สหรัฐอเมริกามีนโยบายสเตเบิลคอยน์ใหม่: ไม่ใช่หลักทรัพย์

5 เมษายน SEC ของสหรัฐอเมริกาได้ประกาศนโยบายใหม่เกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์

SEC สร้างคำใหม่ขึ้นมา — สเตเบิลคอยน์ที่มีการกำกับดูแล เพื่อใช้ในการอธิบายสเตเบิลคอยน์ที่ "รักษามูลค่าให้คงที่เมื่อเปรียบเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ และสามารถแลกเปลี่ยนได้ในอัตรา 1:1 กับดอลลาร์สหรัฐ (คือ 1 สเตเบิลคอยน์ แลกได้ 1 ดอลลาร์สหรัฐ) โดยมีทรัพย์สินสำรองเป็นหนุนหลัง ซึ่งถือว่ามีความเสี่ยงต่ำและมีสภาพคล่องสูง มูลค่าดอลลาร์สหรัฐจะต้องเท่ากับหรือสูงกว่ามูลค่าการไถ่ถอนของสเตเบิลคอยน์ที่มีการหมุนเวียน"

หน่วยงานดังกล่าวระบุว่าสเตเบิลคอยน์ที่มีการกำกับดูแลไม่ได้ถูกนำเสนอหรือขายในฐานะสัญญาการลงทุน ดังนั้นจึงไม่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ SEC.

มีมุมมองว่าการกระทำนี้ของสหรัฐอเมริกาเป็นการเสริมสร้างสถานะของดอลลาร์สหรัฐในฐานะสกุลเงินสำรองหลักในระดับโลกใน "พื้นที่เศรษฐกิจดิจิทัล" ทำให้ดอลลาร์สหรัฐมีความได้เปรียบในอนาคตในการแข่งขันเศรษฐกิจดิจิทัล.

นอกจากนี้ แถลงการณ์ดังกล่าวไม่รวมถึงสเตเบิลคอยน์อัลกอริธึม สเตเบิลคอยน์ที่ให้ดอกเบี้ย และสเตเบิลคอยน์ที่ติดตามมูลค่าของสินทรัพย์นอกเหนือจากดอลลาร์สหรัฐฯ.

ข้อกำหนดใหม่มีรายละเอียดดังนี้:

เกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์

แผนกการเงินของบริษัท

4 เมษายน 2025

บทนำ

เพื่อชี้แจงเพิ่มเติมเกี่ยวกับการใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกับสินทรัพย์ดิจิทัลภาคการเงินของ บริษัท ได้ออกความเห็นเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลบางประเภทที่เรียกกันทั่วไปว่า "stablecoins" โดยเฉพาะอย่างยิ่งคําแถลงนี้เกี่ยวข้องกับ stablecoins ที่ออกแบบมาเพื่อรักษามูลค่าที่มั่นคงเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ (USD) สามารถแปลงสภาพเป็นดอลลาร์สหรัฐในอัตราส่วน 1: 1 (เช่น 1 stablecoin ต่อ 1 ดอลลาร์สหรัฐ) และได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์สํารองที่ถือว่ามีความเสี่ยงต่ําและมีสภาพคล่องและมีมูลค่าดอลลาร์ตรงตามหรือเกินกว่ามูลค่าไถ่ถอนของ stablecoins หมุนเวียน ตามที่อธิบายไว้ด้านล่างเราอ้างถึงประเภทของ stablecoins ที่ครอบคลุมโดยคําสั่งนี้ว่า "stablecoins ที่ปลอดภัย"

