Chen Yizhou'nun yatırım yolu: Renren'den SoFi şifreleme bankasına

Yazar: Dongcha Beating

Orijinal Başlık: Herkese Açık Ağı kapatan Chen Yizhou, ABD'nin ilk kripto bankasını kurmaya yöneldi.

Kasım ayında, ABD finansal teknoloji devi SoFi, tüm perakende müşterilerine kripto para ticaretini tamamen açtığını duyurdu. Bu, ABD genelinde bir banka lisansı almasının üzerinden yalnızca üç yıl geçti ve artık gerçek anlamda ABD'nin ilk “kripto bankası” oldu; hatta 2026'da dolar stabil coin'i piyasaya sürmek için hazırlık yapıyor.

Haberin açıklandığı gün, SoFi'nin hisse fiyatı doğrudan tarihindeki en yüksek seviyeye fırladı, piyasa değeri 38.9 milyar dolara ulaştı ve yıl başından bu yana artış oranı %116'ya ulaştı.

Üniversite içi ağ (sonradan Renren olarak adlandırıldı) CEO'su Chen Yizhou, SoFi'nin en erken yatırımcılarından biridir. 2011 yılında, Stanford'da bir aracının tanıştırmasıyla SoFi'nin kurucusuyla tanıştı, beş dakikadan daha kısa bir süre içinde 4 milyon dolar yatırım yapmaya karar verdi.

Sonra, bir konuşmasında bu yatırımı hatırlarken şöyle dedi: “O zamanlar P2P kredinin ne olduğunu da bilmiyordum, o zamanlar bunun çok iyi bir şey olduğunu düşündüm.”

En geleneksel finans lisansı ile en hassas kripto işinin SoFi tarafından aynı hikayede birleştirildiği bir durum. Öncesinde, Wall Street'in geleneksel bankaları kripto para birimlerine dokunmaya cesaret edemezken, Coinbase gibi kripto devleri banka lisansı alamıyordu. SoFi, kesişim noktasında yer alan tek sıradışı oyuncu haline geldi.

Ama zaman çizgisini geriye alırsanız, başlangıcının çok da havalı olmadığını göreceksiniz, ne bir teknoloji şirketi ne de bir kripto şirketi; Çin'deki o nesil P2P platformları gibi, en geleneksel “eşleştirme kredisi” ile başlamıştır. Sadece on yıl geçtikten sonra, tamamen farklı kaderlere yöneldiler.

Okyanusun ötesinde, Çin'deki P2P geçmişte kaldı, zirve dönemindeki beş binden fazla firma yok oldu, bir dönemin balonu nihayet patladı, geride yüz milyarlarca kötü borç ve sayısız parçalanmış aile bıraktı.

Aynı P2P olmasına rağmen, biri neden ölüme doğru giderken diğeri yeniden doğuşa geçiyor ve hatta “kripto banka” gibi yeni bir türe evriliyor?

P2P'nin iki geni

Çünkü onların temel genleri tamamen farklıdır.

Çin'in P2P modeli, esasen “trafik + tefecilik” işidir; çevrimdışı sokaklarda dolaşarak, çevrimiçi müşteri kazanarak, yüksek faiz oranları ve kısa vadelerle, platform uzun vadeli kredi notunu dikkate almaz ve müşteri ilişkileri yönetimi gerektirmez.

SoFi tamamen başka bir türdür. 2011 yılında, Çin'deki P2P platformları yağmurdan sonra filizlenen mantarlar gibi ortaya çıktığında, SoFi de Stanford İşletme Okulu'ndaki bir sınıfta doğdu. Dört MBA öğrencisi, mezunlarını bir araya getirerek 2 milyon dolar topladı ve yaptıkları ilk iş, 40 sınıf arkadaşına her birine 50.000 dolar eğitim ücreti vermek oldu.

SoFi'nin başta anlattığı hikaye, kampüste gerçek kredi ihtiyaçlarını çözmek kadar sade olamazdı; hizmet verdikleri ilk müşteri kendi sınıf arkadaşlarıydı. Bu da SoFi'nin başlangıç noktasından itibaren en zor engeli, risk yönetimini aşmasına yardımcı oldu.

