ผู้ค้าตัวเลือก Bitcoin ได้วางตำแหน่งเพื่อการป้องกันความเสี่ยงด้านลบอย่างมีนัยสำคัญ โดยอัตราส่วนปู๊ตต่อคอลล์ของปริมาณเปิดเฉลี่ยอยู่ที่ 0.77 ตลอดเดือนที่ผ่านมา ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2021 และอยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 91 ของข้อมูลตั้งแต่กลางปี 2019 ตามรายงาน Bitcoin ChainCheck ของ VanEck สำหรับมีนาคม 2026
ยอดรวมปริมาณเปิดของตัวเลือกขณะนี้เกินกว่า 33 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่เบี้ยประกันที่จ่ายสำหรับตัวเลือกปู๊ตเมื่อเทียบกับปริมาณ Spot สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 4 จุดฐาน ซึ่งประมาณสามเท่าของระดับที่เห็นหลังจากการล่มสลายของ Terra/Luna ในกลางปี 2022 การวางตำแหน่งเชิงรับนี้เกิดขึ้นในขณะที่ Bitcoin รวมตัวใกล้ 69,000 ดอลลาร์ หลังจากราคาหลักทรัพย์เฉลี่ย 30 วันลดลง 19% โดยความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงลดลงจาก 80 เหลือ 50 และอัตราการระดมทุนฟิวเจอร์สลดลงจาก 4.1% เป็น 2.7%
ความเบี่ยงเบนสุดขีดในตลาดตัวเลือกแสดงให้เห็นสองแนวโน้มที่ขัดแย้งกัน: ในอดีต ระดับความกลัวสูงสุดเช่นนี้มักเป็นสัญญาณของจุดต่ำสุด — เช่นในเดือนมิถุนายน 2021 เมื่อระดับเดียวกันนี้นำไปสู่การฟื้นตัวจาก 29,000 ดอลลาร์เป็น 60,000 ดอลลาร์ — แต่ความเต็มใจที่จะจ่ายเบี้ยประกันสูงสุดสำหรับปู๊ตอาจเป็นสัญญาณของความคาดหวังของสถาบันในด้านลบเพิ่มเติมที่มีพื้นฐานจากภาพรวมเศรษฐกิจมหภาค
ตัวชี้วัดตลาดตัวเลือกบ่งชี้ความระมัดระวังในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน
อัตราส่วนปู๊ต/คอลล์แตะระดับสูงสุดหลายปี
(แหล่งข้อมูล: Artemis XYZ, Glassnode)
อัตราส่วนปู๊ต/คอลล์ของปริมาณเปิด ซึ่งเปรียบเทียบปริมาณของตัวเลือกปู๊ตด้านลบกับตัวเลือกคอลล์ด้านบวก แตะระดับสูงสุดที่ 0.84 ในรอบเดือนที่ผ่านมา และเฉลี่ยอยู่ที่ 0.77 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2021 เมื่อจีนห้ามขุด Bitcoin ขณะนี้ อัตราส่วนนี้อยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 91 ของข้อมูลตั้งแต่กลางปี 2019 ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนสถาบันจัดสรรทุนจำนวนมากไปยังการป้องกันความเสี่ยงด้านลบเมื่อเทียบกับตำแหน่งเชิงบวก
เบี้ยประกันปู๊ตแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์
เบี้ยประกันรวมที่จ่ายสำหรับตัวเลือกปู๊ตลดลง 24% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน อยู่ที่ 685 ล้านดอลลาร์ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา แต่ยังคงสูงกว่าระดับเฉลี่ย 77% ของข้อมูลรายเดือนตั้งแต่ต้นปี 2025 ที่สำคัญกว่านั้น เบี้ยประกันปู๊ตเมื่อเทียบกับปริมาณ Spot ของ Bitcoin แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ประมาณ 4 จุดฐาน ซึ่งประมาณสามเท่าของระดับที่เห็นหลังจากการล่มสลายของ Terra/Luna และวิกฤตสภาพคล่อง staking ของ Ethereum ในกลางปี 2022