สเตเบิลคอยน์概况

Stablecoin เป็นสินทรัพย์ crypto ที่ออกแบบมาเพื่อรักษามูลค่าที่มั่นคงเมื่อเทียบกับสินทรัพย์อ้างอิงเช่นดอลลาร์สหรัฐหรือสกุลเงิน fiat อื่น ๆ สินค้าโภคภัณฑ์เช่นทองคํากลุ่มสินทรัพย์หรือตะกร้าสินทรัพย์ โดยทั่วไป Stablecoins ได้รับการออกแบบมาเพื่อติดตามมูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิงแบบ 1 ต่อ 1 Stablecoins อาจใช้วิธีการที่แตกต่างกันเพื่อรักษามูลค่าที่มั่นคง ในบางกรณี stablecoins รักษามูลค่าที่มั่นคงโดยการจองสินทรัพย์ ในกรณีอื่น ๆ stablecoins ได้รับการออกแบบมาเพื่อรักษามูลค่าที่มั่นคงโดยใช้กลไกอื่นนอกเหนือจากทุนสํารองเช่นการใช้อัลกอริทึมที่เพิ่มหรือลดอุปทานของ stablecoins ตามความต้องการ ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับ stablecoins แตกต่างกันไปขึ้นอยู่กับปัจจัยหลายประการรวมถึงกลไกความมั่นคงและการบํารุงรักษาเงินสํารองหากมี ผู้ออก Stablecoin มักจะออกและขาย stablecoins ในราคาที่สอดคล้องกับสินทรัพย์อ้างอิงแบบ 1 ต่อ 1 ตัวอย่างเช่นหากมีการอ้างอิง stablecoin ในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐผู้ออกจะออกและขาย stablecoin ในราคาหนึ่งดอลลาร์ Stablecoins สามารถออกและซื้อขายในปริมาณประปรายซึ่งในกรณีนี้ stablecoin จะรักษาการอ้างอิงแบบตัวต่อตัว (เช่น 0.5 stablecoins แสดงถึง $ 0.50) ผู้ออกมักจะใช้สินทรัพย์สํารองเพื่อไถ่ถอน Stablecoin (เช่นส่งมอบ stablecoins แบบ 1 ต่อ 1 เพื่อแลกกับสินทรัพย์อ้างอิง)

มุมมองของภาคการเงินต่อการรับประกันสเตเบิลคอยน์

แผนกนี้เชื่อว่าการออกและขายสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกันตามวิธีการและสถานการณ์ที่ระบุในคำชี้แจงนี้ไม่ได้เกี่ยวข้องกับการออกและขายหลักทรัพย์ตามมาตรา 2(a)(1) ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ปี 1933 (พระราชบัญญัติหลักทรัพย์) หรือมาตรา 3(a)(10) ของพระราชบัญญัติการซื้อขายหลักทรัพย์ปี 1934 (พระราชบัญญัติการซื้อขาย) ดังนั้นบุคคลที่มีส่วนร่วมในการ "สร้าง" (หรือสร้าง) และแลกคืนสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกันจึงไม่จำเป็นต้องลงทะเบียนการทำธุรกรรมเหล่านี้กับคณะกรรมการตามพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ และไม่อยู่ในสถานการณ์ที่ได้รับการยกเว้นจากการลงทะเบียนตามพระราชบัญญัติหลักทรัพย์.

ลักษณะของสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกัน

Stablecoin ที่มีหลักประกันเป็นสินทรัพย์ crypto ที่ออกแบบและขายเพื่อชําระเงินโอนหรือจัดเก็บมูลค่า พวกเขาถูกออกแบบมาเพื่อรักษามูลค่าที่มั่นคงเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐและได้รับการสนับสนุนจากดอลลาร์สหรัฐและ / หรือสินทรัพย์อื่น ๆ ที่ถือว่ามีความเสี่ยงต่ําและมีสภาพคล่องสูงเพื่อรับประกันว่าผู้ออก stablecoin สามารถปฏิบัติตามคําขอไถ่ถอนได้ สินทรัพย์เหล่านี้จะถูกเก็บไว้ในรูปแบบของค่าดอลลาร์มูลค่าที่ตรงตามหรือเกินกว่ามูลค่าการไถ่ถอนของ stablecoins ที่มีหลักประกันในการหมุนเวียน ผู้ออก Stablecoin ที่รับประกันสามารถสร้างและแลก stablecoins ที่รับประกันได้ไม่ จํากัด จํานวนในอัตราส่วน 1: 1 ใน USD ได้ตลอดเวลา กล่าวอีกนัยหนึ่งผู้ออกเหรียญ stablecoin ที่มีหลักประกันพร้อมที่จะสร้าง stablecoin ที่มีหลักประกันที่ $ 1 (หรือส่วนที่เกี่ยวข้อง) และแลก stablecoin ที่มีหลักประกันที่ $ 1 (หรือส่วนที่เกี่ยวข้อง) และไม่มีการ จํากัด จํานวน stablecoins ที่มีหลักประกันที่สร้างหรือไถ่ถอนโดยผู้ออก ด้วยโครงสร้างเหรียญกษาปณ์และไถ่ถอนแบบไม่จํากัดราคาคงที่ราคาตลาดของ Stablecoin ที่มีหลักประกันมีแนวโน้มที่จะยังคงมีเสถียรภาพเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ

Stablecoin ที่มีหลักประกันถูกสร้างขึ้นโดยผู้ออกและเสนอขายและขายโดยผู้ออกหรือตัวกลางที่กําหนด ในบางกรณีผู้ถือใด ๆ ที่มีสิทธิ์สร้างหรือแลก stablecoin ที่รับประกันโดยตรงกับผู้ออกในอัตราส่วน 1 ต่อ 1 ซึ่งสอดคล้องกับมูลค่าของดอลลาร์สหรัฐ ในกรณีอื่น ๆ เฉพาะตัวกลางที่กําหนดเท่านั้นที่มีสิทธิ์ทําเหรียญกษาปณ์หรือแลกเหรียญที่มีหลักประกันซึ่งสอดคล้องกับมูลค่าของ USD โดยตรงจากผู้ออกในอัตราส่วน 1 ต่อ 1 ในกรณีหลังผู้ถือนอกเหนือจากตัวกลางที่กําหนดไม่สามารถสร้างหรือแลก stablecoin ที่มีหลักประกันได้โดยตรงจากผู้ออกและสามารถซื้อและขาย stablecoin ที่มีหลักประกันผ่านธุรกรรมตลาดรองซึ่งอาจรวมถึงการทําธุรกรรมกับตัวกลางที่กําหนด

ราคาตลาดของสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกันในตลาดรองอาจมีความผันผวนเมื่อเปรียบเทียบกับราคาที่สามารถแลกคืนได้ โครงสร้างราคาคงที่และการสร้าง-แลกคืนที่ไม่มีข้อจำกัดของสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกันมอบโอกาสในการเก็งกำไรให้กับหน่วยงานกลางที่กำหนดหรือผู้ถือครองที่มีคุณสมบัติโดยตรงในการสร้างและแลกคืนสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกัน เพื่อรักษาราคาตลาดให้เสถียรเมื่อเปรียบเทียบกับราคาที่สามารถแลกคืนได้ ตัวอย่างเช่น หากราคาตลาดสูงกว่าราคาที่สามารถแลกคืนได้ บุคคลดังกล่าวจะสร้างสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกันโดยตรงกับผู้จัดจำหน่ายและขายให้กับตลาด การเพิ่มขึ้นของอุปทานอาจทำให้ราคาตลาดลดลงและใกล้เคียงกับราคาที่สามารถแลกคืนได้ หรือหากราคาตลาดต่ำกว่าราคาที่สามารถแลกคืนได้ บุคคลดังกล่าวจะซื้อสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกันในตลาดรองและทำการแลกคืนโดยตรงกับผู้จัดจำหน่าย การลดลงของอุปทานอาจทำให้ราคาตลาดสูงขึ้นและใกล้เคียงกับราคาที่สามารถแลกคืนได้.

การตลาดของสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกัน

สเตเบิลคอยน์ที่มีการกำกับดูแลจะใช้เฉพาะเพื่อการค้า เป็นวิธีการชำระเงิน โอนเงิน และ/หรือเก็บรักษามูลค่า ไม่ใช่เพื่อการลงทุน นักการตลาดบางครั้งจะเน้นว่าสเตเบิลคอยน์ที่มีการกำกับดูแลนั้นเสนอวิธีการชำระเงิน โอนเงิน และ/หรือเก็บรักษามูลค่าที่มีเสถียรภาพ รวดเร็ว เชื่อถือได้ และใช้งานง่าย นักการตลาดอาจเปรียบเทียบสเตเบิลคอยน์ที่มีการกำกับดูแลกับ "ดอลลาร์ดิจิทัล" นักการตลาดบางครั้งยังอาจชี้ให้เห็นว่าสเตเบิลคอยน์ที่มีการกำกับดูแล:

มีจุดมุ่งหมายเพื่อมีมูลค่าสเถียรที่สัมพันธ์หรือเทียบเท่ากับดอลลาร์สหรัฐ (เช่น สเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกัน 1 เหรียญจะเท่ากับ 1 ดอลลาร์)；

ไม่มอบสิทธิให้ผู้ถือสเตเบิลคอยน์ที่มีการ担保ในการได้รับดอกเบี้ย, กำไร หรือผลตอบแทนอื่นใด;

ไม่สะท้อนถึงการลงทุนหรือความสนใจในสิทธิอื่น ๆ ใด ๆ ต่อผู้发行สเตเบิลคอยน์ที่อยู่ภายใต้การควบคุมหรือบุคคลที่สามอื่น ๆ

ไม่ให้สิทธิในการบริหารจัดการใดๆ แก่ผู้ถือสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกันจากผู้发行สเตเบิลคอยน์หรือสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกัน; และ/หรือ

จะไม่มีการสร้างผลประโยชน์ทางการเงินหรือการขาดทุนใด ๆ สำหรับผู้ถือสเตเบิลคอยน์ที่อยู่ภายใต้การควบคุมจากประสิทธิภาพทางการเงินของผู้ออกสเตเบิลคอยน์ที่อยู่ภายใต้การควบคุมหรือบุคคลที่สามใด ๆ

ดังที่กล่าวไว้เรามีความเห็นว่าการทำการตลาดสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกันในลักษณะนี้แสดงให้เห็นว่าสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกันไม่ได้ถูกนำเสนอหรือขายในฐานะหลักทรัพย์