Hedeflediği grup, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki en yüksek kredi kalitesine sahip öğrenciler. Bu kişilerin gelecekteki gelirleri umut verici ve temerrüt oranları oldukça düşük. Daha da önemlisi, SoFi'nin tam adı "Social Finance (Sosyal Finans)"dır ve ilk kredi ilişkileri mezunlar ağına dayanmaktadır. Mezunlardan borç almak, aslında bir tür tanıdık kredi sistemidir; mezun kimliği, en doğal teminat mektubudur.

Çin'deki P2P'lerin yıllık faiz oranı genellikle yirmi puanın üzerinde olmasına rağmen, SoFi ilk günden itibaren faiz oranlarını devlet ve özel kurumlarınkinden daha düşük tutmuştur. Yüksek faiz farkı istemiyor; en iyi gençleri kendi sistemine çekmek istiyor, on yıl veya yirmi yıl sürecek uzun vadeli bir iş yapmak istiyor. Öğrenim kredisi sadece başlangıçtır; ardından konut kredisi, yatırım ve sigorta gelir, bu da tam bir finansal yaşam döngüsüdür.

Çin'in P2P'sinin özü ticarettir, tek seferde yapılan bir satış; SoFi'nin özü hizmettir, sürekli ve istikrarlı bir akış.

Aynı zamanda, "atipik finans"a yatırım yapmaya istekli bir grup yatırımcı ortaya çıkmaya başladı.

Okul içi ağın Chen Yizhou'su, bu "Okul Kredisi"ne yatırım yaptı.

Bu adım tam yerini buldu, ona Çin P2P'nin sonrasındaki yüksek faiz oranları ve fon havuzları bataklığından kaçmasına yardımcı oldu, aksine elit bir kulüp havasına sahip bir finansal hizmet şirketini doğru bir şekilde hedefledi.

Bu yatırım, Çinli bir başka yatırımcıyı da etkiledi. Kunlun Wanwei'nin kurucusu Zhou Yahui, Chen Yizhou'nun SoFi'ye yatırım yaptığını gördükten sonra ilham aldı ve Çin yerel girişimi Qufenqi'ye yatırım yapmaya karar verdi. Zhou Yahui, daha sonra Chen Yizhou'yu kendi “öğretmeni” olarak nitelendirdi. Ancak Qufenqi, yüksek faiz oranlarıyla kampüs kredi pazarına girdi ve nihayetinde büyük tartışmalara ve düzenleyici fırtınaya kapıldı.

Tam olarak Chen Yizhou'nun SoFi'ye yatırım yaptığı üç yıl sonra, 2014 yılının dördüncü çeyreğinde, Renren Ağı kendi kampüs kredisi ürünü "Renren Faiz"i piyasaya sürdü. Bu sefer Chen Yizhou artık “P2P'yi anlamayan” bir yatırımcı değil, akıllı bir yöneticiydi. Renren Faiz, öğrencilere taksitli krediler sunarak taksitli geri ödeme ücretleri ve faiz alırken, aynı zamanda P2P yatırım platformu olarak "Renren Yatırım"ı da tanıttı.

O zamandan beri, Çin'in P2P sektörü gaza bastı. Kampüs kredisi sadece bir girişti, kısa süre içinde nakit kredilere, tüketim kredilerine, varlık paketleme yatırım ürünlerine uzandı; yüksek faiz oranları, fon havuzları, kesin geri ödeme taahhütleri ana akım oyun haline geldi. Renren Fenqi, Mayıs 2016'da öğrenci tüketim kredilerinden çekilerek ikinci el otomobil satıcıları için taksitli kredilere yönelme kararı aldı; bu, bir ölçüde sektör gerçekten kontrolden çıkmadan önce sessizce geri çekilmesiydi.

2018 yılı, bu sektör için bir dönüm noktasıydı.

Çin'in P2P sektörü, düzenlemenin eksikliği ve aşırı yüksek faiz oranlarıyla hızla büyüdü, bu yıl topluca çöküş yaşandı, platformlar kapandı ve varlıklar buharlaştı, çok geçmeden tamamen tasfiye sürecine girdi. 2020 yılı Kasım ayında, Çin P2P platformları tasfiye süreçlerini tamamladı, sektörün tüm ana aktörleri iflas etti.

