Автор: Ryan Watkins
Перевод: Deep潮 TechFlow
Введение: В 2026 году криптовая экономика находится в самом важном за 8 лет периоде трансформации. В этой статье подробно рассматривается, как рынок «мягко приземлился» после чрезмерных ожиданий 2021 года и постепенно создает оценочную рамку, основанную на денежных потоках и реальных кейсах использования.
Автор через эффект «Красной королевы» объясняет боль за последние четыре года и указывает, что с ослаблением регулирования в США и взрывом корпоративных приложений криптоактивы переходят от циклической спекуляции к долгосрочному трендовому росту.
Столкнувшись с глобальным кризисом доверия и девальвацией валют, это не только восстановление отрасли, но и возникновение параллельной финансовой системы. Для инвесторов, глубоко погруженных в Web3, это не только переосмысление восприятия, но и недооцененная возможность входа, пересекающая циклы.
Полный текст ниже:
Ключевые моменты
- Этот класс активов в 2021 году преждевременно переоценен; с тех пор оценки проходят рациональное возвращение к реальности, и сейчас оценки качественных активов уже приближаются к справедливым.
- С ослаблением регулирования в США возникла возможность для токенов в части согласованности интересов (Alignment) и захвата стоимости (Value Capture), что делает их более привлекательными для инвестиций.
- Рост криптовой экономики переходит от циклического к долгосрочному секулярному тренду, и в индустрии появились ценные кейсы за пределами биткоина (Bitcoin).
- Побеждающие блокчейны укрепляют свои позиции как стандарты для стартапов и крупных корпораций, становясь центрами быстрого роста глобальных бизнесов.
- После четырехлетнего медвежьего рынка альткоинов (Altcoins) рыночное настроение достигло дна, а долгосрочные возможности топовых проектов неправильно оценены рынком, и очень мало аналитиков учитывают экспоненциальный рост в моделировании.
- Хотя топовые проекты могут процветать в следующую эпоху криптовой экономики, давление на выполнение ожиданий и конкуренция со стороны корпораций приведут к вытеснению слабых участников.
- Нет силы сильнее идеи «время созрело», и криптовая экономика никогда не казалась такой неукротимой, как сейчас.
За восемь лет моего участия в индустрии криптовалют, эта экономика переживает самый масштабный зафиксированный мною период трансформации. Институциональные инвесторы накапливают позиции, а пионеры-киберпанки диверсифицируют богатство. Компании готовятся к росту по S-кривой (S-curve), а разочарованные разработчики уходят из отрасли. Правительства переводят глобальные финансы на блокчейн-轨道, а краткосрочные трейдеры продолжают волноваться о линиях на графиках. Новые рынки празднуют финансовую демократизацию, а американские «мальчики с битыми яйцами» жалуются, что это всего лишь казино.
В последнее время много статей о том, какая эпоха в истории наиболее напоминает нынешнюю криптовую экономику. Оптимисты сравнивают ее с периодом после краха интернет-бумы, считая, что эпоха спекуляций прошла, и долгосрочные победители вроде Google и Amazon выйдут на S-кривую. Пессимисты же сравнивают с развивающимися рынками, например, с рынками 2010-х годов, намекая, что слабая защита инвесторов и нехватка долгосрочного капитала могут привести к плохим ценам, несмотря на бурный рост индустрии.
Обе точки зрения имеют смысл. В конце концов, история — лучший советчик для инвесторов, помимо опыта. Однако аналогии имеют свои ограничения. Нам нужно понимать криптовую экономику в контексте макроэкономики и технологий. Рынок — это не единое целое, а множество ролей и историй, связанных между собой, но отличающихся.
Ниже — мое лучшее оценивание прошедших этапов и будущих направлений.
Цикл Красной Королевы (The Red Queen’s Cycle)
«Сейчас, здесь, ты должен бежать изо всех сил, чтобы оставаться на месте. Если хочешь попасть куда-то еще, беги как минимум вдвое быстрее!»
— Льюис Кэрролл
Во многих аспектах ожидания — единственная важная вещь на финансовых рынках. Превзойдя ожидания, цена растет; не достигнув их — падает. Со временем ожидания колеблются, как маятник, и дальние доходы часто отрицательно связаны с ними.
В 2021 году криптовая экономика превысила все ожидания, и это было очевидно. Например, DeFi-голубые фишки торговались с мультипликаторами P/S в 500 раз, или оценки 8 платформ смарт-контрактов превысили 100 миллиардов долларов. Не говоря уже о безумии вокруг метавселенной (Metaverse) и NFT. Но самый наглядный график — это отношение биткоина к золоту.
Несмотря на значительный прогресс, цена биткоина по отношению к золоту с 2021 года так и не достигла новых максимумов и фактически продолжает снижаться. Кто бы мог подумать, что после успешного листинга ETF в США, в глобальной криптостолице по словам Трампа, и при системной девальвации доллара, успех биткоина как цифрового золота оказался хуже, чем четыре года назад?