สำรอง

ผู้ออกเหรียญ Stablecoin ที่มีหลักประกันใช้เงินที่ได้จากการขาย stablecoins ที่มีหลักประกันเพื่อซื้อสินทรัพย์ซึ่งจะถูกฝากเข้าบัญชีรวมที่เรียกว่า "ทุนสํารอง" สินทรัพย์ที่ถือโดยทุนสํารองรวมถึงดอลลาร์สหรัฐและ / หรือสินทรัพย์อื่น ๆ ที่ถือว่ามีความเสี่ยงต่ําและมีสภาพคล่องสูงเพื่อรับประกันว่าผู้ออก stablecoin สามารถถอนเงินจากการไถ่ถอนสปอตทั้งหมดได้ สินทรัพย์ที่ถือโดยทุนสํารองจะสนับสนุนจํานวน stablecoin ที่รับประกันคงค้างอย่างน้อย 1 ต่อ 1 เสมอ สินทรัพย์ในทุนสํารองจะใช้เพื่อชําระค่าไถ่ถอนเท่านั้น แต่ผู้ออกอาจได้รับประโยชน์จากสินทรัพย์ในทุนสํารอง ในขณะที่สินทรัพย์ในทุนสํารองสามารถขายเพื่อไถ่ถอน stablecoin ที่มีหลักประกันได้ แต่จะแยกออกจากสินทรัพย์ของผู้ออก stablecoin ที่มีหลักประกันหรือบุคคลที่สามและไม่ได้รวมเข้าด้วยกัน นอกจากนี้สินทรัพย์ในทุนสํารองคือ: (1) จะไม่ถูกใช้เพื่อรับประกันการดําเนินงานหรือวัตถุประสงค์ทางธุรกิจทั่วไปของผู้ออก stablecoin (2) จะไม่ถูกยืมจํานองหรือจํานําย่อยไม่ว่าด้วยเหตุผลใดก็ตาม และ (3) จัดขึ้นในลักษณะที่ไม่อยู่ภายใต้การเรียกร้องของบุคคลที่สาม ด้วยเหตุนี้ผู้ออก stablecoin ที่มีหลักประกันจะไม่ใช้สินทรัพย์ในทุนสํารองสําหรับการซื้อขายการเก็งกําไรหรือกลยุทธ์การลงทุนโดยพลการ ในขณะที่ผู้ออก stablecoin ที่มีหลักประกันอาจได้รับเงิน (เช่นดอกเบี้ย) จากการใช้สินทรัพย์เหล่านี้ตามดุลยพินิจของพวกเขาเงินดังกล่าวจะไม่ถูกจ่ายให้กับผู้ถือ stablecoin ที่มีหลักประกัน ในบางกรณี ผู้ออก Stablecoin ที่มีหลักประกันจะออก "หลักฐานการสํารอง" ที่ผู้ออกใช้เป็นวิธีการตรวจสอบหรือการตรวจสอบเพื่อพิสูจน์ว่า stablecoin ที่มีหลักประกันมีเงินสํารองเพียงพอที่จะสํารองไว้

การอภิปรายทางกฎหมาย

กฎหมายหลักทรัพย์ มาตรา 2(a)(1) และกฎหมายการค้า มาตรา 3(a)(10) ได้กำหนดคำว่า "หลักทรัพย์" ผ่านการให้รายการของเครื่องมือทางการเงินต่างๆ รวมถึง "หุ้น", "ตั๋วเงิน" และ "ใบรับรองหนี้" เนื่องจากสเตเบิลคอยน์มีลักษณะบางประการร่วมกับตั๋วเงินหรือเครื่องมือหนี้อื่นๆ เราจึงทำการวิเคราะห์ตามมาตรฐานการทดสอบที่เสนอในคดี Reves v. Ernst & Young ข้างต้น นอกจากนี้ เรายังได้ทำการวิเคราะห์ตามมาตรฐานการทดสอบที่เสนอในคดี SEC v. W.J. Howey Co.

การวิเคราะห์ Reves

ในกรณี Reves ศาลสูงสุดของสหรัฐอเมริกาพบว่า เนื่องจาก "บัตร" เป็นหนึ่งในเครื่องมือที่กำหนดใน "หลักทรัพย์" ตามกฎหมายหลักทรัพย์และกฎหมายการค้า จึงสามารถอนุมานได้ว่าบัตรเป็นหลักทรัพย์ประเภทหนึ่ง การอนุมานนี้อาจถูกคว่ำได้ เพราะบัตรมีความคล้ายคลึงกับบัตรหลายประเภทที่ออกในธุรกรรมทางการค้าแบบปกติ ซึ่งสามารถถูกตัดออกจากการกำหนดหลักทรัพย์ได้อย่างสมเหตุสมผล การทดสอบที่เรียกว่า "ความคล้ายคลึงกันในครอบครัว" พิจารณาจาก 4 ปัจจัย.

