5 Nisan'da, ABD SEC Şirket Finansmanı Departmanı stablecoin yeni politikası yayınladı.
SEC, "dolar ile sabit değerini koruyan, 1:1 oranında dolara çevrilebilen (yani 1 stabilcoin 1 dolara eşdeğer), rezerv varlıklarla desteklenen ve düşük riskli ile yüksek likidite olarak kabul edilen, dolara karşı değerinin dolaşımdaki stabilcoinlerin geri ödeme değerini karşılayacak veya aşacak şekilde" tanımlamak için yeni bir terim yarattı. Yani 1 stabilcoin 1 dolara eşdeğer), ve rezerv varlıklar olarak desteklenmektedir, bu varlıklar düşük riskli ve yüksek likiditeye sahip olarak değerlendirilmektedir ve dolar değeri dolaşımdaki stabilcoinlerin geri ödeme değerini karşılayacak veya aşacak şekilde.
Kuruluş, düzenlenmiş teminatlı stablecoin'lerin bir yatırım sözleşmesi olarak sunulmadığını veya satılmadığını, bu nedenle SEC'in düzenleme kapsamı dışında olduğunu belirtti.
Bazı görüşlere göre, ABD'nin bu hamlesi "dijital ekonomi alanında" doların küresel rezerv para birimi üzerindeki egemenliğini daha da pekiştirmeyi amaçlıyor. Doları gelecekteki dijital ekonomi rekabetinde lider konuma getirmek.
Ayrıca, bu açıklama algoritmik stablecoin'ler, faiz getiren stablecoin'ler ve ABD Doları dışındaki varlık değerlerini izleyen stablecoin'leri kapsamamaktadır.
Yeni düzenlemenin tamamı aşağıdadır:
Stablecoin ile ilgili açıklama
şirket finans departmanı
4 Nisan 2025
Giriş
Federal Menkul Kıymetler Yasası'nın kripto varlıklar üzerindeki uygulamasını daha da netleştirmek için, şirketin finans departmanı genellikle "stablecoin" olarak adlandırılan belirli türdeki kripto varlıklar hakkında görüş bildirmiştir. Özellikle, bu açıklama, ABD Doları (USD) karşısında değerini korumayı amaçlayan, 1:1 oranında ABD Doları ile değiştirilebilen (yani 1 stablecoin 1 ABD Doları olarak değiştirilebilir) ve düşük risk ve likiditeye sahip rezerv varlıklarıyla desteklenen stablecoinleri kapsamaktadır. Bu varlıkların ABD Doları değeri, dolaşımdaki stablecoinlerin geri ödeme değerini karşılamakta veya aşmaktadır. Aşağıda belirtildiği gibi, bu açıklamada yer alan stablecoin türlerine "teminatlı stablecoin" denilmektedir.
Stablecoin Genel Görünümü
Stablecoin, ABD doları veya diğer itibari para birimleri gibi bir referans varlığa, altın gibi emtialara, bir varlık havuzuna veya bir varlık sepetine göre istikrarlı bir değeri korumak için tasarlanmış bir kripto varlığıdır. Stablecoin'ler genellikle bir referans varlığın değerini 1'e 1 oranında takip etmek için tasarlanmıştır. Stablecoin'ler, istikrarlı bir değeri korumak için farklı yöntemler kullanabilir. Bazı durumlarda, sabit coinler varlıkları rezerve ederek sabit bir değeri korur. Diğer durumlarda, stablecoin'ler, talebe bağlı olarak stablecoin arzını artıran veya azaltan algoritmalar kullanmak gibi rezervler dışındaki mekanizmaları kullanarak istikrarlı değeri korumak için tasarlanmıştır. Stabilcoinlerle ilişkili riskler, istikrar mekanizmaları ve varsa rezervlerin korunması da dahil olmak üzere bir dizi faktöre bağlı olarak büyük ölçüde değişir. Stablecoin ihraççıları genellikle referans varlığa karşılık gelen bir fiyattan 1'e 1 oranında stablecoin ihraç eder ve satar. Örneğin, ABD doları cinsinden bir stablecoin'e atıfta bulunuluyorsa, ihraççı bir stablecoin çıkaracak ve bir dolara satacaktır. Stablecoin'ler ara sıra çıkarılabilir ve alınıp satılabilir, bu durumda stablecoin bire bir referansı korur (yani, 0,5 stablecoin 0,50 doları temsil eder). İhraççılar genellikle stablecoin itfalarını finanse etmek için rezervdeki varlıkları kullanır (yani, referans varlıklar karşılığında 1'e 1 esasına göre stablecoin'ler teslim eder).
Finans sektörünün teminatlı stablecoin'e bakışı
Bu departman, bu beyanatın belirttiği şekilde ve koşullarda teminatlı stablecoin çıkarımının ve satışının, 1933 Yılı Menkul Kıymetler Yasası'nın (Menkul Kıymetler Yasası) 2(a)(1) maddesi veya 1934 Yılı Menkul Kıymetler Ticaret Yasası'nın (Ticaret Yasası) 3(a)(10) maddesi kapsamında menkul kıymet çıkarımı ve satışı ile ilgili olmadığını düşünmektedir. Bu nedenle, teminatlı stablecoin 'basma' (veya oluşturma) ve geri alma işlemlerine katılan kişilerin, Menkul Kıymetler Yasası uyarınca bu işlemleri komisyona kaydettirmesi gerekmemekte ve Menkul Kıymetler Yasası'nın kayıt muafiyeti kapsamında yer almamaktadır.
