中金：สหรัฐฯ "ภาษีตอบโต้ที่เท่าเทียม" มีผลกระทบต่อสินทรัพย์ของจีน

แหล่งที่มา: 中金点睛

ภายใต้ผลกระทบของ "ภาษีซึ่งกันและกัน" ระบบการค้าโลกมีการเปลี่ยนแปลงในศตวรรษและราคาสินทรัพย์โลกก็ผันผวนอย่างมากเช่นกัน แม้ว่าภาษีศุลกากรจะนํามาซึ่งความท้าทายต่อเศรษฐกิจของจีนอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ แต่เราเชื่อว่าตลาดหุ้นของจีนมีเงื่อนไขที่เอื้ออํานวยมากกว่าในปี 2018 หรือเมื่อเทียบกับสามปีที่ผ่านมารวมถึงการเปลี่ยนแปลงในการเล่าเรื่องทางภูมิรัฐศาสตร์และเทคโนโลยีตลอดจนข้อได้เปรียบในการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์ของจีนเองและห้องสําหรับความพยายามด้านนโยบายมหภาค โดยรวมแล้วเราเชื่อว่าสินทรัพย์ของจีนมีความยืดหยุ่นต่อหุ้นทั่วโลกในระยะสั้นและโอกาสมีมากกว่าความเสี่ยงในระยะกลางและเบี้ยประกันความเสี่ยงในตลาดคาดว่าจะดีขึ้นอย่างต่อเนื่องหากการตอบสนองนโยบายเหมาะสมในขณะที่ "การประเมินราคาสินทรัพย์ของจีน" ยังคงดําเนินต่อไป ในระดับการจัดสรรการจัดสรรระยะสั้นส่วนใหญ่มีเสถียรภาพและหุ้นที่มีความผันผวนต่ําพร้อมเงินปันผลอาจค่อนข้างโดดเด่นและภาคการบริโภคและการลงทุนที่ได้รับประโยชน์จากนโยบายอุปสงค์ในประเทศก็มีโอกาสซื้อขายระยะสั้นเช่นกัน ในระยะกลางอุตสาหกรรม AI ยังคงเป็นสายหลักที่สําคัญและการดึงกลับจะนําไปสู่โอกาสในการจัดวาง และด้วยนโยบายการเติบโตที่มั่นคงที่เพิ่มขึ้นและการฟื้นตัวของอุปสงค์ที่มีประสิทธิภาพทําให้สาขาการบริโภคคาดว่าจะค่อยๆนําตลาดที่มีแนวโน้ม

ภายใต้ผลกระทบของ "ภาษีที่เท่าเทียมกัน" ระบบการค้าโลกกำลังเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในรอบร้อยปี เมื่อวันที่ 2 เมษายน ตามเวลาในสหรัฐอเมริกา นโยบาย "ภาษีที่เท่าเทียมกัน" ของทรัมป์ได้เริ่มใช้จริง โดยนโยบายนี้มีการใช้ภาษีแบบ "พรมเช็ดเท้า" แบบครบวงจรและภาษีแบบประเทศต่อประเทศที่มีอัตราเดียว ครอบคลุมมากกว่า 60 เศรษฐกิจ ขอบเขตและขนาดของการขึ้นภาษีในครั้งนี้นั้นเกินความคาดหมายของตลาดอย่างมาก หากภาษีทั้งหมดมีผลบังคับใช้ อัตราภาษีที่มีผลบังคับใช้ของสหรัฐอเมริกาจะเกินระดับของภาษีในสหรัฐอเมริกาหลังจากการบังคับใช้พระราชบัญญัติภาษี Smoot-Hawley ในปี 1930 (แผนภูมิที่ 1) สิ่งนี้หมายความว่าระบบการค้าโลกที่เกิดขึ้นในช่วงหลายสิบปีที่ผ่านมา จะได้รับผลกระทบอย่างชัดเจน และมีผลกระทบระยะยาวต่อเศรษฐกิจโลก ในขณะเดียวกัน ราคาสินทรัพย์ทั่วโลกก็มีความผันผวนอย่างมากเช่นกัน.

แผนภูมิ 1: อัตราภาษีที่มีผลบังคับใช้ในสหรัฐอเมริกาจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก

! tvJGyclSJvGBSSl0XT7ayHmkuiuidNEKeQ7NbKXn.jpeg

หมายเหตุ: ปี 1900-1918 และ 2024 เป็นปีงบประมาณของรัฐบาลสหรัฐอเมริกา ปี 1919-2023 เป็นปีปฏิทิน และปี 2025 เป็นการประมาณการของทีมงานจีนกลาง宏观.

แหล่งข้อมูล: USITC, Wind, แผนกวิจัยของบริษัท Zhongjin

ผลกระทบของภาษีศุลกากรทำให้สินทรัพย์ทั่วโลกมีความผันผวนอย่างชัดเจน สินทรัพย์ของจีนแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่น

