การต่อสู้ระหว่าง GENIUS และ STABLE สภาคองเกรสจะฆ่าหรือช่วยผลักดันการพัฒนาสเตเบิลคอยน์

ผู้เขียนต้นฉบับ: Leviathan News แปลโดย: LlamaC

ร่างกาย****

เรากำลังอยู่ในตลาดกระทิง — ตลาดกระทิงที่เป็นของเหรียญเสถียร.

!

นับตั้งแต่การล่มสลายของ FTX ในระดับต่ำสุด ปริมาณการจัดหาสเตเบิลคอยน์ได้เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในเวลา 18 เดือนจนถึง 215 พันล้านดอลลาร์ และข้อมูลนี้ยังไม่รวมถึงการมีส่วนร่วมของผู้เล่นใหม่ในสาขาคริปโต เช่น Ondo, Usual, Frax และ Maker.

อัตราดอกเบี้ยปัจจุบันอยู่ที่ระดับ 4-5% อุตสาหกรรม stablecoin มีผลกำไรที่น่าประทับใจ Tether ปีที่แล้วสามารถสร้างผลกำไรที่น่าทึ่งถึง 14,000 ล้านดอลลาร์ (！) ด้วยพนักงานไม่ถึง 50 คน Circle ก็มีแผนที่จะยื่นขอ IPO ในปี 2025 ด้วยเช่นกัน Stablecoin กำลังเข้ามาครอบงำทุกสิ่ง.

!

เมื่อไบเดนลาออก การออกกฎหมายสเตเบิลคอยน์ในปี 2025 เป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ ธนาคารต่างๆ มองเห็น Tether และ Circle ที่คว้าข้อได้เปรียบในตลาดเป็นเวลา 5 ปี รอให้กฎหมายใหม่ผ่านการทำให้สเตเบิลคอยน์ถูกกฎหมาย ธนาคารใหญ่ทั่วสหรัฐอเมริกาจะต้องออกดิจิทัลดอลลาร์ของตนเองอย่างแน่นอน.

ขณะนี้มีข้อเสนอทางกฎหมายที่สำคัญสองรายการเข้าสู่วาระ: ร่างกฎหมาย "พระราชบัญญัติการนำทางนวัตกรรมสกุลเงินดิจิทัลของสหรัฐอเมริกาในปี 2025" (GENIUS Act) ที่เสนอโดยวุฒิสภา และ "พระราชบัญญัติความโปร่งใสของสกุลเงินดิจิทัลและการเพิ่มประสิทธิภาพเศรษฐกิจบัญชีในปี 2025" (STABLE Act) ที่เสนอโดยสภาผู้แทนราษฎร.

ตั๋วเงินเหล่านี้ไปมาเป็นเวลานาน...... แต่ตอนนี้เราได้ตกลงกันในที่สุดและหนึ่งในนั้นจะได้รับการรับรองอย่างเป็นทางการภายในสิ้นปีนี้

กฎหมาย GENIUS และกฎหมาย STABLE ต่างพยายามจัดตั้งกรอบใบอนุญาตของรัฐบาลกลางสำหรับผู้发行 "สกุลเงินเสถียรแบบชำระเงิน" กำหนดข้อกำหนดเกี่ยวกับเงินสำรองอย่างเข้มงวด และชี้แจงหน้าที่การกำกับดูแล.

เหรียญเสถียรภาพที่ใช้ในการชำระเงินเป็นชื่อเรียกที่สวยงามสำหรับดอลลาร์ดิจิตอลที่ออกโดยธนาคารหรือสถาบันที่ไม่ใช่ธนาคารตามงบดุลของตน เหรียญดิจิตอลประเภทนี้ถูกออกแบบมาเพื่อการชำระเงินและการตั้งถิ่นฐาน โดยมีมูลค่าที่ผูกกับสกุลเงินที่แน่นอน (โดยปกติเชื่อมโยงกับดอลลาร์ในอัตรา 1:1) และได้รับการสนับสนุนโดยพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นหรือเงินสดในฐานะสำรอง.

ผู้ที่คัดค้านสกุลเงินดิจิทัลสเตเบิลคอยน์กังวลว่ามันจะทำให้รัฐบาลมีอำนาจควบคุมต่อการกำหนดนโยบายการเงินน้อยลง แนะนำให้อ่านผลงานที่มีชื่อเสียงของกอร์ดอนและจาง "การทำให้สเตเบิลคอยน์ที่ดุร้ายเชื่อง" ซึ่งมีการวิเคราะห์รายละเอียดเกี่ยวกับความกังวลเหล่านี้อย่างละเอียด.

กฎเหล็กข้อแรกของดอลลาร์สมัยใหม่คือการรักษาการตรึงไม่ให้หลุดจากกัน.

ไม่ว่าสถานที่ใด มูลค่าของหนึ่งดอลลาร์ยังคงเหมือนเดิมเสมอ.

ไม่ว่าจะเป็นการฝากเข้าที่ JPMorgan, การเก็บไว้ในบัญชี Venmo หรือ PayPal, หรือเป็นเครดิตบนแพลตฟอร์ม Roblox ขอให้ปฏิบัติตามกฎสองข้อด้านล่างนี้เสมอเมื่อมีการใช้ดอลลาร์สหรัฐ:

• ดอลลาร์สหรัฐทั้งหมดต้องแปลงสภาพได้อย่างอิสระ: ไม่มีบัญชีทางจิตที่จัดประเภทดอลลาร์สหรัฐเป็น "พิเศษ" "สงวนไว้" หรือเชื่อมโยงกับวัตถุประสงค์เฉพาะ การถือครองเงินดอลลาร์สหรัฐของ JPMorgan ไม่ควรได้รับการปฏิบัติแตกต่างจากในงบดุลของเทสลา
• ดอลลาร์สหรัฐมีความสามารถในการทดแทน: ไม่ว่าจะเป็นเงินสด เงินฝากธนาคาร หรือเงินสำรอง ดอลลาร์สหรัฐทั้งหมดมีมูลค่าเท่ากันในทุกสถานการณ์.

ระบบการเงินของสกุลเงินที่ออกโดยรัฐบาลทั้งหมดถูกสร้างขึ้นจากหลักการหลักนี้.

ภารกิจหลักของเฟดคือการรักษาเสถียรภาพและความแข็งแกร่งของอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐ และป้องกันความเสี่ยงในการแยกตัวออก

!

ภาพสไลด์ข้างต้นมาจากหนังสือ "หลักการทำงานของระบบการเงิน" โดย Zoltan Pozsar คู่มืออำนาจดอลลาร์เล่มนี้สามารถช่วยให้คุณเข้าใจเจตนารมณ์ทางกฎหมายของร่างกฎหมายเสถียรภาพเหล่านี้ได้ลึกซึ้งยิ่งขึ้น.

ปัจจุบัน Stablecoin ทั้งหมดถูกจัดประเภทเป็นสกุลเงินเงาส่วนตัวและอยู่ที่มุมล่างขวาของแผนภูมิการจําแนกประเภท แม้ว่าบริษัทอย่าง Tether หรือ Circle จะเลิกกิจการหรือปิดตัวลง มันจะสร้างความเสียหายให้กับพื้นที่ crypto แต่ผลกระทบต่อระบบการเงินทั้งหมดจะเล็กน้อย ชีวิตประจําวันของเราจะยังคงทํางานตามปกติ

นักเศรษฐศาสตร์กังวลว่า หากมีการทำให้เหรียญ stablecoin ถูกกฎหมาย อนุญาตให้ธนาคารออกเหรียญและทำให้มันกลายเป็นเงินเงามหาชน ความเสี่ยงจะเกิดขึ้นจากสิ่งนี้.

