วุฒิสมาชิกทิม สก็อตต์ ประธานคณะกรรมการธนาคารวุฒิสภา ประกาศเมื่อวันที่ 17 มีนาคม 2026 ว่าเขาคาดว่าจะได้รับข้อเสนอประนีประนอมเกี่ยวกับข้อกำหนดผลตอบแทนของ stablecoin ก่อนสิ้นสัปดาห์ ซึ่งอาจแก้ไขปัญหาที่เป็นข้อขัดแย้งมากที่สุดที่ทำให้กฎหมาย stablecoin ของสหรัฐล่าช้าอยู่
คำถามเกี่ยวกับผลตอบแทน—ว่าผู้ออก stablecoin ควรได้รับอนุญาตให้ส่งคืนรายได้จากสินทรัพย์สำรองให้กับผู้ถือโทเค็นหรือไม่—ได้สร้างความแตกแยกระหว่างธนาคาร นักสนับสนุนคริปโต และหน่วยงานกำกับดูแล ซึ่งเป็นสาเหตุให้กรอบกฎหมาย GENIUS ล่าช้าตั้งแต่ผ่านคณะกรรมการไปเมื่อเร็ว ๆ นี้
สก็อตต์กล่าวในงาน Digital Chamber’s DC Blockchain Summit ว่า หากเส้นเวลายังคงเดิม นักกฎหมายจะมีข้อความที่ชัดเจนให้ประเมิน ซึ่งเป็นความก้าวหน้าที่สำคัญในประเด็นที่เขาเรียกว่า “ประเด็นที่ถกเถียงกันมากที่สุด” ในกฎหมายโครงสร้างตลาด
การถกเถียงเรื่องผลตอบแทน: อธิบายประเด็นหลัก
กลไกปัจจุบัน
ผู้ออก stablecoin เช่น Circle (USDC) และ Tether (USDT) ถือพันล้านดอลลาร์ในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและเครื่องมือระยะสั้นอื่น ๆ เป็นสินทรัพย์สำรองที่สนับสนุนโทเค็นของพวกเขา สินทรัพย์สำรองเหล่านี้สร้างผลตอบแทน ซึ่งผู้ออกปัจจุบันเก็บไว้เป็นรายได้หลัก มูลค่าตลาดรวมของ stablecoin ขณะนี้เกิน 230 พันล้านดอลลาร์ โดย USDT คิดเป็นประมาณ 140 พันล้านดอลลาร์ และ USDC คิดเป็นประมาณ 55 พันล้านดอลลาร์
ความสนใจที่ขัดแย้งกัน
การถกเถียงทางกฎหมายเน้นไปที่ว่าผู้ออกควรได้รับอนุญาตให้แบ่งปันผลตอบแทนจากสินทรัพย์สำรองกับผู้ถือ stablecoin หรือไม่ ซึ่งจะสร้างผลิตภัณฑ์ที่คล้ายกับบัญชีดอกเบี้ยหรือกองทุนตลาดเงิน
ฝ่ายธนาคารคัดค้าน: สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมคัดค้าน stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนในเชิงแข่งขัน หาก stablecoin ให้ผลตอบแทนเทียบเท่าบัญชีออมทรัพย์หรือกองทุนตลาดเงิน ความกดดันเชิงการแข่งขันต่อผลิตภัณฑ์ฝากเงินแบบดั้งเดิมจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก กลุ่มล็อบบี้ของธนาคารได้สนับสนุนให้ห้ามโดยตรงหรือกำหนดให้ผลิตภัณฑ์ดังกล่าวต้องอยู่ภายใต้กฎระเบียบธนาคารเต็มรูปแบบ