Что касается других активов, ситуация гораздо хуже. Большинство проектов при входе в этот цикл имели ряд структурных проблем, усугубляющих вызовы при экстремальных ожиданиях:
- Большинство доходов проектов цикличны (Cyclical) и основаны на постоянном росте цен активов;
- Непредсказуемость регулирования мешает участию институтов и компаний;
- Структуры двойного владения (Dual ownership structures) вызывают конфликт интересов между внутренними акционерами и инвесторами в токены на открытом рынке;
- Отсутствие раскрытия информации ведет к информационной асимметрии между командами проектов и сообществами;
- Отсутствие общего оценочного фреймворка вызывает чрезмерную волатильность и отсутствие ценовых уровней, основанных на фундаментальных данных.
Комбинация этих проблем привела к тому, что большинство токенов продолжает «терять кровь», и лишь немногие достигают максимумов 2021 года. Это сильно влияет на психологию, ведь мало что так разочаровывает, как «постоянные усилия без отдачи».
Для спекулянтов и инвесторов, считающих криптовалюту легким способом разбогатеть, это разочарование особенно остро. Со временем это вызвало широкое профессиональное выгорание по всей индустрии.
Конечно, это — здоровый процесс развития. Посредственные усилия больше не должны приносить такие же невероятные результаты, как раньше. Эпоха «паровых» монет (Vaporware) до 2022 года, когда можно было заработать огромные деньги, очевидно, прошла.
Тем не менее, есть одна надежда: эти проблемы широко поняты, и цены уже отражают эти ожидания. Сегодня, кроме биткоина, мало кто из крипто-экспертов рассматривает долгосрочные фундаментальные аргументы. После четырех лет боли этот класс активов теперь обладает необходимыми условиями для того, чтобы снова удивить рынок.
Просветленная криптовая экономика
Как уже упоминалось, при входе в этот цикл криптовая экономика столкнулась с множеством структурных проблем. К счастью, сейчас все это осознано, и многие из этих проблем постепенно уходят в прошлое.
Во-первых, помимо цифрового золота, уже есть множество кейсов, демонстрирующих комплексный рост, и еще больше кейсов находится в стадии трансформации. За последние годы криптовая экономика создала:
- Peer-to-peer (P2P) сети: позволяют пользователям торговать и заключать контракты без посредников — правительства или корпораций;
- Цифровые доллары (Digital dollars): хранятся и переводятся по всему миру, обеспечивая миллиардам людей дешевую и надежную валюту;
- Децентрализованные биржи (Permissionless exchanges): позволяют любому в любой точке мира торговать глобальными активами 24/7 в прозрачной среде;
- Новые деривативные инструменты (Novel derivative instruments): например, event contracts и perpetual swaps, предоставляющие ценную предсказательную информацию и более эффективное ценообразование;
- Глобальные рынки залогов (Global collateral markets): позволяют получать кредиты без разрешения через прозрачную автоматизированную инфраструктуру, снижая контрагентский риск;
- Платформы демократического создания активов: позволяют частным лицам и компаниям с минимальными затратами выпускать торгуемые активы;
- Открытые платформы финансирования: дают возможность любому собирать средства для бизнеса, преодолевая локальные экономические ограничения;
- Физические инфраструктурные сети (DePIN): используют краудсорсинг капитала для распределения операций среди независимых операторов, создавая более масштабируемую и устойчивую инфраструктуру.
Это не полный список всех ценностных кейсов, построенных в индустрии. Но важно то, что многие из них демонстрируют реальную ценность, и независимо от ценовых движений криптоактивов, они продолжают расти.
Одновременно, с ослаблением регулирования и осознанием стоимости несогласованности интересов (Cost of misalignment), модели двойного владения акциями и токенами (Dual equity–token models) начинают исправляться. Многие существующие проекты объединяют активы и доходы в один токен, а некоторые четко разделяют доходы на цепочке (on-chain), принадлежащие держателям токенов, и офф-чейн — владельцам акций. Кроме того, с развитием сторонних поставщиков данных практики раскрытия информации (Disclosure practices) улучшаются, уменьшая информационную асимметрию и повышая аналитическую прозрачность.
Также растет согласие по простому и проверенному временем принципу: за исключением редких активов вроде биткоина (BTC) и эфира (ETH), 99.9% активов должны генерировать денежные потоки (Cash flows). По мере привлечения фундаментальных инвесторов эти рамки только укрепляются, повышая рациональность.
На самом деле, если дать рынку достаточно времени, концепция «автономного владения цепочными денежными потоками» может стать такой же масштабной, как и «автономное цифровое хранение стоимости». В конце концов, когда еще в истории было возможно держать анонимные цифровые активы, и при каждом использовании программы она сама платит вам независимо от местоположения?