สินทรัพย์ทั่วโลกมีความผันผวนอย่างชัดเจนและผลพวงของความไม่แน่นอนนั้นไม่แน่นอน หลังจากทรัมป์ประกาศ "ภาษีตอบโต้" ที่ไม่คาดคิดเมื่อวันที่ 2 เมษายน ตามเวลาสหรัฐฯ การค้าถดถอยร้อนแรงขึ้น พันธบัตรสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว สินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกประสบกับความพ่ายแพ้อย่างหนัก และหุ้นสหรัฐฯ ร่วงลงมากที่สุดในประเทศเศรษฐกิจหลักของโลก โดย NASDAQ/S&P 500 ลดลงอย่างรวดเร็วเป็นเวลาสองวันติดต่อกัน โดยลดลงสะสมที่ 11.4%/10.5% VIX แตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่เกิดโรคระบาดในปี 2020 และตลาดหุ้นยุโรปและเอเชียแปซิฟิกก็ได้รับผลกระทบจากการดึงกลับอย่างมีนัยสําคัญเช่นกัน ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ก็ลดลงอย่างรวดเร็วเช่นกัน โดยทองแดงลอนดอนและน้ํามันดิบเบรนท์ลดลงมากกว่า 10% ในสองวัน แตะระดับต่ําสุดใหม่ในช่วง 1 ปีและ 3 ปีที่ผ่านมาตามลําดับ

ลักษณะของความผันผวนของสินทรัพย์ในรอบนี้: สินทรัพย์สหรัฐฯ อ่อนตัวลง และสินทรัพย์จีนแสดงความยืดหยุ่น เราได้สังเกตเห็นสองแง่มุมที่แตกต่างกันของความผันผวนของสินทรัพย์ทั่วโลกรอบนี้: หนึ่งคือในอดีตสหรัฐอเมริกากําหนดภาษีกับเศรษฐกิจอื่น ๆ และกองทุนมักจะถูกถอนออกจากเศรษฐกิจอื่น ๆ และหุ้นสหรัฐทํางานได้ดีกว่าโลก แต่คราวนี้สหรัฐอเมริกากําหนดภาษีกับโลกหุ้นสหรัฐนําโลกและเงินดอลลาร์สหรัฐก็ลดลงอย่างมีนัยสําคัญซึ่งอาจสะท้อนถึงความหมายหลายประการ ประการแรกในฐานะประเทศที่ขาดดุลการขึ้นภาษีอย่างรวดเร็วเป็นภาวะช็อกด้านอุปทานขนาดใหญ่สําหรับสหรัฐอเมริกาและความเสี่ยงของ "ภาวะ Stagflation" เพิ่มขึ้น ประการที่สองขนาดของการขึ้นภาษีเกินความคาดหมายของตลาดก่อนหน้านี้ส่วนใหญ่และความไม่แน่นอนของเส้นทางการหักเงินในอนาคตนั้นสูงซึ่งเป็นความไม่แน่นอน ในที่สุดเบี้ยประกันความเสี่ยงที่ต่ํามากสําหรับหุ้นสหรัฐบ่งบอกถึงความคาดหวังในแง่ดีมากเกินไปและภาษีจะมีผลกระทบมากขึ้นต่อมุมมองพื้นฐานของสหรัฐอเมริการะบบการค้าโลกและแม้แต่กฎที่ควบคุมการไหลของสินค้าและเงินทุนดังนั้นนี่จึงเป็นความเสี่ยงพรีเมี่ยมช็อก นอกจากนี้ การลดลงของเงินดอลลาร์สหรัฐและการลดลงที่นําโดยหุ้นสหรัฐฯ อาจสะท้อนถึงการไหลออกของเงินทุนทั่วโลกจากตลาดสหรัฐฯ ความแตกต่างที่สองคือความยืดหยุ่นของสินทรัพย์จีนหลังจากที่สหรัฐฯประกาศ "ภาษีซึ่งกันและกัน" ดัชนี Shanghai Composite Index / CSI 300 ผันผวนและปรับแต่งโดยลดลงเพียง -0.2% / -0.6% ตามลําดับซึ่งต่ํากว่าตลาดหลักอื่น ๆ อย่างมีนัยสําคัญ ในแง่ของผลการดําเนินงานปีจนถึงปัจจุบันหุ้นจีนโดยเฉพาะดัชนี Hang Seng China Enterprises เป็นผู้นําโลกในขณะที่หุ้นสหรัฐลดลงมากที่สุด (แผนภูมิ 2) นี่อาจหมายความว่าภายใต้ผลกระทบที่ไม่เคยมีมาก่อนของนโยบายภาษีระบบการประเมินมูลค่าทั่วโลกอาจได้รับการเปลี่ยนแปลงใหม่และกองทุนทั่วโลกจะถูกปรับใช้ใหม่ตามความคืบหน้าของการประเมินค่าทางภูมิรัฐศาสตร์

แผนภูมิ 2: ผลการดำเนินงานของสินทรัพย์หลักทั่วโลกตั้งแต่ปี 2025: หุ้นจีนมีความยืดหยุ่น ขณะที่หุ้นสหรัฐนำการตกต่ำทั่วโลก

! 4IFIwkzWs2n0OS0y7drRcJ8YJVWRxydJcMSc3KP7.jpeg

แหล่งข้อมูล: Wind, แผนกวิจัยของบริษัทจีนจิน; หมายเหตุ: ณ วันที่ 3 เมษายน

ผลกระทบจากภาษีในครั้งนี้มีความรุนแรงเกินกว่าปี 2018-2019 และเศรษฐกิจโลกยังคงเผชิญกับความไม่แน่นอนที่ค่อนข้างสูง