Teminatlı stablecoin'in özellikleri
Teminatlı stablecoin, ödeme, transfer veya değer saklama amacıyla tasarlanmış ve satılan bir kripto varlıktır. Bunlar, ABD doları karşısında sabit bir değer korumak üzere tasarlanmıştır ve teminatlı stablecoin émisyoncularının geri çekme taleplerini karşılayabilmesi için ABD doları ve/veya düşük riskli ve yüksek likiditeye sahip diğer varlıklarla desteklenmektedir. Bu varlıklar, dolaşımdaki teminatlı stablecoin'in geri çekme değerine ulaşacak veya onu aşacak şekilde ABD doları cinsinden rezervlenmektedir. Teminatlı stablecoin émisyoncuları, istedikleri zaman ABD doları ile 1:1 oranında sınırsız bir şekilde teminatlı stablecoin basabilir ve geri çekebilirler. Başka bir deyişle, teminatlı stablecoin émisyoncuları, her an 1 ABD doları (veya ilgili kısmı) karşılığında teminatlı stablecoin basmaya ve 1 ABD doları (veya ilgili kısmı) karşılığında teminatlı stablecoin geri çekmeye hazırdır ve émisyoncuların basacağı veya geri çekeceği teminatlı stablecoin miktarında bir sınırlama yoktur. Bu sabit fiyat, sınırsız basım-geri çekim yapısı sayesinde, teminatlı stablecoin'in piyasa fiyatı ABD doları karşısında istikrarlı kalabilir.
Teminatlı stablecoin'ler, éleştirici tarafından basılır ve éleştirici veya belirlenen aracılık kuruluşları tarafından sağlanıp satılır. Bazı durumlarda, herhangi bir sahip, teminatlı stablecoin'i doğrudan 1'e 1 oranında éleştirici ile basma veya geri alma hakkına sahiptir, bu da ABD doları değerine karşılık gelir. Diğer durumlarda, yalnızca belirlenen aracılık kuruluşları, teminatlı stablecoin'i doğrudan éleştirici ile 1'e 1 oranında basma veya geri alma hakkına sahiptir, bu da ABD doları değerine karşılık gelir. İkinci durumda, belirlenen aracılık kuruluşları dışındaki sahipler, teminatlı stablecoin'i doğrudan éleştirici ile basma veya geri alma hakkına sahip değildir, yalnızca ikincil piyasada teminatlı stablecoin alıp satmak için işlem yapabilirler, bu işlemler belirlenen aracılık kuruluşları ile yapılabilir.
Teminatlı stablecoin'in ikincil piyasalardaki piyasa fiyatı, geri alım fiyatıyla dalgalanma gösterebilir. Teminatlı stablecoin'in sabit fiyatı ve sınırsız basım-geri alım yapısı, belirlenmiş aracılara veya teminatlı stablecoin'i doğrudan basma ve geri alma yetkisine sahip diğer kişilere, piyasa fiyatının geri alım fiyatına göre istikrarını sağlamak için arbitraj fırsatları sunmaktadır. Örneğin, eğer piyasa fiyatı geri alım fiyatından yüksekse, bu tür taraflar doğrudan émitting ile teminatlı stablecoin basacak ve bunu piyasaya satacaklardır; artan arz, piyasa fiyatının düşmesine ve geri alım fiyatına daha yakın hale gelmesine neden olabilir. Ya da, eğer piyasa fiyatı geri alım fiyatından düşükse, bu tür taraflar ikincil piyasadan teminatlı stablecoin satın alacak ve doğrudan émitting'e geri alım yapacaklardır; azalan arz, piyasa fiyatının artmasına ve geri alım fiyatına daha yakın hale gelmesine neden olabilir.
Teminatlı stablecoin'in pazarlaması
Düzenlemeye tabi teminatlı stablecoin'ler yalnızca ticari amaçlar için, ödeme, para transferi ve/veya değer depolama aracı olarak kullanılmakta olup, yatırım aracı değildir. Pazarlamacılar bazen düzenlemeye tabi teminatlı stablecoin'lerin, ödeme, para transferi ve/veya değer depolama için stabil, hızlı, güvenilir ve kullanımı kolay bir araç sağladığını vurgularlar. Pazarlamacılar ayrıca düzenlemeye tabi teminatlı stablecoin'leri "dijital dolar" ile karşılaştırabilirler. Pazarlamacılar bazen düzenlemeye tabi teminatlı stablecoin'lerin:
Amerika Doları'na karşı veya ona eşdeğer istikrarlı bir değer sağlamayı amaçlar (örneğin, 1 teminatlı stablecoin 1 dolara karşılık gelir);
Teminat altındaki stablecoin sahiplerine herhangi bir faiz, kâr veya diğer getiriler elde etme hakkı verilmez;
düzenlenmiş garantili bir stablecoin ihraççısına veya başka herhangi bir üçüncü tarafa yapılan herhangi bir yatırımı veya diğer mülkiyet payını yansıtmaz;
Teminat stabilcoin sahiplerine, teminat stabilcoin ihraççısının veya teminat stabilcoinin herhangi bir yönetim hakkı sağlanmamaktadır; ve/veya
Regüle edilmiş stablecoin ihraççılarının veya herhangi bir üçüncü tarafın mali performansının, regüle edilmiş stablecoin sahiplerine herhangi bir mali fayda veya zarar getirmeyeceği anlamına gelir.
Aşağıda belirtildiği gibi, bu şekilde pazarlamanın teminatlı stablecoinlerin menkul kıymet olarak sunulmadığını veya satılmadığını gösterdiğini düşünüyoruz.