เพราะในระบบสกุลเงิน fiat ปัญหาที่สำคัญที่สุดคือใครจะเป็นผู้รับผิดชอบเมื่อเกิดวิกฤต - ดังที่สไลด์ด้านบนได้เปิดเผยไว้.

คุณยังจำวิกฤตการเงินปี 2008 ได้ไหม? ขณะนั้นหลักทรัพย์ค้ำประกันสินเชื่อที่อยู่อาศัยของสหรัฐอเมริกามีสัดส่วนเพียงเล็กน้อยในเศรษฐกิจโลก แต่ธนาคารต่างๆ กลับใช้รูปแบบการดำเนินงานที่มีเลเวอเรจสูงเกือบ 100 เท่า และหลักประกันหมุนเวียนในงบดุลของหน่วยงานต่างๆ เมื่อธนาคารอย่าง Lehman Brothers ล้มละลาย กลไกการถ่ายโอนความเสี่ยงจากงบดุลที่ซ้อนทับด้วยเลเวอเรจสูงจึงนำไปสู่วิกฤติการล้มละลายต่อเนื่องหลายครั้ง.

ธนาคารกลางสหรัฐฯ และธนาคารกลางยุโรป และหน่วยงานการเงินระดับโลกอื่น ๆ ต้องร่วมมือกันแทรกแซง เพื่อปกป้องธนาคารในแต่ละประเทศจากวิกฤตหนี้ที่ไม่ดี แม้ว่าจะใช้เงินหลายร้อยล้านดอลลาร์ในการช่วยเหลือ แต่ภาคธนาคารก็สามารถรักษาความมั่นคงได้ ในที่สุด ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเข้ามาช่วยเหลือระบบธนาคารเสมอ เพราะถ้าธนาคารล้มละลาย ระบบการเงินทั่วโลกจะหยุดชะงัก และสถาบันที่มีงบดุลอ่อนแออาจเผชิญกับความเสี่ยงในการหลุดออกจากดอลลาร์ได้

ไม่จำเป็นต้องย้อนกลับไปถึงปี 2008 ก็สามารถหาตัวอย่างที่คล้ายกันได้

ในเดือนมีนาคม 2023 Silicon Valley Bank ทรุดตัวลงในเวลาเพียงหนึ่งสัปดาห์ ซึ่งจุดประกายจากการวิ่งบนช่องทางดิจิทัลและความตื่นตระหนกบนโซเชียลมีเดีย การล่มสลายของธนาคารไม่ได้เกิดจากการจํานองที่มีความเสี่ยงอนุพันธ์หรือการลงทุนสกุลเงินดิจิทัล แต่เป็นค่าเสื่อมราคาอย่างรวดเร็วของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวซึ่งเป็น "สินทรัพย์ที่ปลอดภัย" เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยพุ่งสูงขึ้น แม้ว่า SVB จะมีขนาดพอเหมาะในระบบการเงิน แต่การล่มสลายอาจทําให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบทําให้ธนาคารกลางสหรัฐบริษัทประกันเงินฝากของรัฐบาลกลางและกระทรวงการคลังเข้าแทรกแซงอย่างเร่งด่วนเพื่อรับประกันเงินฝากทั้งหมดรวมถึงเงินฝากที่สูงกว่าวงเงินประกันมาตรฐาน 250,000 ดอลลาร์ การช่วยเหลืออย่างรวดเร็วเผยให้เห็นบทเรียนที่ลึกซึ้ง: เมื่อความไว้วางใจในสินทรัพย์ดอลลาร์สั่นคลอนระบบการเงินทั้งหมดสามารถล่มสลายได้ในทันที

การล่มสลายของ SVB รั่วไหลเข้าสู่ตลาดสกุลเงินดิจิทัลอย่างรวดเร็ว ในเวลานั้น Circle ผู้ออก USDC มียอดหมุนเวียนรวมประมาณ 30 พันล้านดอลลาร์และทุนสํารองส่วนใหญ่ถูกเก็บไว้ใน SVB ในช่วงสุดสัปดาห์นั้น USDC ได้ตรึงไว้ประมาณ 8 เซนต์ ลดลงต่ําสุดที่ 0.92 ดอลลาร์ ณ จุดหนึ่ง ทําให้เกิดความตื่นตระหนกทั่วทั้งตลาดคริปโต ลองนึกภาพผลที่ตามมาของการแยกสินทรัพย์ดังกล่าวหากมันเกิดขึ้นในระดับโลกและนั่นคือความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากตั๋วเงิน stablecoin ใหม่เหล่านี้ การอนุญาตให้ธนาคารออก stablecoins ของตนเองหมายความว่าผู้กําหนดนโยบายอาจฝังเครื่องมือทางการเงินที่ผันผวนลึกเข้าไปในระบบการเงินโลกซึ่งจะสร้างความเสียหายมากขึ้นอย่างไม่มีที่สิ้นสุดเมื่อเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งต่อไปอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

แนวคิดหลักของสไลด์ข้างต้นคือ: เมื่อเกิดวิกฤตทางการเงิน ในที่สุดรัฐบาลยังคงต้องเข้ามาช่วยเหลือ เพื่อกอบกู้ระบบการเงิน

สกุลเงินดอลลาร์ที่หมุนเวียนอยู่ในปัจจุบันสามารถแบ่งออกเป็นหลายประเภท โดยแต่ละประเภทมีระดับความปลอดภัยที่แตกต่างกันออกไป.

ดอลลาร์ที่ออกโดยรัฐบาลโดยตรง (คือเงินสด M0) ได้รับการรับรองเครดิตเต็มจำนวนจากรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วไม่มีความเสี่ยง แต่เมื่อระดับเงินขยายไปยังระบบธนาคาร และแบ่งออกเป็น M1, M2 และ M3 ประสิทธิภาพของการรับประกันของรัฐบาลจะลดลงตามลำดับ.

นี่คือจุดสำคัญที่ทำให้เกิดการโต้เถียงเกี่ยวกับมาตรการช่วยเหลือของธนาคาร.

การให้สินเชื่อของธนาคารเป็นหัวใจของระบบการเงินของสหรัฐอเมริกา แต่ธนาคารมักจะมุ่งเน้นการเพิ่มความเสี่ยงสูงสุดภายใต้กรอบกฎหมาย ส่งผลให้มีอัตราส่วนเลเวอเรจที่สูงเกินไปและมีวิกฤตอยู่เสมอ เมื่อการกระทำที่เสี่ยงของพวกเขาสูงเกินไป มันจะก่อให้เกิดวิกฤตทางการเงิน ในขณะนั้นเฟดจะต้องเข้ามาช่วยเหลือเพื่อหลีกเลี่ยงการล่มสลายของระบบการเงินทั้งหมด.

ผู้คนกังวลว่า เนื่องจากสกุลเงินส่วนใหญ่ในปัจจุบันมีอยู่ในรูปของเครดิตธนาคาร และเนื่องจากธนาคารมีความสัมพันธ์กันสูงและมีอัตราส่วนเลเวอเรจที่สูงมาก หากธนาคารหลายแห่งล้มละลายพร้อมกัน อาจทำให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ ส่งผลกระทบต่อทุกอุตสาหกรรมและประเภทสินทรัพย์

ในปี 2008 เราได้เห็นฉากนี้ด้วยตาของเราเอง.

