โมร์แกน สแตนลีย์ "เลื่อน" คาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดเดอรัลรีเซิร์ฟ ครั้งแรกในเดือนกันยายน

โมแกรน สแตนลีย์ (Morgan Stanley) ปรับเป้าหมายการคาดการณ์การลดดอกเบี้ยของเฟด โดยเลื่อนเวลาการลดดอกเบี้ยครั้งแรกจากเดิมที่คาดไว้ในเดือนมิถุนายน ไปเป็นเดือนกันยายน และการลดดอกเบี้ยครั้งที่สองก็เลื่อนไปเป็นเดือนธันวาคม การปรับเปลี่ยนนี้เกิดขึ้นจากราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นซึ่งเป็นผลจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง ซึ่งกำลังผลักดันความคาดหวังเงินเฟ้อให้เพิ่มขึ้น และบีบพื้นที่ในการดำเนินนโยบายผ่อนคลายของเฟดให้แคบลงต่อไป

ท่าทีของเฟดและการปรับเป้าหมายของโมแกรน สแตนลีย์

หลังการประชุม FOMC ในสัปดาห์นี้ ประธานเฟด เจอโรม พาวเวล (Powell) ได้แสดงความชัดเจนว่า ก่อนที่จะเริ่มผ่อนคลายนโยบาย ต้องเห็นสัญญาณความคืบหน้าในการลดอัตราเงินเฟ้ออย่างชัดเจน โมแกรน สแตนลีย์ ในรายงานวิเคราะห์ของตนชี้ให้เห็นว่า สัญญาณที่ส่งออกจากการประชุมครั้งนี้แสดงให้เห็นว่า เฟดยังคงรักษาความอดทนและยึดหลักการตัดสินใจโดยอิงข้อมูลเป็นสำคัญ ไม่เต็มใจที่จะดำเนินการล่วงหน้าก่อนที่แรงกดดันด้านเงินเฟ้อจะลดลงอย่างเต็มที่

โมแกรน สแตนลีย์ อธิบายว่าท่าทีของเฟดในปัจจุบันอยู่ในสภาพ “สมดุล” โดยผู้กำหนดนโยบายต้องชั่งน้ำหนักระหว่างเงินเฟ้อที่ยังคงสูงอยู่กับสัญญาณของการชะลอตัวของเศรษฐกิจ อย่างไรก็ตาม บริษัทยังเตือนด้วยว่า เส้นทางสู่การผ่อนคลายนโยบายอาจกลายเป็นความไม่แน่นอนมากขึ้น โดยเฉพาะในสภาพที่ราคาน้ำมันและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อภายนอกยังคงอยู่

นักวิเคราะห์จาก Fundstrat ให้ความเห็นเพิ่มเติมว่า พวกเขาอ้างอิงคำพูดของพาวเวลที่เคยสนับสนุนความอดทนในช่วงสองปีที่ผ่านมา ว่าเศรษฐกิจสหรัฐยังสามารถรับมือกับแรงกดดันภายนอกได้ดีเกินคาด แต่การตอบสนองของตลาดดูเหมือนจะ “เหมือนกับว่าพาวเวลได้ปรับแนวโน้มการเข้มงวดของนโยบายให้ชัดเจนขึ้น” Fundstrat ชี้ว่า ตัวแปรสำคัญต่อไปคือ ข้อมูลเงินเฟ้อที่จะประกาศในอนาคต ซึ่งจะต้องแสดงให้เห็นว่าราคาสินค้าเริ่มคลายตัวก่อนที่ต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นจะส่งผ่านไปยังราคาสินค้าอย่างเต็มที่ ซึ่งก่อนหน้านั้น กรอบแนวคิดของพาวเวลจะยังคงเดิม คือ ระมัดระวัง มีเงื่อนไข และไม่อยากดำเนินการโดยอาศัยการคาดการณ์ล่วงหน้า

ผลกระทบจากราคาน้ำมันต่อเงินเฟ้อและเส้นทางการลดดอกเบี้ย

ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง เป็นปัจจัยโดยตรงที่ทำให้ความคาดหวังในการลดดอกเบี้ยถอยหลังอย่างรวดเร็ว ราคาพลังงานที่สูงขึ้นกำลังสร้างแรงกดดันต่อเฟดในสองระดับ:

• ผลักดันความคาดหวังเงินเฟ้อโดยตรง: ราคาพลังงานที่เพิ่มขึ้นทำให้การคำนวณดัชนีราคาจาก PCE และ CPI สูงขึ้น ซึ่งลดความเชื่อมั่นของเฟดในการที่เงินเฟ้อจะลดลงอย่างต่อเนื่อง
• ชะลอการกลับสู่ภาวะปกติของเงินเฟ้อ: ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นทำให้ความก้าวหน้าของการปรับตัวของเงินเฟ้อเป็นไปได้ยากขึ้นในกรอบ “ข้อมูลเป็นสำคัญ” ของเฟด ซึ่งเป็นการยืดเวลารอคอยการลดดอกเบี้ยออกไปอีก