Rezerv
Teminatlandırılmış stablecoin ihraççıları, teminatlandırılmış stablecoin'lerin satışından elde edilen geliri varlıkları satın almak için kullanır ve bunlar daha sonra "rezerv" adı verilen havuzlanmış bir hesaba yatırılır. Rezerv tarafından tutulan varlıklar, stablecoin ihraççısının tüm spot itfaları nakde çevirebilmesini garanti etmek için ABD doları ve/veya düşük riskli ve yüksek likiditeye sahip olarak kabul edilen diğer varlıkları içerir. Rezerv tarafından tutulan varlıklar her zaman ödenmemiş garantili stablecoin miktarını en az 1'e 1 oranında destekler. Rezervdeki varlıklar yalnızca itfalar için ödeme yapmak için kullanılır, ancak ihraççı rezervdeki varlıklardan bir fayda elde edebilir. Rezervdeki varlıklar, teminatlandırılmış stablecoin'i itfa etmek için satılabilse de, teminatlandırılmış stablecoin ihraççısının veya herhangi bir üçüncü tarafın varlıklarından ayrıdır ve karıştırılmaz. Ek olarak, rezervdeki varlıklar şunlardır: (1), stablecoin ihraççısının operasyonlarını veya genel iş amaçlarını garanti etmek için kullanılmayacaktır; (2) herhangi bir nedenle ödünç verilmeyecek, ipotek edilmeyecek veya rehin verilmeyecektir; ve (3) üçüncü taraf iddialarına tabi olmayacak şekilde tutulur. Bu amaçla, teminatlandırılmış stablecoin ihraççısı, rezervdeki varlıkları ticaret, spekülasyon veya keyfi yatırım stratejileri için kullanmayacaktır. Teminatlandırılmış stablecoin ihraççıları, kendi takdirlerine bağlı olarak, bu varlıkların kullanımından elde edilen gelirleri (örneğin faiz) elde edebilirken, bu gelirler teminatlandırılmış stablecoin sahiplerine ödenmeyecektir. Bazı durumlarda, teminatlandırılmış bir stablecoin ihraççısı, ihraççının teminatlandırılmış stablecoin'in onu desteklemek için yeterli rezerve sahip olduğunu kanıtlamak için bir doğrulama yöntemi veya denetim olarak kullandığı bir "rezerv kanıtı" yayınlar.
Hukuk Tartışması
Sermaye Piyasası Kanunu'nun 2(a)(1) ve Ticaret Kanunu'nun 3(a)(10) maddeleri, "menkul kıymet" terimini "hisse senedi", "tahvil" ve "borç senedi" gibi çeşitli finansal araçların listesini sağlayarak tanımlamaktadır. Stabilcoinlerin tahvil veya diğer borç araçlarıyla bazı ortak özelliklere sahip olması nedeniyle, bunları Reves v. Ernst & Young davasında sunulan test standartlarına göre analiz ettik. Aşağıda belirtildiği gibi, SEC v. W.J. Howey Co. davasında sunulan test standartlarına göre de bir analiz gerçekleştirdik.
Reves analizi
Reves davasında, ABD Yüksek Mahkemesi, "bono"nun Menkul Kıymetler Yasası ve Ticaret Yasası'ndaki "menkul kıymet" tanımında yer alan araçlardan biri olduğunu belirterek, bononun bir menkul kıymet olduğu sonucuna varmıştır. Bu varsayım, bononun tipik ticari işlemlerde ihraç edilen çeşitli bonolara çok benzemesi nedeniyle tersine çevrilebilir; bu nedenle menkul kıymet tanımının dışında makul bir şekilde hariç tutulabilir. Bu sözde "aile benzerliği" testi 4 faktörü dikkate almaktadır.
Satıcı ve alıcının motivasyonları. Bu faktör, alım satım taraflarının işlem yapmaya ikna eden makul motivasyonları dikkate alır.
Senet tahsis planı. Bu faktör, senedin "spekülasyon veya yatırım amacıyla ortak işlem" senedi olup olmadığını sorgular.
Yatırımcı kamuoyunun makul beklentileri. Bu faktör, yatırımcı kamuoyunun tahvillerin federal menkul kıymetler yasası kapsamındaki menkul kıymetler olarak makul bir şekilde beklentisi olup olmadığını sorgulamaktadır.
Risk azaltma özellikleri. Bu faktör, belgenin belirgin bir şekilde araç riskini azaltıp azaltmadığını sorgular, böylece Menkul Kıymetler Yasası ve Ticaret Yasası'nın bazı özelliklerinin uygulanması gereksiz hale gelir, örneğin başka bir düzenleyici şemanın olup olmadığı.
Federal mahkemeler, Reves testini bir bütün olarak uygulayarak, bir biletin menkul kıymet olup olmadığını belirlerken hiçbir faktörü tek başına dikkate almadan dengeli bir test olarak kullanır.
Satıcı ve Alıcının Motivasyonları
Eğer satıcının amacı işletmenin genel kullanımı için fon toplamak veya önemli yatırımlar için fon sağlamaktır ve alıcı esasen senetlerin beklenen kazancıyla ilgileniyorsa, bu senet büyük olasılıkla menkul kıymet sayılacaktır. Ancak, senet ticari veya tüketim amaçları için değiş tokuş ediliyorsa, bu senedin menkul kıymet olarak değerlendirilmesi pek olası değildir. Yukarıda belirtildiği gibi, alıcı regüle edilmiş teminatlı stabilcoinleri, bunların istikrarı ve eşlik eden ticari işlemler veya değer saklama aracı olarak almak için satın almaktadır. Regüle edilmiş teminatlı stabilcoinler faiz ödemediği veya ödeme veya varlık haklarını başka bir şekilde devretmediği için, alıcıların regüle edilmiş teminatlı stabilcoinleri kâr elde etmek amacıyla satın alıp sahip olmaları için bir motivasyonu yoktur; bu, yalnızca 1:1 oranında dolara çevrildiğinde mümkündür. Teminatlı stabilcoin ihraççıları, satış gelirlerini rezerv fonlarını finanse etmek için kullanır; rezerv fonlarının gelirlerini işlerini desteklemek için kullanabilse de, teminatlı stabilcoinlerin ihraç edilmesi ve satın alınması ticari amaçlar için yapılmakta, yatırım amaçlı değildir.