ใครจะคาดคิดว่าเหตุการณ์ที่ดูเหมือนจะเป็นเพียงส่วนหนึ่งของตลาดอสังหาริมทรัพย์ในสหรัฐฯ จะส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจโลก? อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการใช้เลเวอเรจมากเกินไปและงบดุลที่เปราะบาง เมื่อหลักประกันที่เคยถูกมองว่าเป็นความปลอดภัยล้มเหลว ระบบธนาคารจึงไม่สามารถทนทานได้.

พื้นหลังนี้อธิบายว่าทำไมการถกเถียงเกี่ยวกับกฎหมายของสเตเบิลคอยน์จึงเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องและความก้าวหน้าจึงช้า

ดังนั้น ผู้ร่างกฎหมายจึงรักษาท่าทีที่รอบคอบเสมอ และได้กำหนดมาตรฐานคุณสมบัติของสเตบลคอยน์และหน่วยงานที่ออกสเตบลคอยน์อย่างชัดเจน

ทัศนคติที่ระมัดระวังนี้ได้ก่อให้เกิดข้อเสนอทางกฎหมายที่ขัดแย้งกันสองฉบับ: ร่างกฎหมาย GENIUS ใช้วิธีการกำกับดูแลที่ยืดหยุ่นมากขึ้นสำหรับการออกสเตเบิลคอยน์ ในขณะที่ร่างกฎหมาย STABLE จะจำกัดคุณสมบัติการออก การจ่ายดอกเบี้ย และคุณสมบัติของผู้发行อย่างเข้มงวด.

อย่างไรก็ตาม ร่างกฎหมายทั้งสองฉบับนี้เป็นสัญญาณของความก้าวหน้าที่สำคัญ ซึ่งมีแนวโน้มที่จะปลดปล่อยศักยภาพทางการเงินหลายล้านล้านดอลลาร์สำหรับการทำธุรกรรมบนบล็อกเชน

มาวิเคราะห์ร่างกฎหมายทั้งสองฉบับนี้กันเถอะ ว่ามีความเหมือนและความแตกต่างกันอย่างไร และข้อถกเถียงหลักในที่สุดคืออะไร

ร่างกฎหมาย "GENIUS": กรอบการกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์ที่เสนอโดยวุฒิสภาสหรัฐฯ

ในปี 2025 กฎหมาย GENIUS (ชื่อเต็มคือ กฎหมายการสร้างนวัตกรรมในประเทศสเตเบิลคอยน์ของสหรัฐอเมริกา) จะถูกนำเสนอโดยวุฒิสมาชิกพรรครีพับลิกันจากรัฐเทนเนสซี บิล ฮาก์ตี้ ร่วมกับทีม สกอตต์, คีร์สเตน กิลลิบรันด์ และซินเทีย ลูมิส ซึ่งเป็นสมาชิกจากทั้งสองพรรค ร่วมกันเสนอในเดือนกุมภาพันธ์ 2025.

ในวันที่ 13 มีนาคม 2025 ร่างกฎหมายดังกล่าวได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการธนาคารในวุฒิสภาด้วยคะแนนเสียง 18 เสียงสนับสนุนและ 6 เสียงคัดค้าน ทำให้เป็นร่างกฎหมายที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลที่ผ่านการก้าวข้ามอุปสรรคได้สำเร็จเป็นครั้งแรก.

"GENIUS กฎหมาย" ได้กำหนดให้สเตเบิลคอยน์เป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่มักมีความสัมพันธ์กับค่าเงินดอลลาร์ในอัตรา 1:1 ซึ่งออกแบบมาเป็นหลักเพื่อใช้ในสถานการณ์การชำระเงินหรือการตั้งถิ่นฐาน.

แม้ว่าจะมีประเภทของ "สเตเบิลคอยน์" อื่น ๆ เช่น PAXG ที่ออกโดยบริษัท Paxos ซึ่งเชื่อมโยงกับทองคำ แต่ตามร่างกฎหมาย GENIUS ที่มีอยู่ในปัจจุบัน โทเค็นที่เชื่อมโยงกับสินค้าโภคภัณฑ์ เช่น ทองคำ และน้ำมัน โดยทั่วไปจะไม่ได้อยู่ในขอบเขตการกำกับดูแลของมัน ร่างกฎหมายเวอร์ชันปัจจุบันมุ่งเน้นไปที่สเตเบิลคอยน์ที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินที่ออกโดยรัฐบาลเท่านั้น.

โทเค็นที่รองรับสินค้าจะถูกควบคุมตามโครงสร้างและการใช้งานโดย CFTC หรือ SEC แทนที่จะมีกฎหมายเฉพาะสำหรับสเตเบิลคอยน์

หากบิตคอยน์ (BTC) หรือทองคำในสักวันหนึ่งกลายเป็นสกุลเงินการชำระเงินหลัก - เช่นเมื่อเราทุกคนย้ายไปยังยูโทเปียที่ได้รับทุนจากบิตคอยน์ กฎหมายนี้อาจจะใช้ได้; แต่ในขณะนี้ พวกมันยังไม่อยู่ในขอบเขตการควบคุมโดยตรงของ "กฎหมาย GENIUS"

นี่คือร่างกฎหมายที่เสนอโดยพรรครีพับลิกัน เนื่องจากในระหว่างรัฐบาลก่อนหน้านี้ รัฐบาลไบเดนและพรรคเดโมแครตปฏิเสธที่จะจัดทำกฎหมายใด ๆ ที่เกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัล จึงเกิดข้อเสนอนี้ขึ้น

กฎหมายนี้ได้จัดตั้งระบบการอนุญาตในระดับรัฐบาลกลาง โดยกำหนดไว้อย่างชัดเจนว่าสามารถออกเหรียญ Stablecoin ที่มีการชำระเงินได้เฉพาะหน่วยงานที่ได้รับอนุญาตเท่านั้น และแบ่งประเภทของหน่วยงานที่ออกเหรียญที่สอดคล้องตามกฎหมายออกเป็น 3 ประเภท:

• บริษัทในเครือธนาคาร – หมายถึงบริษัทในเครือที่อยู่ภายใต้สถาบันรับฝากเงิน (เช่น บริษัทโฮลดิ้งธนาคาร) ซึ่งอาจมีความรับผิดชอบเฉพาะในการออกเหรียญ stablecoin.
• สถาบันการฝากเงินที่ไม่ได้ประกัน - สถาบันประเภทนี้อาจรวมถึงบริษัททรัสต์หรือสถาบันการเงินอื่น ๆ ที่ได้รับอนุญาตจากรัฐซึ่งรับฝากเงินแต่ไม่ได้เข้าร่วมในประกันเงินฝากของบริษัทประกันเงินฝากของรัฐบาลกลาง (FDIC) (ปัจจุบันหลายหน่วยงานที่ออกเหรียญเสถียรก็จัดอยู่ในประเภทนี้)
• หน่วยงานที่ไม่ใช่ธนาคาร——ประเภทใบอนุญาตใหม่ที่จัดตั้งขึ้นสำหรับสเตเบิลคอยน์ที่ออกโดยหน่วยงานที่ไม่ใช่ธนาคาร (ในร่างกฎหมายจะถูกเรียกว่า "สเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงิน") หน่วยงานที่ออกประเภทนี้จะอยู่ภายใต้การอนุมัติและการกำกับดูแลของสำนักงานผู้ควบคุมสกุลเงินของสหรัฐฯ (OCC) ในระดับรัฐบาลกลาง.