นโยบายการขึ้นภาษีของสหรัฐอเมริกาในครั้งนี้ไม่เพียงแต่มีผลกระทบต่อจีน แต่ยังมีผลกระทบต่อทั่วโลก โดยลักษณะของนโยบายภาษีของสหรัฐอเมริกาคือไม่ได้มีเป้าหมายเพียงแค่จีน แต่มีผลกระทบต่อประเทศและภูมิภาคหลักทั่วโลก นอกจากสหรัฐอเมริกาจะขึ้นภาษีพื้นฐาน 10% สำหรับสินค้านำเข้าทั้งหมด ประเทศและภูมิภาคบางแห่งจะเผชิญกับอัตราภาษีที่สูงกว่า ขณะนี้คำสั่งของประธานาธิบดียังไม่ได้เผยแพร่รายละเอียดในเว็บไซต์ทางการของทำเนียบขาว แต่จากการแถลงของทรัมป์ อัตราภาษีที่สูงกว่าในเศรษฐกิจที่เทียบเท่ารวมถึงสหภาพยุโรป (20%) ญี่ปุ่น (24%) เกาหลีใต้ (25%) จีนแผ่นดินใหญ่และฮ่องกงมาเก๊า (34%) ไต้หวัน (32%) อินเดีย (26%) ไทย (36%) และเวียดนาม (46%) ทีมวิจัยเศรษฐกิจของจีนกลางคาดการณ์ว่า หากภาษีดังกล่าวมีผลบังคับใช้จริง อัตราภาษีที่มีผลบังคับใช้ของสหรัฐอเมริกาจะเพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 2.4% ในปี 2024 สูงถึง 25.1% เพิ่มขึ้น 22.7 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งจะสูงกว่าระดับภาษีของสหรัฐอเมริกาหลังจากการบังคับใช้พระราชบัญญัติภาษี Smoot-Hawley ในปี 1930.

ความไม่แน่นอนของภาษีศุลกากรยังคงมีขนาดใหญ่และความผันผวนในระยะสั้นของราคาสินทรัพย์ไม่น่าจะบรรเทาลงอย่างรวดเร็ว ประการแรกขอบเขตและขนาดของภาษีซึ่งกันและกันจะมีผลกระทบอย่างมีนัยสําคัญต่อสหรัฐอเมริกาและเศรษฐกิจโลกและวิธีที่ประเทศต่างๆจะตอบสนองเมื่อภาษีถูกนําไปใช้จะมีความสําคัญ ตัวอย่างเช่นเมื่อวันที่ 4 เมษายนตามเวลาปักกิ่งคณะกรรมาธิการภาษีศุลกากรของสภาแห่งรัฐประกาศว่าจะเรียกเก็บภาษีเพิ่มเติม 34% สําหรับสินค้านําเข้าทั้งหมดที่มีต้นกําเนิดในสหรัฐอเมริกาตั้งแต่วันที่ 10 เมษายนและกระทรวงพาณิชย์ประกาศว่าหน่วยงานของสหรัฐฯ 16 แห่งจะรวมอยู่ในรายการควบคุมการส่งออกและ บริษัท สหรัฐฯ 11 แห่งจะรวมอยู่ในรายชื่อนิติบุคคลที่ไม่น่าเชื่อถือ ซึ่งหมายความว่าแรงเสียดทานทางการค้าจะทวีความรุนแรงขึ้นอีกโดยกดดันเศรษฐกิจโลกให้ลดลง ประการที่สองหลังจากอัตราภาษีซึ่งกันและกันก็จําเป็นต้องให้ความสนใจว่าจะมีการเรียกเก็บภาษีเพิ่มเติมสําหรับเซมิคอนดักเตอร์ผลิตภัณฑ์ทางการแพทย์ไม้ทองแดงและสินค้าอื่น ๆ รวมถึงเม็กซิโกและแคนาดาซึ่งได้รับการยกเว้นภาษีในครั้งนี้และยังคงมีความไม่แน่นอนในนโยบายในอนาคต ในที่สุดระยะเวลาภาษีซึ่งกันและกันจะคงอยู่และความเป็นไปได้ของการเจรจาในอนาคตหมายความว่าความผันผวนของราคาสินทรัพย์โลกในระยะสั้นจะไม่ลดลงในเร็ว ๆ นี้

นโยบายภาษีศุลกากรมีผลกระทบที่แตกต่างกันสําหรับสหรัฐฯ และจีน และเศรษฐกิจโลก มีความแตกต่างในผลกระทบของภาษีต่อประเทศที่เกินดุลและขาดดุลโดยสหรัฐอเมริกาเป็นประเทศที่ขาดดุลและภาษีหมายความว่าธุรกิจและครัวเรือนจะต้องเผชิญกับต้นทุนที่สูงขึ้นและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ภาษียังเป็นการขึ้นภาษีของรัฐบาลและธุรกิจและผู้บริโภคต้องแบกรับต้นทุนและผลกระทบของพวกเขาเทียบเท่ากับความเข้มงวดทางการคลังสร้างแรงกดดันต่อเศรษฐกิจลดลงดังนั้นเราจึงเชื่อว่าสหรัฐฯกําลังเผชิญกับแรงกดดัน "stagflationary" และเฟดจะอยู่ในภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก ทีมมหภาคของ CICC ประเมินว่าบนพื้นฐานของภาษีก่อนหน้านี้ภาษีซึ่งกันและกันอาจผลักดันอัตราเงินเฟ้อ PCE ในสหรัฐอเมริกาขึ้น 1.9 เปอร์เซ็นต์เพิ่มรายได้ทางการคลังของสหรัฐฯ 737.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐและลดอัตราการเติบโตของ GDP ที่แท้จริงในสหรัฐอเมริกาลง 1.3 เปอร์เซ็นต์ ในฐานะที่เป็นประเทศที่เกินดุลภาษีของจีนได้นําไปสู่แรงกดดันต่ออุปสงค์ภายนอกส่วนใหญ่เผชิญกับปัญหาอุปสงค์ไม่เพียงพอและเศรษฐกิจอาจเผชิญกับความท้าทายบางอย่าง แต่ทิศทางการตอบสนองนโยบายของจีนนั้นชัดเจนขึ้นและการสนับสนุนนโยบายสําหรับการขยายตัวของอุปสงค์ภายในประเทศได้กลายเป็นตัวเลือกนโยบายที่ค่อนข้างใช้งานง่าย สําหรับเศรษฐกิจอื่น ๆ ของโลกการช็อกภาษีในวงกว้างเช่นนี้จะส่งผลกระทบต่ออุปสงค์ทั่วโลกโดยเฉพาะอย่างยิ่งสําหรับเศรษฐกิจขนาดเล็กที่มุ่งเน้นการส่งออกเช่นเอเชียตะวันออกเฉียงใต้และหากการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯชะลอตัวหรือลดลงก็จะต้องเผชิญกับความท้าทายที่ยิ่งใหญ่กว่าสําหรับส่วนที่เหลือของโลกอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

