ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (Jerome Powell) ได้รับเชิญไปกล่าวสุนทรพจน์ที่มหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ดในวันที่ 30 มีนาคม โดยเผชิญกับสงครามอิหร่านที่เข้าสู่สัปดาห์ที่ห้า และราคาน้ำมันเบนซินเฉลี่ยของสหรัฐที่เพิ่มขึ้นถึง 4 ดอลลาร์สหรัฐต่อแกลลอน พาวเวลล์ย้ำว่าธนาคารกลางสหรัฐจะคงท่าทีแบบระมัดระวังและรอดูผล โดยประสิทธิผลของนโยบายการเงินต่อแรงกระแทกฝั่งอุปทานนั้นมีจำกัด และในช่วงนี้ยังไม่ควรดำเนินการอย่างรีบร้อน ตลาดได้ปรับการกำหนดราคาอย่างรวดเร็ว ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีลดลงทันที 10.2 จุดพื้นฐาน สู่ระดับ 4.338%
จุดยืนหลักของสุนทรพจน์: นโยบายอยู่ถูกที่ ควรสังเกตเป็นหลัก
พาวเวลล์ระบุว่าท่าทีของนโยบายการเงินอยู่ “ในตำแหน่งที่เหมาะสม” โดยความไม่แน่นอนในช่วงนี้สูงมากที่สุด วิธีที่เหมาะสมที่สุดคือการเฝ้าดูการเปลี่ยนแปลงของสถานการณ์ มากกว่าการรีบดำเนินการในสถานการณ์ที่ข้อมูลยังไม่เพียงพอ เขาย้ำว่าอิทธิพลของนโยบายการเงินต่อแรงกระแทกฝั่งอุปทานมีอยู่แล้วอย่างจำกัด และผลของนโยบายยังมีความล่าช้าในระยะยาวและยากจะคาดเดาได้ ก่อนที่แรงกดดันจากราคาน้ำมันและแรงกดดันจากภาษีศุลกากรจะส่งผ่านอย่างเพียงพอ ธนาคารกลางสหรัฐจำเป็นต้องมีข้อมูลเพิ่มเติมเพื่อสนับสนุนการปรับเปลี่ยนนโยบาย
ปฏิกิริยาทันทีของตลาด: ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐลดลง หุ้นสหรัฐฝั่งเทคโนโลยีและเซมิคอนดักเตอร์ถูกกดดัน
หลังสุนทรพจน์ ดัชนีตลาดหลักของสหรัฐแสดงให้เห็นความแตกต่างอย่างชัดเจน:
ดัชนีอุตสาหกรรมดาวโจนส์: เพิ่มขึ้น 49.50 จุด (+0.11%) ปิดที่ 45,216.14 จุด
ดัชนีนาสแดค: ลดลง 153.72 จุด (-0.73%) ปิดที่ 20,794.64 จุด
ดัชนี S&P 500: ลดลง 25.13 จุด (-0.38%) ปิดที่ 6,343.72 จุด
ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟีย: ลดลง 315.33 จุด (-4.23%) ปิดที่ 7,142.33 จุด
ดัชนี NYSE FANG+: ลดลง 196.85 จุด (-1.47%) ปิดที่ 13,235.31 จุด
ดาวโจนส์ปิดบวกเล็กน้อยจากหุ้นบลูชิปที่คอยพยุงเชิงป้องกัน แต่การลดลงอย่างมีนัยสำคัญของนาสแดคและดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟีย สะท้อนว่าผู้ลงทุนตีความเชิงลบต่อกรอบนโยบายแบบ “ระมัดระวังแต่ไม่ตื่นตระหนก” หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีไวต่ออัตราดอกเบี้ยมากกว่า ในสภาพแวดล้อมที่เส้นทางดอกเบี้ยยังไม่ชัดเจน จึงถูกกดดันได้ชัดเจนกว่า
ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของเงินเฟ้อ: ช็อกครั้งเดียวจากภาษีศุลกากร vs การยึดเหนี่ยวความคาดหวังระยะยาว
ในประเด็นเงินเฟ้อ พาวเวลล์ย้ำว่าธนาคารกลางสหรัฐยึดมั่นต่อคำมั่นเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% เขาชี้ว่าแรงกดดันเงินเฟ้อในเวลานี้ส่วนใหญ่เกิดจากแรงกระแทกฝั่งอุปทาน รวมถึงความไม่สมดุลด้านอุปสงค์และอุปทานหลังโควิด-19 และผลของนโยบายภาษีศุลกากรล่าสุด เงินเฟ้อที่เกิดจากภาษีศุลกากรเป็นผลกระทบครั้งเดียว โดยคาดว่าจะทำให้อัตราเงินเฟ้อรายปีเพิ่มขึ้นราว 0.5 ถึง 1 จุดเปอร์เซ็นต์ แม้ความคาดหวังเงินเฟ้อระยะสั้นของผู้บริโภคจะเพิ่มขึ้น แต่ธนาคารกลางสหรัฐให้ความสำคัญกับความคาดหวังเงินเฟ้อระยะยาวมากกว่า ซึ่งขณะนี้ยังคงถูกยึดเหนี่ยวอย่างมั่นคงให้อยู่ใกล้เป้าหมาย
ธนาคารกลางสหรัฐเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของเชิงนโยบายที่ชัดเจน: แรงกดดันด้านลบจากการชะลอตัวของการเติบโตในตลาดแรงงานกดดันให้คงอัตราดอกเบี้ยต่ำ ในขณะที่ความเสี่ยงเงินเฟ้อขาขึ้นจำกัดพื้นที่สำหรับการลดดอกเบี้ย ทั้งสองส่วนจึงเกิดโครงสร้างที่คอยยับยั้งกันเองในช่วงนี้ พาวเวลล์ปฏิเสธที่จะกำหนดไทม์ไลน์สำหรับการปรับทิศทางนโยบายใดๆ และกล่าวว่าจะติดตามผลการส่งผ่านอย่างต่อเนื่องผ่านข้อมูล “สมุดรายงานสีปกน้ำตาล (เบจบุ๊กส์/褐皮書)” ของธนาคารสำรองของรัฐบาล 12 แห่งตามภูมิภาค
