CF40การศึกษา | แนวโน้มหลักของนโยบายการกำกับดูแลสินทรัพย์คริปโตทั่วโลก

ผู้เขียน: จงอี้; แหล่งที่มา: ฟอรัมสี่สิบคนทางการเงินของจีน

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ตลาดสกุลเงินดิจิทัลทั่วโลกเติบโตอย่างรวดเร็วและมีแนวโน้มที่จะเป็นกระแสหลัก จึงกลายเป็นส่วนสำคัญของระบบนิเวศการเงิน แต่การขยายตัวอย่างรวดเร็วของตลาดก็ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับกลไกการคุ้มครองนักลงทุนที่ไม่เพียงพอและความเสี่ยงทางการเงินที่อาจเกิดขึ้น ส่งผลให้เศรษฐกิจหลัก ๆ ต้องพิจารณาและปรับกลยุทธ์การกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลอย่างต่อเนื่อง จนเกิดเป็นกรอบการกำกับดูแลที่มีหลายระดับ.

แม้ว่าเส้นทางการกํากับดูแลของประเทศต่างๆจะแตกต่างกัน แต่ก็มีฉันทามติพื้นฐานในสี่ประเด็นหลัก: ประการแรกการดําเนินการกํากับดูแลที่จําแนกตามลักษณะของสินทรัพย์และระดับความเสี่ยง ประการที่สองคือการเสริมสร้างการต่อต้านการฟอกเงินและการต่อต้าน (AML/CFT) ทางการเงินของผู้ก่อการร้ายในฐานะบรรทัดล่างของการกํากับดูแลทั่วโลก ประการที่สามคือการเสริมสร้างกลไกการคุ้มครองผู้บริโภคและนักลงทุน ประการที่สี่คือการรักษาเสถียรภาพทางการเงินโดยเฉพาะอย่างยิ่งเพื่อกําหนดข้อกําหนดเพิ่มเติมสําหรับ stablecoins ขนาดใหญ่

จากการให้ความเห็นเหล่านี้ หน่วยงานกำกับดูแลได้ดำเนินกลยุทธ์ที่แตกต่างกันต่อประเภทต่างๆ ของสกุลเงินดิจิทัล: การกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์มีลักษณะที่แตกต่างกัน โดยสเตเบิลคอยน์ที่สนับสนุนโดยสกุลเงิน fiat เดียวจะถูกนำเข้ามาอยู่ในกฎระเบียบของสกุลเงินอิเล็กทรอนิกส์; บิตคอยน์ (BTC) มักถูกมองว่าเป็นสินค้าแทนที่จะเป็นหลักทรัพย์; สกุลเงินดิจิทัลที่ใช้กลไกการพิสูจน์การถือหุ้น (PoS) เช่น Ethereum (ETH) เผชิญกับข้อโต้แย้งเกี่ยวกับลักษณะหลักทรัพย์; หลักทรัพย์ที่ถูกแทนที่ด้วยโทเค็นและโทเค็นประเภทหลักทรัพย์ (STO) จะอยู่ภายใต้การปรับกฎระเบียบภายใต้กรอบกฎหมายหลักทรัพย์ที่มีอยู่; การกำกับดูแลโทเค็นที่ไม่สามารถเปลี่ยนได้ (NFT) จะปฏิบัติตามหลักการ "สาระสำคัญสำคัญกว่ารูปแบบ" โดยจะมีการกำกับดูแลที่เข้มงวดต่อ NFT ที่มีลักษณะเป็นหลักทรัพย์.

ในขณะเดียวกัน การกำกับดูแลผู้ให้บริการตลาดก็มีการพัฒนาอย่างต่อเนื่อง รวมถึงความต้องการเข้าถึงที่เข้มงวดสำหรับการแลกเปลี่ยน เน้นการปกป้องสินทรัพย์ของลูกค้าและป้องกันการกระทำที่ผิดกฎหมายในตลาด เสริมสร้างมาตรฐานความปลอดภัยของบริการเก็บรักษาและกลไกการแยกล้มละลาย รวมถึงการสำรวจรูปแบบการกำกับดูแลนวัตกรรมการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) และการเสริมสร้างความร่วมมือด้านการกำกับดูแลข้ามชาติ.

ภาพรวมการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลทั่วโลก

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ตลาดสกุลเงินดิจิทัลทั่วโลกได้ประสบกับการเติบโตอย่างรวดเร็ว โดยมูลค่าตลาดรวมเคยสูงกว่า 3.5 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงสูงสุด ตั้งแต่ปี 2009 ที่มีการเกิดขึ้นของบิตคอยน์ สกุลเงินดิจิทัลได้พัฒนาไปจากเครื่องมือที่แยกออกจากระบบการเงินหลัก จนกลายเป็นส่วนสำคัญที่ไม่สามารถมองข้ามได้ในระบบเศรษฐกิจทางการเงิน ไม่เพียงแต่มีการเปลี่ยนแปลงจากการที่บิตคอยน์เป็นผู้นำหลักไปสู่ระบบนิเวศที่หลากหลายเท่านั้น แต่ยังแสดงให้เห็นถึงการรวมตัวกันที่เพิ่มขึ้นระหว่างสกุลเงินดิจิทัลและธุรกิจการเงินแบบดั้งเดิม รวมถึงการเปลี่ยนแปลงของผู้เข้าร่วมตลาดจากการเก็งกำไรของนักลงทุนรายย่อยไปสู่การเป็นกระแสหลักของสถาบัน

อย่างไรก็ตาม การขยายตัวอย่างรวดเร็วของตลาดสกุลเงินดิจิทัลยังได้ก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับกลไกการคุ้มครองนักลงทุนที่ไม่เพียงพอและความเสี่ยงทางการเงินที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งกระตุ้นให้ประเทศเศรษฐกิจหลักต้องพิจารณาและปรับกลยุทธ์การกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลอย่างต่อเนื่อง โดยค่อย ๆ สร้างกรอบการกำกับดูแลที่หลากหลาย โดยรวมแล้ว แม้ว่าหนทางการกำกับดูแลจะแตกต่างกัน แต่ประเทศเศรษฐกิจหลักได้สร้างความเห็นร่วมกันในสี่ด้านหลักของการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัล (ดูรายละเอียดในรูปที่ 1) .

