Источник: Grayscale Research; Перевод: Золотая экономика xiaozou
Цена биткойна продолжает падать с тех пор, как Белый дом объявил о новых взаимных пошлинах, но мы считаем, что тарифная политика и торговая напряженность в конечном итоге окажут долгосрочную пользу.
Во-первых, высокие пошлины способствуют стагфляции, что часто неблагоприятно сказывается на доходности традиционных активов, но положительно влияет на золото и другие дефицитные сырьевые товары. Хотя биткойн не переживал предыдущие циклы стагфляции, его все больше рассматривают как современное средство хранения ценности благодаря его цифровой дефицитности. Во-вторых, торговые трения могут ослабить статус доллара как резервной валюты, что побудит центральные банки стран диверсифицировать свои валютные резервы, и биткойн как несобственнический актив может извлечь выгоду.
Несмотря на высокую неопределенность краткосрочной политики, мы считаем, что долгосрочные инвесторы должны сформировать портфель на основе продолжающегося ослабления доллара и превышения инфляции — это соответствует характеристикам рынка в периоды серьезных торговых конфликтов в истории США.
Биткойн, вероятно, получит выгоду из этой макроэкономической среды, что может объяснить, почему в недавнем падении рынка его доходность с учетом риска опередила фондовый рынок. Кроме того, как и золото 1970-х годов, текущая рыночная структура биткойна быстро улучшается на фоне изменений в государственной политике США, что может расширить его базу инвесторов.
С момента объявления Белым домом новых глобальных тарифов 2 апреля цена биткойна умеренно снизилась. 9 апреля, после объявления о приостановлении ввода дополнительных тарифов на 90 дней для стран, не входящих в Китай, рынок активов частично восстановил утраченные позиции, но первоначальное объявление о тарифах привело к падению почти всех активов. После корректировки по риску падение биткойна оказалось относительно небольшим (см. рисунок ниже). Например, с 2 по 8 апреля (до вступления в силу 90-дневного приостановления) индекс S&P 500 упал примерно на 12%, в то время как биткойн снизился всего на 10% — учитывая, что его волатильность обычно в три раза выше, по волатильности это эквивалентно падению на 36%, что подчеркивает диверсификационную ценность биткойна в портфеле. С момента объявления взаимных тарифов, после частичного восстановления рынка 9 апреля, индекс S&P 500 и биткойн упали примерно на 4%.
В краткосрочной перспективе глобальная рыночная тенденция может зависеть от торговых переговоров между Белым домом и другими странами. Хотя переговоры могут снизить тарифы, их провал может привести к большему числу ответных мер. В традиционных рынках фактическая и подразумеваемая волатильность находятся на высоких уровнях, а развитие торгового конфликта в ближайшие недели трудно предсказать (см. ниже). Инвесторы должны обратить внимание на управление позициями в условиях высокой рисковой среды. Однако стоит отметить, что волатильность биткойна значительно ниже, чем на фондовом рынке, и несколько индикаторов показывают, что спекулятивные позиции на крипторынке находятся на низком уровне. Мы считаем, что если макроэкономические риски будут смягчены в ближайшие недели, оценка криптовалют должна восстановиться.
За исключением краткосрочных эффектов, долгосрочное влияние тарифов на биткойн зависит от структурных изменений, которые они вызывают в экономике. Мы считаем, что, несмотря на то что за последнюю неделю цена биткойна упала, повышение тарифов и изменение глобальной торговой структуры в среднесрочной перспективе будет благоприятно для биткойна. Это связано с тем, что тарифы (и связанные с ними изменения нетарифных торговых барьеров) могут привести к "стагфляции", а также с тем, что они могут вызвать структурное ослабление спроса на доллар.
