Stabilcoin sektörü devleriyle diyalog: Gelecek, fırsatlar ve zorluklar

Kripto para ve blockchain teknolojisinin hızlı geliştiği günümüzde, Frax Finance kurucusu Sam Kazemian ve Aave kurucusu Stani Kulechov hiç şüphesiz stabilcoin alanındaki iki önemli figür. Yakın zamanda yapılan bir sohbet sırasında, stabilcoin endüstrisinin hızlı büyümesine dair görüşlerini, kendi projelerinin yenilikçi süreçlerini ve özellikle 2022 yılında kripto piyasasındaki dalgalanmalardan sonra stabilcoinlerin sektörün odak noktası haline nasıl geldiğine dair yaklaşan düzenleyici değişikliklere dair görüşlerini paylaştılar.

Şu anda, odak noktaları GENIUS yasası üzerinde ve bu tarihi mevzuat, stablecoin'leri yasal para birimi haline getirebilir, dolayısıyla doların küresel görünümünü köklü bir şekilde değiştirebilir. Bu makale, Sam ve Stani'nin stablecoin piyasasına dair görüşlerini, bu yasaya ilişkin beklentilerini ve stablecoin'lerin gelecekteki finansal ekosistemi nasıl şekillendireceğine dair perspektiflerini derinlemesine inceleyecektir.

Stablecoin Patikası ve Mevzuat Rüzgârı

Sunucu: Şu anda stablecoin endüstrisi hızla gelişiyor, yasama düzeyinde birkaç versiyon Kongre'de ilerliyor, ancak pazar payı şu anda yalnızca ABD doları M1 arzının %1,1'i, ama sektörde genel olarak "bu sadece başlangıç" olduğu düşünülüyor. Sektörün temel katılımcıları olarak bu zamanı nasıl değerlendiriyorsunuz?

Sam Kazemian:

Açıkçası, heyecanımı kontrol etmekte zorlanıyorum. Her gün yatırım raporları ve ETF bültenleri okuduğumda, istisnasız "AI" ve "stablecoin" kelimeleri günümüz dünyasındaki en popüler iki alan olarak listeleniyor, başka bir sektör bunlarla kıyaslanamaz. Bir stablecoin protokolünün kurucusu olarak, bu sektörün nihayetinde tüm dünya tarafından anlaşılmasını ve kabul edilmesini görmek harika bir his.

Frax'ı araştırmak ve inşa etmek için yıllar harcadık, başlangıçta sadece deneysel bir "karışık model" olan bu yapı şimdi yasama desteklemeye istekli politika yapıcıların "resmi dijital dolar" yoluna evrildi; bu değişim büyük.

Stani Kulechov:

Sam'in hislerini tamamen anlıyorum. Stablecoin'ler kendileri son derece sezgisel ve anlaşılması kolay araçlardır, özellikle de küresel bazı finansal çalkantılar ve fiat para birimlerinin değer kaybettiği bölgelerde, stablecoin'lerin sağladığı finansal istikrar, yerel para birimlerinden çok daha çekicidir.

Batı ülkelerinde bile, stablecoin'in değeri yalnızca "stabil" olmasında değil, aynı zamanda DeFi'nin kârlılığını ana akım kullanıcıların anlayabileceği ve kullanabileceği bir şeye dönüştürmesindedir. Bu, finansal teknolojinin "kağıt para → dijital para → zincir üzerindeki varlıklar" doğal evriminin bir parçasıdır. Gerçekten de sınır ötesi değer transferinin yeni bir paradigmasını başlatmıştır.

Stabilcoinler Doları Tehdit Ediyor mu?

Sunucu: Kaliteli para bulmanın zor olduğu piyasalara stabilcoinlerin genişlemesi ile ilgili değerlerden bahsettiniz. Stabilcoinlerin doların küresel para sistemi içindeki konumunu nasıl etkilediği konusunda bazıları stabilcoinlerin doların egemenliğine tehdit oluşturduğunu düşünüyor. Diğer bir görüş ise stabilcoinlerin aslında doların küresel etkisini genişlettiği yönünde. Bu konuda ne düşünüyorsunuz?

Sam Kazemian：

Bunun tamamen stabilcoin'in rolünü yanlış anladığını düşünüyorum. Gerçekler tam tersine: stabilcoin, doların "uzantısı"dır, doların küresel etkisinin bir uzantısıdır.