อันดับแรกคือการกำกับดูแลประเภท。 ประเทศเศรษฐกิจหลักใช้วิธีการกำกับดูแลประเภทตามลักษณะสินทรัพย์และระดับความเสี่ยง โดยมีการดำเนินการกำกับดูแลที่แตกต่างกันตามฟังก์ชันทางเศรษฐกิจ ความเสี่ยง และวัตถุประสงค์ในการใช้งานของสกุลเงินดิจิทัล กิจกรรมที่มีความเสี่ยงสูงจะเผชิญกับการกำกับดูแลที่เข้มงวดมากขึ้น และมาตรการที่เกี่ยวข้องจะถูกปรับเปลี่ยนอย่างมีพลศาสตร์ตามการพัฒนาของตลาดและการรับรู้ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น.

ประการที่สอง ความสอดคล้องด้านการต่อต้านการฟอกเงินและการต่อต้านการสนับสนุนการก่อการร้าย (AML/CFT) การต่อต้านการฟอกเงินและการต่อสู้กับการสนับสนุนการก่อการร้ายเป็นมาตรฐานการกำกับดูแลระดับโลก ข้อกำหนดเหล่านี้มีอยู่ในทุกด้านและขั้นตอนของการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัล ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความมุ่งมั่นร่วมกันของชุมชนระหว่างประเทศในการต่อสู้กับกิจกรรมที่ผิดกฎหมาย เช่น การฟอกเงินและการสนับสนุนการก่อการร้ายโดยใช้สกุลเงินดิจิทัล.

สามคือการเสริมสร้างการคุ้มครองผู้บริโภคและนักลงทุน. เนื่องจากความผันผวนและความซับซ้อนสูงของตลาดสกุลเงินดิจิทัล หน่วยงานกำกับดูแลให้ความสำคัญมากขึ้นในการเสริมสร้างกลไกการคุ้มครองผู้บริโภคและนักลงทุน ตัวอย่างเช่น การเน้นการจัดการสำรองของ stablecoin ความโปร่งใสและสิทธิในการไถ่ถอน การเรียกร้องให้มีการเปิดเผยข้อมูล การประเมินความเหมาะสม การห้ามการตลาดที่ทำให้เข้าใจผิด และการจัดตั้งกลไกการร้องเรียนและการแก้ไขข้อขัดแย้ง.

สี่คือการรักษาเสถียรภาพทางการเงิน. เมื่อขนาดของตลาดคริปโตเพิ่มขึ้นและความเชื่อมโยงกับระบบการเงินแบบดั้งเดิมลึกซึ้งยิ่งขึ้น ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อเสถียรภาพทางการเงินโดยรวมได้ดึงดูดความสนใจอย่างสูงจากหน่วยงานกำกับดูแล ตัวอย่างเช่น หน่วยงานกำกับดูแลมีการกำหนดข้อกำหนดเพิ่มเติมโดยเฉพาะต่อสเตเบิลคอยน์ขนาดใหญ่ ในขณะเดียวกัน หน่วยงานกำกับดูแลได้เสริมสร้างการตรวจสอบและประเมินความเชื่อมโยงระหว่างระบบนิเวศคริปโตและการเงินแบบดั้งเดิมอย่างต่อเนื่อง และจัดตั้งกรอบการป้องกันและบรรเทาความเสี่ยงที่เหมาะสม.

จากความเห็นร่วมกันด้านการกำกับดูแลทั้งสี่นี้ เศรษฐกิจหลักของโลกจึงค่อยๆ ก่อตั้งกลยุทธ์การกำกับดูแลที่มุ่งเน้นไปที่สกุลเงินดิจิทัลประเภทต่างๆ และผู้ให้บริการ

หนึ่งคือหน่วยงานกำกับดูแลของแต่ละประเทศได้ใช้กลยุทธ์การกำกับดูแลที่แตกต่างกันตามลักษณะและการใช้งานที่แตกต่างกันของสกุลเงินดิจิทัล

**การควบคุม Stablecoin นั้นแตกต่างกัน ** Tether (USDT) ซึ่งเป็น stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากทุนสํารองสกุลเงิน fiat เดียวอยู่ภายใต้กฎระเบียบเงินอิเล็กทรอนิกส์ในฐานะเครื่องมือการชําระเงินโดยมุ่งเน้นไปที่คุณสมบัติของผู้ออกการจัดการทุนสํารองและการค้ําประกันการไถ่ถอนซึ่ง "stablecoins ที่สําคัญอย่างเป็นระบบ" ต้องเผชิญกับข้อกําหนดด้านเงินทุนและการกํากับดูแลที่สูงขึ้น Stablecoins อื่น ๆ ถูกควบคุมเป็นยานพาหนะการลงทุนและอยู่ภายใต้กฎระเบียบหลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์ในขณะที่ stablecoins อัลกอริทึมถูกห้ามในบางประเทศเนื่องจากมีความเสี่ยงสูง