1. Активное распределение при стагфляции
Стагфляция относится к состоянию экономики, при котором рост ВВП стагнирует, а инфляция растет. Тарифы подталкивают инфляцию вверх, повышая цены на импортные товары, в то же время сдерживая экономический рост, ослабляя реальные доходы домохозяйств и корректируя издержки для бизнеса. В долгосрочной перспективе этот эффект может быть нивелирован увеличением внутренних инвестиций в обрабатывающую промышленность, но большинство экономистов ожидают, что новые тарифы приведут к увеличению риска стагфляции. Биткойн слишком молод, чтобы мы могли знать, как он поведет себя в прошлых исторических событиях, но исторические данные показывают, что стагфляция, как правило, плохо сказывается на доходности традиционных активов, но хороша для дефицитных товаров, таких как золото
Исторический опыт показывает, что доходность активов в 1970-х годах ярко иллюстрирует влияние стагфляции на финансовые рынки. В этот период годовая доходность американских акций и долгосрочных государственных облигаций составила всего около 6%, что ниже среднего уровня инфляции в 7,4%. В то же время цена на золото росла примерно на 30% в год, что значительно превышает уровень инфляции.
Хотя период стагфляции не всегда так уж экстремен, однако влияние на доходность активов сохраняет свою модель. Ниже показан среднегодовой доход акций США, государственных облигаций и золота в зависимости от различных комбинаций роста ВВП и инфляции за период с 1900 по 2024 год. Доходность разных активов систематически меняется на протяжении всего экономического цикла, что является основным взглядом макроинвестирования.
Из исторических данных видно:
Когда рост ВВП ускоряется, а инфляция остается низкой, доходность акций наилучша, поэтому в период стагфляции доходность акций, вероятно, снизится, и инвесторы могут уменьшить долю акций.
Когда темпы роста ВВП замедляются, доходность облигаций увеличивается. Влияние инфляции на доходность облигаций не так заметно, отчасти потому, что высокая инфляция обычно также означает высокие средние доходности (и более высокие процентные ставки). При распределении облигаций инвесторы должны учитывать, что основное влияние тарифов заключается в том, что экономический рост ослабевает или инфляция растет.
Увеличение доходности золота в период стагфляции — это означает, что темпы роста ВВП замедляются, а инфляция ускоряется. Таким образом, если макроэкономические перспективы указывают на более высокий риск стагфляции, инвесторы могут рассмотреть возможность увеличения доли золота в своем портфеле.
Способен ли Биткойн повысить свою ценность в условиях стагфляции, зависит от того, рассматривают ли инвесторы его как товар с дефицитом, подобный золоту, и как валютный актив. Основные характеристики Биткойна поддерживают эту оценку, и мы наблюдаем, что институциональные инвесторы увеличивают свои вложения по этой причине.
2. Биткойн и доллар США
Торговая напряженность из-за тарифов также может способствовать среднесрочному принятию биткойна за счет ослабления спроса на доллар. Механически, если объем внешней торговли США, выраженный в долларах, сократится, это напрямую уменьшит спрос на долларовые транзакции. Более того, если эскалация тарифов приведет к сокращению долларовых резервов со стороны торговых партнеров, это может ускорить процесс дедолларизации.
В настоящее время доля доллара США в глобальных валютных резервах значительно превышает долю американского экономического производства (см. рисунок ниже), и эта диспропорция в значительной степени зависит от сетевых эффектов. С ростом стремления стран с менее сильной связью с экономикой США к диверсификации резервов, биткойн как несубъектный актив может оказаться в поле зрения центральных банков.
После введения санкций Западом против России многие центральные банки стран увеличили объемы закупок золота. За исключением центрального банка Ирана, в настоящее время ни один центральный банк не заявляет о наличии биткойнов, однако Центральный банк Чехии начал соответствующие исследования, а США недавно создали стратегический резерв биткойнов, некоторые суверенные фонды также раскрыли информацию о своих инвестициях в биткойн. Мы считаем, что разрушение долларовой финансовой системы и международной торговли может привести к диверсификации валютных резервов центральных банков (включая биткойн).
Наиболее сопоставимым с тарифным заявлением Трампа в истории США является «Шок Никсона» 15 августа 1971 года. В то время президент Никсон неожиданно объявил о введении 10% общего тарифа и о прекращении конвертации доллара в золото, что поддерживало мировую торговлю и финансы с конца Второй мировой войны. Этот шаг вызвал дипломатические переговоры между США и другими странами, которые в конечном итоге привели к подписанию «Смитсоновского соглашения» в декабре 1971 года, согласно которому другие страны согласились повысить курсы своих валют по отношению к доллару. В конечном итоге доллар обесценился на 27% в период с второго квартала 1971 года по третий квартал 1978 года. За последние 50 лет было несколько периодов торговой напряженности, за которыми последовало ослабление доллара.