ไม่ยากที่จะจินตนาการว่า สถาบันออกสกุลเงินเสถียรทั้งหมดต้องมีเงินสด เงินฝากธนาคาร หรือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐในระยะสั้นเป็นสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงและมีคุณภาพเต็มจำนวน 1:1 นอกจากนี้ สถาบันเหล่านี้ยังต้องเปิดเผยสถานะการสำรองเป็นประจำและต้องได้รับการตรวจสอบจากสำนักงานบัญชีที่มีใบอนุญาต เพื่อให้มั่นใจในความโปร่งใสในการดำเนินงาน.

จุดเด่นหนึ่งของร่างกฎหมาย GENIUS คือโครงสร้างการกำกับดูแลแบบคู่: สำหรับผู้发行รายย่อยที่เสนอเหรียญเสถียรภาพที่มีขนาดไม่ถึง 10,000 ล้านดอลลาร์ หากมาตรฐานการกำกับดูแลของรัฐไม่ต่ำกว่าคำแนะนำของรัฐบาลกลาง ก็สามารถให้หน่วยงานของรัฐควบคุมต่อไปได้.

รัฐไวโอมิงกลายเป็นรัฐแรกในสหรัฐอเมริกาที่พยายามออกเหรียญ stablecoin ที่มีการควบคุมตามกฎหมายของรัฐ

หน่วยงานออกหลักทรัพย์ขนาดใหญ่ต้องอยู่ภายใต้การกำกับดูแลโดยตรงของรัฐบาลกลาง โดยอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของสำนักงานควบคุมสกุลเงิน (OCC) หรือหน่วยงานธนาคารของรัฐบาลกลางที่เกี่ยวข้อง.

เป็นที่น่าสังเกตว่าพระราชบัญญัติ GENIUS กําหนดไว้อย่างชัดเจนว่า stablecoins ที่เป็นไปตามข้อกําหนดไม่ได้จัดเป็นหลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์ซึ่งไม่เพียง แต่ชี้แจงการแบ่งอํานาจและความรับผิดชอบด้านกฎระเบียบ แต่ยังขจัดข้อสงสัยของตลาดเกี่ยวกับการมีส่วนร่วมของ SEC (สํานักงานคณะกรรมการกํากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์) หรือ CFTC (Commodity Futures Trading Commission)

นักวิจารณ์เคยกล่าวว่าควรนำเสถียรภาพเงินเข้ามาอยู่ภายใต้การควบคุมของหลักทรัพย์ การได้รับสถานะหลักทรัพย์หมายความว่าการออกและการหมุนเวียนจะสะดวกและกว้างขวางมากขึ้น.

"《STABLE กฎหมาย》: กฎของสภาผู้แทนราษฎร"

ในเดือนมีนาคม 2025 ตัวแทนของสหรัฐฯ Brian Steele (R-Wisconsin) และ French Hill (R-Arkansas) ได้ร่วมกันแนะนํา Stablecoin Transparency and Ledger Economic Optimization Accountability Act (STABLE Act) แม้ว่าพระราชบัญญัติจะคล้ายกับ GENIUS Act อย่างมาก แต่ก็เพิ่มกลไกการป้องกันและควบคุมความเสี่ยงทางการเงินที่ไม่เหมือนใคร

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง กฎหมายนี้ห้ามไม่ให้ผู้ออกเหรียญ Stablecoin เสนออัตราดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนแก่ผู้ถือเหรียญ เพื่อให้มั่นใจว่า Stablecoin จะถูกใช้เป็นเครื่องมือการชำระเงินแทนเงินสดเท่านั้น ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์การลงทุน

นอกจากนี้ กฎหมาย "STABLE" กำหนดให้ระงับการออกเหรียญ Stablecoin อัลกอริธึมใหม่ (ซึ่งขึ้นอยู่กับสินทรัพย์ดิจิทัลหรืออัลกอริธึมในการรักษาเสถียรภาพ) เป็นระยะเวลา 2 ปี จนกว่าจะเสร็จสิ้นการประเมินด้านกฎระเบียบเพิ่มเติมและจัดตั้งกลไกการคุ้มครองที่เหมาะสม

สองร่างกฎหมาย ใช้พื้นฐานกฎหมายเดียวกัน

แม้ว่าจะมีความแตกต่างบางประการ แต่ "กฎหมาย GENIUS" และ "กฎหมาย STABLE" แสดงให้เห็นถึงความเห็นพ้องที่สำคัญ ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าทั้งสองฝ่ายได้形成ความเห็นที่กว้างขวางในหลักการพื้นฐานเกี่ยวกับการกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์ ความเห็นพ้องหลักของทั้งสองกฎหมายมีอยู่ใน:

• จำเป็นต้องให้ผู้发行สกุลเงินเสถียรได้รับใบอนุญาตอย่างเข้มงวดเพื่อเสริมสร้างการปฏิบัติตามกฎระเบียบ.
• กำหนดให้สเตเบิลคอยน์ต้องได้รับการสนับสนุนเต็มจำนวน 1:1 โดยสินทรัพย์สำรองที่มีสภาพคล่องสูงและมีความเสี่ยงต่ำ เพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านความสามารถในการชำระหนี้.
• ดำเนินการตามข้อกำหนดความโปร่งใสที่เข้มงวด รวมถึงการเปิดเผยข้อมูลอย่างสม่ำเสมอและการตรวจสอบโดยอิสระ.
• กำหนดกลไกการคุ้มครองผู้บริโภคที่ชัดเจน โดยเน้นที่มาตรการการแยกสินทรัพย์และสิทธิในการชำระหนี้ลำดับความสำคัญในกรณีที่ผู้发行ล้มละลาย.
• โดยการกำหนดให้สกุลเงินเสถียรไม่จัดอยู่ในประเภทหลักทรัพย์หรือสินค้า จะช่วยให้การกำกับดูแลมีความชัดเจน และปรับปรุงกระบวนการกำกับดูแลและการตรวจสอบ

แม้ว่าหลักการพื้นฐานจะเหมือนกัน แต่กฎหมาย GENIUS และกฎหมาย STABLE มีความแตกต่างกันอย่างชัดเจนในสามจุดสำคัญ