บิตคอยน์ (BTC) มักถูกมองว่าเป็นสินค้าไม่ใช่หลักทรัพย์; สกุลเงินดิจิทัลที่ใช้กลไกการพิสูจน์สิทธิ (PoS) เช่น เอเธอเรียม (ETH) กำลังเผชิญกับข้อถกเถียงเกี่ยวกับลักษณะของหลักทรัพย์. แต่ไม่ว่าจะมีการกำหนดคุณลักษณะอย่างไร การป้องกันการฟอกเงินและการเงินสนับสนุนการก่อการร้าย, การคุ้มครองผู้บริโภคและนักลงทุนได้กลายเป็นฉันทามติในการกำกับดูแล.

หลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็นและโทเค็นที่มีลักษณะเป็นหลักทรัพย์ (STO) ถูกมองว่าเป็นการขยายแนวคิดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมโดยหน่วยงานกำกับดูแลส่วนใหญ่ โดยมีการปรับการกำกับดูแลภายใต้กรอบกฎหมายหลักทรัพย์ที่มีอยู่ จุดเน้นในการกำกับดูแลรวมถึงการกำหนดมาตรฐานการตัดสินคุณสมบัติของหลักทรัพย์ การบังคับใช้อย่างเข้มงวดต่อมาตรฐานการออกและการซื้อขาย การเสริมสร้างการปกป้องนักลงทุน และการส่งเสริมความร่วมมือด้านการกำกับดูแลข้ามพรมแดน.

โทเค็นที่ไม่สามารถแลกเปลี่ยนได้ (NFT) การกำกับดูแลจะปฏิบัติตามหลักการ "สาระสำคัญสำคัญกว่ารูปแบบ" โดยจะมีการกำกับดูแลที่เข้มงวดกับ NFT ที่มีลักษณะเป็นหลักทรัพย์หรือทางการเงิน ในขณะที่ NFT ที่เป็นศิลปะบริสุทธิ์หรือของสะสมจะได้รับการกำกับดูแลที่ผ่อนคลายกว่า.

กรอบการกำกับดูแลที่มุ่งเป้าไปที่ผู้ให้บริการตลาดก็ยังคงพัฒนาอย่างต่อเนื่อง。

การแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลโดยทั่วไปจะกําหนดข้อกําหนดการเข้าถึงตลาดในขณะที่เน้นการปกป้องทรัพย์สินของลูกค้าการปฏิบัติตามการต่อต้านการฟอกเงินการป้องกันการจัดการตลาดฯลฯโดยเฉพาะอย่างยิ่งการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์เป็นจุดสนใจของการกํากับดูแล บริการดูแล Cryptocurrency มุ่งเน้นไปที่การแยกสินทรัพย์กลไกการแยกการล้มละลายและมาตรฐานความปลอดภัยในการดูแลเพื่อสร้างอุปสรรคในการคุ้มครองนักลงทุน สําหรับการเงินแบบกระจายอํานาจ (DeFi) กรอบการกํากับดูแลแบบดั้งเดิมนั้นยากที่จะนําไปใช้เนื่องจากลักษณะของมันเช่นความยากลําบากในการกําหนดหน่วยงานที่รับผิดชอบและประเทศต่างๆกําลังสํารวจรูปแบบการกํากับดูแลที่เป็นนวัตกรรมใหม่ ในขณะเดียวกันความร่วมมือด้านกฎระเบียบข้ามพรมแดนก็มีความสําคัญมากขึ้นในการป้องกันการเก็งกําไรด้านกฎระเบียบโดยการเพิ่มการยอมรับด้านกฎระเบียบและการแบ่งปันข้อมูลซึ่งกันและกัน

!

แหล่งข้อมูล: สถาบันวิจัย CF40

ด้วยเหตุนี้ บทความนี้จะสำรวจประเด็นสำคัญ ความท้าทาย และกลยุทธ์การตอบสนองหลักในด้านการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลทั่วโลกจากมุมมองของประเภทสกุลเงินดิจิทัลที่แตกต่างกันและผู้ให้บริการ

การกำกับดูแลประเภทกลายเป็นฉันทามติระดับโลกเกี่ยวกับการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัล

ประเทศเศรษฐกิจหลักต่างๆ ได้สร้าง กรอบการกำกับดูแลที่จำแนกตามความเสี่ยง สำหรับสกุลเงินดิจิทัล.

หนึ่งคือ การจำแนกประเภทตามฟังก์ชันทางเศรษฐกิจของสกุลเงินดิจิทัล ลักษณะความเสี่ยง และวัตถุประสงค์การใช้งาน โดยกำหนดข้อกำหนดการกำกับดูแลที่แตกต่างกันสำหรับแต่ละประเภท ในการปฏิบัติการกำกับดูแลระดับสากลมักจะแบ่งออกเป็นสี่ประเภท ได้แก่ Stablecoin, Bitcoin และสกุลเงินดิจิทัลอื่น ๆ, หลักทรัพย์ดิจิทัลที่มีการเข้ารหัส และ Security Token Offering (STO), Non-Fungible Token (NFT). สองคือ วิธีการกำกับดูแลที่อิงตามความเสี่ยง โดยกำหนดข้อกำหนดการกำกับดูแลที่เข้มงวดมากขึ้นสำหรับสกุลเงินดิจิทัลที่มีความเสี่ยงสูงกว่า. สามคือ การปรับมาตรการกำกับดูแลอย่างต่อเนื่อง เพื่อให้เหมาะสมกับการพัฒนาของตลาดสกุลเงินดิจิทัล.