Sektörün tasfiye edildiği sırada, SoFi'yi en erken tahmin eden kişi de bu yatırımı sonlandırıyor. Chen Yizhou, bir dizi iç işlemle, Renren'in sahip olduğu SoFi hisse senetlerini kendi kontrolündeki şirkete devrediyor ve ardından bunları SoftBank da dahil olmak üzere alıcılara düşük fiyattan satıyor. Küçük hissedarlar öfkeli, New York mahkemesi devreye giriyor ve dava yıllarca sürüyor.

Birçok insan için bu, SoFi'nin kolayca elden çıkarılabilecek bir bahis olduğunu ve P2P çağının sonuna geldiğini ifade ediyor. Ancak aynı zamanda, SoFi yönetimi başka bir zorluğu çözmeye çalışıyor; “denetlenen bir nesne” olmaktan “denetim sisteminin bir parçası” haline geçmek.

O zaman herkes FinTech'in kaderinin bankaları devirmek olduğunu düşünüyordu, ancak FinTech şirketi SoFi, tersine bir yol izleyerek bir banka olmayı seçti.

Hayat ve ölüm kararı, P2P'den bankaya

2020 Temmuz'unda, tüm FinTech dünyası merkeziyetsizlik, kripto para ve bankaları devrim niteliğinde değiştirmekten bahsederken, SoFi herkesin beklemediği bir karar aldı ve Amerika Birleşik Devletleri Para Denetleme Ofisi'ne (OCC) resmi olarak ulusal bir banka lisansı almak için başvurdu.

Bu, o dönemde tarihin gerisine gitmekti. Teknolojik yenilikle etiketlenmiş bir yıldız şirket, en geleneksel, en çok düzenlemeye tabi ve en az havalı kimliğe dönmeyi seçti.

Ticaret tarihinde her zaman böyle anlar vardır; herkes bir yöne doğru koşarken, geri dönen kişi ya yanılıyor ya da daha uzakları görüyor.

SoFi bunu neden yapıyor? Aslında ilk krediden itibaren bu şirket bir aracı platformdan ziyade bir banka gibi davranıyor. Uzun vadeli ilişkileri, risk kontrolünü ve müşterinin tüm yaşam döngüsü değerini önemsiyor, tek seferlik faiz geliri yerine.

Daha da önemlisi, bir finans şirketi için banka lisansının anlamı “uyum” kelimesinden çok daha fazlasıdır. Yüzeyde, kamu mevduatlarını kabul etme, daha fazla türde kredi verme ve Federal Mevduat Sigorta Kurumu (FDIC) korumasından yararlanma imkanı anlamına gelir; ancak lisansın gerçek gücü, tüm fon maliyetlerini düşürme kapasitesindedir.

FinTech şirketlerinin sürekli acısı sermaye maliyetidir.

Banka lisansı almadan önce, SoFi dış finansman ve tahvil ihraç etmeye bağımlı kalmak zorundaydı, bu da maliyetin yüksek ve istikrarsız olmasına neden oluyordu. Ancak lisansa sahip olduktan sonra, tüm geleneksel bankalar gibi büyük miktarda tasarruf mevduatı kabul edebilir. Bu paranın maliyeti genellikle sadece %1-3 iken, sermaye piyasasındaki finansman maliyetleri genellikle %5-8 veya daha yüksek olabiliyor.

Finansal ölçek ekonomileri altında bu görünüşte küçük maliyet farkı sonsuz şekilde büyütülecek ve bir şirketin kârlılığını ve genişleme hızını doğrudan belirleyecektir.

SoFi'nin kararı esasen stratejik bir değiş tokuştur; düzenlemeleri kucaklama tutumunu seçerek, bankacılık sektörüne ait gerçek bir yaşam kaynağı olan, maliyetleri sonsuz şekilde düşürebilecek bir fon havuzunu elde etmişlerdir.

Finansın özü paranın oyunudur, daha düşük maliyetle daha fazla parayı kim alırsa, nihai fiyatlandırma hakkına sahip olur.

Bir buçuk yıl süren uzun bekleyiş ve incelemenin ardından, 18 Ocak 2022'de OCC ve Fed sonunda onay verdi. SoFi, Amerika tarihinin tam bankacılık lisansı alan ilk büyük finansal teknoloji şirketi oldu.

SoFi'nin bu değerli lisansı alabilmesinin nedeni, on yıl boyunca düzenleyicilere kendisinin bir “vahşi” olmadığını kanıtlamış olmasıdır. İş modeli sağlam, risk yönetimi kaydı iyi; düzenleyicilerin gözünde, güvenilir bir yenilikçi olarak görülmektedir. Rakipleri ise, ister agresif bir iş modeli olan Crypto şirketleri olsun, ister yavaş hareket eden geleneksel bankalar olsun, SoFi'nin bu yolundan çıkamamaktadır.