• เงื่อนไขการจ่ายดอกเบี้ย: กฎหมาย GENIUS สนับสนุนให้สเตเบิลคอยน์มอบดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนแก่ผู้ถือซึ่งเปิดพื้นที่สำหรับนวัตกรรมทางการเงินและขยายขอบเขตการใช้งานของสเตเบิลคอยน์ ในขณะที่กฎหมาย STABLE ห้ามการจ่ายดอกเบี้ยอย่างชัดเจน จำกัดให้สเตเบิลคอยน์ใช้เฉพาะเป็นเครื่องมือในการชำระเงินเท่านั้น ไม่อนุญาตให้มีฟังก์ชันการลงทุนหรือสร้างรายได้.
• Stablecoin Algoritma: ร่างกฎหมาย GENIUS มีท่าทีเปิดกว้างอย่างระมัดระวัง โดยเรียกร้องให้หน่วยงานกำกับดูแลทำการศึกษาวิจัยและตรวจสอบ stablecoin ประเภทนี้อย่างใกล้ชิด แทนที่จะห้ามอย่างเด็ดขาดโดยทันที ขณะที่ร่างกฎหมาย STABLE กลับมีความแตกต่างอย่างสิ้นเชิง โดยระบุชัดเจนว่าต้องระงับการออก stablecoin Algoritma ใหม่เป็นระยะเวลา 2 ปี ซึ่งมาตรการที่เข้มงวดนี้เกิดจากความตระหนักถึงเหตุการณ์ตลาดล่มที่เกิดขึ้นในอดีต.
• ความแตกต่างระหว่างมาตรฐานการกำกับดูแลของรัฐและรัฐบาลกลาง: "กฎหมาย GENIUS" กำหนดไว้อย่างชัดเจนว่า เมื่อขนาดการออกเหรียญ stablecoin ถึง 10,000 ล้านดอลลาร์ ผู้发行ต้องเปลี่ยนจากการกำกับดูแลของรัฐไปเป็นการกำกับดูแลของรัฐบาลกลาง เพื่อกำหนดความสำคัญของระบบอย่างชัดเจน ขณะที่ "กฎหมาย STABLE" แม้จะยอมรับมาตรฐานที่คล้ายกัน แต่ไม่ได้กำหนดค่ามาตรฐานที่เฉพาะเจาะจง โดยยังคงเปิดโอกาสให้หน่วยงานกำกับดูแลสามารถปรับเปลี่ยนได้ตามการเปลี่ยนแปลงของตลาด.

ทำไมไม่มีดอกเบี้ย? การวิเคราะห์คำสั่งห้ามผลตอบแทนจากสเตเบิลคอยน์

ในร่างกฎหมาย STABLE ที่เสนอโดยสภาผู้แทนราษฎร (รวมถึงข้อเสนอที่เกี่ยวข้องก่อนหน้านี้) มีข้อกำหนดที่น่าสนใจอย่างหนึ่ง: ห้ามการออกเหรียญเสถียรจากการจ่ายดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนในรูปแบบอื่นใดให้กับผู้ถือครอง.

ในความเป็นจริง นี่หมายความว่า Stablecoin รูปแบบการชำระเงินที่สอดคล้องต้องทำงานเหมือนเงินสดดิจิทัลหรือเครื่องมือเก็บค่าใช้จ่าย - การถือ Stablecoin 1 ตัวสามารถแลกเปลี่ยนเป็น 1 ดอลลาร์ได้ตลอดเวลา แต่จะไม่มีการสร้างรายได้เพิ่มเติมตามเวลา

สิ่งนี้แตกต่างอย่างชัดเจนจากผลิตภัณฑ์การเงินอื่นๆ เช่น การออมเงินในธนาคารที่อาจสร้างดอกเบี้ย หรือกองทุนตลาดเงินที่สามารถนำมาซึ่งผลตอบแทนได้

ทำไมต้องมีการบังคับใช้ข้อจำกัดดังกล่าว?

"การตั้งกฎ 'ไม่มีดอกเบี้ย' มีหลายพื้นฐานทางกฎหมายและการกำกับดูแล ซึ่งมีรากฐานมาจากกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา กฎหมายธนาคาร และแนวทางการกำกับดูแลที่เกี่ยวข้อง."

หลีกเลี่ยงการจำแนกหลักทรัพย์

หนึ่งในเหตุผลหลักที่ห้ามจ่ายดอกเบี้ยคือเพื่อหลีกเลี่ยงไม่ให้สเตเบิลคอยน์ถูกตัดสินว่าเป็นหลักทรัพย์การลงทุนตามการทดสอบ Howey

อย่างไรก็ตามเมื่อผู้ออกเริ่มเสนอผลตอบแทน (เช่น stablecoin จ่ายผลตอบแทนรายปี 4% ผ่านทุนสํารอง) ผู้ใช้คาดว่าจะทํากําไรจากการดําเนินงานของผู้ออก (ซึ่งผู้ออกมีแนวโน้มที่จะสร้างขึ้นโดยการลงทุนในทุนสํารอง) สถานการณ์นี้อาจก่อให้เกิดการทดสอบ Howey ทําให้ ก.ล.ต. พิจารณาว่า stablecoin อยู่ในขอบเขตของการเสนอขายหลักทรัพย์

ในความเป็นจริง Gary Gensler อดีตประธาน SEC ของสหรัฐฯ ได้แสดงให้เห็นว่า สเตเบิลคอยน์บางประเภทอาจถูกพิจารณาว่าเป็นหลักทรัพย์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสเตเบิลคอยน์ที่เลียนแบบหน่วยของกองทุนตลาดเงินหรือสเตเบิลคอยน์ที่มีลักษณะการทำกำไร ด้วยเหตุนี้ ผู้ร่างกฎหมายของ "กฎหมาย STABLE" จึงได้กำหนดไว้อย่างชัดเจนว่าห้ามการจ่ายดอกเบี้ยหรือเงินปันผลให้กับผู้ถือเหรียญ เพื่อขจัดความคาดหวังในการทำกำไร - เพื่อให้มั่นใจว่าสเตเบิลคอยน์จะใช้เฉพาะเป็นเครื่องมือในการชำระเงิน ไม่ใช่สัญญาการลงทุน ผ่านการดำเนินการนี้ สภาคองเกรสจึงสามารถชัดเจนในการจัดประเภทสเตเบิลคอยน์ที่อยู่ภายใต้การควบคุมเป็นหมวดหมู่ที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ ตามที่กฎหมายทั้งสองฉบับได้ระบุไว้.

แต่ปัญหาของคำสั่งห้ามนี้คือ สStablecoins ที่ให้ผลตอบแทน เช่น sUSDS ของ Sky และ sfrxUSD ของ Frax ได้มีอยู่บนบล็อกเชนแล้ว การห้ามให้ผลตอบแทนจะสร้างอุปสรรคที่ไม่จำเป็นสำหรับบริษัทที่ต้องการทดลองโมเดลธุรกิจและระบบ Stablecoin ที่แตกต่างกัน

รักษาขอบเขตระหว่างภาคธนาคารและภาคนอกธนาคาร

กฎหมายธนาคารของสหรัฐอเมริกามักกำหนดให้ธุรกิจการรับฝากเงินเป็นขอบเขตการดำเนินงานเฉพาะของธนาคาร (และสถาบันการออม/สหกรณ์เครดิต) (เงินฝากเป็นผลิตภัณฑ์ประเภทหลักทรัพย์)

พระราชบัญญัติบริษัทโฮลดิ้งธนาคาร (BHCA) ที่ออกในปี 1956 และกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องได้กำหนดไว้อย่างชัดเจนว่าธุรกิจเชิงพาณิชย์ไม่สามารถรับฝากเงินจากประชาชนได้ หากต้องการดำเนินธุรกิจรับฝากเงิน วัตถุประสงค์ต้องเป็นสถาบันการเงินที่อยู่ภายใต้การควบคุม มิฉะนั้นจะถูกมองว่าเป็นธนาคารและต้องเผชิญกับข้อกำหนดการควบคุมที่เข้มงวด.