Araçların Dağıtım Planı
Yüksek Mahkeme, Reves davasında, bu faktörün "spekülasyon veya yatırım amacıyla ortak işlemlerin var olup olmadığını" dikkate aldığını açıklamıştır. Araç "genel halka sunulup satıldığında" bu faktör sağlanmış olur ve teminatlı stablecoin'lerin durumu da tam olarak böyledir. Ancak, teminatlı stablecoin'in fiyat istikrarı tasarımı, herhangi bir ikincil piyasa işleminin spekülasyon veya yatırım amacı taşımadığını sağlamaya yardımcı olur. Eğer teminatlı stablecoin'in piyasa fiyatı, onun geri ödeme fiyatı ile dalgalanıyorsa, ikincil piyasada arbitraj fırsatları olabilir; ancak, teminatlı stablecoin émisyonu gerektiğinde nakit olarak ve her zaman 1'e 1 oranında ABD doları ile basılıp geri alınıyorsa, arbitraj fırsatları en aza indirilmiş olur.
Kamu Beklentileri
Bu faktör, araç pazarlaması ve satışı üzerine bir incelemeyi içermektedir. Reves davasında, mahkeme, "bu senetlerin reklamlarının onları 'yatırım' olarak tanımladığını... bu tanımı sorgulayan mantıklı bir insanı ikna edecek bir unsurun olmadığını" kabul etmiştir. Yukarıda belirtildiği gibi, teminatlı stablecoin'ler yatırım amacıyla satılmamaktadır; aksine, potansiyel kar veya yatırım olarak değil, değer transferi veya değer depolama aracı olarak istikrarlı, hızlı, güvenilir ve kullanılabilir bir şekilde satılmaktadır.
Riskleri Azaltma Fonksiyonu
Bu faktör altında, riski azaltma işlevleri, senetlerin teminatlı veya sigortalı olup olmadığı veya "başka bir düzenleyici şemaya" tabi olup olmadığı gibi unsurları içerir; bu da araç riskini önemli ölçüde azaltır ve menkul kıymetler yasalarının uygulanmasını gerektirmez.
Teminatlı stablecoin émi, geri ödeme yükümlülüklerini tamamen yerine getirmek amacıyla rezerv tutmaktadır. Rezerv, ABD doları ve/veya düşük riskli ve yüksek likiditeye sahip olduğu düşünülen diğer varlıklardan oluşmaktadır, böylece teminatlı stablecoin émi, tüm vadesiz geri ödemeleri yerine getirebilir.
Bu nedenle, genel olarak, bu bölüm, düzenlenmiş teminatlı stablecoin'lerin Reves Yasası kapsamındaki menkul kıymetler arasında yer almadığını düşünmektedir, çünkü: (1) satıcı, gelirleri rezervleri finanse etmek için kullanırken, alıcının beklenen bir getiri oranı için motive olmadığı; (2) düzenlenmiş teminatlı stablecoin'lerin ihraç biçimi spekülasyonu veya yatırım işlemlerini teşvik etmemektedir; (3) mantıklı bir alıcı, düzenlenmiş teminatlı stablecoin'lerin bir yatırım olmadığını düşünebilir; (4) rezervler, her an geri dönüş talebini karşılayacak kadar yeterlidir, bu da teminatlı stablecoin'lerin riskleri azaltma özelliğidir. Kısacası, teminatlı stablecoin'lerin ihraç ve satışı ticari veya tüketim amaçlarını teşvik etmek içindir.
Howey Analizi
Eğer teminatlı stablecoin'ler, tahvil veya diğer borç araçları olarak değerlendirilmezse ve ayrıca bunların "menkul kıymetler" tanımında açıkça belirtilen diğer finansal araçlar arasında yer almadığı dikkate alındığında, teminatlı stablecoin'lerin satışı üzerinde Howey'in "yatırım sözleşmesi" testine dayanarak daha fazla analiz yapacağız. "Howey Testi", "ekonomik gerçeklik" çerçevesinde, Menkul Kıymetler Yasası'nın 2(a)(1). maddesi ve Ticaret Yasası'nın 3(a)(10). maddesinde yer almayan düzenlemeler veya araçları analiz etmek için kullanılmaktadır.
Bir işlemin ekonomik gerçeklerini değerlendirirken, test, başkalarının girişimci veya yönetsel çabalarından makul bir kâr beklentisi olması koşuluyla, ortak bir işletmeye yatırım yapılıp yapılmadığıdır. Howe davasından bu yana, Yüksek Mahkeme, yatırımcıların motivasyonlarını (yani, yatırım getirisi beklentisinden etkilenenler) tüketicilerin motivasyonlarıyla (yani, "satın aldıklarını kullanma veya tüketme arzusuyla motive olanlar") karşılaştırdı. Federal menkul kıymetler yasaları yatırım işlemleri için geçerli olsa da, tüketici işlemleri için geçerli değildir.
Yukarıda belirtildiği gibi, alıcıların düzenlenmiş teminatlı stablecoin satın alması, diğerlerinin girişim veya yönetim çabalarından elde edilen kârlar konusunda makul bir beklenti içinde olmaları anlamına gelmez, çünkü bu araçlar yatırım olarak satılmamaktadır ve potansiyel kâr üzerinde durulmamaktadır. Aksine, alıcıların düzenlenmiş teminatlı stablecoin kullanma veya harcama motivasyonu, bunu bir nevi "dijital dolar" olarak kullanmaktır; tıpkı dolar kullanmak gibi. Bu nedenle, bu departman, düzenlenmiş teminatlı stablecoin'in yatırım sözleşmesi olarak sağlanmadığı veya satılmadığı görüşündedir.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
2 Likes
Reward
2
1
Share
Comment
0/400
IELTS
· 04-07 01:53
#BSV##BSV##BSV##BSV##潜力山寨币# bsv ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne ne al al al al al al al al al al al al al al ethwbtc ETH ethw vs. Doge Pepe