ตลาดจีนอยู่ในสภาพแวดล้อมที่ค่อนข้างเอื้ออํานวยสินทรัพย์คาดว่าจะค่อนข้างยืดหยุ่นและ "การประเมินค่าสินทรัพย์ของจีน" ยังคงดําเนินต่อไป

เมื่อรวมกับประสบการณ์ของแรงเสียดทานทางการค้าในปี 2018-2019 ผลการดําเนินงานของตลาดระยะกลางจะถูกกําหนดโดยปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจภายในประเทศและการตอบสนองนโยบาย ในปี 2018 สหรัฐอเมริกาเริ่มดําเนินนโยบายกําหนดอัตราภาษีต่อจีนซ้อนทับกับการลดค่าเงินภายในประเทศแรงกระแทกจากภายนอกและนโยบายการหดตัวภายในและผลการดําเนินงานโดยรวมของหุ้น A-shares และหุ้นฮ่องกงอ่อนแอ แต่ในปี 2019 ขอบเขตของภาษีเพิ่มเติมที่กําหนดโดยสหรัฐอเมริกาขยายตัวและอัตราภาษีเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสําคัญและตลาดกลับมามีแนวโน้มสูงขึ้นในปี 2019 ~ 2020 (แผนภูมิ 3 และ 4) เหตุผลหลักคือในปี 2019 นโยบายสินเชื่อที่เข้มงวดของ deleveraging ในประเทศสิ้นสุดลงนโยบายมหภาคหลวมและสนับสนุนการขยายตัวของสินเชื่อรอบใหม่และการอ่อนค่าของอัตราแลกเปลี่ยนหยวนยังป้องกันผลกระทบของภาษีในระดับหนึ่งและปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจในประเทศเข้าสู่รอบใหม่ของการฟื้นตัว และแม้ว่าหลังจากการแนะนํานโยบายการค้าเครื่องใช้ในบ้านอุตสาหกรรมเบาอิเล็กทรอนิกส์เครื่องจักรและอุตสาหกรรมอื่น ๆ ที่มีสัดส่วนการส่งออกสูงอยู่ภายใต้แรงกดดัน แต่การรุกอย่างรวดเร็วของการสื่อสาร 5G การเร่งการทดแทนเซมิคอนดักเตอร์ในประเทศการเพิ่มขึ้นของยานพาหนะพลังงานใหม่และแนวโน้มอุตสาหกรรมใหม่อื่น ๆ ได้ฉีดพลังใหม่เข้าสู่เศรษฐกิจภายในประเทศ

แผนภูมิ 3: แนวโน้มตลาดหุ้น A-shares ก่อนและหลังการประกาศนโยบายการค้าของทรัมป์ในปี 2017-2019 และผลการส่งออกไปยังสหรัฐ

! RR6EsAgGfziz1i0VslmOcxLWA89avjYvTAeYy272.jpeg

ที่มา: Wind, CICC Research

แผนภูมิ 4: การเปลี่ยนแปลงของอุตสาหกรรม A-shares หลังนโยบายการค้าของทรัมป์ในปี 2017~2019 (หน่วย: %)

! 1vJGevgQgJgoVo3F9YWID0ZNVhZxzGmSLANdopjb.jpeg

ข้อมูลจาก: Wind, แผนกวิจัยของบริษัท CICC

แม้ว่าภาษีศุลกากรจะนํามาซึ่งความท้าทายต่อเศรษฐกิจของจีนอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ แต่เราเชื่อว่าเมื่อเทียบกับปี 2018 หรือสามปีที่ผ่านมาตลาดหุ้นของจีนมีเงื่อนไขที่เอื้ออํานวยมากขึ้นรวมถึงการเปลี่ยนแปลงในการเล่าเรื่องทางภูมิรัฐศาสตร์และเทคโนโลยีตลอดจนข้อได้เปรียบในการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์ของจีนเองและห้องสําหรับการพัฒนานโยบายมหภาค โดยรวมแล้วเราเชื่อว่าตลาดหุ้นจีนยังคงค่อนข้างยืดหยุ่นในระยะสั้นถึงระยะกลางและ "การประเมินสินทรัพย์ของจีน" ยังคงดําเนินต่อไปโดยมีตรรกะดังต่อไปนี้:

1. การเล่าเรื่องทางภูมิรัฐศาสตร์กําลังเปลี่ยนแปลงและกองทุนทั่วโลกกําลังเผชิญกับการปรับโครงสร้างใหม่ ในช่วงสองปีที่ผ่านมาการปฏิวัติ AI การเงินขนาดใหญ่และการไหลเข้าของเงินทุนทั่วโลกได้สร้างวัฏจักรเชิงบวกผลักดันตลาดหุ้นสหรัฐฯให้สูงขึ้น ในเวลาเดียวกันหลังจากความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครนการเล่าเรื่องของ "การลดโลกาภิวัตน์" ได้กลายเป็นที่นิยมและเศรษฐกิจหลักของโลกได้กลายเป็นค่ายซึ่งได้กลายเป็นสาเหตุหลักที่ทําให้เงินทุนทั่วโลกไหลออกจากตลาดจีน เมื่อพิจารณาจากข้อมูลล่าสุดสัดส่วนของกองทุนที่ใช้งานอยู่ทั่วโลกในตลาดจีนลดลงจาก 14.6% เมื่อต้นปี 2021 เป็น 5% ที่ต่ําที่สุดในปี 2024 ซึ่งต่ํากว่ากองทุนแบบพาสซีฟประมาณ 1% เป็นเวลาสองปีติดต่อกัน ในแง่ของการถือหุ้นมูลค่าตลาดของกองทุนต่างประเทศใน Free Float ของหุ้น A-shares ลดลงจากระดับสูงสุดที่ 10% ในปี 2021 เหลือประมาณ 7.5% (แผนภูมิที่ 5 และ 6) อย่างไรก็ตาม ภาษีศุลกากรขนาดใหญ่เมื่อเร็ว ๆ นี้ การเนรเทศผู้อพยพผิดกฎหมายที่ทวีความรุนแรงขึ้น และการลดการใช้จ่ายทางการคลังของ DOGE หลังการเลือกตั้งของทรัมป์ล้วนมีผลกระทบที่หดตัวต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ (แผนภูมิที่ 7) ซึ่งทําให้เศรษฐกิจสหรัฐฯ มีความเสี่ยงที่จะเกิดภาวะ Stagflation และดัชนีความไม่แน่นอนของนโยบายเศรษฐกิจสหรัฐฯ และทั่วโลกได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วสู่ระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่ปี 2021 (แผนภูมิที่ 9) การผสมผสานนโยบายของทรัมป์ได้กระตุ้นให้เกิดการตรวจสอบมุมมองในแง่ดีเกินไปสําหรับเศรษฐกิจสหรัฐฯ อีกครั้ง และนักลงทุนทั่วโลกถูกบังคับให้เริ่ม "การประเมินใหม่ทางภูมิรัฐศาสตร์" รอบใหม่เมื่อเผชิญกับ "ความไม่แน่นอนที่แน่นอน" ในปัจจุบันในสหรัฐอเมริกา อัตราภาษีรอบปัจจุบันของดอลลาร์สหรัฐลดลงแทนที่จะเพิ่มขึ้นซึ่งอาจสะท้อนให้เห็นถึงความจริงที่ว่ากองทุนทั่วโลกไม่ถือว่าดอลลาร์สหรัฐเป็นสกุลเงินที่ปลอดภัยอีกต่อไปและแรงกดดันต่อการไหลออกของเงินทุนจากตลาดสหรัฐฯได้เพิ่มขึ้นและตลาดอื่น ๆ ที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯเพิ่งได้รับเงินทุนไหลเข้า ไม่ว่าเงินทุนต่างชาติจะไหลกลับไปยังจีนหลังจากการจัดสรรหรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับการฟื้นตัวของปัจจัยพื้นฐานในประเทศ แต่ก็หมายความว่าโอกาสที่ตลาดจีนจะได้รับ "เงินระยะยาว" ไหลเข้าของเงินทุนต่างประเทศจะค่อยๆเกิดขึ้นและจากความสัมพันธ์ที่ต่ําระหว่างหุ้นจีนและสหรัฐฯในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาสินทรัพย์จีนมีมูลค่าการกระจายความเสี่ยงสําหรับกองทุนทั่วโลก (แผนภูมิ 8)

แผนภูมิที่ 5: ตั้งแต่ปี 2022 เป็นต้นมา กองทุนที่มีการจัดการแบบเชิงรุกในต่างประเทศยังคงมีการจัดสรรสินทรัพย์ในจีนที่ต่ำกว่า โดยปัจจุบันต่ำกว่าร้อยละ 1.2

! 8WbxzyCOUjU9GQnXggl4EBnbb2qBjezIlk4bhBSx.jpeg

แหล่งข้อมูล: EPFR, แผนกวิจัยของบริษัท China International Capital Corporation

กราฟที่ 6: สัดส่วนการถือหุ้นของนักลงทุนต่างชาติใน A-shares ลดลงจาก 10% ในปี 2021 เป็น 7.5% ในปัจจุบัน

! bggHBwiteoFnPmfRqkMyJKnfBOULKoC5tdUkzoHH.jpeg

แหล่งข้อมูล: Wind, แผนกวิจัยของบริษัท Zhongjin

แผนภูมิที่ 7: ภาพรวมของนโยบายภาษีศุลกากรตั้งแต่ทรัมป์เข้ารับตำแหน่ง

! QY9gy43wcIotk3aXrsTcmku7SBitNlMmeP5s0fAL.jpeg

แหล่งข้อมูล: ทำเนียบขาว, แผนกวิจัยบริษัท ซินเจิ้ง

แผนภูมิที่ 8: ความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์ในประเทศและต่างประเทศลดลง, สินทรัพย์ในประเทศมีคุณค่าต่อการกระจายความเสี่ยง

