#StablecoinDeYieldDebateIntensifies

Дискуссия о доходности стейблкоинов стала очень актуальной. Circle потеряла 18% за один сеанс на этой неделе после появления на Капитолийском холме обновлённого проекта закона о ясности рынка цифровых активов (Digital Asset Market Clarity Act) — и язык был откровенно жёстким. Никакой пассивной доходности по балансам стейблкоинов. Точка.

Вот проблема: банки активно лоббируют, чтобы не допустить, — чтобы эмитенты стейблкоинов не предлагали такие доходы, обеспеченные казначейскими векселями (T-bill), которые делают сберегательный счёт выглядящим неловко. Стейблкоин с доходностью 4-5%, в то время как ваш банк платит 0.5%, — это не проблема DeFi, а проблема банковских вкладов. Вашингтон это знает, Уолл-Стрит это знает, и теперь законодатели отражают именно этот страх.

DeFi в прошлом году сгенерировал примерно $8 миллиардов на цепочке в виде дохода. Но неприятная правда, скрытая в этой цифре, заключается в том, что почти половина из этого была рекурсивной — пользователи прокручивали заемные средства через Aave в sUSDe, в Morpho и обратно, накапливая доходность за доходностью. Органический, цепкий спрос на кредитование стейблкоинов на самом деле гораздо тоньше, чем показывает заголовок. Когда исключить циклы, реальная эффективность капитала становится быстро смирительной.

Закон GENIUS уже убрал пассивную доходность для заблокированных стейблкоинов в прошлом году. Закон о ясности (Clarity Act) сейчас пытается завершить работу, полностью запретив награды за балансы — при этом потенциально позволяя "активно-основанные" стимулы, связанные с реальным участием в DeFi, такие как кредитование, предоставление ликвидности или торговля. Эта разница очень важна. Это разница между поведением стейблкоинов как фондов денежного рынка и поведением стейблкоинов как фишек для покера, которые платят только если вы остаётесь за столом.

Победители в мире с ограниченной доходностью — протоколы с структурой: курируемые сейфы Morpho с доходностью 3.4-4%, фиксированные рынки Pendle, которые в 2025 году достигнут $58 миллиардов, продукты, обеспеченные RWA, с реальными денежными потоками. Проигравшие — недифференцированные кредиторы и все, кто надеется, что пассивные держатели появятся ради дохода, который они уже не смогут получать, просто сидя спокойно.

В этом есть более глубокий философский разлом. Tether и Circle собирают миллиарды с резервных доходов, почти ничего не возвращая держателям USDT или USDC. Альтернативы с доходностью, такие как USYC, выросли на 198% до $2 миллиардов, потому что кто-то заметил. Сенат (Senate) не просто регулирует стейблкоины — он решает, сможет ли децентрализованное деньги вести себя как деньги или их снова отрегулируют как платежный токен, существующий исключительно для обслуживания существующих банковских рельсов (Senate markup).

Ожидается, что разбор законопроекта в Сенате (Senate markup) состоится в конце апреля. До тех пор самым ясным стратегическим ходом является внимательное наблюдение.