Amerika'da ani stabilcoin yeni politikası: menkul kıymet değil
5 Nisan'da, ABD SEC Şirket Finansmanı Departmanı stablecoin yeni politikası yayınladı.
SEC, "dolar ile sabit değerini koruyan, 1:1 oranında dolara çevrilebilen (yani 1 stabilcoin 1 dolara eşdeğer), rezerv varlıklarla desteklenen ve düşük riskli ile yüksek likidite olarak kabul edilen, dolara karşı değerinin dolaşımdaki stabilcoinlerin geri ödeme değerini karşılayacak veya aşacak şekilde" tanımlamak için yeni bir terim yarattı. Yani 1 stabilcoin 1 dolara eşdeğer), ve rezerv varlıklar olarak desteklenmektedir, bu varlıklar düşük riskli ve yüksek likiditeye sahip olarak değerlendirilmektedir ve dolar değeri dolaşımdaki stabilcoinlerin geri ödeme değerini karşılayacak veya aşacak şekilde.
Kuruluş, düzenlenmiş teminatlı stablecoin'lerin bir yatırım sözleşmesi olarak sunulmadığını veya satılmadığını, bu nedenle SEC'in düzenleme kapsamı dışında olduğunu belirtti.
Bazı görüşlere göre, ABD'nin bu hamlesi "dijital ekonomi alanında" doların küresel rezerv para birimi üzerindeki egemenliğini daha da pekiştirmeyi amaçlıyor. Doları gelecekteki dijital ekonomi rekabetinde lider konuma getirmek.
Ayrıca, bu açıklama algoritmik stablecoin'ler, faiz getiren stablecoin'ler ve ABD Doları dışındaki varlık değerlerini izleyen stablecoin'leri kapsamamaktadır.
Yeni düzenlemenin tamamı aşağıdadır:
Stablecoin ile ilgili açıklama
şirket finans departmanı
4 Nisan 2025
Giriş
Federal Menkul Kıymetler Yasası'nın kripto varlıklar üzerindeki uygulamasını daha da netleştirmek için, şirketin finans departmanı genellikle "stablecoin" olarak adlandırılan belirli türdeki kripto varlıklar hakkında görüş bildirmiştir. Özellikle, bu açıklama, ABD Doları (USD) karşısında değerini korumayı amaçlayan, 1:1 oranında ABD Doları ile değiştirilebilen (yani 1 stablecoin 1 ABD Doları olarak değiştirilebilir) ve düşük risk ve likiditeye sahip rezerv varlıklarıyla desteklenen stablecoinleri kapsamaktadır. Bu varlıkların ABD Doları değeri, dolaşımdaki stablecoinlerin geri ödeme değerini karşılamakta veya aşmaktadır. Aşağıda belirtildiği gibi, bu açıklamada yer alan stablecoin türlerine "teminatlı stablecoin" denilmektedir.
Stablecoin Genel Görünümü
Stablecoin, ABD doları veya diğer itibari para birimleri gibi bir referans varlığa, altın gibi emtialara, bir varlık havuzuna veya bir varlık sepetine göre istikrarlı bir değeri korumak için tasarlanmış bir kripto varlığıdır. Stablecoin'ler genellikle bir referans varlığın değerini 1'e 1 oranında takip etmek için tasarlanmıştır. Stablecoin'ler, istikrarlı bir değeri korumak için farklı yöntemler kullanabilir. Bazı durumlarda, sabit coinler varlıkları rezerve ederek sabit bir değeri korur. Diğer durumlarda, stablecoin'ler, talebe bağlı olarak stablecoin arzını artıran veya azaltan algoritmalar kullanmak gibi rezervler dışındaki mekanizmaları kullanarak istikrarlı değeri korumak için tasarlanmıştır. Stabilcoinlerle ilişkili riskler, istikrar mekanizmaları ve varsa rezervlerin korunması da dahil olmak üzere bir dizi faktöre bağlı olarak büyük ölçüde değişir. Stablecoin ihraççıları genellikle referans varlığa karşılık gelen bir fiyattan 1'e 1 oranında stablecoin ihraç eder ve satar. Örneğin, ABD doları cinsinden bir stablecoin'e atıfta bulunuluyorsa, ihraççı bir stablecoin çıkaracak ve bir dolara satacaktır. Stablecoin'ler ara sıra çıkarılabilir ve alınıp satılabilir, bu durumda stablecoin bire bir referansı korur (yani, 0,5 stablecoin 0,50 doları temsil eder). İhraççılar genellikle stablecoin itfalarını finanse etmek için rezervdeki varlıkları kullanır (yani, referans varlıklar karşılığında 1'e 1 esasına göre stablecoin'ler teslim eder).
Finans sektörünün teminatlı stablecoin'e bakışı
Bu departman, bu beyanatın belirttiği şekilde ve koşullarda teminatlı stablecoin çıkarımının ve satışının, 1933 Yılı Menkul Kıymetler Yasası'nın (Menkul Kıymetler Yasası) 2(a)(1) maddesi veya 1934 Yılı Menkul Kıymetler Ticaret Yasası'nın (Ticaret Yasası) 3(a)(10) maddesi kapsamında menkul kıymet çıkarımı ve satışı ile ilgili olmadığını düşünmektedir. Bu nedenle, teminatlı stablecoin 'basma' (veya oluşturma) ve geri alma işlemlerine katılan kişilerin, Menkul Kıymetler Yasası uyarınca bu işlemleri komisyona kaydettirmesi gerekmemekte ve Menkul Kıymetler Yasası'nın kayıt muafiyeti kapsamında yer almamaktadır.