ต่อไปนี้ บทความจะนำเสนอแนวคิดหลักของการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลสี่ประเภท.

!

1 ** Stablecoin: เนื่องจากมันเชื่อมโยงกับสกุลเงิน fiat มีการเข้าถึงที่เข้มงวดและข้อกำหนดการสำรองที่เข้มแข็ง**

Stablecoin เป็นสกุลเงินดิจิทัลที่ออกแบบมาเพื่อรักษามูลค่าที่มั่นคงโดยถูกตรึงไว้กับสินทรัพย์อ้างอิงภายนอกซึ่งโดยปกติจะเป็นสกุลเงินเฟียต ขึ้นอยู่กับสินทรัพย์อ้างอิงสามารถแบ่งออกเป็นสี่ประเภท: fiat-collateralized (ด้วยสกุลเงิน fiat ที่เทียบเท่าเป็นทุนสํารอง), asset-collateralized (with a asset such as gold as a reserve), crypto-collateralized (collateralized with excess cryptocurrency), and algorithmically stabilized (with an algorithmically adjusted supply). ในหมู่พวกเขา stablecoin ดอลลาร์สหรัฐครองตําแหน่งที่โดดเด่นแน่นอนและมูลค่าตลาดรวมของ Tether (USDT) และเหรียญดอลลาร์สหรัฐ (USDC) ซึ่งถูกตรึง 1: 1 กับดอลลาร์สหรัฐเกิน 200 พันล้านเหรียญสหรัฐคิดเป็นมากกว่า 90% ของมูลค่าตลาดของ stablecoins ทั้งหมด

ประเทศเศรษฐกิจหลักยังคงแนวคิดการกำกับดูแลประเภทสำหรับสเตเบิลคอยน์ โดยทั่วไปแล้วมองว่าสเตเบิลคอยน์ที่สนับสนุนด้วยสกุลเงินฟีตเดียวเป็นเครื่องมือในการชำระเงิน ขณะที่สเตเบิลคอยน์ชนิดอื่น (สเตเบิลคอยน์ที่สนับสนุนหลายสกุลเงิน, สเตเบิลคอยน์ที่มีการค้ำประกันด้วยสินทรัพย์, สเตเบิลคอยน์ที่มีการค้ำประกันด้วยสกุลเงินดิจิทัล, สเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริธึม) จะถูกมองว่าเป็นเครื่องมือในการลงทุน โดยมีการใช้กฎระเบียบที่แตกต่างกันออกไป.

!

แรก สำหรับสเตเบิลคอยน์ที่สนับสนุนสกุลเงินเดียว ใช้กรอบการกำกับดูแลเครื่องมือการชำระเงินหรือสกุลเงินอิเล็กทรอนิกส์; สำหรับสเตเบิลคอยน์ที่มีการค้ำประกันด้วยสกุลเงินหลายสกุล ใช้กฎเกณฑ์ที่แตกต่างกัน (ปกติจะเข้มงวดกว่า)

Fiat-collateralized (single-currency-backed) stablecoins ทํางานคล้ายกับสกุลเงินอิเล็กทรอนิกส์ในระบบการเงินแบบดั้งเดิมและผู้ใช้คาดว่าจะรักษามูลค่าที่มั่นคงเทียบเท่ากับสกุลเงิน fiat เมื่อพวกเขาถือ stablecoins ดังกล่าวและสามารถแลกเปลี่ยนเป็นสกุลเงิน fiat ที่เกี่ยวข้องได้ตลอดเวลาเมื่อจําเป็น โดยทั่วไปหน่วยงานกํากับดูแลทั่วโลกจะควบคุมพวกเขาเป็นหมวดหมู่แยกต่างหากเช่นกฎระเบียบตลาด Cryptoasset ของสหภาพยุโรป (MiCA) ซึ่งแบ่ง stablecoins เป็นโทเค็นเงินอิเล็กทรอนิกส์ (EMT) ที่ตรึงไว้กับสกุลเงิน fiat เดียวและโทเค็นอ้างอิงสินทรัพย์ (ARTs) ที่อ้างอิงสินทรัพย์หลายรายการโดย EMT จะได้รับการจัดการเป็นเครื่องมือการชําระเงินภายในกฎการกํากับดูแลเงินอิเล็กทรอนิกส์ที่มีอยู่ (EMD2) และ ARTs ที่สอดคล้องกับกฎระเบียบอื่น ๆ

ประการแรกกฎระเบียบมุ่งเน้นไปที่การรับรองความปลอดภัยและความน่าเชื่อถือของ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากสกุลเงินเดียวในฐานะเครื่องมือการชําระเงิน ในการทําเช่นนี้หน่วยงานที่ออกมักจะต้องปฏิบัติตามเงื่อนไขหลายประการ: ต้องได้รับใบอนุญาตเฉพาะเช่นสถาบันการชําระเงินหรือใบอนุญาตเงินอิเล็กทรอนิกส์ มีเงินทุนขั้นต่ําเพียงพอ โดยเฉพาะอย่างยิ่งการจัดการสินทรัพย์สํารองเป็นสิ่งสําคัญเพื่อให้แน่ใจว่ามูลค่าของพวกเขาครอบคลุมการออก (ทุนสํารอง 100%) ว่าพวกเขาได้รับการปกป้องอย่างเหมาะสมจากความเสี่ยงเช่นการโจรกรรมการฉ้อโกงการโจมตีทางไซเบอร์ ฯลฯ ว่าพวกเขาถูกแยกออกจากกองทุนของผู้ออกอย่างเคร่งครัดและยังคงมีสภาพคล่องสูง (ส่วนใหญ่เป็นเงินสดและพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น)

