อุตสาหกรรมการขุดบิตคอยน์กำลังเผชิญการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดในประวัติศาสตร์ของมัน และสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดไม่ได้อยู่ที่แฮชเรตหรือตัวปรับความยาก แต่มันคืองบดุล
รายงานการขุดของ CoinShares ไตรมาส 1 ปี 2026 ที่เผยแพร่ในสัปดาห์นี้เปิดเผยว่าต้นทุนเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักในการผลิตบิตคอยน์หนึ่งเหรียญในหมู่นักขุดที่จดทะเบียนในตลาดหุ้นเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ $79,995 ในไตรมาส 4 ปี 2025
บิตคอยน์ซื้อขายในช่วงระหว่าง $68,000 ถึง $70,000 โดยมีรายงานจาก CoinDesk เมื่อสัปดาห์ที่แล้วประเมินว่าขาดทุนอยู่ที่ $19,000 ต่อ BTC ที่ขุดได้
ตัวเลขเหล่านี้ไม่สามารถยั่งยืนได้ และอุตสาหกรรมก็รู้ดี การตอบสนองคือการเปลี่ยนแปลงอย่างเต็มรูปแบบไปสู่โครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์ที่กำลังเปลี่ยนแปลงสิ่งที่บริษัทเหล่านี้เป็นอยู่จริงๆ
มีการประกาศสัญญาโครงสร้างพื้นฐาน AI และการประมวลผลประสิทธิภาพสูงรวมกันมากกว่า $70 พันล้านในภาคการขุดสาธารณะ ตามรายงานของ CoinShares ข้อตกลงที่ขยายออกของ CoreWeave กับ Core Scientific มีมูลค่าเพียง $10.2 พันล้านในระยะเวลา 12 ปี TeraWulf มีรายได้ HPC ที่สัญญาไว้ $12.8 พันล้าน Hut 8 ลงนามในสัญญาเช่าโครงสร้างพื้นฐาน AI มูลค่า $7 พันล้าน เป็นระยะเวลา 15 ปีที่วิทยาเขต River Bend ของตน Cipher Digital มีข้อตกลงหลายพันล้านดอลลาร์กับ Fluidstack ซึ่งได้รับการสนับสนุนจาก Google
นักขุดที่จดทะเบียนในตลาดอาจจะได้รับรายได้สูงถึง 70% จาก AI ภายในสิ้นปี 2026 เพิ่มขึ้นจากประมาณ 30% ในปัจจุบัน รายได้จากการจัดหาที่ตั้ง AI ของ Core Scientific คิดเป็น 39% ของทั้งหมด TeraWulf อยู่ที่ 27% IREN อยู่ที่ 9% และกำลังขยายตัวอย่างรวดเร็วด้วยกำลังการผลิต GPU แบบน้ำหล่อเย็นถึง 200 เมกะวัตต์ที่กำลังอยู่ในระหว่างการก่อสร้าง
นั่นหมายความว่าบริษัทขุดเหล่านี้กำลังกลายเป็นผู้ดำเนินการศูนย์ข้อมูลมากขึ้น ซึ่งยังคงขุดบิตคอยน์ไปพร้อมๆ กัน
เศรษฐศาสตร์อธิบายเหตุผลว่าทำไม ตามที่ CoinShares ระบุว่าค่าความแตกต่างระหว่างโครงสร้างพื้นฐานการขุดบิตคอยน์ที่อยู่ที่ประมาณ $700,000 ถึง $1 ล้านต่อเมกะวัตต์และโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่อยู่ที่ $8 ล้านถึง $15 ล้านต่อเมกะวัตต์นั้นกว้างขวาง แต่ AI เสนอกำไรที่สูงกว่าและมีเสถียรภาพมากกว่า
ราคาของแฮช ซึ่งเป็นมาตรวัดที่กำหนดรายได้ของนักขุดต่อหน่วยของพลังการประมวลผล ต่ำสุดเป็นประวัติการณ์หลังจากการลดค่าครึ่งหนึ่งที่ประมาณ $28 ถึง $30 ต่อเพตะแฮชต่อวันในต้นเดือนมีนาคม
