Если MicroStrategy будет вынуждена продать BTC, какое давление на рынок это окажет?

Автор: Ashley

Компания Strategy, возглавляемая Майклом Сэйлором (ранее MicroStrategy), как единственное предприятие в США, владеющее наибольшим количеством биткойнов, оказалась в затруднительном положении из-за двойного давления падения цен на биткойн и огромного долга. Согласно поданному 7 апреля документу 8-K в SEC, Strategy заявила, что если не сможет справиться с текущими финансовыми трудностями, ей может понадобиться продать свои запасы биткойнов.

Стратегия, попавшая в финансовые трудности

Стратегия Текущая модель финансирования покупки монет зависит от рыночных ожиданий долгосрочного роста биткойна. Если цена биткойна окажется в состоянии долгосрочной консолидации или падения, компания столкнется с двойным давлением: необходимо будет оплачивать проценты по существующим долгам и справляться с риском размывания акционерного капитала, вызванным выпуском новых акций.

Согласно заявке 8-K, Strategy в настоящее время владеет 528 185 биткоинами общей стоимостью более 40 миллиардов долларов, со средней стоимостью покупки 67 458 долларов за биткойн. С момента трансформации в «Bitcoin Enterprise» в 2020 году компания продолжила укреплять свои позиции за счет финансирования, став эталоном для инвестиций в криптовалюту на фондовом рынке США. Тем не менее, финансы Strategy подвергаются испытанию, поскольку цена биткоина отступает с максимума в 100 000 долларов в конце 2024 года до примерно 76 400 долларов в сочетании с долговым бременем в размере 8,22 миллиарда долларов.

! [Если MicroStrategy будет вынуждена продать BTC, какое давление она окажет на рынок в крайних случаях?] ](https://img.gateio.im/social/moments-3c77b63db1ddebb9cc36791e4c41f855)

! [Если MicroStrategy будет вынуждена продать BTC, какое давление она окажет на рынок в крайних случаях?] ](https://img.gateio.im/social/moments-aad00b04189e8ed861ac3fca0d94f073)

Стратегия по биткойнам когда-то была движущей силой роста акций, но теперь она стала мечом Дамокла, висящим над головой. Документы SEC четко указывают, что биткойн составляет «большую часть» активов компании, и его ценовые колебания напрямую определяют способность компании к финансированию и перспективы погашения долгов. Если некоторые ключевые факторы выйдут из-под контроля, продажа биткойнов может стать реальностью, с которой придется столкнуться.

! [Если MicroStrategy будет вынуждена продать BTC, какое давление она окажет на рынок в крайних случаях?] ](https://img.gateio.im/social/moments-52bacbc346748d1b0b24745e94bd8860)

Наибольшие риски исходят от продолжающегося падения цен на биткойн. Если цена упадет ниже себестоимости в 67,458 долларов, или даже снизится до недавнего минимума в 74,500 долларов, стоимость активов компании значительно уменьшится. Документ предупреждает, что если биткойн упадет ниже балансовой стоимости, Strategy может быть трудно привлечь средства путем выпуска акций или облигаций. С ноября 2024 года, после победы Трампа, компания приобрела 275,965 биткойнов по средней цене 93,228 долларов за монету, потратив 25.73 миллиарда долларов, и сейчас уже имеет бумажные убытки в 4.6 миллиарда долларов. Еще хуже, в первом квартале 2025 года не реализованные убытки по биткойнам составляют 5.91 миллиарда долларов, что усугубляет риски.

В то же время кризис наличных потоков поставил компанию в крайне уязвимое положение. Основной бизнес Strategy — программное обеспечение для анализа данных — не приносит положительного денежного потока на протяжении нескольких кварталов. Тем не менее, компании каждый год нужно выплачивать 35,1 миллиона долларов США по процентам по долгам и 146 миллионов долларов США дивидендов, в общей сложности 181,3 миллиона долларов США. Если внешнее финансирование не успевает за потребностями, продажа биткойнов становится почти единственным выходом. В документе упоминается, что долг в 8,22 миллиарда долларов США (по состоянию на конец марта 2025 года) создает давление на погашение, и если рыночная ситуация ухудшится, компания может быть вынуждена продавать по «убыточной цене», ниже себестоимости.

Наконец, рыночные и факторы безопасности могут стать неожиданными триггерами. Если хранители биткойнов (такие как банки или третьи лица, осуществляющие хранение) обанкротятся или столкнутся с кибератакой, которая приведет к потерям активов, Strategy может быть вынужден продать оставшиеся позиции, чтобы компенсировать убытки. В документе специально упоминается, что их страховка покрывает лишь небольшое количество биткойнов, что подчеркивает реальность этого риска.

Конечно, стратегия не означает бездействие. Компания планирует облегчить давление путем увеличения выпуска акций или выпуска новых облигаций, в первом квартале 2025 года она потратила 7,7 миллиарда долларов на покупку биткойнов по средней цене 95 000 долларов за монету. Однако в апреле, с падением рынка, эта агрессивная стратегия покупки заметно замедлилась. Если каналы финансирования будут заблокированы, продажа монет станет последней спасительной соломинкой.

Каково влияние потенциального давления на рынок?

Запасы биткоинов Strategy составляют около 2,5% от общего предложения биткоинов, и рынку может быть трудно успокоиться в случае распродажи. Размер распродажи зависит от конкретных потребностей компании, а влияние носит каскадный характер.