ลูกค้าจะมอบเงินดอลลาร์สหรัฐให้กับฝ่ายคุณและตกลงเกี่ยวกับเครื่องมือทางการเงินที่มีการคืนเงินพร้อมดอกเบี้ย ซึ่งในทางปฏิบัติถือว่าเป็นลักษณะของเงินฝากหรือใบรับรองการลงทุน.

หน่วยงานกำกับดูแลระบุว่าหากฟังก์ชันของสเตเบิลคอยน์มีความคล้ายคลึงกับเงินฝากของธนาคารมากเกินไป อาจต้องอยู่ภายใต้กฎหมายที่เกี่ยวข้อง.

กฎหมาย STABLE ได้ผ่านการอนุมัติห้ามการจ่ายดอกเบี้ย โดยมีวัตถุประสงค์เพื่อป้องกันไม่ให้สเตเบิลคอยน์ปลอมตัวเป็นบัญชีธนาคารที่ไม่มีการประกัน ประเภทโทเค็นนี้จะถูกจัดเป็นหมวดหมู่ของบัตรเก็บเงินหรือยอดเงินที่ชำระล่วงหน้า — ตามกฎหมายที่มีอยู่ สถาบันที่ไม่ใช่ธนาคารสามารถออกผลิตภัณฑ์ดังกล่าวได้เมื่อมีคุณสมบัติตรงตามที่กำหนด.

ดังที่ผู้เชี่ยวชาญทางกฎหมายกล่าวไว้ ว่า บริษัทต่าง ๆ ไม่ควรสามารถหลีกเลี่ยงข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎหมายของ "พระราชบัญญัติประกันเงินฝากของรัฐบาลกลาง" และ "พระราชบัญญัติบริษัทโฮลดิ้งธนาคาร" ได้เพียงเพราะบรรจุการดูดซับเงินไว้อย่างสกุลเงินเสถียร

จริงๆ แล้ว หากอนุญาตให้ผู้发行สเตเบิลคอยน์จ่ายดอกเบี้ย พวกเขาอาจจะแข่งขันกับธนาคารเพื่อดึงดูดเงินฝากประเภทหนึ่ง (แต่ขาดการประกันจาก FDIC หรือกลไกการกำกับดูแลที่เทียบเท่าจากเฟด) ซึ่งอาจถูกมองว่าเป็นพฤติกรรมที่ไม่สามารถยอมรับได้โดยหน่วยงานกำกับดูแลธนาคาร.

สิ่งที่น่าสังเกตคือ ความเสถียรของดอลลาร์และระบบการเงินขึ้นอยู่กับความสามารถในการให้สินเชื่อของธนาคาร—รวมถึงการปล่อยสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัย สินเชื่อธุรกิจ และหนี้ที่เกี่ยวข้องกับการค้าอื่น ๆ ซึ่งมักจะมาพร้อมกับอัตราเลเวอเรจที่สูงมาก ในขณะที่เงินฝากจากผู้บริโภคจะถูกใช้เป็นหลักประกันสำคัญในการสนับสนุนความต้องการของเงินสำรอง.

ความคิดเห็นของ JP Koning เกี่ยวกับดอลลาร์ PayPal นั้นมีความกระจ่างและเกี่ยวข้องกับการอภิปรายในปัจจุบัน ขณะนี้ PayPal ให้บริการดอลลาร์ในรูปแบบที่แตกต่างกันสองรูปแบบ

หนึ่งคือยอดเงิน PayPal แบบปกติที่คุณคุ้นเคย - เงินในประเภทนี้ถูกเก็บเป็นดอลลาร์ในฐานข้อมูลแบบรวมศูนย์แบบดั้งเดิม อีกประเภทคือสกุลเงินดิจิทัลใหม่ที่เรียกว่า PayPal USD ซึ่งทำงานบนเทคโนโลยีบล็อกเชน.

คุณอาจคิดว่าวิธีการแบบดั้งเดิมนั้นปลอดภัยกว่า แต่ที่น่าแปลกใจก็คือ สกุลเงินดอลลาร์เวอร์ชันสกุลเงินดิจิทัลที่ PayPal เปิดตัวนั้นมีความปลอดภัยสูงกว่า และสามารถให้การคุ้มครองที่ครอบคลุมมากขึ้นแก่ผู้บริโภคได้.

สาเหตุคือ: ดอลลาร์ธรรมดาในบัญชี PayPal อาจไม่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ที่ปลอดภัยที่สุด.

จากเอกสารเปิดเผยของ PayPal สามารถเห็นได้ว่ามีการจัดสรรเงินทุนของลูกค้าเพียงประมาณ 30% ในสินทรัพย์ที่มีความปลอดภัยสูง เช่น เงินสดหรือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในขณะที่เงินทุนเกือบ 70% ถูกลงทุนในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงและมีระยะเวลานาน เช่น ตราสารหนี้ของบริษัทและใบสำคัญแสดงสิทธิการค้า

สิ่งที่น่ากังวลมากขึ้นคือ ตามความหมายทางกฎหมายอย่างเคร่งครัด ยอดเงินในบัญชีแบบดั้งเดิมเหล่านี้ไม่ได้เป็นของคุณจริงๆ

หาก PayPal ล้มละลาย คุณจะกลายเป็นเจ้าหนี้ที่ไม่มีหลักประกัน ต้องร่วมกับเจ้าหนี้คนอื่นๆ ในการติดตามหนี้ที่ค้างชำระ การได้คืนเงินเต็มจำนวนถือเป็นโชคดีแล้ว

เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว เวอร์ชันสกุลเงินดิจิทัลของ PayPal USD ต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดของสำนักงานบริการทางการเงินของรัฐนิวยอร์กอย่างเคร่งครัด โดยมูลค่าของมันต้องได้รับการสนับสนุนเต็มจำนวนจากเงินสดเทียบเท่าและสินทรัพย์ระยะสั้นที่ปลอดภัยสูง เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

สเตเบิลคอยน์นี้ไม่เพียงแต่มีการสำรองสินทรัพย์ที่ปลอดภัยมากขึ้น แต่ยังทำให้ความเป็นเจ้าของยอดเงินในสกุลเงินดิจิทัลเป็นของผู้ใช้โดยชัดเจน: เงินสำรองที่เกี่ยวข้องจะต้องถือไว้ตามกฎหมายในนามของผลประโยชน์ของผู้ถือครอง นี่หมายความว่าถ้า PayPal ล้มละลาย คุณจะได้รับเงินคืนก่อนเจ้าหนี้อื่น ๆ

ความแตกต่างนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง โดยเฉพาะเมื่อพิจารณาถึงเสถียรภาพทางการเงินโดยรวม สเตเบิลคอยน์เช่น PayPal USD จะไม่ถูกกระทบจากความเสี่ยงของงบดุลที่มีอยู่ทั่วไปในระบบธนาคาร การใช้เลเวอเรจ หรือปัญหาหมายเหตุหลักประกัน

เมื่อวิกฤตการเงินเกิดขึ้น—เป็นช่วงเวลาที่ผู้คนต้องการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงมากที่สุด—นักลงทุนอาจจะหันมาใช้สเตเบิลคอยน์แทน โดยเหตุผลคือมันไม่มีความเกี่ยวข้องกับพฤติกรรมการให้กู้ยืมที่มีความเสี่ยงสูงของธนาคารหรือความไม่เสถียรของระบบเงินสำรองบางส่วน ที่น่าหัวเราะก็คือ บทบาทที่สเตเบิลคอยน์อาจจะทำในที่สุดอาจคล้ายกับที่หลบภัยมากกว่าที่จะเป็นเครื่องมือที่มีความเสี่ยงสูงตามที่สาธารณชนทั่วไปคิด.