Ama bu zaferin bedeli yok değildi.

Aynı yılın Eylül ayında yayımlanan bir düzenleyici belge, lisans aldıktan sonra, SoFi'nin başka bir onay olmadan herhangi bir kripto para hizmeti sunamayacağını açıkça belirtiyor. Diğer bir deyişle, SoFi o dönemde popüler olan kripto işinden vazgeçmek zorunda kaldı. Düzenleyicilerin gözünde, gerçek bir bankanın ilk ilkesinin sağlamlık olması gerekiyor, ne lisans alabilir ne de popülariteyi isteyebilir.

SoFi'nin itaatkâr bir şekilde durdurulduğu an, aslında düzenleyicilere bir sinyal iletmiş oldu; kendisini banka standartlarına göre sınırlamaya istekli olduğunu gösterdi.

Biliyor musunuz, daha önce SoFi 2020 yılının başında kripto ticaretini başlattı, kullanıcılar platformunda Bitcoin, Ethereum gibi önde gelen kripto para birimlerini alıp satabiliyor. Bu iş hacmi büyük olmasa da, SoFi'nin yeni finansal alanlarda denemeler yaptığına işaret ediyor.

2021 yılı ayrıca kripto para birimlerinin zirveye ulaştığı bir dönemdi; Bitcoin 29.000 dolardan o yılın yeni zirvesi olan 69.000 dolara fırladı. O yıl Coinbase, Robinhood gibi rakipler kripto ticaretinden bolca kazanç sağladı. Ancak SoFi, şafak vaktinden önce silahını bıraktı.

SoFi'nin banka lisansı için cesur adımlar attığı kritik dönemde, Chen Yizhou ne yapıyordu?

Ekim 2021'de, “varlıkları boşaltma” suçlamaları nedeniyle New York mahkemesi, özel şirketi OPI'nin 5.6 milyon dolar değerindeki varlıklarını haczetti. Büyük bir baskı altında, nihayetinde küçük yatırımcılarla uzlaşmayı seçti ve en az 300 milyon dolar tazminat ödemeyi kabul etti.

Bir taraf, en güvenli ve en çekici olmayan yöntemle uzun vadeli alan elde etmeye çalışan bir şirket; diğer taraf ise ona en erken yatırım yapanların eski hesapları kapattığı ve geri çekilmek zorunda kaldığı.

Kripto Bankaların Doğuşu

SoFi, daha kolay bir yol yerine daha zor ama daha sağlam bir yol seçti; önce düzenleyici otoritelerce onaylanan bir banka haline gelmek, ardından yapmak istediği yenilikleri gerçekleştirmek. Bu tür bir stratejik sabır, onu çoğu FinTech şirketinden ayıran en büyük fark.

Peki, gerçekten gitmek istediği yön neresidir?

Bankacılık lisansı aldıktan sonra, SoFi'nin iş modeli köklü bir dönüşüm geçirdi. En doğrudan değişiklik, mevduat büyüklüğündeki patlayıcı artıştır.

SoFi, piyasa ortalamasının çok üzerinde bir tasarruf faizi ile büyük bir kullanıcı kitlesi çekiyor. Bu sürekli ve düşük maliyetli mevduatlar, kredi işine bolca cephane sağlıyor.

Mali rapor verileri bu değişimi net bir şekilde gösteriyor; 2022'nin ilk çeyreğindeki 1,2 milyar dolarlık mevduattan, 2024 yılının sonuna kadar 21,6 milyar dolara fırladı ve iki yıl içinde 18 kat büyüdü. Büyük bir finans platformundan, orta ölçekli ulusal bir bankaya dönüştü. 2025'in üçüncü çeyreğinde, şirketin net geliri 962 milyon dolara ulaştı ve yıllık %38'e yakın bir artış gösterdi.

En düşük maliyet, en yüksek engeldir. Diğer FinTech şirketleri hala yüksek finansman maliyetleri için endişelenirken, SoFi zaten geleneksel bankalarla aynı seviyede bir "para basma makinesi"ne sahip. Sadece iki yıl içinde platformdan bankaya geçiş yaparak tüm rakiplerini geride bıraktı.