ในทางตรงกันข้าม เบี้ยประกันสำหรับตัวเลือกคอลล์ลดลง 12% อยู่ที่ประมาณ 562 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการแสดงให้เห็นถึงความอ่อนแอที่ต่อเนื่องและเน้นย้ำถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงรับในตลาดตัวเลือก
ความเบี่ยงเบนของออปชันอยู่ในระดับสุดขีด
สำหรับช่วง 30 วันสิ้นสุดวันที่ 3 มีนาคม 2026 อัตราส่วนเบี้ยประกันปู๊ต/คอลล์แตะ 2.0 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดตั้งแต่ฤดูร้อน 2022 ความผันผวนที่คาดการณ์ไว้ของปู๊ตเฉลี่ยประมาณ 66 ซึ่งสูงกว่าความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงที่ 50 และสูงกว่าความผันผวนที่คาดการณ์ไว้ของคอลล์ประมาณ 17 จุด ซึ่งความแตกต่างนี้อยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 89 ตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2019 แสดงให้เห็นว่าปู๊ตมีราคาสูงกว่าคอลล์อย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากนักลงทุนทำการป้องกันความเสี่ยงด้านลบอย่างแข็งขัน
บริบททางประวัติศาสตร์: ความกลัวสุดขีดนำไปสู่การฟื้นตัว
เมื่อตลาดตัวเลือกเข้าสู่ระดับความผันผวนที่คาดการณ์ไว้สูงสุดในอดีต รูปแบบทางประวัติศาสตร์ชี้ให้เห็นถึงโอกาสในการฟื้นตัวด้านบน ในช่วงหกปีที่ผ่านมา ระดับความเบี่ยงเบนในกลุ่มข้อมูลที่อยู่ในระดับรอง (D9) มีความสัมพันธ์กับ:
- ผลตอบแทนเฉลี่ยของ Bitcoin +13% ใน 90 วันถัดไป — เป็นผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งที่สุดในทุกกลุ่ม
- ผลตอบแทนเฉลี่ย +133% ใน 360 วันถัดไป ซึ่งเป็นอันดับสามในทุกกลุ่ม
เมื่อเทียบกับผลตอบแทนเฉลี่ยของ Bitcoin ที่ -4.6% ใน 90 วัน และ +102% ใน 360 วันในช่วงเวลาตลาดทั้งหมด ข้อมูลนี้ชี้ให้เห็นว่าความต้องการปู๊ตในระดับสุดขีดในปัจจุบันมักเป็นสัญญาณของการฟื้นตัวของราคาอย่างมีนัยสำคัญ มากกว่าการลดลงเพิ่มเติม
ตลาดฟิวเจอร์สและความผันผวนลดลง
การใช้เลเวอเรจลดลง
แม้นักเทรดตัวเลือกจะยังคงวางตำแหน่งเชิงรับ แต่ส่วนอื่นของตลาดอนุพันธ์แสดงสัญญาณของการคลายตัว อัตราการระดมทุนฟิวเจอร์สของ Bitcoin ซึ่งเป็นต้นทุนในการกู้ยืมทุนเพื่อรักษาตำแหน่ง Long เฉลี่ยอยู่ที่ 2.7% ลดลงจาก 4.1% ในเดือนก่อนหน้า ปริมาณปริมาณเปิดของฟิวเจอร์ส Bitcoin ลดลง 1% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน ซึ่งบ่งชี้ว่าการใช้เลเวอเรจลดลงเนื่องจากสภาพตลาดเริ่มนิ่งขึ้น
ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงลดลง
ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง ซึ่งวัดจากการสวิงของราคาที่สังเกตได้จริง ลดลงอย่างรวดเร็วจากประมาณ 80 เหลือเพียงเหนือ 50 ในช่วงเดือนที่ผ่านมา การลดลงของความผันผวนนี้ร่วมกับการลดลงของเลเวอเรจ เป็นสัญญาณของการปรับตำแหน่งหลังความเครียด ขณะที่เทรดเดอร์ลดความเสี่ยงและเบี้ยประกันการระดมทุนปรับตัวเป็นปกติ
กิจกรรมบนเครือข่ายยังคงอยู่ในระดับต่ำ
กิจกรรมบนเครือข่ายลดลงอย่างกว้างขวางในตัวชี้วัดสำคัญส่วนใหญ่ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา:
- ปริมาณการโอนลดลง 31%
- ค่าธรรมเนียมรายวันรวมลดลง 27%
- จำนวนที่อยู่ที่ใช้งานรายวันลดลง 5%
- ค่าธรรมเนียมธุรกรรมเฉลี่ยลดลง 40%
จำนวนธุรกรรมรวมเป็นจุดเดียวที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยในช่วงเวลาดังกล่าว กิจกรรมบนเครือข่ายที่เงียบสงบนี้บ่งชี้ว่าการเข้าร่วมเชิงเก็งกำไรโดยตรงบนบล็อกเชน Bitcoin มีจำกัด แม้ว่ารูปแบบนี้อาจสะท้อนถึงบทบาทที่เพิ่มขึ้นของตลาดซื้อขายนอกเชน ตลาดอนุพันธ์ และผลิตภัณฑ์ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ เนื่องจาก Bitcoin กลายเป็นสินทรัพย์ทางการเงินมากขึ้น การซื้อขายส่วนใหญ่เกิดขึ้นโดยไม่สร้างธุรกรรมชำระเงินบนเครือข่าย ซึ่งหมายความว่ามาตรวัดเครือข่ายแบบดั้งเดิมมีสัดส่วนลดลงของกิจกรรมตลาดทั้งหมดเมื่อเทียบกับรอบก่อนหน้า
การกระจายของผู้ถือครองระยะยาวชะลอตัว
การขายของผู้ถือครองระยะยาวดูเหมือนจะลดลง ซึ่งเป็นสัญญาณเชิงบวก Transfer volume ลดลงในแต่ละกลุ่มอายุ แสดงให้เห็นว่าเหรียญเก่า ซึ่งมักเป็นตัวแทนของนักลงทุนระยะยาวและผู้ถือครองเดิม ถูกใช้จ่ายน้อยลง การลดกิจกรรมการโอนในกลุ่มเหล่านี้มักเป็นสัญญาณของการลดแรงกดดันในการแจกจ่ายจากผู้เข้าร่วมตลาดที่มีประสบการณ์
การลดลงของการใช้จ่ายของผู้ถือครองระยะยาวนี้สอดคล้องกับการลดลงของอุปทาน Bitcoin ระยะยาวที่ใช้งานอยู่จาก 31% เหลือ 30% ซึ่งบ่งชี้ว่าสัดส่วนของ BTC ที่หมุนเวียนอยู่ในปัจจุบันที่มีการทำธุรกรรมลดลงเล็กน้อยในช่วงหลัง
เศรษฐศาสตร์ของนักขุดแน่นหนาขึ้น แต่การขายยังคงอยู่ในระดับที่พอเหมาะ
แรงกดดันทางเศรษฐกิจต่อผู้ขุด Bitcoin เพิ่มขึ้นในเดือนที่ผ่านมา:
- รายได้รวมของผู้ขุดลดลง 11%
- หุ้นของบริษัทขุด Bitcoin ลดลงประมาณ 7% ซึ่งสะท้อนถึงความสามารถในการทำกำไรที่อ่อนแอลง
แม้จะมีการเสื่อมสภาพนี้ แต่ผู้ขุดไม่ได้เพิ่มการขายอย่างมีนัยสำคัญ การไหลออกของ Bitcoin ไปยังตลาดแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้นเพียง 1% ในแง่ BTC ซึ่งบ่งชี้ว่าส่วนใหญ่ของผู้ดำเนินการพยายามรักษาสินทรัพย์สำรองไว้มากกว่าการขายออกอย่างรุนแรง พัฒนาการในอุตสาหกรรมชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนกลยุทธ์ในภาคการขุด โดยบางบริษัทหันไปเน้นธุรกิจโครงสร้างพื้นฐาน AI ท่ามกลางเศรษฐกิจที่เข้มงวดสำหรับการขุด Bitcoin แบบเน้นเฉพาะ