ที่ระดับเหล่านั้น นักขุดที่ใช้ฮาร์ดแวร์กลางต้องเข้าถึงไฟฟ้าต่ำกว่า $0.05 ต่อกิโลวัตต์ชั่วโมงเพื่อให้ยังคงมีกำไร ในขณะที่สัญญาโครงสร้างพื้นฐาน AI ให้คำมั่นว่าจะมีมาร์จิ้นสูงกว่า 85% พร้อมการมองเห็นรายได้หลายปี
วิธีการทำงานทางการเงิน
การเปลี่ยนแปลงนี้ได้รับการสนับสนุนทางการเงินในสองวิธี และทั้งสองวิธีสามารถมองเห็นได้จากข้อมูลตามที่รายงานระบุ
ประการแรกคือหนี้ ภาระหนี้รวมของภาคส่วนนี้ได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก IREN ขณะนี้มีหนี้แปลงสภาพจำนวน $3.7 พันล้านในห้าชุด TeraWulf มีหนี้รวม $5.7 พันล้าน แบ่งเป็นหนี้แปลงสภาพและหนี้ที่มีหลักประกันสูงที่บริษัทในเครือการคอมพิวเตอร์
Cipher Digital ออกหนี้ที่มีหลักประกันสูงจำนวน $1.7 พันล้านในเดือนพฤศจิกายน ทำให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยในไตรมาสของมันพุ่งจาก $3.2 ล้านในช่วงเก้าเดือนแรกเป็น $33.4 ล้านในไตรมาส 4 เพียงอย่างเดียว นี่ไม่ใช่ภาระหนี้ในระดับการขุด นี่คือการเดิมพันในระดับโครงสร้างพื้นฐานว่ารายได้จาก AI จะเกิดขึ้นเร็วพอที่จะชำระหนี้
ประการที่สองคือการขายบิตคอยน์ นักขุดที่จดทะเบียนในตลาดหุ้นได้ลดทรัพย์สินบิตคอยน์รวมกันลงมากกว่า 15,000 BTC จากระดับสูงสุด Core Scientific ขายประมาณ 1,900 BTC มูลค่า $175 ล้านในเดือนมกราคมและกำลังวางแผนที่จะขายทรัพย์สินที่เหลืออยู่ทั้งหมดในไตรมาส 1 ปี 2026 Bitdeer ลดทรัพย์สินของมันเป็นศูนย์ในเดือนกุมภาพันธ์ Riot Platforms ขาย 1,818 BTC มูลค่า $162 ล้านในเดือนธันวาคม
แม้แต่ Marathon ซึ่งเป็นเจ้าของสาธารณะที่ใหญ่ที่สุดที่มี 53,822 BTC ก็ขยายนโยบายของมันอย่างเงียบๆ ในการยื่นฟอร์ม 10-K ในเดือนมีนาคมเพื่ออนุญาตให้ขายจากสำรองงบดุลทั้งหมดของมัน ซึ่งได้รับแรงกดดันจากสถานการณ์ในวงเงินสินเชื่อที่มีหลักประกันจากบิตคอยน์มูลค่า $350 ล้าน ซึ่งอัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่าขึ้นสูงถึง 87% ขณะที่ราคาเริ่มลดลงใกล้ $68,000
นักขุดที่ขายบิตคอยน์เพื่อสนับสนุนการสร้าง AI คือบริษัทเดียวกันที่การดำเนินงานการขุดของพวกเขาเป็นผู้รักษาความปลอดภัยให้กับเครือข่ายบิตคอยน์ นั่นสร้างแรงกดดันที่อยู่กลางการเปลี่ยนแปลง เมื่อการขุดไม่มีกำไรและ AI มีกำไร การตัดสินใจทางเศรษฐศาสตร์ที่มีเหตุผลคือการปรับเงินทุนออกจากการขุด แต่ถ้านักขุดจำนวนมากทำเช่นนั้น งบประมาณความปลอดภัยของเครือข่ายจะลดลง
ข้อมูลแฮชเรตได้สะท้อนสิ่งนี้แล้ว เครือข่ายสูงสุดอยู่ที่ประมาณ 1,160 เอ็กซ่าแฮชต่อวินาทีในต้นเดือนตุลาคม 2025 และตั้งแต่ก็ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 920 EH/s โดยมีการปรับความยากเชิงลบสามครั้งติดต่อกัน ซึ่งเป็นสตรีคแรกนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2022