Sektör dinamiklerini gerçekten değiştiren, lisansın getirdiği yetkilerdir. Lisans olmadan, kripto işleri sadece FinTech'in ek bir iş koludur; lisansla birlikte, aynı iş bankacılık sistemine dahil edilerek, uyum çerçevesinde resmi bir hizmet haline gelir. Bu, tamamen farklı iki sözel yetki biçimidir.

11 Kasım 2025'te, SoFi piyasaya ağır bir bomba bıraktı; şirket, yaklaşık üç yıl ara verdikten sonra, perakende müşterilerine kripto para ticaret hizmetlerini yeniden açacağını duyurdu.

Bu, SoFi'nin Amerika tarihindeki ilk ve tek finans kurumu olduğunu, hem ulusal banka lisansına sahip olduğunu hem de ana akım kripto para ticareti sunabildiğini ifade ediyor.

SoFi aslında tamamen yeni bir finansal tür yaratıyor. Hem geleneksel bankaların istikrarını ve düşük maliyetli fonlarını barındırıyor, hem de FinTech'in esnekliğini ve kripto işlerinin getirdiği hayal gücünü koruyor. Kullanıcılar için, bu daha çok bir “tek duraklı finans süpermarketi” gibi; tasarruf, kredi, hisse senedi alımı, kripto para yatırımı hepsi tek bir uygulamada gerçekleştirilebiliyor.

İnovasyonu, yeni bir şey icat etmekte değil, bankacılık ve kripto para gibi birbirine zıt görünen iki sistemi bir araya getirip uyumlu bir bütün oluşturmakta yatıyor. Wall Street analistleri, SoFi'nin şu anda sergilediği şeyin, FinTech'in en yakın nihai formda bir kombinasyonu olduğunu belirtmekte cömert davranıyor.

Bu açıdan bakıldığında, 2022 yılında kripto işinden aktif olarak vazgeçmek aslında derin düşünülmüş bir geri çekilme stratejisiydi. O zaman kısa vadeli büyümeyi bıraktı, ancak karşılığında sektörün en nadir kozunu elde etti. Ve 2025'te tekrar masaya döndüğünde, artık kimsenin ona rakip olamayacağıydı.

Anti-konsensüs

Wall Street'in geleneksel bankalarının hisse fiyatları genellikle düşük, fiyat/kazanç oranı yıllardır 10-15 kat arasında dolaşıyor. Ancak SoFi'nin fiyat/kazanç oranı 56.69 kat ile yüksektir, piyasa ona bankacılık değeri vermiyor, teknoloji şirketi değerlemesi yapıyor.

Bu, SoFi'nin en büyük başarısıdır; hem bir banka hem de bir banka gibi hareket etmemektedir.

Son on beş yılda, tüm FinTech endüstrisinin büyük anlatısı, teknolojiyi kullanarak geleneksel bankacılığı sarsmak oldu. Coinbase, herkesin kripto para ticareti yapabilmesini sağladığını anlatıyor; Robinhood, sıfır komisyonlu ticaret devriminden bahsediyor; Stripe, ödemeleri son derece akıcı hale getirmeyi hedefliyor.

Ama SoFi'nin hikayesi tamamen farklı; diyor ki, önce banka olmalıyız, sonra bu banka kimliğini kullanarak başkalarının yapamadığı şeyleri yapacağız.

2022 yılındaki “uzlaşma” ve “teslimiyet”, üç yıl sonra geriye dönüp bakıldığında, en radikal yeniliklerdir.

Bugün, SoFi'nin hikayesi zirveye ulaştı, ancak henüz sona ermedi. SoFi artık tek “kripto banka” olduğunda, bir sonraki savaş alanı neresi olacak? Kredi hacmini genişletmeye devam mı edecek, yoksa kripto işine daha derinlemesine mi girecek, yoksa bu benzersiz kimliğini kullanarak şu anda öngöremediğimiz bazı olanakları mı açacak?

Bu şirket P2P ile başladı, düzenlemelerin sıkıştığı bir alanda ilerleyerek, bugün tüm sektörün hayal bile edemediği bir konumda duruyor.

Başlangıçta, kimse SoFi ile “kripto banka” kelimelerini bir araya getirmedi; 2025'te de kimse onun bir sonraki on beş yılını tahmin edemezdi.