Мы ожидаем, что за недавним периодом торговой напряженности последует продолжение ослабления доллара США. Доллар США может снова войти в цикл продолжающейся слабости. Доллар переоценен по стандартным индикаторам, у ФРС есть пространство для снижения процентных ставок, а Белый дом работает над сокращением торгового дефицита США. Несмотря на то, что тарифная политика напрямую изменяет реальную цену импорта и экспорта, обесценивание доллара с большей вероятностью приведет к фундаментальному достижению ожидаемых целей политики.
3, Биткойн нашего времени
Финансовые рынки адаптируются к резкому изменению торговой политики США, что окажет негативное влияние на экономику в краткосрочной перспективе. Но рыночная конъюнктура за прошедшую неделю вряд ли станет нормой на ближайшие четыре года. Администрация Трампа реализует ряд политических мер, которые окажут дифференцированное влияние на рост ВВП, уровень инфляции и торговый дефицит (см. график ниже). Например, тарифы могут сдерживать экономический рост и подталкивать инфляцию вверх (т.е. усугублять стагфляцию), но дерегулирование в определенных областях может стимулировать рост и ослаблять инфляцию (т.е. ослаблять стагфляцию). В результате тарифные шоки могут быть частично компенсированы снижением налогов, дерегулированием и ослаблением доллара. Если Белый дом продолжит реализацию других, более ориентированных на рост мер, рост ВВП, как ожидается, останется относительно стабильным даже перед лицом первоначального шока от тарифов.
Несмотря на неопределенные перспективы, наш прогноз заключается в том, что в ближайшие 1-3 года в Соединенных Штатах политика правительства приведет к дальнейшему ослаблению доллара США, а инфляция в целом будет выше целевого уровня. Сами по себе тарифы, как правило, замедляют рост, но их эффекты, вероятно, будут частично компенсированы снижением налогов, дерегулированием и обесцениванием доллара. Если бы Белый дом агрессивно проводил другую, более благоприятную для роста политику, рост ВВП мог бы держаться довольно хорошо, несмотря на первоначальный шок от тарифов. Независимо от того, останется ли реальный рост сильным или нет, история показывает, что ****** упорное инфляционное давление бросает вызов акциям и хорошо сказывается на дефицитных товарах, таких как золото и биткоин. **
Кроме того, как и золото 70-х годов, Биткойн сегодня быстро улучшает рыночную структуру, поддерживаемую изменениями в политике правительства США, что может помочь расширить базу инвесторов Биткойна. С начала года текущее правительство США внедрило несколько изменений политики, благоприятных для инвестиций в цифровые активы, включая отмену нескольких судебных исков, обеспечение стабильного доступа к активам традиционных коммерческих банков и разрешение регулируемым организациям, таким как депозитарные учреждения, предоставлять криптоуслуги. Эти меры вызвали волну слияний и поглощений в отрасли и бум стратегических инвестиций. Несмотря на то, что новая налоговая политика временно сдерживает оценку цифровых активов, специальные меры поддержки со стороны администрации Трампа продолжают внушать уверенность в отрасли. На макроуровне растущий спрос на редкие товарные активы и улучшение инвестиционной среды на микроуровне создают двойной стимул, и этот комбинированный эффект может значительно способствовать массовому принятию Биткойна в ближайшие несколько лет.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Торговая война, стагфляция и BTC: BTC все больше напоминает золото 70-х годов XX века.
Источник: Grayscale Research; Перевод: Золотая экономика xiaozou
Цена биткойна продолжает падать с тех пор, как Белый дом объявил о новых взаимных пошлинах, но мы считаем, что тарифная политика и торговая напряженность в конечном итоге окажут долгосрочную пользу.