ฝ่ายอุตสาหกรรมคริปโต: นักสนับสนุนสินทรัพย์ดิจิทัลโต้แย้งว่าการบล็อกผลตอบแทนจะปกป้องกำไรของธนาคารในขณะที่เป็นภาระต่อผู้บริโภค พวกเขาโต้แย้งว่าผลตอบแทนของ stablecoin เป็นเพียงการส่งผ่านผลตอบแทนที่เกิดจากตลาดเท่านั้น และการจำกัดผลตอบแทนจะทำลายคุณค่าของสินทรัพย์ดิจิทัลที่ denominated ในดอลลาร์
บริบททางกฎหมายและแรงกดดันด้านเส้นเวลา
สถานะของกฎหมาย GENIUS
กฎหมาย GENIUS ซึ่งจะสร้างกรอบงานระดับรัฐบาลกลางสำหรับการออก stablecoin ผ่านพ้นจากคณะกรรมการธนาคารวุฒิสภาในปี 2026 แต่ติดขัดบนพื้นวุฒิสภาเนื่องจากความกังวลร่วมกันสองประการ คือ มาตรการต่อต้านการฟอกเงินและคำถามเกี่ยวกับผลตอบแทนที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข
ผู้เข้าร่วมการเจรจา
สก็อตต์กล่าวชื่นชมบุคคลหลายคนที่มีส่วนร่วมในประเด็นผลตอบแทน รวมถึงวุฒิสมาชิกเดโมแครต แองเจลา อัลโซบรุกส์, วุฒิสมาชิกรีพับลิกัน ทอม ทิลลิส และตัวแทนทำเนียบขาว แพทริค วิท การมีส่วนร่วมของพวกเขาชี้ให้เห็นถึงการเจรจาที่เป็นการประสานงานระหว่างผู้นำสภาคองเกรส ฝ่ายบริหาร และผู้มีส่วนได้ส่วนเสีย
ประเด็นค้างอื่น ๆ
นอกจากเรื่องผลตอบแทน สก็อตต์กล่าวว่ามีความคืบหน้าในหลายประเด็นที่เป็นอุปสรรคทางกฎหมายในรอบเดือนที่ผ่านมา:
ความกังวลด้านจริยธรรม: นักกฎหมายได้ตั้งคำถามเกี่ยวกับโครงการคริปโตของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ และครอบครัวของเขา โดยสก็อตต์กล่าวว่า “เราใกล้จะได้ข้อสรุปในประเด็นจริยธรรมแล้ว”
องค์ประชุมคณะกรรมการ: การขาดองค์ประชุมร่วมกันของคณะกรรมการในหน่วยงานกำกับดูแลหลักได้รับการแก้ไขผ่านการเสนอชื่อที่รอดำเนินการ
ข้อกำหนด DeFi: วุฒิสมาชิกมาร์ค วอร์เนอร์ ยังคงให้ความสนใจในประเด็นการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi)
ข้อกำหนด AML: ข้อกำหนดต่อต้านการฟอกเงินยังอยู่ในระหว่างการเจรจาเป็นลำดับความสำคัญของบางพรรคเดโมแครต
ผลกระทบในตลาดที่เป็นไปได้
สถานการณ์อนุญาตให้ผลตอบแทน
หากข้อประนีประนอมเอื้อต่อการอนุญาตให้ผลตอบแทน—แม้ในรูปแบบที่จำกัด—จะเป็นตัวกระตุ้นสำคัญสำหรับการยอมรับ stablecoin การสร้าง stablecoin ดอลลาร์ที่มีผลตอบแทนและอยู่ภายใต้กฎระเบียบจะสามารถแข่งขันโดยตรงกับกองทุนตลาดเงิน บัญชีออมทรัพย์ และพันธบัตรรัฐบาล เพื่อเข้าถึงตลาดที่มีขนาดใหญ่มาก
คุณค่าของความชัดเจนด้านกฎระเบียบ