Если бы это было просто для покрытия краткосрочных расходов, таких как выплата $181,3 млн в виде ежегодных процентов и дивидендов, потребовалось бы продать около 2 318 BTC. Это составляет менее 0,5% от общего объема активов, составляющих 528 185 активов, и его влияние на рынок относительно ограничено, что, вероятно, вызовет лишь небольшую волатильность, и инвесторы могут не слишком паниковать. Однако, если Strategy нужно будет погасить часть своего долга, скажем, $1 млрд, распродажа расширится примерно до 12 800 BTC, или 2,4% активов. В условиях, когда среднесуточный объем торгов на рынке биткоина составляет всего $10-30 млрд, а ликвидность низкая, такая распродажа может привести к падению цены на 5-10%, чего достаточно, чтобы оказать значительное давление на рынок.

Более серьезной ситуацией является то, что если Strategy придется единовременно погасить весь долг в 8,22 миллиарда долларов, объем распродаж возрастет до примерно 105 тысяч биткойнов, что составляет 20% от его позиций. Такая масштабная распродажа в текущем рынке практически невозможно будет переварить, и она, скорее всего, приведет к обрушению цен, особенно учитывая чувствительность биткойн-рынка к крупным сделкам — недавнее падение с 83 тысяч долларов до 74,5 тысячи долларов уже достаточно хорошо это продемонстрировало.

В самом крайнем случае компания обанкротится или будет вынуждена ликвидироваться, что может означать продажу всех 528 185 BTC на сумму более 40 миллиардов долларов. Это станет сокрушительным ударом по рынку, потенциально снизив цену биткоина вдвое или еще хуже. Однако такая полномасштабная распродажа маловероятна, если только компания не столкнется с системным кризисом, таким как дефолт по долгам и ликвидация регулирующих органов. В любом случае, шаг Strategy может стать важным поворотным моментом на рынке биткоина, и за ним стоит следить.

Обратной стороной влияния рынка является волновой эффект. Если Strategy продается, другие учреждения или розничные инвесторы могут последовать ее примеру, в результате чего цена биткоина войдет в порочный круг. Тарифы Трампа усугубили распродажу рисковых активов, и шаг Strategy может стать «последней каплей», которая сокрушит рынок.

Что еще более спорно, так это то, что этот вопрос также затрагивает доверие к самому Майклу Сэйлору. Будучи убежденным сторонником биткоина, Майкл Сэйлор неоднократно заявлял, что «никогда не будет продавать монеты» в CNBC и других СМИ, и даже говорил, что завещает биткоин организациям, которые поддержат актив после его смерти. Тем не менее, формулировка заявки SEC: «Биткойн может быть продан ниже себестоимости», похоже, нарушает это обещание.

Действительно ли будут распродажи биткойнов?

Стратегия Bitcoin компании Strategy началась в 2020 году, когда Сейлор позиционировал его как «цифровое золото» для борьбы с инфляцией. Выпуская конвертируемые облигации, привилегированные акции и увеличивая эмиссию через ATM, компания накопила 35,6 миллиарда долларов для приобретения биткойнов, а её активы на пике выросли до десятков миллиардов долларов. Однако недавно цена биткойна снизилась, и на фоне долгового давления компания не смогла получить прибыль в течение трех кварталов подряд.

На самом деле, это не первый случай, когда риск распродажи упоминается в документах SEC. В этом году компания Strategy подала в общей сложности 25 документов формы 8-K, при этом 8-K заявок с темой «Результаты деятельности и финансовое состояние», как правило, подаются в начале каждого месяца. В начале каждого месяца в обычном порядке составляется отчет «Результаты хозяйственной деятельности и финансовое состояние». Еще в документе 8-K от 6 января было предупреждение о риске «возможной продажи биткоина»; Однако в февральских и мартовских документах об этом не упоминалось, и это первый случай за три месяца, когда предупреждение о риске было указано в форме 8-K. Тем не менее, резкая формулировка документа 8-K «может быть продана по невыгодной цене» частично отражает нынешнее повышенное давление, которое может быть напрямую связано с недавним крупным падением биткоина и нереализованными убытками в размере 5,91 миллиарда долларов.

Оглядываясь назад на прошлый медвежий рынок, Strategy также столкнулась с серьезным испытанием, с отрицательным чистым капиталом, но не была вынуждена продавать биткоин. В основном это было связано с двумя ключевыми факторами: отдаленным сроком погашения долга (уже в 2028 году) и тем фактом, что основатель Майкл Сэйлор владел 48% прав голоса, что затрудняло принятие предложения о ликвидации. Поэтому, даже если биткоин упадет ниже себестоимости, вероятность запуска распродажи «смертельной спирали» невелика. По сравнению с предыдущим медвежьим рынком, у Strategy теперь есть множество инструментов для борьбы с ним: выпуск облигаций, выпуск дополнительных акций или финансирование с помощью биткоин-холдинга в размере 40 миллиардов долларов.

Кроме того, с макроэкономической точки зрения биткойн получает все большее признание со стороны суверенных фондов и институциональных инвесторов, долгосрочные перспективы выглядят позитивно. Хотя краткосрочные колебания цен могут создать финансовое давление, срок погашения Strategy долговых обязательств достаточно длинный, а улучшение рыночной ситуации ограничивает реальные риски распродажи.

Связанные материалы: «Стратегическая ставка Майкла Дж. Сэйлора: Премиальное эмитирование биткойнов и управление капиталом»

В краткосрочной перспективе рынок будет уделять пристальное внимание отчету за первый квартал и последующим планам финансирования. Что касается того, будет ли распродажа, то рынок подождет. Следующий шаг для этой компании связан не только с ее собственным выживанием, но и может повлиять на будущее биткоина.