ยอดคงเหลือรวมของผู้ขุด (ไม่รวมกระเป๋าเงินที่เป็นของ Satoshi Nakamoto) อยู่ที่ประมาณ 684,000 BTC ลดลงเพียง 0.5% เมื่อเทียบปีต่อปี ในช่วงเวลาเดียวกัน มีการขุด Bitcoin ใหม่ประมาณ 164,000 BTC ซึ่งแสดงให้เห็นว่าผู้ขุดขายออกเกือบทั้งหมดของปริมาณที่ออกใหม่ ยอดคงเหลือรวมของผู้ขุดค่อยๆ ลดลงตั้งแต่ปลายปี 2023 ซึ่งเป็นสัญญาณของการแจกจ่ายอย่างต่อเนื่องเพื่อสนับสนุนการดำเนินงานและการลงทุนด้านทุน
สรุปโครงสร้างตลาด
การวิเคราะห์ของ VanEck ชี้ให้เห็นถึงปัจจัยสำคัญหลายประการที่กำลังสร้างรูปแบบของตลาด Bitcoin ในปัจจุบัน:
- การคลายตัวของเลเวอเรจเชิงเก็งกำไรในตลาดฟิวเจอร์ส
- ความต้องการสูงสำหรับการป้องกันความเสี่ยงด้านลบในตลาดตัวเลือก
- กิจกรรมบนเครือข่ายที่อยู่ในระดับต่ำ เนื่องจากการเทรดเปลี่ยนไปสู่ ETPs และอนุพันธ์
- การลดลงของการแจกจ่ายจากผู้ถือครองระยะยาว
- แรงกดดันต่ออุปทานของผู้ขุดในระดับปานกลางแต่สามารถจัดการได้
แม้ราคาของ Bitcoin จะเริ่มทรงตัวในสัปดาห์ที่ผ่านมา ตำแหน่งของนักลงทุนในตลาดอนุพันธ์และกิจกรรมบนเครือข่ายยังคงระมัดระวัง ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดอาจยังคงอยู่ในช่วงการรวมตัวหลังจากความผันผวนก่อนหน้านี้
คำถามที่พบบ่อย
อัตราส่วนปู๊ต/คอลล์ของ Bitcoin บ่งชี้ความเห็นตลาดอย่างไร?
อัตราส่วนปู๊ต/คอลล์ของปริมาณเปิดวัดความต้องการป้องกันด้านลบ (ปู๊ต) เทียบกับการเดิมพันเชิงบวก (คอลล์) ในตลาด ขณะนี้อยู่ที่ 0.77 ซึ่งอยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 91 ของข้อมูลตั้งแต่กลางปี 2019 แสดงว่านักลงทุนมีความระมัดระวังเป็นพิเศษ ในอดีต ระดับสุดขีดของตัวชี้วัดนี้มักเป็นสัญญาณของการฟื้นตัวของราคา โดยเฉลี่ยแล้ว ผลตอบแทนใน 90 วันหลังจากนั้นอยู่ที่ +13%
ทำไมเบี้ยประกันปู๊ตจึงแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อเทียบกับปริมาณ Spot?
เบี้ยประกันปู๊ตเมื่อเทียบกับปริมาณ Spot ของ Bitcoin แตะระดับ 4 จุดฐาน ซึ่งประมาณสามเท่าของระดับที่เห็นหลังจากการล่มสลายของ Terra/Luna ในกลางปี 2022 ซึ่งชี้ให้เห็นว่านักลงทุนยังคงจัดสรรทุนจำนวนมากเพื่อการป้องกันความเสี่ยงด้านลบ แม้ความผันผวนจะลดลง เบี้ยประกันปู๊ต/คอลล์ที่จ่ายอยู่ที่ 2.0 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดตั้งแต่ฤดูร้อน 2022 แสดงว่าปู๊ตมีราคาสูงกว่าคอลล์อย่างมีนัยสำคัญ
ผู้ขุด Bitcoin กำลังขายครองสินทรัพย์ของตนหรือไม่?
ผู้ขุด Bitcoin ค่อยๆ ลดการถือครองตั้งแต่ปลายปี 2023 โดยยอดคงเหลือรวมอยู่ที่ประมาณ 684,000 BTC ในขณะที่การขายออกของ Bitcoin ใหม่ประมาณ 164,000 BTC ในรอบปีที่ผ่านมา แสดงให้เห็นว่าพวกเขาขายเกือบทั้งหมดของปริมาณที่ออกใหม่ แต่การไหลออกไปยังตลาดแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้นเพียง 1% ซึ่งชี้ให้เห็นว่าส่วนใหญ่ของผู้ดำเนินการพยายามรักษาสินทรัพย์ไว้มากกว่าการขายออกอย่างรุนแรง