Tarihsel olarak iki aşamadan stabilcoinleri inceleyebiliriz:

• İlk aşama "merkeziyetsiz algoritma stablecoin" idealidir - tamamen piyasa mekanizmasına dayanarak istikrarı korumak ve sonunda çöküşle sonuçlanmak;

• İkinci aşama, şu anda girdiğimiz realizm aşamasıdır: Eğer sabitliğiniz USD ise, "en mükemmel" stablecoin tasarımı, aslında Amerikan hükümetinin onayını almaktır - onu doğrudan bu token'ı "dolar" olarak tanımasını sağlamaktır.

Bu, GENIUS yasasının devrim niteliğindeki yönü. İlk kez stabilcoinler "dolar yasal niteliği" kazanıyor, yani ABD Hazine Bakanlığı "bu uyumlu token dolara eşdeğerdir" dediğinde, bu gerçekten de dünya genelindeki dolar kabul eden tüm bankalar tarafından kabul edilebiliyor - artık sadece zincirdeki "dijital varlık" değil, hukuki anlamda bir "dolar".

Stani Kulechov：

Dolar, ticaret ve ödeme aracı olarak basit ve etkilidir; internetin yaygınlaşması, küresel dolar ticaretini genişletmiştir. Gelecekte stabilcoinlerin de benzer bir durumla karşılaşması bekleniyor, çünkü internetin kapsama alanı daha da genişleyecek. Daha merkeziyetsiz bir sistemin gerçekleştirilmesi zaman ve geniş bir benimseme gerektirir, bu uzun vadeli bir süreçtir. Şu anda, teknolojinin ölçeği mevcut değerin genişletilmesinde kendini göstermektedir.

Önümüzdeki 2-3 yıl içinde, stablecoin zincir üzerindeki en büyük varlık sınıfı haline gelecek ve 5-7 yıl içinde, menkul kıymet tokenleri stablecoin ve kripto yerel varlıkların toplamını geçecek. Geleneksel varlıkların zincire aktarılması RWA'ya fayda sağlıyor, çoğunlukla dolar cinsinden fiyatlandırıldığı için, bu dolar ile ödeme işlemleri kavramını güçlendiriyor, ancak bu mutlaka gelecekteki finansal sistemin nihai şekli değil. Önümüzdeki 10-15 yıl, ticaret aracının benzersiz güvenlik ve birlikte çalışabilirliğe sahip yeni bir araca dönüşümüne tanıklık edecek; bu, likiditeyi artıracak ve daha fazla ekosistem ilgisi yaratacak, gelecekte stablecoin ve ticaret değerinin yeni yollarını inşa edecek.

Menkul Kıymet Tokenleri, zincir üzerindeki varlıkların nihai şekli mi?

Sunucu: Stani, az önce belirttin ki, uzun vadede stablecoin'ler sadece bir geçiş, menkul kıymet türü token'lar zincir üzerindeki en büyük varlık sınıfı olacak ve hatta stablecoin'leri ve yerel kripto varlıkları aşacak. Özellikle hangi varlıklardan bahsediyorsun? Bu değerlendirmenin arkasındaki mantık nedir?

Stani Kulechov:

Bu genel bir kavramdır, genellikle RWA olarak adlandırdığımız şey aslında menkul kıymet tokenlerini de kapsamaktadır. Kapsam, halka açık şirket hisseleri, özel sermaye, borç araçları ve gelecekte olası yapılandırılmış finansal ürünlere kadar uzanabilir.

Şu anda birçok stablecoin rezervi, kısa vadeli ABD tahvilleriyle destekleniyor, bu varlık zaten zincir üzerinde işlev görüyor. Ancak zincir üzerindeki faiz araçlarının olgunlaşmasıyla birlikte, daha yüksek getiriler ve daha karmaşık risk seviyelerine sahip geleneksel varlıkların da zincire dahil edildiğini göreceğiz - ve bu, finansal sistemin belkemiğidir.

Geçmişte birçok kaliteli varlığın likiditesi düşük oldu, bu onların çekici olmamasından değil, yüksek giriş engelleri ve sınırlı dağıtım kanallarından kaynaklanıyordu. DeFi, bu varlıkların "kapalı" finansal yapıdan kurtulmasını sağlayan, doğrudan zincir üzerinde fiyatlandırılmasını ve işlem görmesini mümkün kılan küresel erişilebilir bir likidite ağı sunuyor. Bu, tüm sermaye piyasası yapısını yeniden şekillendirecek.

GENIUS Yasası'nın Temel Etkileri: Kim "Dolar Basabilir"?