ในขณะเดียวกัน ผู้ใช้ต้องมีสิทธิในการแลกคืนตามมูลค่าที่ตราไว้ได้ตลอดเวลา นอกจากนี้ ผู้发行ต้องรับผิดชอบในการปกป้องผู้บริโภคและนักลงทุน เช่น การเปิดเผยข้อมูล การจัดการข้อร้องเรียน การปกป้องข้อมูล และต้องปฏิบัติตามกฎหมายต่อต้านการฟอกเงินและการสนับสนุนการก่อการร้ายอย่างเคร่งครัด.

ประการที่สองเพื่อป้องกันความเสี่ยงระบบที่อาจเกิดจากเสถียรภาพเงินดิจิทัล หน่วยงานกำกับดูแลโดยทั่วไปมีการบังคับใช้กฎระเบียบที่เข้มงวดมากขึ้นต่อ "เสถียรภาพเงินดิจิทัลที่สำคัญต่อระบบ" ในเรื่องนี้ หน่วยงานกำกับดูแลหลักทั่วโลกได้ใช้กลยุทธ์ที่แตกต่างกันตั้งแต่การกำหนดมาตรฐานที่ชัดเจนไปจนถึงการประเมินกรณีเป็นกรณี โดยสหภาพยุโรปและสิงคโปร์เป็นตัวอย่างที่โดดเด่นสองแห่ง.

สหภาพยุโรป ได้ระบุความแตกต่างระหว่าง "โทเค็นเงินอิเล็กทรอนิกส์ที่สำคัญ" (Significant EMTs) และโทเค็นเงินอิเล็กทรอนิกส์ทั่วไป (EMTs) ตามมาตรฐาน เช่น จำนวนผู้ใช้ ขนาดการออก และระดับการเชื่อมโยงกับระบบการเงิน โทเค็น EMTs ที่สำคัญถือว่ามีความเสี่ยงระบบที่อาจเกิดขึ้นได้จากสเตเบิลคอยน์ขนาดใหญ่ MiCA กำหนดให้มีข้อกำหนดด้านทุน การบริหารจัดการ การรักษาสภาพคล่อง และรายงานเพิ่มเติมที่สูงขึ้น และยังอยู่ภายใต้การกำกับดูแลโดยตรงจากหน่วยงานธนาคารยุโรป (EBA)

สิงคโปร์ หน่วยงานกำกับดูแลทางการเงิน (MAS) ไม่มีการกำหนดมาตรฐานเชิงปริมาณที่ชัดเจนเพื่อกำหนดสิ่งที่เรียกว่า "สเตเบิลคอยน์ที่มีความสำคัญต่อระบบ" แต่ได้รักษาอำนาจในการกำกับดูแล โดยการประเมินรายกรณีเพื่อพิจารณาว่าสเตเบิลคอยน์เฉพาะนั้นต้องได้รับการควบคุมที่เข้มงวดหรือเพิ่มเติมหรือไม่ ตามขนาด ความเกี่ยวข้อง หรือคุณลักษณะของความเสี่ยง.

สามคือการดำเนินการกำกับดูแลที่แตกต่างกัน (โดยทั่วไปจะเข้มงวดกว่า) สำหรับสเตเบิลคอยน์ที่มีการสำรองเงินตราหลายสกุล สาเหตุหลักเป็นเพราะเมื่อเปรียบเทียบกับสเตเบิลคอยน์ที่มีการสนับสนุนจากสกุลเงินเดียว สเตเบิลคอยน์ที่มีการสนับสนุนจากหลายสกุลเงินนั้นเผชิญกับสภาพแวดล้อมความเสี่ยงที่ซับซ้อนมากขึ้น เช่น ปัญหาสภาพคล่อง ความเสี่ยงด้านเครดิต ฯลฯ ทำให้มันยากที่จะเข้ากับกฎระเบียบของเครื่องมือการชำระเงินหรือเงินอิเล็กทรอนิกส์อย่างแท้จริง จากความเข้าใจทั่วไปนี้ ในทางปฏิบัติทางการกำกับดูแลจึงมีการดำเนินการที่แตกต่างกันออกไป.

ตัวอย่างเช่น MiCA ของสหภาพยุโรปได้จัดประเภท Stablecoin ที่รองรับสกุลเงินหลายสกุลร่วมกับโทเค็นที่มีสินทรัพย์อื่น (เช่น ทองคำ) เป็นโทเค็นอ้างอิงสินทรัพย์ (ARTs) และได้กำหนดมาตรฐานเฉพาะสำหรับโทเค็นเหล่านี้ในด้านโครงสร้างสำรอง การจัดการสภาพคล่อง และอัตราส่วนเงินทุน ซึ่งมาตรฐานเหล่านี้เข้มงวดกว่าข้อกำหนดด้านกฎระเบียบของ "โทเค็นเงินอิเล็กทรอนิกส์" (EMTs) ที่รองรับสกุลเงินเดียว.

