.
Помимо доходов от сделок и новых источников, Robinhood за третий квартал получил более 1,1 миллиарда долларов чистых процентовных доходов (35% от общего дохода).
Доходы от сделок
Источник данных: Robinhood 10Q
Ключевые моменты
- Опционы — это золотая жила Robinhood.
- Криптовалюты — на втором месте, хотя занимают лишь 12% объема торгов акциями.
- Это подчеркивает выдающуюся бизнес-модель торговли криптоактивами, которую Robinhood раскрывает.
- Торговля акциями занимает 88% объема, но лишь 7% доходов от сделок.
Фундаментальные показатели
Пользователи
Источник данных: Robinhood
На 30 сентября 2025 года Robinhood обслуживает 27,1 миллиона активных клиентов. Среднегодовой рост пользователей за пять лет — 22,6%. Большая часть этого роста пришлась на 2020 год.
Сравнение оценки
Некоторые мысли
- Hyperliquid (бесконечные контракты + спотовая торговля) превосходит всех по объему сделок, но приносит минимум доходов.
- Uniswap сталкивается с наиболее серьезными трудностями в монетизации своих пользователей, поскольку по историческим данным 100% торговых сборов идут поставщикам ликвидности (последний управленческий проект пытается изменить это).
COIN vs HOOD
- База пользователей Coinbase примерно в 1/3 меньше, чем у Robinhood, но доходы почти в 2 раза выше.
- Однако с точки зрения рыночной капитализации, оценка транзакций Coinbase примерно на 53% ниже Robinhood.
Почему?
Мы считаем, что рынок предпочитает Robinhood потому, что:
- Diversified бизнес, включающий акции, опционы, прогнозный рынок и криптовалюты.
- Robinhood считают “супер-приложением”, выходящим на сегмент потребительских/розничных финансов. Coinbase все еще воспринимается как “криптовалютная биржа” (хотя их деятельность гораздо шире).
- Регуляторные лицензии. Robinhood зарегистрирован как брокер-дилер и регулируется FINRA и SEC. Coinbase — нет. Это означает, что Coinbase не может предлагать акции, опционы или маржинальное кредитование.
- У него больше и активнее пользовательской базы. С 2021 года Coinbase сталкивается с проблемами роста пользователей.
По сравнению с традиционными финансовыми компаниями, доходы Robinhood за последние двенадцать месяцев составили примерно 18% от доходов Charles Schwab. У Schwab — 38 миллионов активных счетов (у Robinhood — 27,1 миллиона).
Дорожная карта продуктов
Краткая история развития криптона Robinhood:
2018 год
Официальный запуск торговли криптоактивами в некоторых штатах, первоначально поддержка BTC и ETH.
2019 год
Получение лицензии NY BitLicense, позволяющей торговать криптоактивами в Нью-Йорке.
2020 год
Заметный рост объемов торговли криптоактивами. Это совпало с масштабным ростом базы пользователей Robinhood, поскольку пандемия COVID ознаменовала возобновление интереса розничных инвесторов к торговле акциями и криптоактивами.
2021 год
Robinhood сообщает, что в первом квартале торговля криптоактивами занимает 41% его доходов, главным образом благодаря DOGE (25% всех доходов!). В конце года Robinhood подает заявку на IPO, указывая, что торговля криптоактивами — важная часть их бизнеса.
2022 год
Объявление о запуске крипто-кошелька, позволяющего пользователям хранить и выводить криптоактивы.
2023 год
Объявление о добавлении новых криптоактивов для торговли и расширении в ЕС.
2024 год
- Объявление о партнерстве с Arbitrum (слой 2 Ethereum) для доступа к DEX на Arbitrum. Затем команда объявила о интеграции с MetaMask, позволяя покупать криптоактивы в Robinhood и пополнять кошелек с помощью дебетовой карты, банка или существующего баланса Robinhood.
- Внедрение для Европы услуги стейкинга и API для криптоторговли — доступ к рыночным данным и программным ордерам.
- Покупка глобальной криптобиржи Bitstamp с 4,4 миллионами пользователей и выручкой в 200 миллионов долларов.
- Поддержка Base (L2 от Coinbase).
- Стать основным входом для розничных трейдеров в криптовалюты (больше активов, кошельков, интеграций, низкие комиссии).
2025 год
- Полная интеграция биржи Bitstamp.
- Выпуск Robinhood Crypto Wallet v2 (межсетевые обмены, DeFi-соединения, Arbitrum-функции, возможные обмены с Base и Solana, Web3-кошелек).
- Ожидание одобрения в США для услуги по залогу криптоактивов.
- Предоставление институциональных услуг по криптоактивам через Bitstamp.
- План по созданию L2 на Arbitrum.
- План по токенизации публичных и приватных акций (торговля 24/7, мгновенное расчет, интеграция с DeFi, глобальный доступ за пределами США, более низкая структура затрат по сравнению с традиционными брокерами).
Последний пункт — это задел для превращения Robinhood в “полностью криптовалютную” платформу, используя инфраструктуру (Bitstamp, Robinhood Crypto, Arbitrum) и базу пользователей:
- Регулируемые глобальные биржи
- Интегрированные решения по стейкингу и хранению
- Токенизацию с DeFi
- Кошельки и платежи
- Каналы ввода-вывода
Что в итоге?
Robinhood строит полноценную платформу для токенизации + торговли криптоактивами и финансовых услуг.
Дорожная карта на будущее
Первая фаза (в процессе)
- В ЕС уже доступны около 800 токенизированных публичных акций, расширение на частные инвестиции.
- Торговля только внутри Robinhood (без внешних переводов).
- Построена на Arbitrum.
Вторая фаза (начало 2026 года)
- Реализация 24/7 торговли через Bitstamp, синхронизированная с криптоактивами.
