การถกเถียงที่ครอบงำ Crypto X ถามว่าจีน สตรีทได้กดราคาบิทคอยน์หรือไม่ ความเป็นจริงซับซ้อนมากขึ้นและมีโครงสร้างที่มากกว่านั้น ไม่มีบริษัทใดที่พิสูจน์ได้ว่ากำลังจำกัด BTC ความกดดันที่แท้จริงมาจากวิธีที่ระบบ ETF บิทคอยน์สดถูกสร้างขึ้นและวิธีที่ผู้เข้าร่วมได้รับอนุญาตแต่ละรายดำเนินงานภายในกรอบนั้น

วิธีที่โครงสร้าง ETF สร้างแรงกดดัน
Reg SHO บังคับให้ผู้ขายชอร์ตทั่วไปต้องหาหุ้นก่อนที่จะชอร์ต ผู้เข้าร่วมได้รับการยกเว้นที่เชื่อมโยงกับการสร้างและไถ่ถอน ETF การยกเว้นนี้สร้างหน้าต่างที่ APs สามารถเปิดรับความเสี่ยงชอร์ตโดยไม่ต้องเผชิญกับข้อจำกัดปกติ มันไม่ผิดกฎหมาย แต่ให้ความยืดหยุ่นที่เทรดเดอร์ทั่วไปไม่มี
ทำไม ETF บิทคอยน์ถึงมีพฤติกรรมแตกต่าง
ใน ETF แบบดั้งเดิม หากกองทุนซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) นักเก็งกำไรจะซื้อสินทรัพย์พื้นฐานเพื่อปิดช่องว่าง กลไกนี้ช่วยให้ราคาสอดคล้องกัน แต่ AP ของ ETF บิทคอยน์มักจะป้องกันความเสี่ยงด้วยอนุพันธ์ CME แทนที่จะซื้อ spot BTC การป้องกันความเสี่ยงด้วยอนุพันธ์ช่วยให้พวกเขาหลีกเลี่ยงการซื้อ spot ทันที ซึ่งหมายความว่าค่าความต่างอาจคงอยู่ได้นานขึ้นและการค้นหาราคา (price discovery) ก็มีประสิทธิภาพน้อยลง เมื่อเกิดความเครียดในตลาดและความเสี่ยงพื้นฐานกว้างขึ้น การบิดเบือนก็จะเห็นได้ชัดเจนมากขึ้น
การเปลี่ยนแปลงการสร้างในแบบในตัว (in kind creation) เปลี่ยนแปลงพลวัต
การอนุมัติของ SEC สำหรับการสร้างและไถ่ถอนในแบบในตัวราวปี 2025 ได้ลบการซื้อ spot ที่บังคับใช้มากขึ้น APs ตอนนี้สามารถส่งมอบ Bitcoin ผ่าน OTC desks หรือโครงสร้างอนุพันธ์ที่ห่อหุ้มไว้ ซึ่งให้ความสามารถในการจัดการเวลาในการไหลของสินทรัพย์ จัดการความเสี่ยง และคว้าข้อได้เปรียบด้านเงินทุนโดยไม่ต้องถูกบังคับเข้าสู่ตลาด spot ในช่วงเวลาที่ความต้องการปกติจะทำให้ราคาขึ้น
สิ่งที่สิ่งนี้หมายความต่อพฤติกรรมตลาดของ Bitcoin
ไม่มีหลักฐานใดที่แสดงว่า AP ใด ๆ รวมถึง Jane Street กำลังบีบราคาบิทคอยน์โดยเจตนา แต่โครงสร้าง ETF เองให้สถาบันขนาดใหญ่สามารถมีอิทธิพลต่อการกำหนดราคาโดยอ้อม พวกเขาสามารถจัดการความเสี่ยงผ่านอนุพันธ์ ชะลอการซื้อ spot และดำเนินงานภายในข้อยกเว้นด้านกฎระเบียบที่ออกแบบมาสำหรับ ETF หุ้น ไม่ใช่สินทรัพย์ที่หายากและเปิดตลอด 24/7 เช่น Bitcoin
ปัญหาไม่ใช่แค่โต๊ะเทรดเดียวที่ดำเนินการอย่างเป็นอันตราย ปัญหาคือ Bitcoin ถูกเชื่อมต่อเข้ากับระบบที่สร้างขึ้นสำหรับสินทรัพย์ที่มีลักษณะแตกต่างอย่างมาก ระบบนั้นนำไปสู่การรวมศูนย์ การได้เปรียบด้านเวลา และพลวัตข้ามตลาดที่สามารถบิดเบือนการค้นหาราคาที่สะอาดซึ่ง Bitcoin ถูกออกแบบมาเพื่อให้