ประการที่สอง สำหรับสเตเบิลคอยน์อื่น ๆ (ประเภทสินทรัพย์ค้ำประกัน, ประเภทค้ำประกันสกุลเงินดิจิทัล, ประเภทอัลกอริธึมสเตเบิล) ตามโครงสร้างสัญญาและลักษณะฟังก์ชันของมัน อาจมีความเหมาะสมกับกรอบการกำกับดูแลที่คล้ายกับหลักทรัพย์และสินค้าได้

ประการแรก สำหรับสเตเบิลคอยน์ที่อาจถูกมองว่าเป็นหลักทรัพย์ ความเห็นพ้องระหว่างประเทศที่ใช้ได้คือ: ตราบใดที่สกุลเงินดิจิทัล (รวมถึงสเตเบิลคอยน์เหล่านี้) ตรงตามนิยามของ "เครื่องมือทางการเงิน" ก็จะต้องอยู่ภายใต้การกำกับดูแลในฐานะหลักทรัพย์

เมื่อผู้คนซื้อและถือครองเสถียรภาพเหรียญดูเหมือนจะเป็นการลงทุนมากกว่าการใช้เงินสดดิจิทัลหรือการชำระเงินดิจิทัล เหรียญเสถียรภาพประเภทนี้อาจเหมาะสมกว่าที่จะใช้รูปแบบการกำกับดูแลหลักทรัพย์ (เช่น หุ้น, พันธบัตร) เพื่อจัดการความเสี่ยง.

สำหรับการพิจารณาว่าสเตเบิลคอยน์ใดจะถือเป็น "หลักทรัพย์" หรือไม่ การทดสอบที่มีชื่อเสียงในสหรัฐอเมริกา "ฮาวีเทสต์" (Howey Test) ให้เกณฑ์อ้างอิงที่สามารถใช้ได้ ตามการทดสอบนี้ การจะพิจารณาว่าสินทรัพย์ใดเป็น "หลักทรัพย์" ต้องมีการตอบสนองทั้งสี่ข้อดังนี้: (1) ต้องมีการลงทุนเงิน (investment of money); (2) การลงทุนในธุรกิจรวมกลุ่มหรือแผนการลงทุนรวม (common enterprise); (3) นักลงทุนมีความคาดหวังในการทำกำไร (expectation of profits); และ (4) กำไรส่วนใหญ่เกิดจากความพยายามของผู้ออกหรือบุคคลที่สาม (efforts of others) ไม่ใช่จากตัวนักลงทุนเอง.

สำหรับสเตเบิลคอยน์ "ความคาดหวังกำไร" อาจมาจากหลายรูปแบบ รวมถึงแต่ไม่จำกัดเพียง: ดอกเบี้ยที่เกิดจากเงินสำรอง การเพิ่มมูลค่าของโทเค็นที่เกี่ยวข้อง (เช่น โทเค็นการกำกับดูแล) การแบ่งปันผลกำไรจากการจัดการเงินสำรอง และผลตอบแทนจากการ Staking หรือการให้ยืมที่เกิดจากการจัดการสินทรัพย์ที่ผู้ใช้ฝากในโปรโตคอล DeFi เป็นต้น.

ตามมาตรฐานนี้ สเตเบิลคอยน์ประเภทต่างๆ มีความน่าจะเป็นที่จะอยู่ในขอบเขตการกำกับดูแลหลักทรัพย์ โดยเรียงตามความน่าจะเป็นจากมากไปน้อยคือ:

（1）เหรียญ stablecoin ที่มีการค้ำประกันด้วยสกุลเงินดิจิทัลมีความเป็นไปได้สูงที่สุด。 เนื่องจากมูลค่าของมันขึ้นอยู่กับสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ เป็นหลักในการค้ำประกัน (เช่น การสร้าง DAI มูลค่า 100 ดอลลาร์ ต้องมีการฝาก ETH ที่มีมูลค่าอย่างน้อย 150 ดอลลาร์) และมักดำเนินการผ่านแพลตฟอร์มการเงินแบบกระจายศูนย์ที่ซับซ้อน เช่น การกู้ยืมหรือการฝากเพื่อสร้างรายได้ วิธีการดำเนินงานนี้คล้ายกับกองทุนการลงทุนหรือผลิตภัณฑ์เชิงโครงสร้าง นักลงทุนจริงๆ แล้วกำลังคาดหวังว่าจะได้รับผลตอบแทนจากการดำเนินงานของระบบ.

(2) Algorithmic stablecoins เป็นเหรียญรองโดยเฉพาะโทเค็นการกํากับดูแลหรือโทเค็น "เดิมพัน" ที่มาพร้อมกับพวกเขา โทเค็นเหล่านี้ออกแบบมาเพื่อแบ่งปันความเสี่ยงของความผันผวนของราคาหรือส่วนแบ่งในผลกําไรที่เกิดจากระบบ (เช่นรายได้จากการสร้างเหรียญใหม่) และเป็นการลงทุนในการพัฒนาระบบในอนาคต โทเค็นเหล่านี้มักถูกโฆษณาว่ามีศักยภาพในการเพิ่มมูลค่าดังนั้นจึงอาจเป็นไปตามลักษณะพื้นฐานของความปลอดภัย

（3）บางเหรียญ stablecoin ที่มีการใช้สินทรัพย์ค้ำประกันอาจตรงตามคำจำกัดความของ "หลักทรัพย์" โดยเฉพาะเมื่อสินทรัพย์สำรองของ stablecoin เหล่านี้มีความซับซ้อน (เช่น รวมถึงหลักทรัพย์หลายประเภทหรือพันธบัตรที่มีการจัดอันดับต่ำ) หรือผู้พัฒนาโครงการมีการจัดการสินทรัพย์เหล่านี้เพื่อแสวงหาผลกำไร หรือโครงสร้างโดยรวมมีความคล้ายคลึงกับหน่วยกองทุน (เช่นทองคำ ETF) มันจึงมีแนวโน้มที่จะถูกจัดอยู่ในประเภทหลักทรัพย์.