Во-первых, высокие пошлины способствуют стагфляции, что часто неблагоприятно сказывается на доходности традиционных активов, но положительно влияет на золото и другие дефицитные сырьевые товары. Хотя биткойн не переживал предыдущие циклы стагфляции, его все больше рассматривают как современное средство хранения ценности благодаря его цифровой дефицитности. Во-вторых, торговые трения могут ослабить статус доллара как резервной валюты, что побудит центральные банки стран диверсифицировать свои валютные резервы, и биткойн как несобственнический актив может извлечь выгоду.
Несмотря на высокую неопределенность краткосрочной политики, мы считаем, что долгосрочные инвесторы должны сформировать портфель на основе продолжающегося ослабления доллара и превышения инфляции — это соответствует характеристикам рынка в периоды серьезных торговых конфликтов в истории США.
Биткойн, вероятно, получит выгоду из этой макроэкономической среды, что может объяснить, почему в недавнем падении рынка его доходность с учетом риска опередила фондовый рынок. Кроме того, как и золото 1970-х годов, текущая рыночная структура биткойна быстро улучшается на фоне изменений в государственной политике США, что может расширить его базу инвесторов.
С момента объявления Белым домом новых глобальных тарифов 2 апреля цена биткойна умеренно снизилась. 9 апреля, после объявления о приостановлении ввода дополнительных тарифов на 90 дней для стран, не входящих в Китай, рынок активов частично восстановил утраченные позиции, но первоначальное объявление о тарифах привело к падению почти всех активов. После корректировки по риску падение биткойна оказалось относительно небольшим (см. рисунок ниже). Например, с 2 по 8 апреля (до вступления в силу 90-дневного приостановления) индекс S&P 500 упал примерно на 12%, в то время как биткойн снизился всего на 10% — учитывая, что его волатильность обычно в три раза выше, по волатильности это эквивалентно падению на 36%, что подчеркивает диверсификационную ценность биткойна в портфеле. С момента объявления взаимных тарифов, после частичного восстановления рынка 9 апреля, индекс S&P 500 и биткойн упали примерно на 4%.
! KY5G553P7Tj0X8c8KplSQosLpenEEkW07RIjtBcB.png
В краткосрочной перспективе глобальная рыночная тенденция может зависеть от торговых переговоров между Белым домом и другими странами. Хотя переговоры могут снизить тарифы, их провал может привести к большему числу ответных мер. В традиционных рынках фактическая и подразумеваемая волатильность находятся на высоких уровнях, а развитие торгового конфликта в ближайшие недели трудно предсказать (см. ниже). Инвесторы должны обратить внимание на управление позициями в условиях высокой рисковой среды. Однако стоит отметить, что волатильность биткойна значительно ниже, чем на фондовом рынке, и несколько индикаторов показывают, что спекулятивные позиции на крипторынке находятся на низком уровне. Мы считаем, что если макроэкономические риски будут смягчены в ближайшие недели, оценка криптовалют должна восстановиться.
! mPdaKp4k7gLn7dw43hKVtjwHVymYA73dMAI4ffMK.png
За исключением краткосрочных эффектов, долгосрочное влияние тарифов на биткойн зависит от структурных изменений, которые они вызывают в экономике. Мы считаем, что, несмотря на то что за последнюю неделю цена биткойна упала, повышение тарифов и изменение глобальной торговой структуры в среднесрочной перспективе будет благоприятно для биткойна. Это связано с тем, что тарифы (и связанные с ними изменения нетарифных торговых барьеров) могут привести к "стагфляции", а также с тем, что они могут вызвать структурное ослабление спроса на доллар.