แรงจูงใจของผู้ขายและผู้ซื้อ ปัจจัยนี้พิจารณาแรงจูงใจที่สมเหตุสมผลที่ทำให้ผู้ซื้อและผู้ขายทำการค้าให้สำเร็จ

แผนการจัดสรรตั๋ว บทปัจจัยนี้จะสอบถามว่าตั๋วเป็นตั๋วที่ "ใช้ในการซื้อขายร่วมกันเพื่อเก็งกำไรหรือลงทุน" หรือไม่

ความคาดหวังที่สมเหตุสมผลของประชาชนผู้ลงทุน ปัจจัยนี้สอบถามประชาชนผู้ลงทุนว่าความคาดหวังที่สมเหตุสมผลว่าตั๋วเงินนั้นอยู่ภายใต้การควบคุมของกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางหรือไม่

ลดลักษณะความเสี่ยง ปัจจัยนี้สอบถามว่าเอกสารมีการลดความเสี่ยงของเครื่องมืออย่างมีนัยสำคัญหรือไม่ ซึ่งไม่จำเป็นต้องใช้ลักษณะบางประการของกฎหมายหลักทรัพย์และกฎหมายการค้า เช่น มีแผนการกำกับดูแลอื่น ๆ หรือไม่

ศาลรัฐบาลกลางจะใช้การทดสอบ Reves โดยรวมในฐานะการทดสอบแบบสมดุล โดยจะไม่พิจารณาปัจจัยใดปัจจัยหนึ่งโดยลำพังเมื่อกำหนดว่าบันทึกนั้นเป็นหลักทรัพย์หรือไม่

แรงจูงใจของผู้ขายและผู้ซื้อ

หากวัตถุประสงค์ของผู้ขายคือการระดมทุนเพื่อวัตถุประสงค์ทั่วไปของธุรกิจหรือเพื่อเป็นทุนในการลงทุนที่สําคัญและผู้ซื้อมีความสนใจในผลกําไรที่คาดว่าจะสร้างธนบัตรเป็นหลัก อย่างไรก็ตามหากมีการแลกเปลี่ยนธนบัตรเพื่อวัตถุประสงค์ทางธุรกิจหรือผู้บริโภคไม่น่าเป็นไปได้ที่ธนบัตรจะถือว่าเป็นความปลอดภัย ดังที่ได้กล่าวมาแล้วผู้ซื้อซื้อ stablecoins ที่มีการควบคุมเพื่อความมั่นคงของพวกเขาเช่นเดียวกับการทําธุรกรรมทางธุรกิจประกอบหรือเป็นที่เก็บมูลค่า เนื่องจาก stablecoins ที่มีหลักประกันที่มีการควบคุมไม่จ่ายหรือรับประกันการจ่ายดอกเบี้ยและไม่ได้โอนการชําระเงินหรือสิทธิในทรัพย์สินใด ๆ ผู้ซื้อจึงไม่มีแรงจูงใจในการซื้อและเป็นเจ้าของ stablecoins ที่มีหลักประกันที่มีการควบคุมเพื่อผลกําไรเว้นแต่จะแปลงเป็น USD ในอัตราส่วน 1 ต่อ 1 ผู้ออกเหรียญ Stablecoin ที่มีหลักประกันใช้เงินที่ได้จากการขายไปยังกองทุนสํารองและแม้ว่ามันอาจใช้เงินที่ได้จากเงินสํารองเพื่อสนับสนุนธุรกิจของตน แต่ stablecoin ที่มีหลักประกันจะถูกออกและซื้อเพื่อวัตถุประสงค์ทางการค้ามากกว่าวัตถุประสงค์ในการลงทุน