นี่ไม่ต้องสงสัยเลยว่าเป็นภัยพิบัติสำหรับระบบธนาคาร เมื่อถึงปี 2025 การไหลของเงินทุนได้ซิงโครไนซ์กับอินเทอร์เน็ต การล้มละลายของธนาคารซิลิคอนวัลเลย์ (SVB) ทำให้สถานการณ์เลวร้ายลงไปอีกเมื่อผู้ลงทุนที่ตื่นตระหนกถอนเงินออกอย่างรวดเร็วผ่านช่องทางดิจิทัล และผลกระทบจากเหตุการณ์นี้ก็เลวร้ายลงเรื่อยๆ จนในที่สุดนำไปสู่การล่มสลายอย่างสิ้นเชิงของธนาคาร

สเตเบิลคอยน์เป็นรูปแบบสกุลเงินที่มีคุณภาพสูงกว่า ซึ่งทำให้ธนาคารรู้สึกกลัวอย่างมาก.

ข้อเสนอประนีประนอมของร่างกฎหมายเหล่านี้คือ: ขอตราบเท่าที่โทเค็นดอลลาร์ที่ออกโดยสถาบันที่ไม่ใช่ธนาคารไม่ได้มีฟังก์ชันการจ่ายดอกเบี้ย ก็จะได้รับอนุญาตให้ออก — เพื่อหลีกเลี่ยงการบุกรุกโดยตรงในพื้นที่ธุรกิจของบัญชีที่มีการคิดดอกเบี้ยของธนาคาร.

นี่ได้กำหนดขอบเขตที่ชัดเจน: ธนาคารมีหน้าที่รับฝากเงินและปล่อยกู้ (ยังสามารถจ่ายดอกเบี้ยได้) ในขณะที่กฎหมายกำหนดว่า ผู้发行สเตเบิลคอยน์เพียงแค่ต้องถือเงินสำรองและจัดการการชำระเงิน (ห้ามดำเนินธุรกิจสินเชื่อและไม่ต้องจ่ายดอกเบี้ย).

นี่เป็นการตีความที่ทันสมัยของแนวคิด "ธนาคารแคบ" โดยฟังก์ชันของหน่วยงานที่ออกสเตเบิลคอยน์มีความคล้ายคลึงกับธนาคารที่มีเงินสำรอง 100% ไม่ควรมีส่วนเกี่ยวข้องกับการแปลงระยะเวลาหรือการให้ผลตอบแทนดอกเบี้ย.

การเปรียบเทียบประวัติศาสตร์ (พระราชบัญญัติกลาส-สตีเกิลกับระเบียบ Q)

พระราชบัญญัติ Glass-Steagall ซึ่งมีผลบังคับใช้ในปี 1933 เป็นที่รู้จักในเรื่องการแยกธุรกิจระหว่างธนาคารพาณิชย์และธนาคารลงทุน ในขณะเดียวกัน กฎ Q ที่ออกมาพร้อมกันนั้นห้ามธนาคารจ่ายดอกเบี้ยให้กับบัญชีเงินฝากออมทรัพย์ (เช่น บัญชีเช็ค) เป็นเวลาหลายสิบปี นโยบายนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อควบคุมการแข่งขันการเก็บเงินฝากที่รุนแรงระหว่างธนาคาร และรักษาเสถียรภาพของระบบการเงิน (ในปี 1920 การเก็บเงินฝากที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงทำให้เกิดความเสี่ยงที่เกินควรซึ่งนำไปสู่การล้มละลายของธนาคารหลายแห่ง)

แม้ว่าในที่สุดคำสั่งห้าม Reg Q จะถูกยกเลิกโดยค่อยเป็นค่อยไป (ถูกยกเลิกอย่างสมบูรณ์ในปี 2011) แต่แนวคิดหลักของมันคือ: เงินทุนจากการซื้อขายที่หมุนเวียนในชีวิตประจำวันไม่ควรมีฟังก์ชันการลงทุนที่ทำให้เกิดดอกเบี้ย.

Stablecoins ได้รับการออกแบบมาเป็นหลักเพื่อทําหน้าที่เป็นยอดคงเหลือในการทําธุรกรรมที่มีสภาพคล่องสูงคล้ายกับเงินฝากที่ต้องการหรือเงินสดระหว่างเดินทางในการเงินแบบดั้งเดิม การห้ามแบกรับดอกเบี้ยของสมาชิกสภานิติบัญญัติเป็นความต่อเนื่องของแนวคิดดั้งเดิมนี้: เพื่อให้แน่ใจว่าเครื่องมือการชําระเงินนั้นเรียบง่ายและปลอดภัยและเพื่อแยกตัวออกจากผลิตภัณฑ์การลงทุนที่มีคุณลักษณะผลตอบแทน

วิธีการนี้ยังสามารถหลีกเลี่ยงการสร้างระบบธนาคารเงาที่ไม่มีการประกันภัย (ดูความคิดเห็นของ Pozsar ข้างต้น ควรระวังว่าธนาคารเงาในภาคเอกชนมักไม่สามารถเข้าถึงความช่วยเหลือได้)

หากผู้发行สเตเบิลคอยน์มีการให้ผลตอบแทนจากดอกเบี้ย โหมดการทำงานของมันจะเทียบเท่ากับธนาคาร—ดูดซับเงินทุนแล้วทำกำไรจากดอกเบี้ยโดยการลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลหรือการปล่อยกู้.

อย่างไรก็ตาม ต่างจากธนาคาร การกู้ยืมและการลงทุนของผู้发行เหรียญStablecoin นอกจากจะต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดเงินสำรองแล้ว ยังไม่มีข้อบังคับอื่น ๆ ที่ควบคุม ผู้ใช้ อาจเข้าใจผิดคิดว่ามันมีความปลอดภัยเหมือนเงินฝากในธนาคาร แต่ไม่ได้ตระหนักถึงความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น

หน่วยงานกำกับดูแลกังวลว่าสิ่งนี้อาจก่อให้เกิด "ความเสี่ยงในการถอนเงิน" ในช่วงวิกฤต — หากประชาชนเข้าใจผิดว่าเหรียญเสถียรนั้นมีความปลอดภัยเหมือนบัญชีธนาคาร เมื่อใดก็ตามที่มูลค่าของมันเกิดการเปลี่ยนแปลง อาจนำไปสู่การถอนเงินจำนวนมากซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันให้กับตลาดโดยรวม.

ดังนั้น กฎไม่มีดอกเบี้ยจึงกำหนดให้ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ต้องถือเงินสำรอง แต่ห้ามไม่ให้พวกเขาใช้การกู้ยืมหรือการลงทุนที่มีความเสี่ยงเพื่อไล่ล่าผลกำไร ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงในการไล่เบี้ยอย่างมาก (เพราะเงินสำรองจะต้องเท่ากับหนี้สินเสมอ).

การกำหนดนี้ช่วยปกป้องความมั่นคงของระบบการเงินโดยการป้องกันไม่ให้มีเงินทุนจำนวนมากไหลเข้าสู่เครื่องมือทางการเงินที่คล้ายธนาคารซึ่งไม่มีการควบคุม.