Teminatlı stablecoin'in özellikleri
Teminatlı stablecoin, ödeme, transfer veya değer saklama amacıyla tasarlanmış ve satılan bir kripto varlıktır. Bunlar, ABD doları karşısında sabit bir değer korumak üzere tasarlanmıştır ve teminatlı stablecoin émisyoncularının geri çekme taleplerini karşılayabilmesi için ABD doları ve/veya düşük riskli ve yüksek likiditeye sahip diğer varlıklarla desteklenmektedir. Bu varlıklar, dolaşımdaki teminatlı stablecoin'in geri çekme değerine ulaşacak veya onu aşacak şekilde ABD doları cinsinden rezervlenmektedir. Teminatlı stablecoin émisyoncuları, istedikleri zaman ABD doları ile 1:1 oranında sınırsız bir şekilde teminatlı stablecoin basabilir ve geri çekebilirler. Başka bir deyişle, teminatlı stablecoin émisyoncuları, her an 1 ABD doları (veya ilgili kısmı) karşılığında teminatlı stablecoin basmaya ve 1 ABD doları (veya ilgili kısmı) karşılığında teminatlı stablecoin geri çekmeye hazırdır ve émisyoncuların basacağı veya geri çekeceği teminatlı stablecoin miktarında bir sınırlama yoktur. Bu sabit fiyat, sınırsız basım-geri çekim yapısı sayesinde, teminatlı stablecoin'in piyasa fiyatı ABD doları karşısında istikrarlı kalabilir.
Teminatlı stablecoin'ler, éleştirici tarafından basılır ve éleştirici veya belirlenen aracılık kuruluşları tarafından sağlanıp satılır. Bazı durumlarda, herhangi bir sahip, teminatlı stablecoin'i doğrudan 1'e 1 oranında éleştirici ile basma veya geri alma hakkına sahiptir, bu da ABD doları değerine karşılık gelir. Diğer durumlarda, yalnızca belirlenen aracılık kuruluşları, teminatlı stablecoin'i doğrudan éleştirici ile 1'e 1 oranında basma veya geri alma hakkına sahiptir, bu da ABD doları değerine karşılık gelir. İkinci durumda, belirlenen aracılık kuruluşları dışındaki sahipler, teminatlı stablecoin'i doğrudan éleştirici ile basma veya geri alma hakkına sahip değildir, yalnızca ikincil piyasada teminatlı stablecoin alıp satmak için işlem yapabilirler, bu işlemler belirlenen aracılık kuruluşları ile yapılabilir.
Teminatlı stablecoin'in ikincil piyasalardaki piyasa fiyatı, geri alım fiyatıyla dalgalanma gösterebilir. Teminatlı stablecoin'in sabit fiyatı ve sınırsız basım-geri alım yapısı, belirlenmiş aracılara veya teminatlı stablecoin'i doğrudan basma ve geri alma yetkisine sahip diğer kişilere, piyasa fiyatının geri alım fiyatına göre istikrarını sağlamak için arbitraj fırsatları sunmaktadır. Örneğin, eğer piyasa fiyatı geri alım fiyatından yüksekse, bu tür taraflar doğrudan émitting ile teminatlı stablecoin basacak ve bunu piyasaya satacaklardır; artan arz, piyasa fiyatının düşmesine ve geri alım fiyatına daha yakın hale gelmesine neden olabilir. Ya da, eğer piyasa fiyatı geri alım fiyatından düşükse, bu tür taraflar ikincil piyasadan teminatlı stablecoin satın alacak ve doğrudan émitting'e geri alım yapacaklardır; azalan arz, piyasa fiyatının artmasına ve geri alım fiyatına daha yakın hale gelmesine neden olabilir.
Teminatlı stablecoin'in pazarlaması
Düzenlemeye tabi teminatlı stablecoin'ler yalnızca ticari amaçlar için, ödeme, para transferi ve/veya değer depolama aracı olarak kullanılmakta olup, yatırım aracı değildir. Pazarlamacılar bazen düzenlemeye tabi teminatlı stablecoin'lerin, ödeme, para transferi ve/veya değer depolama için stabil, hızlı, güvenilir ve kullanımı kolay bir araç sağladığını vurgularlar. Pazarlamacılar ayrıca düzenlemeye tabi teminatlı stablecoin'leri "dijital dolar" ile karşılaştırabilirler. Pazarlamacılar bazen düzenlemeye tabi teminatlı stablecoin'lerin:
Amerika Doları'na karşı veya ona eşdeğer istikrarlı bir değer sağlamayı amaçlar (örneğin, 1 teminatlı stablecoin 1 dolara karşılık gelir);
Teminat altındaki stablecoin sahiplerine herhangi bir faiz, kâr veya diğer getiriler elde etme hakkı verilmez;
düzenlenmiş garantili bir stablecoin ihraççısına veya başka herhangi bir üçüncü tarafa yapılan herhangi bir yatırımı veya diğer mülkiyet payını yansıtmaz;
Teminat stabilcoin sahiplerine, teminat stabilcoin ihraççısının veya teminat stabilcoinin herhangi bir yönetim hakkı sağlanmamaktadır; ve/veya
Regüle edilmiş stablecoin ihraççılarının veya herhangi bir üçüncü tarafın mali performansının, regüle edilmiş stablecoin sahiplerine herhangi bir mali fayda veya zarar getirmeyeceği anlamına gelir.
Aşağıda belirtildiği gibi, bu şekilde pazarlamanın teminatlı stablecoinlerin menkul kıymet olarak sunulmadığını veya satılmadığını gösterdiğini düşünüyoruz.