แผนการจัดสรรเครื่องมือ

ศาลสูงสุดได้ชี้แจงในคดี Reves ว่าปัจจัยที่พิจารณาคือการมีอยู่ของ「การทำธุรกรรมร่วมกันเพื่อการเก็งกำไรหรือการลงทุน」 เมื่อเครื่องมือ「ถูกนำเสนอและขายให้กับสาธารณชนทั่วไป」 ปัจจัยนี้จึงได้รับการตอบสนอง และกรณีของสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกันเป็นเช่นนั้น อย่างไรก็ตาม การออกแบบที่ทำให้ราคาเสถียรของสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกันช่วยให้มั่นใจได้ว่าการทำธุรกรรมในตลาดรองจะไม่เป็นไปเพื่อการเก็งกำไรหรือการลงทุน หากราคาตลาดของสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกันผันผวนกับราคาคืนเงินของมัน ตลาดรองอาจมีโอกาสในการเก็งกำไร แต่หากผู้ออกสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกันสามารถทำการแลกเปลี่ยนได้ตามต้องการ และสามารถสร้างและคืนสเตเบิลคอยน์ที่มีการรับประกันได้ด้วยอัตราส่วน 1 ต่อ 1 ด้วยดอลลาร์ โอกาสในการเก็งกำไรก็จะลดลงให้เหลือน้อยที่สุด.

ความคาดหวังที่สมเหตุสมผลของประชาชน

ปัจจัยนี้เกี่ยวข้องกับการตรวจสอบการตลาดและการขายเครื่องมือ ในคดี Reves ศาลรับรองว่า "การโฆษณาหนี้สินเหล่านี้อธิบายว่ามันเป็น 'การลงทุน'... ไม่มีปัจจัยที่ขัดแย้งซึ่งทำให้บุคคลที่มีเหตุผลตั้งคำถามเกี่ยวกับการบรรยายนี้" ดังที่กล่าวไว้ข้างต้น สเตเบิลคอยน์ที่รับประกันไม่ได้ถูกขายในฐานะการลงทุน; ในทางกลับกัน มันถูกขายในฐานะการถ่ายโอนมูลค่าหรือการเก็บรักษามูลค่าที่มั่นคง รวดเร็ว เชื่อถือได้ และสามารถใช้ได้ ไม่ใช่เพื่อผลกำไรที่อาจเกิดขึ้นหรือในฐานะการลงทุน.

ฟีเจอร์ลดความเสี่ยง

ภายใต้ปัจจัยนี้ ฟังก์ชันในการลดความเสี่ยงรวมถึงว่าเอกสารทางการเงินมีการจำนำหรือประกันหรือไม่ หรืออยู่ภายใต้ "โครงการกำกับดูแลอื่น" หรือไม่ ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงของเครื่องมืออย่างมีนัยสำคัญ โดยไม่ต้องใช้กฎหมายหลักทรัพย์.

ผู้จำหน่ายสเตเบิลคอยน์รับประกันการรักษาเงินสำรอง โดยมีวัตถุประสงค์เพื่อปฏิบัติตามข้อผูกพันในการไถ่ถอนอย่างสมบูรณ์ เงินสำรองประกอบด้วยดอลลาร์สหรัฐและ/หรือสินทรัพย์อื่น ๆ ที่ถือว่ามีความเสี่ยงต่ำและมีสภาพคล่องสูง เพื่อให้ผู้จำหน่ายสเตเบิลคอยน์สามารถดำเนินการไถ่ถอนตามกำหนดได้ทั้งหมด

ดังนั้น โดยรวมแล้ว แผนกนี้เชื่อว่า สเตเบิลคอยน์ที่มีการควบคุมและมีหลักประกันไม่ได้อยู่ภายใต้กฎหมาย Reves ว่าเป็นหลักทรัพย์ เนื่องจาก: (1) ผู้ขายใช้รายได้เพื่อจัดหาเงินทุนให้กับเงินสำรอง ในขณะที่ผู้ซื้อไม่ได้มีแรงจูงใจจากอัตราผลตอบแทนที่คาดหวัง; (2) วิธีการออกสเตเบิลคอยน์ที่มีการควบคุมและมีหลักประกันไม่ได้กระตุ้นให้เกิดการเก็งกำไรหรือการลงทุน; (3) ผู้ซื้อที่มีเหตุผลอาจมองว่าสเตเบิลคอยน์ที่มีการควบคุมและมีหลักประกันไม่ใช่การลงทุน; (4) เงินสำรองมีความเพียงพอเพื่อตอบสนองความต้องการในการเบิกถอนเมื่อใดก็ได้ ซึ่งเป็นลักษณะหนึ่งที่ช่วยลดความเสี่ยงของสเตเบิลคอยน์ที่มีการควบคุมและมีหลักประกัน สรุปง่ายๆ ว่าการออกและการขายสเตเบิลคอยน์ที่มีการควบคุมและมีหลักประกันนั้นมีวัตถุประสงค์เพื่อส่งเสริมการค้า หรือวัตถุประสงค์ในการบริโภค.