Sunucu: Sam, sen senatörler ve diğer yasama organları ile olan diyaloğundan bahsettin. GENIUS yasası yürürlüğe girdikten sonra hangi yeni fırsatların açılacağını konuşabilir misin?

Sam Kazemian:

Doların finansal sistemde birçok tanımı vardır, Federal Reserve M1, M2, M3 gibi sınıflandırmalarla farklı türdeki dolar varlıklarını ayırır. Bunlardan M1 parası, ekonomide hemen kullanılabilir olan parayı ifade eder ve banka mevduatları, talep mevduatları ile nakde hızlıca dönüştürülebilen para piyasası fonlarını içerir. M2 para biçimi ise daha fazla risk taşır, örneğin dolara endeksli ancak sigortalanmamış banka borçları, bu varlıklar daha çok dolara endeksli yatırım gibi görünür, geleneksel anlamda para değil.

19. yüzyıldan bu yana, M1 türü para arzı hakkı ABD federal ruhsatlı bankalarının özel ayrıcalığı olmuştur. Onlar "anında kullanılabilir" para yaratabilirler, örneğin vadesiz mevduatlar, para piyasası fonları gibi. Şimdi ise, GENIUS yasası bu yetkiyi stabilcoin ihraççılarına vermekte, bazı ruhsatlı bankalar olmayan varlıklar esnek ve yenilikçi bir şekilde M1 para arzı yapabilmektedir. Bu yüzden bazı bankalar, daha önce çok karşı çıktıkları bu yasanın geçmek üzere olduğunu görünce hala bu durumu kabullenememektedir, çünkü M1 para arzı konusunda tekelleşmeyi tercih etmektedirler.

GENIUS yasası ve ödeme stablecoin'leri tarihi bir öneme sahiptir çünkü bu, ilk kez lisanslı bankalar dışında, sıkı düzenlemelerle M1 para biriminin çıkarılmasına izin vermektedir. Bu düzenlemeler, stablecoin'lerin, para piyasası fonu menkul kıymetleri, hazine bonoları, Fed ters repoları ve sigortalı mevduat sertifikaları gibi yüksek güvenlikli varlıklarla desteklenmesini gerektirmektedir. Şu anda, ödeme stablecoin'i lisanslı bir varlık olmayı hedefliyoruz. Bu gelişme, şu anda piyasa tarafından tam olarak fiyatlandırılmamıştır ve önümüzdeki birkaç ay içinde, bankaların yasal stablecoin'ler çıkaracağına dair daha fazla bilgi ile birlikte yavaş yavaş tanınabilir.

Stani Kulechov：

Stablecoin gibi alanlarda düzenleyici onayların mantıklı görünmesine rağmen, asıl mesele bu düzenlemelerin getirebileceği kısıtlamalardır, özellikle de yenilik açısından. DeFi'ye girmeden önce fintech alanında çalıştım, o zamanlar P2P kredilendirme ve kitle fonlama platformları oldukça aktiftir, ancak daha sonraki düzenleyici çerçeve birçok küçük girişim ekibinin yüksek uyum maliyetlerini karşılayamadıkları için zorunlu olarak çekilmesine neden oldu.

Bu nedenle, anahtar şudur - GENIUS yasası, net ve belirgin ama kapsayıcı kurallar koymalıdır. Aşırı ihtiyat nedeniyle yenilikçilerin sektörden çekilmesine neden olmamalıdır. Neyse ki, şu anda kripto endüstrisinde bu süreci ilerletmeye çalışan çok profesyonel yasama temsilcileri var.

Birçok tarafın dolar ihraç edebilmesi, birbirleriyle rekabet etmelerine neden olur mu?

Sunucu: Birçok geleneksel banka kendi stablecoin'lerini çıkarmayı planlıyor. Gelecekte stablecoin'ler arasında bir rekabetin ve hatta "dolar enflasyonu" sorununu ortaya çıkarıp çıkarmayacağı mümkün mü?

Stani Kulechov：

Aslında bunun bir "rekabet" olduğunu düşünmüyoruz. Bizim açıdan, stabilcoinler daha çok bir "ödemeyi kanalı" veya "ray" gibi - her kullanıcı durumuna göre en uygun rayı seçiyor, örneğin farklı stabilcoinler. Ekosistemimizde, birçok kullanıcının stabilcoin tutma süresi 6 aydan fazla, bu da onların sadece bir döviz aracı değil, aynı zamanda uzun vadeli değer saklama aracı olduğunu gösteriyor.