เมื่อเทียบกับแรงกดดันระยะสั้น พาวเวลล์แสดงความมองโลกในแง่สูงอย่างมากต่อแนวโน้มเศรษฐกิจระยะกลางและระยะยาวของสหรัฐ โดยวางตำแหน่งปัญญาประดิษฐ์ (AI) ให้เป็นแรงขับสำคัญที่จะผลักดันการเติบโตของผลิตภาพในอนาคต เขามองว่าเมื่อเทียบกับประเทศเศรษฐกิจที่พัฒนาแล้วอื่นๆ สหรัฐยังคงมีข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างด้านการเติบโตของผลิตภาพอย่างมีนัยสำคัญ
นัยทางการเมืองของสุนทรพจน์ส่งท้าย: การปกป้องความเป็นอิสระและความไม่แน่นอนของผู้สืบทอด
พาวเวลล์ปกป้องความเป็นกลางทางการเมืองของธนาคารกลางสหรัฐอย่างหนักแน่นในระหว่างสุนทรพจน์ โดยเน้นว่าองค์กรควรรักษาท่าทีแบบ “ปลอดการเมือง” มุ่งเน้นหน้าที่คู่ในการรักษาเสถียรภาพด้านราคาและการจ้างงานอย่างเต็มที่ เครื่องมือทางการเงินไม่ควรถูกนำไปใช้เพื่อบรรลุเป้าหมายทางการเมือง ในกระบวนการยืนยันของวุฒิสภาสำหรับผู้สืบทอด Kevin Warsh ถูกเลื่อนออกไปเนื่องจากแผนการซ่อมแซมสำนักงานใหญ่ของธนาคารกลางสหรัฐ หากการเสนอชื่อไม่ได้เสร็จสิ้นตามกำหนด พาวเวลล์อาจต้องขยายระยะเวลาการดำรงตำแหน่ง เมื่อถูกถามถึงจุดยืนสนับสนุนการลดดอกเบี้ยของ Warsh เขาเลือกที่จะไม่แสดงความคิดเห็นอีกครั้ง ซึ่งทำให้เส้นแบ่งความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐชัดเจนขึ้นอีกครั้ง
นอกจากนี้ พาวเวลล์ยังแสดงความกังวลต่อเส้นทางหนี้รัฐบาลกลางระยะยาวของสหรัฐ โดยชี้ว่าการเติบโตของหนี้รัฐบาลกลางเร็วเกินกว่าการเติบโตของเศรษฐกิจ และย้ำว่ารัฐบาลจำเป็นต้องแสวงหาสมดุลทางการคลังเพื่อให้มั่นใจว่าระบบเศรษฐกิจจะมีความแข็งแรงในระยะยาว
คำถามที่พบบ่อย
ทำไมผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุระยะ 10 ปีหลังสุนทรพจน์ของพาวเวลล์จึงลดลง?
พาวเวลล์ย้ำว่าธนาคารกลางสหรัฐจะคงท่าทีแบบรอดู ซึ่งช่วยลดความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้น ขณะเดียวกันก็ลดความคาดหมายที่ว่า จะดำเนินมาตรการคุมเข้มอย่างเร่งรีดจากการที่ราคาน้ำมันปรับขึ้น ตลาดตีความสิ่งนี้ว่า สภาพแวดล้อมด้านอัตราดอกเบี้ยจะคงที่ในอนาคตอันใกล้ ทำให้เงินไหลเข้าตลาดพันธบัตร และส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีลดลง 10.2 จุดพื้นฐาน สู่ 4.338%
“ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก” ที่ธนาคารกลางสหรัฐกำลังเผชิญอยู่นั้นคืออะไรโดยเฉพาะ?
ธนาคารกลางสหรัฐรับแรงกดดันสองด้านที่ขัดแย้งกันพร้อมกัน: การชะลอตัวของตลาดแรงงานกดดันให้คงอัตราดอกเบี้ยต่ำเพื่อสนับสนุนการจ้างงาน และแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เกิดจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจากความขัดแย้งกับอิหร่านรวมถึงนโยบายภาษีศุลกากร ทำให้พื้นที่สำหรับการลดดอกเบี้ยถูกจำกัด พาวเวลล์เลือกที่จะไม่เอนเอียงไปฝ่ายใดฝ่ายหนึ่ง และย้ำว่าจะตัดสินใจอีกครั้งหลังจากได้รับการสนับสนุนจากข้อมูลมากขึ้น
เหตุใดข้อเสนอการเสนอชื่อ Kevin Warsh จึงเป็นที่จับตามองของตลาด?
Warsh เป็นผู้ได้รับการเสนอชื่อให้สืบทอดตำแหน่งจากพาวเวลล์ และคำพูดในอดีตของเขาสะท้อนความเอนเอียงต่อจุดยืนในการลดดอกเบี้ย ซึ่งต่างอย่างชัดเจนจากสไตล์การกำหนดนโยบายที่พอรอบคอบกว่าของพาวเวลล์ หากกระบวนการยืนยันการเสนอชื่อเสร็จสิ้น ทิศทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐอาจมีการเปลี่ยนแปลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 ซึ่งจะส่งผลสำคัญต่อความคาดหวังด้านอัตราดอกเบี้ยและการกำหนดราคาในสินทรัพย์ทั่วโลก
