Gate Research Institute: Исследование кейса Kalshi, продвижение централизованных рынков предсказаний через брокерский вход

Резюме

• Опираясь на квалификацию DCM от CFTC, Kalshi интегрирует контрактные события в брокерские платформы Robinhood/Webull/IB и другие для распространения, при этом Robinhood за несколько циклов обеспечил более половины торгового объема.
• В периоды интенсивных расписаний после начала сезонов NFL и NBA, высокая частота, стандартизация и постоянное обновление спортивных тем стимулируют торговый ритм и удержание, что позволяет Kalshi стабильно удерживать долю рынка в более чем 50%.
• Kalshi продвигает токенизацию на Solana, расширяя входные точки до кошельков и агрегаторов, однако сталкивается с неопределенностью регулирования на уровне штатов/федерации, а также с вопросами согласованности оффчейн-основных рынков и их отображения на блокчейне и затратами на контроль рисков.

I. Введение

Предсказательные рынки по сути представляют собой тип контрактов на события (event contracts) или производных инструментов, основанных на результатах, то есть выражают вероятность наступления будущего события в форме торгуемых цен.

1.1 Функциональное назначение предсказательных рынков

Основные функции предсказательных рынков можно разбить на три уровня:

• Первый — агрегирование информации и «оценка вероятности», то есть сжатие разрозненных данных, мнений и предпочтений капитала в непрерывную цену или скрытую вероятность, позволяющую наблюдать и сравнивать «как меняется рыночное ожидание со временем»;
• Второй — хеджирование и перенос рисков, когда результат события влияет на активы, бизнес или политику (например, процентные ставки, регулирование, выборы), предсказательные рынки предоставляют более прямые инструменты управления рисками, а не только площадки для выражения мнений;
• Третий — в рамках более широкой тенденции финансовизации стандартизировать «оценку будущего» в форме расчетных контрактов, позволяя превратить разрозненные ожидания из общественного мнения и аналитических отчетов в количественно оцененные и торгуемые активы.

1.2 Глобальные тенденции развития

За последний год и более, глобальный тренд предсказательных рынков явно сместился от немногих нативных крипто-продуктов к более широким каналам финансового распространения и более широкой аудитории:

I. Месячный торговый объем предсказательных рынков

• Значительный рост масштаба и видимости: месячный объем рынка предсказаний вырос с примерно 2.3 млрд долларов в 2024 году до более чем 11 млрд долларов в 2025 году, при этом ежедневный объем стабильно держится в диапазоне 400–600 млн долларов; участников рынка стало больше, чем один крупный игрок Polymarket.
• Тематика расширилась с политики на спорт и макроэкономику: рост после крупных политических событий -> спорт стал основной темой. С начала сезонов NFL и NBA в сентябре и октябре, торговый объем Kalshi быстро вырос и обогнал Polymarket, при этом более 90% объема приходится на спортивные события.
• Регуляторные границы и соответствие становятся ключевыми переменными для развития отрасли: после быстрого расширения спортивных тем, усилились дискуссии и борьба по поводу классификации таких контрактов и рамок их регулирования, что создает ограничения для бизнеса и влияет на возможность институционализации и мейнстримизации предсказательных рынков. Тот, кто сможет лучше соответствовать требованиям и эффективнее распространяться, привлечет больше новых пользователей и ликвидности.
• Пути развития — централизованные и децентрализованные платформы: системные различия проявляются не только в технической реализации, но и в рамках регулирования, структуре пользователей и границах инноваций. Централизованные платформы (например, Kalshi) работают в рамках четко определенных регуляторных рамок CFTC, что обеспечивает легальность контрактов, но требует строгой проверки тем; децентрализованные (например, Polymarket) используют смарт-контракты для глобального доступа, но сталкиваются с вопросами легитимности и регулирования. В распространении, первые достигают традиционных финансовых пользователей через брокеров, вторые — через криптокошельки и DeFi-сообщества. В торговых схемах, централизованные используют непрерывное сопоставление и фиатное расчет, стандартизированные спортивные контракты, формируют глубокие лимитные книги и системы риск-менеджмента; децентрализованные — гибрид оффчейн-офчейн, с более фрагментированной ликвидностью.