Rezerv
Teminatlandırılmış stablecoin ihraççıları, teminatlandırılmış stablecoin'lerin satışından elde edilen geliri varlıkları satın almak için kullanır ve bunlar daha sonra "rezerv" adı verilen havuzlanmış bir hesaba yatırılır. Rezerv tarafından tutulan varlıklar, stablecoin ihraççısının tüm spot itfaları nakde çevirebilmesini garanti etmek için ABD doları ve/veya düşük riskli ve yüksek likiditeye sahip olarak kabul edilen diğer varlıkları içerir. Rezerv tarafından tutulan varlıklar her zaman ödenmemiş garantili stablecoin miktarını en az 1'e 1 oranında destekler. Rezervdeki varlıklar yalnızca itfalar için ödeme yapmak için kullanılır, ancak ihraççı rezervdeki varlıklardan bir fayda elde edebilir. Rezervdeki varlıklar, teminatlandırılmış stablecoin'i itfa etmek için satılabilse de, teminatlandırılmış stablecoin ihraççısının veya herhangi bir üçüncü tarafın varlıklarından ayrıdır ve karıştırılmaz. Ek olarak, rezervdeki varlıklar şunlardır: (1), stablecoin ihraççısının operasyonlarını veya genel iş amaçlarını garanti etmek için kullanılmayacaktır; (2) herhangi bir nedenle ödünç verilmeyecek, ipotek edilmeyecek veya rehin verilmeyecektir; ve (3) üçüncü taraf iddialarına tabi olmayacak şekilde tutulur. Bu amaçla, teminatlandırılmış stablecoin ihraççısı, rezervdeki varlıkları ticaret, spekülasyon veya keyfi yatırım stratejileri için kullanmayacaktır. Teminatlandırılmış stablecoin ihraççıları, kendi takdirlerine bağlı olarak, bu varlıkların kullanımından elde edilen gelirleri (örneğin faiz) elde edebilirken, bu gelirler teminatlandırılmış stablecoin sahiplerine ödenmeyecektir. Bazı durumlarda, teminatlandırılmış bir stablecoin ihraççısı, ihraççının teminatlandırılmış stablecoin'in onu desteklemek için yeterli rezerve sahip olduğunu kanıtlamak için bir doğrulama yöntemi veya denetim olarak kullandığı bir "rezerv kanıtı" yayınlar.
Hukuk Tartışması
Sermaye Piyasası Kanunu'nun 2(a)(1) ve Ticaret Kanunu'nun 3(a)(10) maddeleri, "menkul kıymet" terimini "hisse senedi", "tahvil" ve "borç senedi" gibi çeşitli finansal araçların listesini sağlayarak tanımlamaktadır. Stabilcoinlerin tahvil veya diğer borç araçlarıyla bazı ortak özelliklere sahip olması nedeniyle, bunları Reves v. Ernst & Young davasında sunulan test standartlarına göre analiz ettik. Aşağıda belirtildiği gibi, SEC v. W.J. Howey Co. davasında sunulan test standartlarına göre de bir analiz gerçekleştirdik.
Reves analizi
Reves davasında, ABD Yüksek Mahkemesi, "bono"nun Menkul Kıymetler Yasası ve Ticaret Yasası'ndaki "menkul kıymet" tanımında yer alan araçlardan biri olduğunu belirterek, bononun bir menkul kıymet olduğu sonucuna varmıştır. Bu varsayım, bononun tipik ticari işlemlerde ihraç edilen çeşitli bonolara çok benzemesi nedeniyle tersine çevrilebilir; bu nedenle menkul kıymet tanımının dışında makul bir şekilde hariç tutulabilir. Bu sözde "aile benzerliği" testi 4 faktörü dikkate almaktadır.
Satıcı ve alıcının motivasyonları. Bu faktör, alım satım taraflarının işlem yapmaya ikna eden makul motivasyonları dikkate alır.
Senet tahsis planı. Bu faktör, senedin "spekülasyon veya yatırım amacıyla ortak işlem" senedi olup olmadığını sorgular.
Yatırımcı kamuoyunun makul beklentileri. Bu faktör, yatırımcı kamuoyunun tahvillerin federal menkul kıymetler yasası kapsamındaki menkul kıymetler olarak makul bir şekilde beklentisi olup olmadığını sorgulamaktadır.
Risk azaltma özellikleri. Bu faktör, belgenin belirgin bir şekilde araç riskini azaltıp azaltmadığını sorgular, böylece Menkul Kıymetler Yasası ve Ticaret Yasası'nın bazı özelliklerinin uygulanması gereksiz hale gelir, örneğin başka bir düzenleyici şemanın olup olmadığı.
Federal mahkemeler, Reves testini bir bütün olarak uygulayarak, bir biletin menkul kıymet olup olmadığını belirlerken hiçbir faktörü tek başına dikkate almadan dengeli bir test olarak kullanır.
Satıcı ve Alıcının Motivasyonları
Eğer satıcının amacı işletmenin genel kullanımı için fon toplamak veya önemli yatırımlar için fon sağlamaktır ve alıcı esasen senetlerin beklenen kazancıyla ilgileniyorsa, bu senet büyük olasılıkla menkul kıymet sayılacaktır. Ancak, senet ticari veya tüketim amaçları için değiş tokuş ediliyorsa, bu senedin menkul kıymet olarak değerlendirilmesi pek olası değildir. Yukarıda belirtildiği gibi, alıcı regüle edilmiş teminatlı stabilcoinleri, bunların istikrarı ve eşlik eden ticari işlemler veya değer saklama aracı olarak almak için satın almaktadır. Regüle edilmiş teminatlı stabilcoinler faiz ödemediği veya ödeme veya varlık haklarını başka bir şekilde devretmediği için, alıcıların regüle edilmiş teminatlı stabilcoinleri kâr elde etmek amacıyla satın alıp sahip olmaları için bir motivasyonu yoktur; bu, yalnızca 1:1 oranında dolara çevrildiğinde mümkündür. Teminatlı stabilcoin ihraççıları, satış gelirlerini rezerv fonlarını finanse etmek için kullanır; rezerv fonlarının gelirlerini işlerini desteklemek için kullanabilse de, teminatlı stabilcoinlerin ihraç edilmesi ve satın alınması ticari amaçlar için yapılmakta, yatırım amaçlı değildir.