สำหรับผู้ออก stablecoin ที่มีอยู่แล้ว ความชัดเจนด้านกฎระเบียบเองก็มีคุณค่าโดยไม่ขึ้นอยู่กับข้อกำหนดผลตอบแทนเฉพาะเจาะจง ผู้เล่นในภาคสถาบันได้อ้างถึงความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบเป็นอุปสรรคหลักต่อการบูรณาการ stablecoin อย่างลึกซึ้ง กรอบงานระดับรัฐบาลกลางจะเปิดโอกาสให้ธนาคาร ผู้จัดการสินทรัพย์ และบริษัทชำระเงิน เข้าร่วมได้กว้างขวางขึ้น
ความเสี่ยงของผลลัพธ์ที่เข้มงวดเกินไป
ความเสี่ยงตรงกันข้ามคือ ข้อประนีประนอมอาจสร้างกรอบงานที่เข้มงวดจน stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนไม่สามารถดำเนินธุรกิจได้ ผลลัพธ์เช่นนี้จะตอบสนองความกังวลของภาคธนาคาร แต่ก็อาจผลักดันนวัตกรรมออกนอกประเทศ ความแตกต่างระหว่าง “ผู้ออกอาจเสนอผลตอบแทนได้ภายใต้ใบอนุญาตของรัฐ” กับ “ผู้ออกอาจเสนอผลตอบแทนได้ภายใต้ธนาคารแห่งชาติ” เป็นความแตกต่างระหว่างตลาดที่เข้าถึงได้และแนวป้องกันทางกฎระเบียบ
คำถามที่พบบ่อย
ทำไมคำถามผลตอบแทนจึงทำให้กฎหมาย stablecoin ล่าช้า?
คำถามผลตอบแทนเน้นไปที่ว่าผู้ออก stablecoin ควรได้รับอนุญาตให้ส่งคืนรายได้จากสินทรัพย์สำรองให้กับผู้ถือโทเค็นหรือไม่ ธนาคารคัดค้านเนื่องจากเป็นแรงกดดันเชิงแข่งขันต่อผลิตภัณฑ์ฝากเงินแบบดั้งเดิม ในขณะที่นักสนับสนุนคริปโตโต้แย้งว่าการบล็อกผลตอบแทนจะปกป้องกำไรของธนาคารในภาระของผู้บริโภค ความเห็นต่างพื้นฐานนี้เป็นอุปสรรคที่ทำให้กฎหมาย GENIUS ไม่สามารถก้าวหน้าเกินกว่าคณะกรรมการได้ แม้จะมีความเห็นร่วมกันว่าจำเป็นต้องมีกฎหมาย stablecoin
ข้อเสนอประนีประนอมอาจเป็นรูปแบบใด?
แม้ว่าข้อมูลรายละเอียดเฉพาะยังไม่ได้เปิดเผย แต่การพูดคุยก่อนหน้านี้ได้เสนอทางเลือกตั้งแต่การกำหนดขีดจำกัดผลตอบแทน ไปจนถึงการบังคับให้ผู้ออกได้รับใบอนุญาตเฉพาะก่อนให้ผลตอบแทนแก่ผู้ถือ โครงสร้างสำคัญคือจะอนุญาตให้ stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนดำเนินการภายใต้กรอบใบอนุญาตของรัฐหรือจะต้องมีธนาคารแห่งชาติ ซึ่งจะส่งผลต่อความสามารถในการเข้าถึงตลาดอย่างมาก
มีประเด็นอื่นใดที่อยู่ในการเจรจาควบคู่กับเรื่องผลตอบแทน?
สก็อตต์กล่าวว่ามีความคืบหน้าในประเด็นอื่น ๆ เช่น ความกังวลด้านจริยธรรมเกี่ยวกับโครงการคริปโตของประธานาธิบดี การแต่งตั้งองค์ประชุมคณะกรรมการในหน่วยงานกำกับดูแลผ่านการเสนอชื่อที่รอดำเนินการ ข้อกำหนด DeFi ที่สนับสนุนโดยวุฒิสมาชิกมาร์ค วอร์เนอร์ และข้อกำหนด AML ซึ่งเขาแสดงความหวังว่าประเด็นเหล่านี้ใกล้จะได้รับการแก้ไขเป็นส่วนหนึ่งของแพ็กเกจกฎหมายโดยรวม