1. Активное распределение при стагфляции
Стагфляция относится к состоянию экономики, при котором рост ВВП стагнирует, а инфляция растет. Тарифы подталкивают инфляцию вверх, повышая цены на импортные товары, в то же время сдерживая экономический рост, ослабляя реальные доходы домохозяйств и корректируя издержки для бизнеса. В долгосрочной перспективе этот эффект может быть нивелирован увеличением внутренних инвестиций в обрабатывающую промышленность, но большинство экономистов ожидают, что новые тарифы приведут к увеличению риска стагфляции. Биткойн слишком молод, чтобы мы могли знать, как он поведет себя в прошлых исторических событиях, но исторические данные показывают, что стагфляция, как правило, плохо сказывается на доходности традиционных активов, но хороша для дефицитных товаров, таких как золото
Исторический опыт показывает, что доходность активов в 1970-х годах ярко иллюстрирует влияние стагфляции на финансовые рынки. В этот период годовая доходность американских акций и долгосрочных государственных облигаций составила всего около 6%, что ниже среднего уровня инфляции в 7,4%. В то же время цена на золото росла примерно на 30% в год, что значительно превышает уровень инфляции.
! kNN0tKnkyEo7QC2ax8LOI0T4mKkgpGwI1zzdrhCP.png
Хотя период стагфляции не всегда так уж экстремен, однако влияние на доходность активов сохраняет свою модель. Ниже показан среднегодовой доход акций США, государственных облигаций и золота в зависимости от различных комбинаций роста ВВП и инфляции за период с 1900 по 2024 год. Доходность разных активов систематически меняется на протяжении всего экономического цикла, что является основным взглядом макроинвестирования.
Из исторических данных видно:
Когда рост ВВП ускоряется, а инфляция остается низкой, доходность акций наилучша, поэтому в период стагфляции доходность акций, вероятно, снизится, и инвесторы могут уменьшить долю акций.
Когда темпы роста ВВП замедляются, доходность облигаций увеличивается. Влияние инфляции на доходность облигаций не так заметно, отчасти потому, что высокая инфляция обычно также означает высокие средние доходности (и более высокие процентные ставки). При распределении облигаций инвесторы должны учитывать, что основное влияние тарифов заключается в том, что экономический рост ослабевает или инфляция растет.
Увеличение доходности золота в период стагфляции — это означает, что темпы роста ВВП замедляются, а инфляция ускоряется. Таким образом, если макроэкономические перспективы указывают на более высокий риск стагфляции, инвесторы могут рассмотреть возможность увеличения доли золота в своем портфеле.
! 0LqnUqzhmAIcHdQBoql9w9Jvy0Mp0NRBZNpBE7iI.png
Способен ли Биткойн повысить свою ценность в условиях стагфляции, зависит от того, рассматривают ли инвесторы его как товар с дефицитом, подобный золоту, и как валютный актив. Основные характеристики Биткойна поддерживают эту оценку, и мы наблюдаем, что институциональные инвесторы увеличивают свои вложения по этой причине.
2. Биткойн и доллар США
Торговая напряженность из-за тарифов также может способствовать среднесрочному принятию биткойна за счет ослабления спроса на доллар. Механически, если объем внешней торговли США, выраженный в долларах, сократится, это напрямую уменьшит спрос на долларовые транзакции. Более того, если эскалация тарифов приведет к сокращению долларовых резервов со стороны торговых партнеров, это может ускорить процесс дедолларизации.
В настоящее время доля доллара США в глобальных валютных резервах значительно превышает долю американского экономического производства (см. рисунок ниже), и эта диспропорция в значительной степени зависит от сетевых эффектов. С ростом стремления стран с менее сильной связью с экономикой США к диверсификации резервов, биткойн как несубъектный актив может оказаться в поле зрения центральных банков.
! ST6C3y60TYhPUJCRlhIcINLlDN9kSzceDttOGR7y.png
После введения санкций Западом против России многие центральные банки стран увеличили объемы закупок золота. За исключением центрального банка Ирана, в настоящее время ни один центральный банк не заявляет о наличии биткойнов, однако Центральный банк Чехии начал соответствующие исследования, а США недавно создали стратегический резерв биткойнов, некоторые суверенные фонды также раскрыли информацию о своих инвестициях в биткойн. Мы считаем, что разрушение долларовой финансовой системы и международной торговли может привести к диверсификации валютных резервов центральных банков (включая биткойн).