ความมีประสิทธิภาพ, คุณค่าที่ใช้ได้จริงและอิทธิพล

ผลกระทบโดยตรงของกฎหมายนี้คือการนำสเตเบิลคอยน์ทั้งหมดเข้าสู่กรอบการกำกับดูแล ซึ่งคาดว่าจะเพิ่มความปลอดภัยและความโปร่งใสของมัน.

ปัจจุบัน ผู้เผยแพร่สเตเบิลคอยน์ เช่น Circle (USDC) และ Paxos (PayPal USD) ปฏิบัติตามข้อกำหนดการกำกับดูแลที่เข้มงวดในระดับรัฐโดยสมัครใจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในระบบกรอบความไว้วางใจของรัฐนิวยอร์ก แต่ยังไม่มีมาตรฐานที่เป็นเอกภาพในระดับรัฐบาลกลาง.

กฎระเบียบใหม่เหล่านี้จะกำหนดมาตรฐานระดับชาติที่เป็นเอกภาพ เพื่อให้แน่ใจว่า stablecoin ทุกเหรียญจะได้รับการสนับสนุนอย่างเต็มที่ด้วยสินทรัพย์ที่มีคุณภาพ เช่น เงินสดหรือพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น ในอัตราส่วน 1:1 เพื่อให้ผู้บริโภคได้รับการคุ้มครองที่สูงขึ้น.

นี่คือชัยชนะครั้งสำคัญ: การดำเนินการนี้เสริมสร้างความไว้วางใจ ทำให้สเตเบิลคอยน์มีความปลอดภัยและเชื่อถือได้มากขึ้น โดยเฉพาะหลังจากที่ประสบกับเหตุการณ์วิกฤตที่ได้รับความสนใจอย่างมาก เช่น การล่มสลายของ UST และการล้มละลายของ SVB.

นอกจากนี้ การระบุอย่างชัดเจนว่าเสถียรภาพเงินดิจิทัลไม่อยู่ในขอบเขตของหลักทรัพย์ จะช่วยขจัดภัยคุกคามต่อการควบคุมจากคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐ (SEC) และส่งมอบหน้าที่การกำกับดูแลไปยังหน่วยงานการกำกับดูแลทางการเงินที่เหมาะสมมากขึ้น.

ในแง่ของนวัตกรรม ความก้าวหน้าของกฎหมายเหล่านี้ทำให้ประหลาดใจ

แตกต่างจากข้อเสนอที่เข้มงวดในช่วงแรก (เช่น ร่าง STABLE ฉบับแรกในปี 2020 ที่กำหนดให้ต้องออกโดยธนาคารเท่านั้น) กฎหมายใหม่เหล่านี้ได้เปิดทางให้กับบริษัทฟินเทคและแม้แต่บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่—พวกเขาสามารถออกเหรียญ stablecoin ได้โดยการขอใบอนุญาตจากรัฐบาลกลางหรือร่วมมือกับธนาคาร.

จินตนาการถึงบริษัทต่างๆ เช่น อเมซอน, วอลมาร์ท และกูเกิล ออกเหรียญเสถียรภาพที่มีแบรนด์ของตนเอง และได้รับการหมุนเวียนอย่างกว้างขวางในระบบนิเวศขนาดใหญ่ของพวกเขา

ในปี 2021 Facebook มีความคิดก้าวหน้ามากเมื่อพยายามเปิดตัว Libra ในอนาคตทุก บริษัท อาจออกโทเค็นแบรนด์ของตัวเองและแม้แต่ผู้มีอิทธิพลและบุคคลทั่วไปก็อาจมีสกุลเงินดิจิทัลของตนเอง

คุณจะพิจารณาซื้อ Elon Coin หรือ Trump Coin ไหม?

นับเราเป็นหนึ่ง.

อย่างไรก็ตาม กฎหมายเหล่านี้ก็มีการแลกเปลี่ยนที่สำคัญเช่นกัน

ไม่มีใครสามารถคาดเดาทิศทางสุดท้ายของสเตเบิลคอยน์ที่ไม่มีศูนย์กลางได้ ว่าพวกเขาจะสามารถจัดการทุนสำรองได้อย่างมีประสิทธิภาพ จ่ายค่าธรรมเนียมการอนุญาต ทำการตรวจสอบอย่างต่อเนื่อง และรับภาระค่าใช้จ่ายในการปฏิบัติตามข้อกำหนดอื่น ๆ ได้หรือไม่ เป็นเรื่องที่น่าสงสัย สถานการณ์นี้อาจทำให้บริษัทใหญ่อย่าง Circle และ Paxos ได้เปรียบโดยไม่ได้ตั้งใจ ในขณะที่นวัตกรรมขนาดเล็กหรือที่ไม่มีศูนย์กลางถูกผลักดันออกจากตลาด.

DAI จะเผชิญกับอะไร? หากไม่สามารถขอใบอนุญาตได้ พวกเขาอาจถูกบังคับให้ออกจากตลาดอเมริกา Ondo, Frax และ Usual ก็เช่นกัน โครงการเหล่านี้ในปัจจุบันไม่เป็นไปตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ ในครึ่งปีหลังของปีนี้ เราอาจจะได้เห็นการปรับโครงสร้างครั้งใหญ่ในอุตสาหกรรม.

สรุป

การผลักดันกฎหมายเกี่ยวกับเหรียญเสถียรของสหรัฐอเมริกา แสดงให้เห็นถึงความก้าวหน้าอย่างมีนัยสำคัญในการอภิปรายที่เกี่ยวข้องในระยะเวลาเพียงไม่กี่ปี

สิ่งที่เคยถูกมองว่าเป็นของที่อยู่ขอบเขต ตอนนี้ได้ขึ้นมายืนอยู่ที่จุดศูนย์กลางของการปฏิวัติการเงินใหม่ แม้ว่าจะมาพร้อมกับเงื่อนไขที่เข้มงวด แต่ก็ใกล้จะได้รับการรับรองอย่างเป็นทางการจากหน่วยงานกำกับดูแลแล้ว.

เราได้ก้าวหน้าไปมาก กฎหมายเหล่านี้จะส่งเสริมการออกเหรียญ stablecoin รอบใหม่อย่างเข้มข้น.

พระราชบัญญัติ GENIUS มีแนวโน้มที่จะอนุญาตให้มีนวัตกรรมในตลาดภายใต้กรอบการกำกับดูแล (เช่น กลไกดอกเบี้ยหรือการนำเทคโนโลยีใหม่มาใช้) ในขณะที่พระราชบัญญัติ STABLE มีท่าทีที่ระมัดระวังมากขึ้นต่อพื้นที่เหล่านี้.

ตามกระบวนการออกกฎหมายที่กำลังดำเนินอยู่ ความแตกต่างเหล่านี้ต้องได้รับการประสาน อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากการสนับสนุนร่วมกันของทั้งสองพรรคและการที่รัฐบาลทรัมป์ได้แสดงจุดยืนอย่างเปิดเผยว่าต้องการผลักดันร่างกฎหมายให้ผ่านก่อนสิ้นปี 2025 ข้อเสนอหนึ่งจะต้องกลายเป็นกฎหมายในที่สุด

นี่คือชัยชนะร่วมกันของอุตสาหกรรมของเราและดอลลาร์สหรัฐ