Merkeziyetsiz Sürekli Sözleşmeler: Hız, Derinlik ve Güven Mücadelesi

Merkeziyetsiz sürekli sözleşmeler, emir defterleri, likidite havuzları, borç havuzları ve uygulama zincirleri gibi farklı modeller aracılığıyla kripto ticaretini yeniden şekillendiriyor.

Hyperliquid, pazar payının %60'ından fazlasıyla hakim durumda iken, dYdX, GMX, Synthetix ve Aevo farklı yollar izleyerek kendilerine özgü güçler ve riskler taşımaktadır.

Sektörün geleceği, hızı, merkeziyetsizliği ve uyumu dengeleyerek elektrik veya su kadar vazgeçilmez hale gelmeye bağlıdır.

KRİZDEN SONRA, YENİ BİR AŞAMA

2022 kışında, FTX'in çöküşü kripto türev piyasasını bir deprem gibi sarstı ve güveni bir gecede parçaladı. Tüccarlar, en büyük korkularının fiyat dalgalanması değil, fonların dondurulabileceği ve asla çekilemeyeceği gerçeği olduğunu fark ettiler. Bu enkazdan, merkeziyetsiz sürekli işlemler sahneye çıktı. Varlık riski olmadan kaldıraç, hız ve likidite merkezi borsalarla rekabet edebilir mi sorusuna cevap arayan deneysel laboratuvarlar haline geldiler.

dYdX, Ethereum Layer 2 üzerinde bir emir defteri ile başladı, GMX ise paylaşılan bir havuz aracılığıyla piyasa yapımını basitleştirdi ve Synthetix, karşı taraf olarak bir borç havuzu kullandı. Daha sonra, Hyperliquid kendi yüksek performanslı zincirini yerel emir defterleriyle inşa ederek daha ileri gitti, Aevo ise profesyonel traderlar için bir araç takımı tasarlamak üzere sürekli işlemleri opsiyonlarla birleştirdi. Her kriz bir dönüm noktası haline geldi: GMX’in "sıfır kayma" tasarımı istismar edildi, dYdX Cosmos göçündeki darboğazları çözdü ve Mango’nun Solana üzerindeki olayı, gecikmeli bir oracle’ın yüz milyonlarca dolara mal olabileceğini ortaya koydu. Bugün gördüğümüz sektör, bu yaraların daha güçlü bir koda dönüştürülmesinin sonucudur.

AYNI YARIŞTA BEŞ YOL

Eğer sürekli protokoller yarış arabaları olsaydı, dYdX performans ve yakıt verimliliği arasında denge için ayarlanmış bir hibrit olurdu—hem hız hem de merkeziyetsizliği kovalar. GMX daha çok bir otobüs gibidir: tüm yolcular (GLP sahipleri) havuzu birlikte finanse eder, riskleri ve kazançları paylaşır. Hyperliquid saf bir hız makinesi, 0.2 saniyelik gecikme ile kendi inşa ettiği pistte çalışıyor, neredeyse Binance ile eşleşiyor. Synthetix daha çok bir şehir-devlet gibidir: SNX staker'ları tarafından desteklenen borç havuzu, kazanımları ve kayıpları vatandaşlar arasında dağıtan hazine işlevi görür.

Aevo, sürekli işlemler, opsiyonlar ve yapılandırılmış stratejiler gerçekleştirebilen çok amaçlı modifiye bir araçtır. Bu seçimler güçlü ve zayıf yönleri tanımlar: Hyperliquid, eşsiz hız ve derinlik sunar ancak merkeziyetsizlik konusunda eleştiriler alır; dYdX dengeyi korur fakat ekosistem soğuk başlangıç bedelini öder; GMX basit ve kolaydır ama oraklara aşırı bağımlıdır; Synthetix, en geniş sentetik varlık yelpazesini sunar ama riski doğrudan token'ına bağlar; Aevo çeşitlilik sunar ama yine de merkezi bir sıralayıcıya dayanır. Piyasa verileri serttir: Ağustos 2025 itibarıyla, Hyperliquid tüm on-chain sürekli işlem hacminin %60'ından fazlasını ele geçirmiştir, GMX ve dYdX'i ikincil rollere itmiştir, Synthetix ve Aevo ise niş kullanıcılarına tutunmuştur.