Наиболее сопоставимым с тарифным заявлением Трампа в истории США является «Шок Никсона» 15 августа 1971 года. В то время президент Никсон неожиданно объявил о введении 10% общего тарифа и о прекращении конвертации доллара в золото, что поддерживало мировую торговлю и финансы с конца Второй мировой войны. Этот шаг вызвал дипломатические переговоры между США и другими странами, которые в конечном итоге привели к подписанию «Смитсоновского соглашения» в декабре 1971 года, согласно которому другие страны согласились повысить курсы своих валют по отношению к доллару. В конечном итоге доллар обесценился на 27% в период с второго квартала 1971 года по третий квартал 1978 года. За последние 50 лет было несколько периодов торговой напряженности, за которыми последовало ослабление доллара.
! ScZr6afea5KXnO1fcQyJU6apyncBGNtylALqcxXD.png
Мы ожидаем, что за недавним периодом торговой напряженности последует продолжение ослабления доллара США. Доллар США может снова войти в цикл продолжающейся слабости. Доллар переоценен по стандартным индикаторам, у ФРС есть пространство для снижения процентных ставок, а Белый дом работает над сокращением торгового дефицита США. Несмотря на то, что тарифная политика напрямую изменяет реальную цену импорта и экспорта, обесценивание доллара с большей вероятностью приведет к фундаментальному достижению ожидаемых целей политики.
3, Биткойн нашего времени
Финансовые рынки адаптируются к резкому изменению торговой политики США, что окажет негативное влияние на экономику в краткосрочной перспективе. Но рыночная конъюнктура за прошедшую неделю вряд ли станет нормой на ближайшие четыре года. Администрация Трампа реализует ряд политических мер, которые окажут дифференцированное влияние на рост ВВП, уровень инфляции и торговый дефицит (см. график ниже). Например, тарифы могут сдерживать экономический рост и подталкивать инфляцию вверх (т.е. усугублять стагфляцию), но дерегулирование в определенных областях может стимулировать рост и ослаблять инфляцию (т.е. ослаблять стагфляцию). В результате тарифные шоки могут быть частично компенсированы снижением налогов, дерегулированием и ослаблением доллара. Если Белый дом продолжит реализацию других, более ориентированных на рост мер, рост ВВП, как ожидается, останется относительно стабильным даже перед лицом первоначального шока от тарифов.
! TKP8MoV8lZfZa5Sz2DB7hZb4GJQCfw3SiVrBzkAk.png
Несмотря на неопределенные перспективы, наш прогноз заключается в том, что в ближайшие 1-3 года в Соединенных Штатах политика правительства приведет к дальнейшему ослаблению доллара США, а инфляция в целом будет выше целевого уровня. Сами по себе тарифы, как правило, замедляют рост, но их эффекты, вероятно, будут частично компенсированы снижением налогов, дерегулированием и обесцениванием доллара. Если бы Белый дом агрессивно проводил другую, более благоприятную для роста политику, рост ВВП мог бы держаться довольно хорошо, несмотря на первоначальный шок от тарифов. Независимо от того, останется ли реальный рост сильным или нет, история показывает, что ****** упорное инфляционное давление бросает вызов акциям и хорошо сказывается на дефицитных товарах, таких как золото и биткоин. **
Кроме того, как и золото 70-х годов, Биткойн сегодня быстро улучшает рыночную структуру, поддерживаемую изменениями в политике правительства США, что может помочь расширить базу инвесторов Биткойна. С начала года текущее правительство США внедрило несколько изменений политики, благоприятных для инвестиций в цифровые активы, включая отмену нескольких судебных исков, обеспечение стабильного доступа к активам традиционных коммерческих банков и разрешение регулируемым организациям, таким как депозитарные учреждения, предоставлять криптоуслуги. Эти меры вызвали волну слияний и поглощений в отрасли и бум стратегических инвестиций. Несмотря на то, что новая налоговая политика временно сдерживает оценку цифровых активов, специальные меры поддержки со стороны администрации Трампа продолжают внушать уверенность в отрасли. На макроуровне растущий спрос на редкие товарные активы и улучшение инвестиционной среды на микроуровне создают двойной стимул, и этот комбинированный эффект может значительно способствовать массовому принятию Биткойна в ближайшие несколько лет.