- Глобальный доступ + постоянная ликвидность.
Третья фаза (конец 2026?)
- Токенизированные акции станут выводимыми и их можно будет использовать в DeFi.
- Пользователи смогут использовать токенизированные акции как залог в DeFi (например, на Aave).
- Финальная идея: превзойти традиционный брокерский бизнес, стать полностью разрешенной, программируемой платформой активов.
Почему выбирают крипту?
В отличие от акций (где Robinhood сильно зависит от платы за поток ордеров), торговля криптовалютами использует совершенно другую и более прибыльную модель доходов. Поскольку на рынке криптоактивов отсутствует NBBO (национальный лучший котировочный уровень), Robinhood не перепродает поток ордеров маркетмейкерам. Вместо этого он зарабатывает на спредах и маршрутизации, захватывая разницу между ценой, по которой он котирует и покупает ликвидность (через маркетмейкеров или Bitstamp).
Это дает им больше контроля над торговой экономикой и позволяет удерживать более высокий процент доходов с каждой сделки на криптоактивах. В конечном итоге — значительно более высокая рентабельность, ARPU (средний доход на пользователя) и операционная эффективность.
- Глобальный адресуемый рынок. Криптоторговля — 24/7, работает в разных юрисдикциях и часовых поясах.
- Стейкинг, токенизация акций, обмены, комиссии за кошельки, L2-расходы и программируемый поток ордеров — все это расширяет прибыльность и доходы.
- Демографический фактор. Robinhood в основном обслуживает миллениалов и поколение Z, которые в ближайшие годы унаследуют богатство бэби-бумеров и все больше интересуются криптовалютами и мобильным опытом высокого класса.
- Крипто-дорожка снижает издержки, создает новые источники доходов и повышает операционный рычаг. По мере развития инфраструктуры Robinhood может стать “передней дверью” к DeFi, стейкингу, торговле и платежам.
Сначала, делая ставку на крипту, Robinhood создает барьер для конкурентов благодаря своей 1) пользовательской базе, 2) сервисам и 3) криптоинфраструктуре. Мы считаем, что для таких платформ, как Charles Schwab, это будет трудно конкурировать, особенно с учетом меняющейся структуры клиентов.
Риски
Конкуренция
- Каждая крупная брокерская и торговая платформа уже внедряет криптоторговлю. Charles Schwab. Fidelity. Interactive Brokers. Webull. E*Trade.
- Все они борются за щедрые комиссии на криптоторговлю. Эта конкуренция может снизить прибыльность Robinhood.
- В то же время Coinbase лидирует в инфраструктуре и продуктовых наборах для криптовалют.
Операционные риски
Команде предстоит выполнить сложную задачу — соединить передовой пользовательский опыт Robinhood и мобильное приложение с криптоинфраструктурой, что не так просто.
Риски стратегии токенизации
Настоящее достоинство токенизации — в том, что акции фактически токенизированы.
Почему?
Это означает, что крипто-кошелек акционера (с подтвержденной KYC) — официальный регистр собственности. Тогда дивиденды будут выплачиваться прямо на кошелек.
Сейчас. Robinhood не может решить, какие акции токенизировать, а какие — нет. Это решают эмитенты (компании).
Есть ли у них сегодня мотивация к токенизации?
На наш взгляд, — под вопросом. Мы считаем, что если бы они могли:
- снизить издержки эмиссии
- расширить каналы дистрибуции
- повысить ликвидность
- уменьшить фрагментацию расчетов
- открыть новые рынки за границей
они бы заинтересовались токенизацией.
Сегодня эти преимущества недостаточны, чтобы крупные компании пошли на это. До появления новых регуляций — точно нет.
Кроме того, их акционеры сегодня не требуют этого. А также, по нашим оценкам, существующие поставщики услуг — агентства по передаче прав, главные брокеры, хранители, расчетные сети, маркетмейкеры, административные и вспомогательные службы — против.
Ключевой вопрос?
Robinhood сильно мотивирован к токенизации. Однако их контроль над эмитентами в этом процессе ограничен. Мы считаем, что займёт это больше времени, чем ожидает рынок.
Итог
Доходы Robinhood за последние пять лет выросли на 34% в год (среднеарифметический показатель). В последние годы рост обеспечивают все направления торговли (крипто, акции, опционы).
Дополнительные доходы от Robinhood Gold, прогнозных рынков и криптоуслуг (кошельки, стейкинг, переводы, расширение в Европе, связанная карта, Arbitrum L2) говорят о перспективных перспективах роста выручки.
Нам импонирует эта команда лидеров. У них есть отличный послужной список по пользовательскому опыту и видение перехода к “полностью криптовалютной” платформе.
Используя их продукты для перевода активов (процесс быстрый и беспрепятственный), предлагая стимулы для их перемещения (кэшбэк 2-4% от стоимости активов), Robinhood на самом деле ведет “вампирскую атаку” на Charles Schwab, Fidelity, Coinbase и других.
В то же время они сейчас борются с Coinbase в сфере крипто-родных сервисов и ведут лидирующую позицию в стратегии токенизации.
Мы считаем, что Robinhood может стать будущим ведущим финучреждением.
Однако в настоящее время его торговая цена — 56-кратный P/E. Мы полагаем, что доходы от криптовалют (сейчас 21% дохода) в краткосрочной перспективе могут пострадать, а также из-за общего настроя розничных инвесторов на риск.
Учитывая, что в 2022 году доходы снизились на 25%, а рынок пережил 80% коррекцию, мы можем увидеть аналогичные серьезные коррекции в условиях повышенного риска. И считаем, что это создаст отличную возможность для долгосрочного входа.
Именно поэтому HOOD входит в наш список наблюдения.