SİYAH KUĞULAR VE LİKİDİTENİN BÜYÜSÜ

Gerçek test, kara kuğular sırasında gelir. Bitcoin'in bir dakikada %15 düşmesini hayal edin: dYdX'te, likidatörler hızlı hareket etmek zorundadır ya da emir dengesi bozulur; GMX'te, kayıplar doğrudan GLP havuzunu etkiler, net değerini küçültür; Hyperliquid'de, sigorta fonu güveni sürdürmek için büyük marj açıklarını absorbe etmek zorundadır; Synthetix'te, SNX fiyat düşüşleri borç havuzu stresini artırır ve çift etkili bir darbe yaratır; Aevo'da, eğer sıralayıcı başarısız olursa, kullanıcılar pozisyonları kapatamadan sıkışabilir.

Her modelin zayıf noktaları vardır, ancak hepsi mühendislik yoluyla bunları gidermeye çalışır: daha yüksek frekanslı oracle'lar, daha kalın sigorta fonları, daha esnek tasfiye kuralları. Aynı zamanda, likidite sihir gibi çalışır: daha derin kitaplar profesyonel piyasa yapıcıları çeker, daha düşük kayma kuant fonlarını çeker ve momentum perakende traderları çeker.

Hyperliquid, bu döngüyü kullanarak "DeFi'nin Binance'ı" haline geldi, oysa GMX, GLP getirileri düştüğünde çıkışlar yaşadı. Synthetix, niş talebi sürdürmek için sentetik döviz ve emtialara yöneldi, Aevo ise strateji odaklı oyuncuları opsiyon + sürekli karışımıyla çekti. Drift gibi diğerleri, Solana'da çift haneli getirilerle Vault'ları kullandı ve Orderly Network, zincirler arasında parçalanmış likiditeyi birleştirmeye çalıştı. Tüm bunlar, bir soruya cevap verme girişimidir: ölçekle kazanamazsanız, ürün tasarımıyla kazanabilir misiniz?

KAMU MALININ GELECEK MOZAİĞİ

Sonunda kazanan, "kimin kimi yer değiştirdiği" değil, "kim sürekli sözleşmeleri kamu malı haline getiriyor" olabilir. Teknoloji açısından, merkeziyetsiz sıralayıcılar, paylaşılan sıralama katmanları ve yüksek frekanslı oracle'lar, performans ve özerklik arasındaki farkı daraltacak, emir defterlerinin izinli zincirler olmadan mümkün olmasını sağlayacaktır.

Regülasyon tarafında, uyumlu stablecoin'ler ve zincir üzerindeki kimlik, kimin hangi varlıkları, ne kaldıraçla ve hangi açıklamalar altında ticaret yapabileceğini belirleyecek. Token ekonomisi sürekli evrim geçirecek: GMX, DeFi'nin temettü hissesi olarak konumlandı, Hyperliquid geri alımlar ve deflasyon aracılığıyla bir kıtlık hikayesini besledi, dYdX yönetim ve staking aracılığıyla istikrarlı bir şekilde büyüdü, Synthetix borç riski ve geri alımlar arasında denge sağladı ve Aevo hâlâ momentum arayışında.

Zamanla, merkeziyetsiz sürekli sözleşmeler, elektrik ya da akan su kadar görünmez ama vazgeçilmez hale gelebilir; piyasaları güçlendiren bir arka plan altyapısı. Traderlar için bahis yalnızca fiyat eğrileri üzerinde değil, aynı zamanda mekanizmaların kendilerinin güvenilirliği üzerinde de olacak. O güvenilirliği en sağlam şekilde inşa eden, bir sonraki likidite dalgası geldiğinde vanayı tutacaktır.

〈Merkeziyetsiz Sürekli Sözleşmeler: Hız, Derinlik ve Güven Mücadelesi〉 bu makale ilk olarak 《CoinRank》da yayınlanmıştır.