! w15m9kXOgqDVtL1H2zpV1zmvpHOD7XgALeBM1AgY.jpeg

! C5nv0piLu3MyBuLGBa5aXOfuAd4SwETIaG3xSotH.jpeg

ที่มา: Bloomberg, Haver, แผนกวิจัยของบริษัท CICC

แผนภูมิที่ 9: ดัชนีความไม่แน่นอนของนโยบายเศรษฐกิจในสหรัฐอเมริกาและทั่วโลกเพิ่มขึ้นอย่างมาก

! zzGYCV9JzIWbEC98iHrv8EHbTmt3fImD1p95WzPT.jpeg

แหล่งข้อมูล: Wind, แผนกวิจัยของบริษัท China International Capital Corporation

กราฟที่ 10: DeepSeek กลายเป็นแอปพลิเคชันที่มีการเติบโตของผู้ใช้เร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ด้วยข้อได้เปรียบจากการเปิดเผยซอร์สโค้ด, ต้นทุนต่ำ และประสิทธิภาพสูง

! mhw1WhCN8Tl3uEsqYXAUp0MuyINgi0Vyf2PyqI25.jpeg

แหล่งข้อมูล: Wind, ฝ่ายวิจัยบริษัทจีนจิน

แผนภูมิที่ 11: ระดับการพัฒนาปัญญาประดิษฐ์ของจีนอยู่ในอันดับที่สองรองจากสหรัฐอเมริกา และมีฉากการใช้งานที่หลากหลายกว่าสหรัฐอเมริกา โดยมีศักยภาพที่โดดเด่นในด้านการใช้งาน

! JdxJ44zLrlfCKuLjDobSAwxVrctRY3MOpRiBddf8.jpeg

แหล่งข้อมูล: IMF, WB, สถาบันวิจัยจีนจิน, แผนกวิจัยบริษัทจีนจิน

แผนภูมิ 12: มูลค่าเพิ่มของอุตสาหกรรมการผลิตในประเทศจีนและสัดส่วนทั่วโลก

! nhG7uL1zO5kP89EWb98Hyp66kqoC9AmoYbMfGOMu.jpeg

แหล่งข้อมูล: UN Comtrade, ฝ่ายวิจัยบริษัทจีน

แผนภูมิที่ 13: สัดส่วนการส่งออกสินค้ากึ่งสำเร็จรูปในอุตสาหกรรมต่อทั่วโลก

! Dm1yOc5eGOKbnNex68mquPTdxebaIhair0rF2TiX.jpeg

ข้อมูลที่มา: UN Comtrade, ฝ่ายวิจัยของบริษัท CICC

3. A-shares และหุ้นฮ่องกงอยู่ในระดับต่ําและน่าสนใจในอดีต และการประเมินมูลค่าหุ้นของสหรัฐฯ บ่งบอกถึงความคาดหวังในแง่ดีมากเกินไป ณ วันที่ 4 เมษายน อัตราส่วนราคาต่อกําไรแบบไดนามิกของดัชนี CSI 300 มีเพียง 11.3 เท่า ซึ่งยังคงต่ํากว่าค่าเฉลี่ยในอดีตอย่างมีนัยสําคัญ (การประเมินมูลค่าแบบไดนามิกเฉลี่ยของดัชนีตั้งแต่ปี 2005 คือ 12.6 เท่า) และการประเมินมูลค่าปัจจุบันของหุ้น A-shares ได้รับการซ่อมแซมจากตําแหน่งที่รุนแรง ณ สิ้นเดือนกันยายนปีที่แล้ว แต่ก็ยังมีที่ว่างสําหรับการแก้ไขที่สูงขึ้นต่อไป ดัชนี Hang Seng China Enterprises Index มีมูลค่าน้อยกว่า 10 เท่า ซึ่งต่ํากว่า CSI 300 และต่ํากว่าค่าเฉลี่ยในอดีตด้วย จากมุมมองของเบี้ยประกันความเสี่ยงตราสารทุนเบี้ยประกันความเสี่ยงของตราสารทุนของ CSI 300 ฟื้นตัวจาก 7% สูงสุดในช่วง 10 ปีที่ผ่านมาหลังจาก "924" และดีดตัวขึ้นเป็น 6.5% เมื่อต้นปี (ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน 1 ค่าสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต) และเบี้ยประกันความเสี่ยงของตราสารทุนของดัชนี Hang Seng จากมุมมองของเงินทุนในประเทศ (โดยใช้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีเป็นอัตราที่ปราศจากความเสี่ยง) สูงถึง 10% ซึ่งสูงกว่าจุดเปลี่ยนในอดีตอย่างมีนัยสําคัญ ในทางกลับกันเบี้ยประกันความเสี่ยงตราสารทุนของ S&P 500 ต่ํากว่าศูนย์เมื่อต้นปี ซึ่งหมายความว่าตลาดเชื่อว่าอัตราผลตอบแทนของตราสารทุนไม่ต้องการเบี้ยประกันความเสี่ยงเพิ่มเติมมากกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล ซึ่งสะท้อนถึงความคาดหวังในแง่ดีและตรงกันข้ามกับเบี้ยประกันความเสี่ยงที่สูงขึ้นสําหรับหุ้นจีน (แผนภูมิ 14) ในระดับโครงสร้างตลาดกําลังประเมินศักยภาพด้านนวัตกรรมของจีนใน AI อีกครั้งและการประเมินมูลค่าของผู้นําด้านเทคโนโลยีของจีนยังคงต้องตรงกับแนวโน้มการพัฒนา AI โดยรวมแล้วเราเชื่อว่าความคาดหวังในการพัฒนาเศรษฐกิจโลกกําลังเปลี่ยนแปลงและระบบการประเมินมูลค่าจะต้องเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้โดยการประเมินมูลค่าหุ้นของจีนอยู่ในระดับต่ําในอดีตในขณะที่การประเมินมูลค่าหุ้นของสหรัฐฯยังคงบ่งบอกถึงความคาดหวังในแง่ดีมากขึ้นและการประเมินมูลค่าค่อนข้างเอื้ออํานวยต่อตลาดหุ้นจีนในกระบวนการจัดสรรเงินทุนทั่วโลก