Araçların Dağıtım Planı
Yüksek Mahkeme, Reves davasında, bu faktörün "spekülasyon veya yatırım amacıyla ortak işlemlerin var olup olmadığını" dikkate aldığını açıklamıştır. Araç "genel halka sunulup satıldığında" bu faktör sağlanmış olur ve teminatlı stablecoin'lerin durumu da tam olarak böyledir. Ancak, teminatlı stablecoin'in fiyat istikrarı tasarımı, herhangi bir ikincil piyasa işleminin spekülasyon veya yatırım amacı taşımadığını sağlamaya yardımcı olur. Eğer teminatlı stablecoin'in piyasa fiyatı, onun geri ödeme fiyatı ile dalgalanıyorsa, ikincil piyasada arbitraj fırsatları olabilir; ancak, teminatlı stablecoin émisyonu gerektiğinde nakit olarak ve her zaman 1'e 1 oranında ABD doları ile basılıp geri alınıyorsa, arbitraj fırsatları en aza indirilmiş olur.
Kamu Beklentileri
Bu faktör, araç pazarlaması ve satışı üzerine bir incelemeyi içermektedir. Reves davasında, mahkeme, "bu senetlerin reklamlarının onları 'yatırım' olarak tanımladığını... bu tanımı sorgulayan mantıklı bir insanı ikna edecek bir unsurun olmadığını" kabul etmiştir. Yukarıda belirtildiği gibi, teminatlı stablecoin'ler yatırım amacıyla satılmamaktadır; aksine, potansiyel kar veya yatırım olarak değil, değer transferi veya değer depolama aracı olarak istikrarlı, hızlı, güvenilir ve kullanılabilir bir şekilde satılmaktadır.
Riskleri Azaltma Fonksiyonu
Bu faktör altında, riski azaltma işlevleri, senetlerin teminatlı veya sigortalı olup olmadığı veya "başka bir düzenleyici şemaya" tabi olup olmadığı gibi unsurları içerir; bu da araç riskini önemli ölçüde azaltır ve menkul kıymetler yasalarının uygulanmasını gerektirmez.
Teminatlı stablecoin émi, geri ödeme yükümlülüklerini tamamen yerine getirmek amacıyla rezerv tutmaktadır. Rezerv, ABD doları ve/veya düşük riskli ve yüksek likiditeye sahip olduğu düşünülen diğer varlıklardan oluşmaktadır, böylece teminatlı stablecoin émi, tüm vadesiz geri ödemeleri yerine getirebilir.
Bu nedenle, genel olarak, bu bölüm, düzenlenmiş teminatlı stablecoin'lerin Reves Yasası kapsamındaki menkul kıymetler arasında yer almadığını düşünmektedir, çünkü: (1) satıcı, gelirleri rezervleri finanse etmek için kullanırken, alıcının beklenen bir getiri oranı için motive olmadığı; (2) düzenlenmiş teminatlı stablecoin'lerin ihraç biçimi spekülasyonu veya yatırım işlemlerini teşvik etmemektedir; (3) mantıklı bir alıcı, düzenlenmiş teminatlı stablecoin'lerin bir yatırım olmadığını düşünebilir; (4) rezervler, her an geri dönüş talebini karşılayacak kadar yeterlidir, bu da teminatlı stablecoin'lerin riskleri azaltma özelliğidir. Kısacası, teminatlı stablecoin'lerin ihraç ve satışı ticari veya tüketim amaçlarını teşvik etmek içindir.
Howey Analizi
Eğer teminatlı stablecoin'ler, tahvil veya diğer borç araçları olarak değerlendirilmezse ve ayrıca bunların "menkul kıymetler" tanımında açıkça belirtilen diğer finansal araçlar arasında yer almadığı dikkate alındığında, teminatlı stablecoin'lerin satışı üzerinde Howey'in "yatırım sözleşmesi" testine dayanarak daha fazla analiz yapacağız. "Howey Testi", "ekonomik gerçeklik" çerçevesinde, Menkul Kıymetler Yasası'nın 2(a)(1). maddesi ve Ticaret Yasası'nın 3(a)(10). maddesinde yer almayan düzenlemeler veya araçları analiz etmek için kullanılmaktadır.
Bir işlemin ekonomik gerçeklerini değerlendirirken, test, başkalarının girişimci veya yönetsel çabalarından makul bir kâr beklentisi olması koşuluyla, ortak bir işletmeye yatırım yapılıp yapılmadığıdır. Howe davasından bu yana, Yüksek Mahkeme, yatırımcıların motivasyonlarını (yani, yatırım getirisi beklentisinden etkilenenler) tüketicilerin motivasyonlarıyla (yani, "satın aldıklarını kullanma veya tüketme arzusuyla motive olanlar") karşılaştırdı. Federal menkul kıymetler yasaları yatırım işlemleri için geçerli olsa da, tüketici işlemleri için geçerli değildir.
Yukarıda belirtildiği gibi, alıcıların düzenlenmiş teminatlı stablecoin satın alması, diğerlerinin girişim veya yönetim çabalarından elde edilen kârlar konusunda makul bir beklenti içinde olmaları anlamına gelmez, çünkü bu araçlar yatırım olarak satılmamaktadır ve potansiyel kâr üzerinde durulmamaktadır. Aksine, alıcıların düzenlenmiş teminatlı stablecoin kullanma veya harcama motivasyonu, bunu bir nevi "dijital dolar" olarak kullanmaktır; tıpkı dolar kullanmak gibi. Bu nedenle, bu departman, düzenlenmiş teminatlı stablecoin'in yatırım sözleşmesi olarak sağlanmadığı veya satılmadığı görüşündedir.