II. Обзор Kalshi и позиционирование в отрасли

2.1 О компании и продуктах

Kalshi основана в 2018 году Тареком Мансуором (CEO, бывший инженер по высокочастотной торговле) и Луаной Лопес Лара (соучредитель). Команда обладает техническим и финансовым опытом, основная цель — стандартизировать «результат события» в торгуемые финансовые контракты и выбрать легальный путь работы в регулируемой среде. В отличие от большинства крипто-родных предсказательных платформ, Kalshi с самого начала проектирует свои контракты с учетом их юридического статуса, правил торговли и механизмов расчетов.

В части регуляции, в ноябре 2020 года Kalshi получила статус DCM (Designated Contract Market) от CFTC, создала отдельное клиринговое подразделение, входящее в систему регулирования товарных фьючерсов. Платформа определяет свои продукты как event contracts, отличающиеся от традиционных фьючерсов или азартных игр, и работает в рамках соответствующих правил, обеспечивая листинг, торговлю и расчет. Также это создает основу для интеграции с традиционными счетами, платежными системами и широкой пользовательской базой.

II. Распределение позиций Kalshi

Ключевые категории торговых сценариев — две основные, высокочастотные и стандартизируемые:

• Спортивные события (победитель матча, MVP сезона, лучший б scorer и т.п.), благодаря плотному расписанию и объективности результатов, являются крупнейшим сегментом;
• Политические события (выборы, встречи и т.п.), привлекают профессиональных трейдеров и риск-менеджеров;
• Также есть категории развлечений, экономики, криптовалют — эти дают меньшую долю.

Спортивные контракты благодаря высокой частоте, ясным правилам и определенности расчетов постепенно превратились в наиболее ликвидный и масштабный продукт Kalshi, доминирующий по объему.

2.2 Текущая ситуация: модель распространения через брокеров и структура роста

Уникальное конкурентное преимущество Kalshi — использование модели распространения через брокеров, то есть event contracts не ограничиваются собственным интерфейсом, а распространяются через интеграцию с приложениями брокеров, расширяя охват розничных трейдеров. Особенно важна роль Robinhood (и Webull), которая значительно увеличила торговый объем.

III. Robinhood обеспечивает более 50% месячного объема Kalshi

По данным отчетности Robinhood, за несколько периодов Robinhood обеспечил более половины номинального торгового объема Kalshi:

• 2 квартал 2025: объем — 1.88 млрд долларов, Robinhood — 1 млрд, доля 53.17%;
• 3 квартал 2025: объем — 4.48 млрд долларов, Robinhood — 2.3 млрд, доля 51.36%;
• октябрь 2025: объем — 4.4 млрд долларов, Robinhood — 2.5 млрд, доля 56.85%.

Эти данные показывают, что рост Kalshi во многом связан с эффективностью каналов распространения через брокеров — после интеграции контрактов в аккаунты брокеров, предсказательные рынки становятся более доступными для широкой розницы, снижая барьеры входа и упрощая использование.

2.3 Доля рынка: за год с 10% до более 50%

Рост доли рынка по объему за примерно год — значительный скачок: от участников с ограниченной узнаваемостью в предвыборный период 2024 года до лидирующих позиций в более разнообразной среде, удерживая более половины объема рынка.

IV. Доля предсказательных рынков

Три этапа роста Kalshi:

• Q4 2024: период «прорыва» В ноябре 2024, во время выборов, месячный объем впервые достиг 1 млрд долларов, что показывает возможность масштабирования в рамках текущих регуляций. Однако, в этот период Polymarket доминировал в медийном пространстве, а Kalshi, несмотря на хорошие показатели, оставался менее заметным.