แผนภูมิที่ 14: พรีเมี่ยมความเสี่ยงในหุ้นของ A-shares และหุ้นของสหรัฐฯ ได้รวมตัวกันจากระดับสุดขีด

! 76LceiYUeVVmWbo8nnwO6L0D3qitVMAmeB4ecqMq.jpeg

ที่มาของข้อมูล: Bloomberg, แผนกวิจัยของบริษัท CICC

แผนภูมิที่ 15: ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีของจีนมีมูลค่าต่ำกว่าในตลาดหุ้นสหรัฐอย่างมาก และเมื่อเร็วๆ นี้มีการปรับตัวลดลง

! bOFlfvLyux6GILYoYb6hrami5tvBE94Z2x4nfZwL.jpeg

หมายเหตุ: Tiktok ไม่รวมข้อมูลเวอร์ชันในประเทศ Douyin แหล่งที่มาของข้อมูล: AI ผลิตภัณฑ์อันดับ aicpb.com, แผนกวิจัยบริษัท Zhongjin

แผนภูมิ 16: หุ้นเทคโนโลยีจีนประเมินอนาคตของ AI ต่ำเกินไปก่อนหน้านี้

! yNHiSoouFxCUveOZYiZS7SLOuf65oo4ZUZMdV0wa.jpeg

หมายเหตุ: เนื่องจากเหตุผลในการจัดประเภทอุตสาหกรรม จึงใช้หุ้นเทคโนโลยีของสหรัฐอเมริกาเป็น Magnificent 7 ส่วนของจีนใช้เป็น Tech 10 ยักษ์ใหญ่ (เทนเซ็นต์, อาลีบาบา, เม่ยตวน, ไบตู้, ซินหวิน อินเตอร์เนชันแนล, เสียวมี่ กรุ๊ป, เจดี, บีวายดี, จีลี่ ออโตโมบิล, เน็ตอีส), ส่วนเศรษฐกิจอื่น ๆ ใช้ MSCI information technology; เวลาที่สิ้นสุดคือ 31 ธันวาคม 2024 ข้อมูลอ้างอิง: FactSet, Bloomberg, แผนกวิจัยของบริษัท จีนจิน

4. พื้นที่นโยบายต่อต้านของจีนมีขนาดใหญ่และหากสามารถจัดการกับปัญหาอุปสงค์ไม่เพียงพอได้อย่างมีประสิทธิภาพก็จะมีส่วนสนับสนุนในเชิงบวกต่อราคาสินทรัพย์ มีความแตกต่างในผลกระทบของภาษีต่อประเทศที่เกินดุลการค้าและประเทศที่ขาดดุลโดยสหรัฐอเมริกาเผชิญกับแรงกดดัน "stagflation" และการขาดแรงกดดันด้านอุปสงค์ของจีน ผลกระทบของการตอบสนองต่อนโยบายเศรษฐกิจมหภาคต่อ "ภาวะ Stagflation" และอุปสงค์ไม่เพียงพอนั้นแตกต่างกัน และสภาพแวดล้อม "stagflation" ในสหรัฐอเมริกาหมายความว่าการเติบโตช้าลงหรือถดถอย และนโยบายอาจอยู่ในภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก อย่างไรก็ตาม ทิศทางนโยบายของจีนมีความชัดเจนมากขึ้นเมื่อต้องจัดการกับความต้องการที่ขาดประสิทธิภาพ นอกจากนี้ นักลงทุนบางคนเปรียบเทียบผลกระทบของแรงเสียดทานทางการค้าที่มีต่อเศรษฐกิจโลกกับในช่วงทศวรรษที่ 1930 เมื่อประเทศต่างๆ ตอบโต้ซึ่งกันและกันและกําหนดอัตราภาษี ซึ่งถูกอ้างถึงว่าเป็นหนึ่งในสาเหตุสําคัญที่ทําให้เศรษฐกิจตกต่ําเป็นเวลานานหลังจากตลาดหุ้นสหรัฐฯ ล่มสลายในปี 1929 แต่เราคิดว่ามีความแตกต่างที่สําคัญระหว่างตอนนี้กับทศวรรษที่ 1930 ตราบใดที่นโยบายมหภาคของจีนสามารถจัดการกับปัญหาอุปสงค์ไม่เพียงพอได้อย่างมีประสิทธิภาพก็ไม่จําเป็นต้องมองโลกในแง่ร้ายเกี่ยวกับประสิทธิภาพของสินทรัพย์เสี่ยง ในอีกด้านหนึ่งหลังจากประสบการณ์ของความขัดแย้งทางการค้าก่อนหน้านี้เราคาดว่ารอบปัจจุบันของรัฐบาลจีนจะมีเป้าหมายมากขึ้นในการตอบสนองและการพึ่งพาการส่งออกของสหรัฐฯก็ต่ํากว่าในอดีตและในช่วงสามปีที่ผ่านมาจีนยังคงพยายามมากขึ้นในการจัดการกับปัญหาอสังหาริมทรัพย์และหนี้ของรัฐบาลท้องถิ่นซึ่งได้สร้างเงื่อนไขที่ดีขึ้นสําหรับพื้นที่นโยบายปัจจุบัน ในทางกลับกันนโยบายมหภาคของจีนมีการเปลี่ยนแปลงในเชิงบวกหลังจาก 924 เมื่อปีที่แล้วนโยบายมีความกระตือรือร้นมากขึ้นเพื่อให้ตลาดสามารถเห็นการดําเนินการของระดับการตัดสินใจรายงานการทํางานของรัฐบาลของทั้งสองช่วงยังทําให้ชัดเจนว่า "การแนะนําการดําเนินนโยบายควรเร็วที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้แทนที่จะล่าช้าและความไม่แน่นอนที่หลากหลายเพื่อยึดเวลา" เราเชื่อว่าความเสี่ยงภายนอกที่เกินความคาดหมายจะกระตุ้นให้นโยบายต่อต้านวัฏจักรภายในประเทศเพิ่มขึ้นอย่างมั่นคงมากขึ้น นอกจากนี้ ในการประชุม Central Economic Work Conference เมื่อปลายปีที่แล้วและรายงานการทํางานของรัฐบาลในปีนี้ "กระตุ้นการบริโภคอย่างจริงจัง ปรับปรุงประสิทธิภาพการลงทุน และขยายอุปสงค์ในประเทศอย่างรอบด้าน" ซึ่งหมายความว่ากรอบนโยบายของจีนให้ความสําคัญกับการเอียงมากขึ้นจากการเน้นที่อุปทานต่ออุปสงค์ในอดีตและในบริบทของอุปสงค์ภายนอกที่ไม่แน่นอนนโยบายการรักษาเสถียรภาพของอุปสงค์ภายในประเทศคาดว่าจะใช้กําลังต่อไปซึ่งจะเป็นกุญแจสําคัญในการรักษาเสถียรภาพของเบี้ยประกันความเสี่ยงของตลาดจีนเอง

