อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นระยะ 10 ปีพุ่งขึ้นแตะ 2.32% ใกล้ระดับสูงสุดตั้งแต่ปี 1999 และเกินจุดสูงสุดในวิกฤตการเงินปี 2008 ไป 30 จุดฐานะ อัตราผลตอบแทนระยะ 5 ปีเพิ่มขึ้นเป็น 1.72% เพียงจุดเดียวจากสถิติสูงสุดตลอดกาล การเคลื่อนไหวนี้เกิดขึ้นในขณะที่น้ำมันดิบ Brent ซื้อขายสูงกว่า 113 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ท่ามกลางความขัดแย้งในอิหร่านอย่างต่อเนื่อง ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ก็อยู่ภายใต้แรงกดดันในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา
วิกฤตไม่ใช่ตัวเลขอัตราผลตอบแทนเอง — แต่เป็นการปรับราคาสินทรัพย์ทุกอย่างใหม่บนสมมติฐานที่ว่าอัตรานั้นจะไม่มีวันมาถึง
สนับสนุน
สนับสนุน
ระบบที่ออกแบบมาเพื่อศูนย์
โครงสร้างทางการเงินของญี่ปุ่นถูกสร้างขึ้นรอบอัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์ซึ่งจะดำรงอยู่ไปตลอดกาล หลังจากฟองสบู่สินทรัพย์ในทศวรรษ 1990 ล่มสลาย ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) คงอัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์เป็นเวลากว่าสองทศวรรษเพื่อสู้กับภาวะเงินฝืดและกระตุ้นการเติบโต
บริษัทประกันภัย กองทุนบำนาญ และพอร์ตโฟลิโอของธนาคารต่างก็สร้างขึ้นบนสมมติฐานว่าอัตราดอกเบี้ยนี้จะไม่มีวันเปลี่ยนแปลง เมื่ออัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น มูลค่าตลาดของพันธบัตรอัตราต่ำที่มีอยู่ก็ลดลง — และความเสียหายก็เริ่มเห็นได้ชัดเจนแล้ว สี่ในบรรดา บริษัทประกันชีวิตรายใหญ่ของญี่ปุ่นรายงานการขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงประมาณ 60 พันล้านดอลลาร์ จากการถือครองพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นในประเทศ ซึ่งเป็นสี่เท่าของตัวเลขในปีที่ผ่านมา
นักวิเคราะห์ตลาด Ganesh Kompella กล่าวไว้ว่า: “อัตราดอกเบี้ยเองไม่ใช่วิกฤต แต่เป็นการปรับราคาสินทรัพย์ทุกอย่างที่อยู่ในสายการผลิตของมันต่างหาก”
ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) คงอัตราดอกเบี้ยไว้เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว แต่ส่งสัญญาณการเปลี่ยนแปลงในแนวทางที่เข้มงวด ผู้ว่าการ Ueda กล่าวว่าการขึ้นดอกเบี้ยยังเป็นไปได้แม้การเติบโตช้าลง ตราบใดที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงอยู่ ตลาดคาดการณ์โอกาส 60% ที่จะมีการปรับขึ้นในเดือนเมษายน Goldman Sachs ญี่ปุ่น คาดว่า BOJ จะรอจนถึงเดือนกรกฎาคม
แรงกดดันเชิงโครงสร้างเกิดขึ้นก่อนสงคราม Takaichi’s แผนการขยายการคลังทำให้ตลาดพันธบัตรตกใจตั้งแต่เดือนมกราคม ซึ่งทำให้ผลตอบแทนระยะ 40 ปีพุ่งขึ้นเหนือ 4% ในวันเดียว สิ่งที่สงครามอิหร่านเพิ่มเข้ามาคือแรงกดดันด้านเงินเฟ้อด้านพลังงานที่ญี่ปุ่นไม่สามารถดูดซับหรือเพิกเฉยได้ง่าย
สนับสนุน
สนับสนุน
การเทรดแบบ Carry Trade ที่โลกสร้างขึ้นบนเยนราคาถูก
ญี่ปุ่นนำเข้าน้ำมันกว่า 90% จากตะวันออกกลาง โดยการไหลผ่านช่องแคบฮอร์มุซตอนนี้ต่ำกว่าระดับก่อนสงครามถึง 10% การพึ่งพาพลังงานนี้ส่งผลโดยตรงต่อเงินเฟ้อที่นำเข้า ทำให้ BOJ ต้องเร่งรัดการคุมเข้มแม้เศรษฐกิจอ่อนแอลง — กับกับดักภาวะ stagflation แบบตำราเรียน
ตัวอย่างไม่ใช่สมมติฐาน: เมื่อ BOJ ขึ้นดอกเบี้ยในเดือนสิงหาคม 2024 การปล่อย Carry trades อย่างฉับพลันทำให้ตลาดคริปโตสูญเสียไป 600 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้ Bitcoin แตะ 49,000 ดอลลาร์ และเกิดการชำระบัญชีในตลาดภายในไม่กี่วันมูลค่า 1.14 พันล้านดอลลาร์
ในขณะเดียวกัน USDJPY กำลังเข้าใกล้ 160 ซึ่งเป็นระดับที่เคยทำให้กระทรวงการคลังต้องแทรกแซงหลายครั้งในปี 2024 เจ้าหน้าที่ญี่ปุ่นเตือนเมื่อวันจันทร์ว่าพร้อม “ดำเนินการเต็มที่” กับการเคลื่อนไหวของค่าเงิน คาดการณ์โดย TD Securities ว่าการแทรกแซงร่วมกันของสหรัฐและญี่ปุ่นอาจทำให้คู่เงินนี้ลดลงห้าถึงหกหลัก
สินทรัพย์เสี่ยงไม่สามารถอยู่ในเกราะป้องกันได้
นักวิเคราะห์ตลาดคนหนึ่งกล่าวว่า: “ญี่ปุ่นเคยเป็นเสาหลักของสภาพคล่องทั่วโลก เมื่ออัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นที่นั่น ต้นทุนทุนก็เพิ่มขึ้นทั่วทุกแห่ง นั่นไม่ใช่เรื่องท้องถิ่น แต่มันเป็นระบบ”
นักลงทุนญี่ปุ่นถือครองพันธบัตรสหรัฐฯ มูลค่าประมาณ 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นตำแหน่งต่างประเทศที่ใหญ่ที่สุดของประเทศใดๆ เมื่ออัตราผลตอบแทนในประเทศเพิ่มขึ้น ความต้องการพันธบัตรต่างประเทศก็อ่อนแอลง กดดันอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกให้สูงขึ้น
Morgan Stanley คาดว่ามีตำแหน่ง Carry trade เยนคงค้างประมาณ 500 พันล้านดอลลาร์ เมื่อการปล่อยตำแหน่งเหล่านี้เกิดขึ้น สินทรัพย์ที่ได้รับทุนจากเยนราคาถูก — หุ้น, หนี้ตลาดเกิดใหม่ และคริปโต — จะถูกขายอย่างบังคับ Basis ฟิวเจอร์ส 30 วันของ Bitcoin ได้หดตัวจากกว่า 15% ในต้นปี 2025 เหลือประมาณ 5% ซึ่งเป็นสัญญาณว่าการปล่อยเลเวอเรจจาก Carry trade กำลังคลายตัว หากการออกจาก Carry trade เยนเร่งตัวขึ้น การขายบังคับในหุ้น หนี้ตลาดเกิดใหม่ และคริปโต จะตามมา ไม่มีนโยบายรองรับสำหรับกระบวนการนี้ — และไม่มีจุดสิ้นสุดที่ชัดเจน