เกี่ยวกับปัญหาการนำสกุลเงินดิจิทัลบางประเภทเข้าสู่การกำกับดูแลหลักทรัพย์ ได้มีการสร้างฉันทามติในระดับสากลแล้ว ตัวอย่างเช่น อดีตประธานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) นาย Gensler ได้เน้นย้ำหลายครั้งว่าหลายสกุลเงินดิจิทัลอาจอยู่ในขอบเขตของหลักทรัพย์ เช่นเดียวกับสหภาพยุโรป ญี่ปุ่น และสิงคโปร์ต่างก็เห็นว่าหากสกุลเงินดิจิทัลตรงตามนิยาม "เครื่องมือทางการเงิน" (หรือนิยามที่คล้ายกัน) ของท้องถิ่น ก็ควรได้รับการกำกับดูแลเช่นเดียวกับหลักทรัพย์ การกำกับดูแลประเภทนี้มีจุดมุ่งหมายหลักในการปกป้องนักลงทุน โดยมาตรการหลักรวมถึงการลงทะเบียนบังคับ การเปิดเผยข้อมูล และการควบคุมพฤติกรรมในตลาด เป็นต้น.

ประการที่สอง ในกรณีที่อาจถูกมองว่าเป็นสินค้า การกำกับดูแลจะมุ่งเน้นไปที่การรับประกันการทำงานของตลาดสินค้าอย่างยุติธรรม โปร่งใส และมีประสิทธิภาพรวมถึงการป้องกันการควบคุมตลาด

สStablecoin ที่มีการมัดจำด้วยสินทรัพย์ 2 ประเภทอาจถูกจัดประเภทเป็นสินค้า:

ประเภทแรกคือเหรียญStablecoin ที่ใช้สินทรัพย์จริง (เช่น ทองคำ เงิน) เป็นสินทรัพย์สำรอง ซึ่งการกำกับดูแลจะมุ่งเน้นที่การรับรองความแท้จริง ความเพียงพอ และความถูกต้องในการประเมินค่าของสินทรัพย์สำรอง รวมถึงการป้องกันไม่ให้ตลาดสินค้าพื้นฐานถูกควบคุมซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อมูลค่าของเหรียญStablecoin.

ประเภทที่สองคือ Stablecoin ที่ใช้สกุลเงินดิจิทัลที่ได้รับการรับรองตามกฎหมายว่าเป็น "สินค้า" เป็นหลักประกัน ตัวอย่างเช่น ในสหรัฐอเมริกา คณะกรรมการการค้าสินค้าและอนุพันธ์ (CFTC) ได้กำหนดให้ Bitcoin เป็นสินค้า ดังนั้น Stablecoin ที่มี Bitcoin เป็นสินทรัพย์สำรองก็อาจต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดการกำกับดูแลสินค้า โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกรณีที่รูปแบบการดำเนินงานคล้ายกับกองทุนสินค้า หรือเกี่ยวข้องกับการซื้อขายอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้อง กฎของหน่วยงานเช่น CFTC ก็อาจมีผลบังคับใช้.

ประการที่สาม หลายประเทศมีท่าทีระมัดระวังหรือแม้แต่ห้ามต่อสเตเบิลคอยน์ที่ใช้อัลกอริธึม

สเตเบิลคอยน์ที่ใช้ทางคณิตศาสตร์มีความเสี่ยงสูง ทำให้หลายประเทศเริ่มใช้ท่าทีระมัดระวังหรือแม้กระทั่งห้ามในการควบคุมต่างๆ ต่างจากสเตเบิลคอยน์ที่มีการค้ำประกันด้วยทรัพย์สินแบบดั้งเดิม สเตเบิลคอยน์ที่ใช้ทางคณิตศาสตร์จะอิงจากอัลกอริธึมอัตโนมัติเพื่อปรับอุปสงค์และอุปทานให้คงที่เพื่อรักษาเสถียรภาพของราคา วิธีการที่ใช้บ่อย ได้แก่ การออกหรือทำลายโทเค็นโดยอัตโนมัติ การใช้ระบบโทเค็นคู่ เป็นต้น กลไกเหล่านี้ไม่เพียงแต่ซับซ้อน แต่ยังต้องพึ่งพาความเชื่อมั่นของตลาดและประสิทธิภาพของอัลกอริธึมเองอย่างสูงอีกด้วย.

รูปแบบนี้มีความเปราะบางในตัวเอง: ในสถานการณ์ความกดดันทางการตลาดที่รุนแรง กลไกการรักษาเสถียรภาพอาจล้มเหลว ส่งผลให้ราคาสกุลเงินดิจิทัลเบี่ยงเบนออกจากมูลค่าเป้าหมายอย่างรุนแรง หรือแม้กระทั่งตกอยู่ใน "วงจรแห่งความตาย" - ราคาของโทเค็นตกฮวบและไม่สามารถฟื้นตัวได้ เหตุการณ์ Terra/Luna ในปี 2022 เป็นตัวอย่างที่เจ็บปวด.