การวิเคราะห์ Howey

หากสเตเบิลคอยน์ที่มีหลักประกันไม่ได้ถูกมองว่าเป็นตั๋วเงินหรือเครื่องมือหนี้อื่น ๆ และพิจารณาว่ามันไม่อยู่ในกลุ่มเครื่องมือทางการเงินอื่น ๆ ที่ระบุไว้ในคำนิยามของ "หลักทรัพย์" เราจะทำการวิเคราะห์การเสนอขายสเตเบิลคอยน์ที่มีหลักประกันเพิ่มเติมตามการทดสอบ "สัญญาการลงทุน" ที่เสนอโดย Howey การ "ทดสอบฮาวีย์" ถูกใช้เพื่อวิเคราะห์ตาม "ความเป็นจริงทางเศรษฐกิจ" สำหรับมาตรา 2(a)(1) ของกฎหมายหลักทรัพย์และมาตรา 3(a)(10) ของกฎหมายการค้า สำหรับการจัดเตรียมหรือเครื่องมือที่ไม่ได้ระบุไว้.

เมื่อประเมินความเป็นจริงทางเศรษฐกิจของการทำธุรกรรมหนึ่ง การทดสอบมาตรฐานคือ: มีการลงทุนในกิจการร่วมค้าโดยมีเงื่อนไขว่ามีความคาดหวังที่สมเหตุสมผลในการสร้างผลกำไรจากความพยายามในการสร้างหรือจัดการของผู้อื่น ตั้งแต่คดี Proudfoot ศาลสูงสุดได้เปรียบเทียบแรงจูงใจของนักลงทุน (คือผู้ที่ถูก "แนวโน้มผลตอบแทนการลงทุน" ดึงดูด) กับแรงจูงใจของผู้บริโภค (คือผู้ที่ "มีแรงจูงใจจากความต้องการใช้หรือบริโภคสินค้าที่ซื้อ") แม้ว่า กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางจะใช้กับธุรกรรมการลงทุน แต่ไม่ได้ใช้กับธุรกรรมของผู้บริโภค.

ตามที่กล่าวไว้ข้างต้น ผู้ซื้อไม่ซื้อสเตเบิลคอยน์ที่มีการควบคุมและรับประกันเนื่องจากความคาดหวังที่สมเหตุสมผลเกี่ยวกับผลกำไรจากความพยายามในการสร้างหรือจัดการของผู้อื่น เนื่องจากเครื่องมือเหล่านี้ไม่ได้ขายเป็นการลงทุนและไม่ได้เน้นที่ผลกำไรที่อาจเกิดขึ้น ตรงกันข้าม ผู้ซื้อใช้หรือบริโภคสเตเบิลคอยน์ที่มีการควบคุมและรับประกันด้วยแรงจูงใจในการใช้เป็นที่เรียกว่า "ดอลลาร์ดิจิทัล" เหมือนกับการใช้ดอลลาร์ ดังนั้น กระทรวงจึงเห็นว่า สเตเบิลคอยน์ที่มีการควบคุมและรับประกันไม่ได้ถูกเสนอหรือขายเป็นสัญญาการลงทุน