Yeni versiyonumuzda, bu stabilcoinleri temel teminat olarak kabul eden bir stabil modül de tasarladık, örneğin şu anda birden fazla stabilcoin entegre edilmiştir. Gelecekte diğer stabilcoinler de yönetim süreci aracılığıyla dahil edilebilir, böylece tüm protokolün esnekliği ve risk dayanıklılığı artırılabilir.

Sam Kazemian：

Tamamen katılıyorum. Dijital dolar bir sıfır toplamlı oyundur. Küresel M1 pazarının büyüklüğü 20 trilyon dolar, oysa şu anda zincir üzerindeki stablecoin'lerin toplam piyasa değeri sadece %1'dir. Bu, tüm sektörün penetrasyon oranının hala çok düşük olduğu anlamına geliyor.

Stablecoin'larımızı piyasaya sürmemizin üzerinden sadece üç ay geçti, şu anda diğer ekosistem entegrasyonları için de başvuruda bulunuyoruz. Gelecekte, DeFi'ye katılacak daha fazla uyumlu stablecoin olacağına inanıyorum, bu da dijital dolar sisteminin daha çeşitli ve sağlam hale gelmesini sağlayacak. Amacımız, bu sistemin "temel dijital doları" haline gelmektir.

Dijital Doların Yeni Yapısı: Gelişim Yolu ve İşbirliği Vizyonu

Sunucu: Sam, son zamanlarda projeyi L2'den L1'e geçirdiniz ve hatta mevcut yönetişim tokenini yeniden yapılandırdınız. Bu, "stablecoin uyumluluğu" için önceden bir hazırlık mı?

Sam Kazemian：

Tamamen doğru. Genel mimarimiz "algoritmik stablecoin protokolü"nden "dijital dolar ihraç + ödeme ağı"na dönüşmüştür. Önceki yönetim tokeni yeni bir isimle yeniden adlandırıldı ve gas, yönetim tokeni haline geldi; ayrıca stablecoin'imiz tamamen yeni, yasal uyumlu bir ödeme türü stablecoin'dir.

Buna "bir projenin doğru versiyonu" demeyi tercih ediyoruz. Proje, başlangıçta küresel bir dijital para birimi oluşturmayı hedefledi, ancak siyasi engeller nedeniyle başarısız oldu. Şimdi ise zaman olgunlaştı ve politik destek var; bu nedenle, "uygun şekilde dolar ihraç etme" hedefini seçiyoruz ve yüksek performanslı EVM zincirimizde stablecoin'in ihraç edilmesi, çapraz zincirli uzlaşma ve değer transferini gerçekleştireceğiz.

Sunucu: Stani, L1 veya L2 yayınlamayı seçmediniz, bunun yerine yeni bir "birleşik likidite mimarisi" versiyonu inşa ettiniz. Neden bu yolu seçtiniz?

Stani Kulechov:

Yeni sürüm henüz yayımlanmamış olmasına rağmen, ilgili öneri geçen yıl kabul edildi ve şu anda geliştirme son aşamaya geldi. Gelecekte zincir üzerindeki varlık türlerinin son derece çeşitli olacağını ve risk eğrisinin de uzanacağını düşünüyoruz. Bu nedenle, yeni sürüm "likidite merkezi + risk dalı" tasarımını tanıtmaktadır. Farklı varlık sınıfları, farklı "dal pazarlarına" tahsis edilebilecek, ancak yine de likiditeyi "merkez" aracılığıyla merkezi olarak yönetilecektir.

Bu şekilde, kullanıcı deneyimi daha basit hale geliyor, sermaye verimliliği artıyor ve sistem riski etkili bir şekilde izole ediliyor. Ayrıca, "risk priması mekanizmasını" da tanıttık; yüksek riskli teminatlar daha yüksek faiz ödeyecek, böylece genel borçlanma maliyet yapısını optimize edecektir.

İşbirliği Tasarımı: "Dijital Dolar"ın doğrudan DeFi kazançlarına katılması

Sam Kazemian:

O zaman ben de "açık teklif" yapayım. Finansal teknoloji uygulamamızda bir ödül programı başlatmayı planlıyoruz, stabilcoin'lerimizi tutan kullanıcılar, yönetilmeyen cüzdanlarda ABD Hazine bonosu seviyesinde risksiz kazanç elde edebilirler.

Ama daha ileri gitmek istiyorum - stabilcoin sahiplerimizin varlıklarını doğrudan platformunuza yatırmalarına ve gerçek borç verme piyasasından gelir elde etmelerine olanak tanıyalım. Bu, "dijital dolar + zincir üstü gelir" kombinasyonunu gerçeğe dönüştürecek.