ในบริบทนี้ โมแกรน สแตนลีย์ เตือนว่า “เว้นแต่กิจกรรมทางเศรษฐกิจจะชะลอตัวอย่างชัดเจนขึ้น การลดดอกเบี้ยอาจถูกเลื่อนออกไปอีก หรืออาจไม่เกิดขึ้นเลย” ซึ่งหมายความว่า เฟดอาจให้ความสำคัญกับการควบคุมเงินเฟ้อมากกว่าการสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ ซึ่งเป็นสิ่งที่ตลาดคาดการณ์ไว้ในระดับหนึ่งแล้ว

ปฏิกิริยาของตลาด: จากความหวังลดดอกเบี้ยสู่ “ความกลัวการลดขนาด”

นักวิเคราะห์ตลาดอาวุโส Ed Yardeni อธิบายว่าปฏิกิริยารวมของตลาดต่อการประชุมเฟดในสัปดาห์นี้เป็น “การลดความกลัว” (taper tantrum) เขาเขียนในรายงานว่า “ความขัดแย้งและข่าวสารจากเฟด รวมกันเป็นเหตุให้เกิดความกลัวในตลาดหุ้น เนื่องจากนักลงทุนสรุปได้ว่า นโยบายการเงินอาจมีข้อจำกัดในการรับมือกับผลกระทบทางเศรษฐกิจจากสงคราม”

ก่อนเกิดสงคราม ตลาดคาดว่า เฟดจะลดดอกเบี้ยครั้งละหนึ่งครั้งในเดือนมิถุนายนและกันยายน และอาจมีการลดอีกครั้งก่อนสิ้นปี ขณะนี้เส้นทางดังกล่าวถูกละทิ้งไปเกือบหมดแล้ว การปรับราคาดอกเบี้ยใหม่ใดๆ ก็อาจกดดันตลาดหุ้นและกลุ่มสินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยต่อไป

คำถามที่พบบ่อย

โมแกรน สแตนลีย์เลื่อนการลดดอกเบี้ยครั้งแรกไปเป็นเดือนกันยายน แปลว่าปีนี้จะลดดอกเบี้ยแค่สองครั้งใช่ไหม?
ไม่แน่นอน โมแกรน สแตนลีย์ให้ภาพคาดการณ์ที่ค่อนข้างชัดเจน (ลดในเดือนกันยายนและธันวาคมคนละหนึ่งครั้ง) แต่ก็เตือนด้วยว่า หากราคาน้ำมันและเงินเฟ้อยังคงสูง การเลื่อนเวลานี้อาจเกิดขึ้นได้อีก หรืออาจไม่มีการลดดอกเบี้ยเลยก็ได้ ตัวแปรสำคัญคือข้อมูลเงินเฟ้อในอนาคต (โดยเฉพาะการเปลี่ยนแปลงรายเดือนของ PCE และ CPI) รวมถึงภาวะตลาดแรงงาน ซึ่งจะเป็นตัวกำหนดจุดเวลาที่แท้จริงของการลดดอกเบี้ย

การที่เฟด “แทบจะไม่ลดดอกเบี้ยในปีนี้” มีผลต่อตลาดคริปโตอย่างไร?
สภาพอัตราดอกเบี้ยสูงต่อเนื่องมักกดดันสินทรัพย์เสี่ยง รวมถึงคริปโตเคอร์เรนซี เพราะอัตราดอกเบี้ยดอลลาร์ที่สูงขึ้นทำให้ต้นทุนโอกาสของการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนสูงเพิ่มขึ้น ขณะเดียวกันก็ทำให้เงินทุนไหลเข้าสินทรัพย์ที่มีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยมากขึ้น อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์บางรายชี้ว่า หากการเลื่อนลดดอกเบี้ยเป็นผลมาจากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ ซึ่งไม่ใช่สัญญาณเชิงลบต่อพื้นฐานเศรษฐกิจ ก็อาจทำให้แนวคิดการใช้คริปโตเป็นเครื่องมือป้องกันเงินเฟ้อได้รับการพิจารณาใหม่ในบริบทนี้

คำว่า “ความกลัวการลดขนาด” ของ Yardeni บ่งชี้ว่ามีความผันผวนในตลาดมากขึ้นหรือไม่?
คำอธิบายของ Yardeni เกี่ยวกับ “ความกลัวการลดขนาด” เป็นการอธิบายอารมณ์ของตลาดในช่วงเวลาหนึ่ง ไม่ใช่การทำนายความผันผวนในอนาคตโดยตรง โดยปกติแล้ว เหตุการณ์เช่นนี้มักจะเป็นช่วงที่ตลาดปรับตัวเข้ากับแนวโน้มใหม่ของนโยบาย และหลังจากนั้นอารมณ์ก็จะคงที่ขึ้นตามข้อมูลและการปรับตัวของตลาด หากข้อมูลเงินเฟ้อในอนาคตแสดงให้เห็นว่าผลกระทบจากพลังงานมีน้อยลง ตลาดอาจกลับมามีความหวังและความผันผวนก็อาจลดลงตามไปด้วย