เมื่อพิจารณาถึงความเสี่ยงเหล่านี้ประเทศเศรษฐกิจหลักมักจะระมัดระวังเกี่ยวกับอัลกอริธึม stablecoins ตัวอย่างเช่น MiCA ของสหภาพยุโรปได้ห้ามการออก stablecoins อัลกอริทึมที่ไม่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์จริงที่เพียงพออย่างชัดเจน ในสหรัฐอเมริกาในขณะที่กรอบการกํากับดูแลระดับชาติยังไม่ได้รับการสรุปข้อเสนอทางกฎหมายจํานวนหนึ่งภายใต้การอภิปรายก็มีแนวโน้มที่จะกําหนดข้อ จํากัด ที่รุนแรงกับมัน ตัวอย่างเช่นร่างที่กล่าวถึงโดยคณะกรรมการบริการทางการเงินของบ้านพยายามที่จะห้ามการออก "stablecoins ที่มีหลักประกันภายนอก" ใหม่ (มักถูกมองว่าเป็น stablecoin อัลกอริทึมประเภทสําคัญ) และกําหนดพักชําระหนี้สองปี

อันดับที่สี่, สเตเบิลคอยน์ทั้งหมดต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านการกำกับดูแลการต่อต้านการฟอกเงินและการต่อต้านการจัดหาเงินทุนเพื่อการก่อการร้าย(AML/CFT).

***ไม่ว่าประเภทของสเตบิลคอยน์ใดและผู้ให้บริการที่เกี่ยวข้อง (เช่น หน่วยงานที่ออกเหรียญ แพลตฟอร์มการซื้อขาย ผู้ดูแลเงินทุน เป็นต้น) จะต้องปฏิบัติตามกฎหมายต่อต้านการฟอกเงิน (AML) และการจัดหาเงินทุนเพื่อการก่อการร้าย (CFT) ที่ใช้กันทั่วไป **กฎระเบียบเหล่านี้มักจะเป็นพื้นฐานจากมาตรฐานของกลุ่มการดำเนินการทางการเงินระหว่างประเทศ (FATF) ซึ่งได้ถูกนำไปใช้และบังคับใช้โดยเศรษฐกิจหลักเช่น สหรัฐอเมริกา สหภาพยุโรป ญี่ปุ่น และสิงคโปร์.

กฎระเบียบเฉพาะประกอบด้วยสามด้าน: ประการแรกการจัดการการเข้าถึงสถาบันซึ่งกําหนดให้สถาบันที่ให้บริการสินทรัพย์เสมือน (VASPs) ลงทะเบียนหรือขอรับใบอนุญาตก่อนจึงจะสามารถดําเนินธุรกิจได้ ประการที่สองคือการตรวจสอบตัวตนของลูกค้าซึ่งจะต้องยืนยันตัวตนที่แท้จริงของลูกค้าเข้าใจลักษณะของธุรกิจและดําเนินการตรวจสอบลูกค้าที่มีความเสี่ยงสูง ประการที่สามคือระบบตรวจสอบและรายงานธุรกรรมซึ่งต้องมีการจัดตั้งระบบเพื่อตรวจสอบธุรกรรมที่น่าสงสัยและรายงานต่อหน่วยงานที่เกี่ยวข้องและในเวลาเดียวกันข้อมูลที่จําเป็นของทั้งสองฝ่ายในการถ่ายโอนจะต้องถูกส่งเมื่อถ่ายโอนสินทรัพย์เสมือน

2. บิตคอยน์, อีเธอเรียม และสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ: มีการโต้แย้งในหมวดหมู่มาก, เน้นการปฏิบัติตามกฎหมายการต่อต้านการฟอกเงิน****และการคุ้มครองผู้บริโภค********

!

นอกจาก stablecoin แล้ว ในตลาดยังมีสกุลเงินดิจิทัลอื่น ๆ เช่น Bitcoin (BTC) และ Ethereum (ETH) ที่ไม่เชื่อมโยงกับสินทรัพย์อื่น ๆ ตามว่าเป็นสกุลเงินที่มีโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนที่เป็นอิสระหรือไม่ สกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้สามารถแบ่งออกเป็นสองประเภทหลัก ได้แก่ สกุลเงินหลัก (Main Chain Coins) และโทเค็นประเภทแอพพลิเคชัน (Application Tokens) สกุลเงินหลัก เป็นสกุลเงินดั้งเดิมของเครือข่ายบล็อกเชน มีโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนและกลไกการเห็นพ้องที่เป็นอิสระของตนเอง; ขณะที่ โทเค็นประเภทแอพพลิเคชัน จะถูกสร้างขึ้นบนแพลตฟอร์มบล็อกเชนที่มีอยู่แล้ว มีฟังก์ชันเฉพาะหรือตัวแทนสิทธิประโยชน์เฉพาะ สกุลเงินดิจิทัลประเภทนี้มีแนวโน้มการกำกับดูแลที่มุ่งเน้นไปที่ด้านต่าง ๆ ดังต่อไปนี้:

อันดับแรก สำหรับเหรียญหลัก บิตคอยน์ (BTC) มักถูกมองว่าเป็นสินค้า ในขณะที่หลังจากที่เอเธอเรียมเปลี่ยนไปใช้กลไกการพิสูจน์สิทธิ (PoS) ความว่าโทเคนของมัน (ETH) ควรถือเป็นหลักทรัพย์หรือไม่นั้นได้ก่อให้เกิดข้อถกเถียงด้านการกำกับดูแลอย่างกว้างขวาง