ตลาดมีความยืดหยุ่นในระยะสั้นโอกาสในระยะกลางมีมากกว่าความเสี่ยงการจัดสรรระยะสั้นส่วนใหญ่มีเสถียรภาพและเทคโนโลยียังคงเป็นสายหลักในระยะกลาง โดยรวมแล้วความไม่แน่นอนของนโยบายภาษีระยะสั้นและลักษณะที่แพร่ระบาดของความผันผวนของตลาดโลกอาจนําความผันผวนมาสู่สินทรัพย์ของจีน แต่ผลกระทบคาดว่าจะน้อยกว่าตลาดหลักอื่น ๆ และสินทรัพย์ของจีนมีความยืดหยุ่นมากกว่าตลาดหุ้นทั่วโลกในระยะสั้น ในระยะกลางการเปลี่ยนแปลงในการเล่าเรื่องทางภูมิรัฐศาสตร์และการเล่าเรื่องเทคโนโลยีจะปรับปรุงความคาดหวังของตลาดส่งเสริมการปรับโครงสร้างกองทุนทั่วโลกและซ้อนทับความได้เปรียบในการประเมินมูลค่าของตลาดจีน หากการตอบสนองของนโยบายมีความเหมาะสมเบี้ยประกันความเสี่ยงในตลาดคาดว่าจะดีขึ้นอย่างต่อเนื่องในขณะที่ "การประเมินมูลค่าสินทรัพย์ของจีน" ยังคงดําเนินต่อไป ในระดับการจัดสรรการจัดสรรในสภาพแวดล้อมที่ผันผวนในระยะสั้นอาจจําเป็นต้องมีเสถียรภาพและหุ้นที่มีความผันผวนต่ําพร้อมเงินปันผลอาจค่อนข้างโดดเด่นและภาคการบริโภคและการลงทุนที่ได้รับประโยชน์จากนโยบายอุปสงค์ในประเทศก็มีโอกาสซื้อขายเช่นกัน ในระยะกลางเราเพิ่งเปิดตัว"วิธีการกําหนดแนวโน้มการเติบโตของตลาด? แนวโน้มระยะกลางของอุตสาหกรรมการเติบโตขึ้นอยู่กับความเจริญรุ่งเรืองของอุตสาหกรรมและวงจรกําไรและความก้าวหน้าของ DeepSeek ให้เงื่อนไขสําหรับการพัฒนาสถานการณ์การใช้งาน AI ในอนาคตด้วยนโยบายการเติบโตที่มั่นคงที่เพิ่มขึ้นและการฟื้นตัวของอุปสงค์ที่มีประสิทธิภาพสาขาการบริโภคคาดว่าจะค่อยๆนําตลาดที่มีแนวโน้ม

[1]

การขาดดุลการค้าสินค้าของสหรัฐอเมริกาในแต่ละปี/

[2]

[3] "ผลกระทบของ "ภาษีตอบโต้" ของทรัมป์เกินคาดการณ์" โดย หลิวเจิ่งหนิง, เซียวเจี้ยนเหวิน, หลินหยู่ซิน

[4]

[5]

[6] บทที่ 1 ของ "เศรษฐศาสตร์ AI": "การก้าวสู่ยุคทั่วไปของปัญญาประดิษฐ์" โดย จ้าวจื่อเผิง, หลี่หนา, หลูฉี, หลิวเหม่งหลิง

[7]

[8]