На этом фоне побеждающие блокчейны постепенно становятся основой интернета и финансов. Со временем эффект Ethereum (Эфириума), Solana и Hyperliquid усиливается благодаря растущим активам, приложениям, бизнесам и экосистемам пользователей. Их децентрализованный дизайн и глобальное распространение делают их платформы самыми быстрорастущими в мире, с непревзойденной капитализацией и скоростью оборота доходов. В долгосрочной перспективе эти платформы, вероятно, станут основой для финансовых суперприложений (Financial superapp), а это — область, в которой конкурируют почти все ведущие финтех-компании.
В этом контексте гиганты Уолл-стрит и Кремниевая долина активно продвигают блокчейн-проекты, что неудивительно. Каждую неделю появляются новые анонсы продуктов — от токенизации (Tokenization) до стейблкоинов (Stablecoins) и всего, что между ними.
Важно отметить, что в отличие от эпохи до криптовой экономики, эти усилия — не эксперименты, а полноценные продукты, большинство из которых строится на публичных блокчейнах, а не на изолированных частных системах.
По мере того, как регулирование будет продолжать запаздывать и проникать в систему в ближайшие кварталы, эти процессы только ускорятся. С ясностью правил компании и институты наконец смогут сосредоточиться не на вопросе «легально ли это?», а на том, как блокчейн расширяет доходы, снижает издержки и открывает новые бизнес-модели.
Одним из ярких признаков текущего момента является то, что очень немногие аналитики строят модели экспоненциального роста. По личным наблюдениям, многие продавцы и покупатели даже не рассматривают рост выше 20% в год, опасаясь показаться слишком оптимистичными.
После четырех лет боли и после того, как оценки были пересмотрены, стоит задать себе вопрос: а что если все это действительно достигнет экспоненциального роста? А что если «мечтать смело» снова принесет доход?
Закат
«Зажги свечу — и бросишь тень.»
— Урсула Ле Гуин
В один прохладный осенний день 2018 года, перед началом утомительного дня в инвестиционном банке, я зашел в офис к старому профессору, чтобы поговорить о блокчейне. После того, как он рассказал мне о своих разговорах с сомневающимся менеджером хедж-фонда по акциям, утверждавшим, что криптовалюты входят в «зиму ядерных зим», и что это «поиск решений проблем», он в конце сказал мне, как он ответил этому скептику: «10 лет спустя, мир оценит то, что мы создали — параллельную систему».
Хотя до этого еще не прошло и десяти лет, его прогноз кажется очень проницательным, потому что криптовая экономика все больше выглядит как идея «время созрело».
В духе этого, и в основе этой статьи — идея показать, что мир все еще недооценивает то, что здесь строится. Для всех нас, инвесторов, самое важное — это то, что долгосрочные возможности ведущих проектов недооценены.
Последняя часть особенно важна, потому что хотя криптовалюта может быть неукротимой, ваши любимые токены могут фактически идти к нулю. Обратная сторона того, что криптовалюта становится неукротимой — это то, что она привлекает все более жесткую конкуренцию, и давление на результат никогда не было таким высоким. Как я уже говорил, с приходом институтов и корпораций они, скорее всего, вытеснят слабых участников. Это не значит, что они выиграют все и захватят технологию, — это означает, что только немногие из них станут глобальными победителями, переопределяющими рынок.
Здесь речь не о цинизме. В любой новой технологии 90% стартапов терпят неудачу. В ближайшие годы могут появиться еще больше публичных провалов, но это не должно отвлекать вас от общего видения.
Может быть, ни одна технология не отражает дух времени так ярко, как криптовалюта. Утрата доверия к институтам в развитом обществе, неустойчивые расходы G7, открытая девальвация крупнейших валютных стран, дезинтеграция и фрагментация международного порядка, растущее желание нового, более справедливого системы — все это создает идеальные условия для выхода криптовой экономики из пузыря.
Пока программное обеспечение продолжает захватывать мир, ИИ становится новым ускорителем, а молодое поколение наследует богатство у стареющего поколения бэби-бумеров, — нет лучшего времени для того, чтобы криптовая экономика вышла из своего маленького пузыря.
Многие аналитики используют классические рамки, такие как модель Gartner или этап «после ажиотажа» Карлоты Перес (Carlota Perez), чтобы определить этот момент, предполагая, что лучшие доходы уже прошли, и наступает более скучная стадия инструментализации. Но правда гораздо интереснее.
Криптовая экономика — это не единый зрелый рынок, а совокупность продуктов и бизнесов, находящихся на разных стадиях принятия. И важнее всего то, что когда технология входит в стадию роста, спекуляции не исчезают — они просто колеблются вместе с настроением и инновациями. Любой, кто говорит, что эпоха спекуляций закончилась, скорее всего, устал или просто не понимает историю.
Быть скептичным — разумно, но не становитесь циниками. Мы переосмысливаем деньги, финансы и управление нашими важнейшими экономическими институтами. Это должно быть сложно, но также интересно и захватывающе.
Ваша следующая задача — понять, как лучше всего использовать эту формирующуюся реальность, а не писать бесконечные твиты, чтобы доказать, что все это обречено на провал.
Потому что для тех, кто готов рискнуть в новом рассвете эпохи, — это шанс всей жизни, который редко выпадает.