• Первая половина 2025: этап расширения через брокеров После начала 2025 Kalshi активно использует регуляторные преимущества, расширяя присутствие в традиционных финансовых институциях. В результате, во втором квартале 2025 объем достиг 1.88 млрд долларов, доля рынка растет, выходя из спада после выборов. Спортивные контракты становятся важной частью торговых сценариев.

• Вторая половина 2025: рост спортивных предложений и доли рынка

V. Ежедневный торговый объем Kalshi

В 2025 году, с началом сезона NFL и NBA в сентябре и октябре, активность увеличилась благодаря регулярным, высокочастотным и стандартизированным контрактам. Обычно крупные события проходят в выходные, что обеспечивает стабильный торговый ритм. В январе 11 и 12 числа были зафиксированы рекордные показатели — более 450 млн долларов за выходные. Взаимосвязь между событиями и ставками на Kalshi усиливает удержание пользователей, доля рынка стабильно превышает 50%.

III. Исследование блокчейн-решений и технологические пути

3.1 Предпосылки продвижения

После расширения через брокеров и спортивных контрактов, обеспечивших более 50% рынка, стратегия Kalshi остается неизменной — углубление каналов распространения и запуск блокчейн-решений для расширения доступа к ликвидности и рынкам.

Блокчейн-инфраструктура обладает низкими издержками распространения, а токенизация контрактов позволяет интегрировать их в кошельки, DEX-агрегаторы и DeFi-протоколы без сложных процедур KYC. Kalshi намерена через токенизированные предсказания подключиться к блокчейн-ликвидности, расширяя спортивные контракты за пределы брокерских каналов на глобальный крипто-рынок.

Также, с ростом масштабов и разнообразия участников, возникает потребность в проверяемости позиций и расчетов на блокчейне, что проще реализовать в технологическом плане, чем в оффчейн-решениях.

Важно подчеркнуть, что блокчейн-решения не означают отказ от существующих регуляторных рамок, а скорее — их дополнение, отображение части контрактных рисков в токенах для расширения распространения и интеграции.

3.2 Почему выбирается Solana для токенизации

Выбор Solana обусловлен тремя факторами:

• Производительность и стоимость сети Высокочастотные и плотные торги в спортивных событиях требуют быстрой обработки и низких комиссий, что Solana обеспечивает благодаря высокой пропускной способности и низким тарифам.

• Размер и конкуренция в экосистеме предсказаний На текущий момент, несмотря на наличие нескольких проектов, общий объем торгов на Solana невелик и не создает доминирующего игрока. Это снижает барьеры входа для Kalshi.

• Стратегия выпуска активов Токенизация контрактов позволяет создавать масштабируемую систему выпуска активов с фиксированными сроками, что хорошо сочетается с инфраструктурой Solana, где есть развитые инструменты и большое сообщество. Поскольку у контрактов есть срок, средства могут автоматически перераспределяться при их завершении, повышая эффективность оборота капитала.

В целом, выбор Solana — это возможность для Kalshi реализовать масштабируемую и недорогую токенизацию контрактов, расширяя границы распространения.

3.3 Основные достижения

На сегодняшний день, развитие блокчейн-решений Kalshi включает три направления:

• Запуск токенизированных контрактов на Solana: в декабре 2025 Kalshi объявила о запуске Tokenized Predictions на Solana, интегрируя через экосистему Jupiter и DFlow. За последний год, DFlow интегратор обработал свыше 6 млн долларов торгового объема, средний — 200–300 тысяч долларов в день.

VII. Распределение ежедневных объемов API предсказаний DFlow, поддерживаемых Kalshi

• Модульность распространения и интерфейса кошельков: популярный кошелек Phantom интегрировал предсказания Kalshi через DFlow API, включив отображение котировок, торговлю и взаимодействие с сообществом, делая контракты частью повседневного использования.

• Построение данных и оракулов/интерфейсов: Kalshi сотрудничает с RedStone для интеграции рыночных данных в мультицепочные среды, что облегчает сторонним разработчикам доступ и использование данных контрактов.