ตลาดการประเมินค่าก็ได้กำหนดราคาการแยกส่วนนี้แล้ว นักขุดที่มีสัญญา HPC ที่มีหลักประกันตอนนี้ซื้อขายที่ 12.3 เท่าของยอดขายในอีกสิบสองเดือนข้างหน้า นักขุดที่ดำเนินงานอย่างบริสุทธิ์ซื้อขายที่ 5.9 เท่า ตลาดกำลังจ่ายมากกว่าสองเท่าสำหรับการเปิดรับ AI ซึ่งเสริมสร้างแรงจูงใจในการเปลี่ยนแปลงต่อไป
ภาพรวมทางภูมิศาสตร์กำลังเปลี่ยนแปลงไปพร้อมกับเศรษฐศาสตร์ ขณะนี้สหรัฐอเมริกา จีน และรัสเซียควบคุมประมาณ 68% ของแฮชเรตทั่วโลก สหรัฐฯ ได้เพิ่มส่วนแบ่งการตลาดประมาณ 2 เปอร์เซ็นต์ในไตรมาส 4 เพียงอย่างเดียว
แต่ตลาดเกิดใหม่กำลังเข้ามาในภาพ พารากวัยและเอธิโอเปียได้เข้าร่วมเป็นสิบประเทศขุดที่ดีที่สุดในโลก โดยมีการดำเนินงานขนาด 300 เมกะวัตต์ของ HIVE ในพารากวัยและโรงงานขนาด 40 เมกะวัตต์ของ Bitdeer ในเอธิโอเปีย
การคาดการณ์และประมาณการแฮชเรต
CoinShares คาดการณ์ว่าแฮชเรตของเครือข่ายจะถึง 1.8 เซตาฮาชภายในสิ้นปี 2026 และ 2 เซตาฮาชภายในสิ้นเดือนมีนาคม 2027 ซึ่งช้ากว่าที่เคยคาดไว้หนึ่งเดือน
แต่การคาดการณ์นี้ขึ้นอยู่กับการฟื้นตัวของบิตคอยน์สู่ $100,000 ภายในสิ้นปี หากราคาอยู่ต่ำกว่า $80,000 CoinShares คาดว่าราคาของแฮชจะยังคงลดลงและแฮชเรตจะลดลงอีกเมื่อมีนักขุดออกจากตลาดมากขึ้น
การเคลื่อนไหวที่คงอยู่ต่ำกว่า $70,000 อาจกระตุ้นการยอมแพ้ที่ใหญ่ขึ้น ซึ่งในทางกลับกันจะเป็นประโยชน์ต่อผู้รอดชีวิตผ่านความยากที่ต่ำลง
ฮาร์ดแวร์รุ่นถัดไปเสนอทางออกที่เป็นไปได้ ซีรีส์ S23 ของ Bitmain และ SEALMINER A3 ที่เป็นกรรมสิทธิ์ของ Bitdeer ซึ่งทำงานอยู่ต่ำกว่า 10 จูลต่อเทราแฮช คาดว่าจะมีการผลิตในระดับใหญ่ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 เครื่องเหล่านี้จะลดค่าใช้จ่ายพลังงานต่อบิตคอยน์ลงประมาณครึ่งหนึ่งเมื่อเปรียบเทียบกับเรือกลางรุ่นปัจจุบัน แต่การนำไปใช้งานต้องใช้เงินทุนที่นักขุดหลายคนกำลังมุ่งไปที่ AI แทน
อุตสาหกรรมการขุดบิตคอยน์เริ่มเข้าสู่รอบนี้ในฐานะกลุ่มบริษัทที่รักษาความปลอดภัยเครือข่ายและสะสมบิตคอยน์ มันกำลังออกจากรอบนี้ในฐานะกลุ่มบริษัทที่สร้างศูนย์ข้อมูล AI และขายบิตคอยน์เพื่อสนับสนุนพวกเขา
ไม่ว่าจะเป็นการตอบสนองที่ชั่วคราวต่อเศรษฐศาสตร์ที่ไม่เอื้ออำนวยหรือการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างถาวรขึ้นอยู่กับตัวแปรหนึ่งตัว: ราคาของบิตคอยน์ หากมันกลับไปที่ $100,000 อัตรากำไรจากการขุดจะฟื้นตัวและการเปลี่ยนแปลง AI จะชะลอตัว หากมันคงที่ที่ $70,000 หรือต่ำกว่า การเปลี่ยนแปลงจะเร่งขึ้นและภาคการขุดในลักษณะที่มีอยู่ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา จะยังคงหายไปในสิ่งที่แตกต่างออกไปทั้งหมด