3.4 Проблемы и ограничения: регулирование и затраты на миграцию

Блокчейн-решения открывают новые возможности для распространения и экосистемного взаимодействия, но также создают два уровня сложностей:

• Неопределенность регулирования В частности, по спортивным контрактам, Kalshi сталкивается с конфликтом между штатовыми органами азартных игр и федеральной регуляцией. Некоторые штаты рассматривают такие контракты как незаконные ставки, другие — как регулируемые под CFTC. В судебных спорах, например, в Массачусетсе и Теннесси, возникают судебные процессы и временные запреты, что создает риски для быстрого запуска новых продуктов.

Это усложняет понимание и регулирование токенизированных контрактов, их статус и соответствие требованиям, а также увеличивает издержки и риски при расширении.

• Инженерные ограничения при переходе к гибридной архитектуре Переход от централизованных платформ к частичной блокчейн-распределенности требует поддержания высокой согласованности между оффчейн-рынками и токенизированными позициями, иначе возможны арбитражи и расхождения в ценах. Также, обеспечить полную видимость и контроль за кошельками в централизованных системах сложнее, что требует новых решений по управлению рисками и доступу.

В целом, блокчейн-решения для предсказательных рынков — это баланс между регуляторной предсказуемостью и технологической гибкостью, при этом важно сохранять масштабируемость и соответствие нормативам.

IV. Заключение

4.1 Стратегическая позиция Kalshi на будущее

Kalshi видит свою долгосрочную стратегию в сочетании легальной базы и распространения через брокеров, создавая повторяемые продукты на спортивных темах и масштабируя торговлю. В то же время, через Solana и токенизацию, расширяет границы доступа — от брокерских аккаунтов к глобальной блокчейн-ликвидности, получая новые каналы распространения и источники ликвидности.

Это ведет к двухуровневому развитию:

• оффчейн — акцент на регуляторной надежности, аккаунтных системах и эффективности распространения;
• ончейн — на модульности, интеграции и более открытую международную структуру.

Однако, эта модель еще находится в ранней стадии, особенно в части регулирования, и ее устойчивость зависит от двух ключевых факторов: контролируемости конфликтов между штатами и федеральным регулированием, а также способности обеспечить масштабируемость без увеличения регуляторных рисков.

4.2 Выводы

Отраслевые уроки и рекомендации:

• Распространение важнее продукта Масштаб предсказательных рынков во многом определяется каналами распространения — через брокеров, кошельки, агрегаторы. Kalshi подтверждает, что «распространение — это продукт», а «каналы — это король».

• Высокочастотные и стандартизируемые сценарии легче масштабировать Спортивные сезоны создают стабильную платформу для выпуска контрактов, обеспечивают регулярный торговый ритм и повторяемость. Это превращает предсказания в операционный продукт, а не только в краткосрочные всплески.

• Управление границами при выходе на блокчейн — сложная задача Самое сложное — обеспечить баланс между открытостью, соответствием регуляциям и согласованностью цен, рисками и продажами. Для индустрии, даже для централизованных платформ, гибридные модели требуют постоянных компромиссов и балансировки.

Общий вывод — масштабирование предсказательных рынков во многом зависит от каналов распространения и стандартизации, а блокчейн-решения служат расширением границ, не меняя основную модель.

V. Список литературы

• Dune, https://dune.com/datadashboards/dflow-x-kalshi-prediction-markets
• Dune, https://dune.com/datadashboards/kalshi-overview
• Dune, https://dune.com/gateresearch/prediction-markets-overview
• Dune, https://dune.com/gateresearch/launchpad-but-prediction-market

Дисклеймер Инвестиции в криптовалюты связаны с высоким риском, рекомендуется проводить самостоятельное исследование и полностью понимать характер приобретаемых активов и продуктов перед принятием решений. Gate не несет ответственности за любые убытки или ущерб, возникшие в результате таких инвестиций.