Geçtiğimiz Cuma günü küresel piyasalar toplu şekilde sert düştü, A hisseleri ve kripto varlıklar birlikte zayıfladı. Bu satış dalgasının fitili ise beklenmedik bir isme—Nvidia'ya—işaret ediyor.

Piyasa değeri 3 trilyon doları aşan bu çip devi, son dönemde "rakam oyunları"na bulaştığı iddiasıyla sorgulanıyor. Şüpheler üç ana başlıkta toplanıyor:

İlk olarak, gelir yapısının gerçekliği sorgulanıyor. Bazı analistler Nvidia ile Microsoft, OpenAI gibi müşterileri arasında büyük çaplı çapraz alım-satım sözleşmeleri olduğunu, fakat gerçek para akışının şüpheli olduğunu tespit etti. Son mali rapora göre, 57 milyar dolarlık gelirin %58’i alacaklardan oluşuyor—bu da çok büyük bir kısmının sadece muhasebe kaydı anlamına geliyor. Daha da ilginci, OpenAI zarar ederken Nvidia’dan alım yapmaya devam ediyor ve finansman kaynağı olarak yine Nvidia’nın kredi desteğine güveniyor.

İkinci olarak, stok verilerindeki çelişki dikkat çekiyor. Yönetim sürekli arzın talebi karşılamadığını vurgulasa da, mali rapora göre çip stokları 19.8 milyar dolara ulaşmış ve çeyrek bazda %32 gibi büyük bir artış göstermiş. Hem "stok yetersiz" deyip hem de ürün biriktirmek, gerçek talebin ne kadar güçlü olduğu konusunda soru işaretleri yaratıyor.

Üçüncü uyarı sinyali ise nakit akışından geliyor. 19.3 milyar dolarlık net kara karşılık işletme nakit akışı 14.5 milyar dolar; dönüşüm oranı %75 ile sektör ortalaması olan %95’in oldukça altında. Bu makasın sürekli açılması genellikle kötü borç riskinin biriktiğine işaret eder.

Eğer bu şüpheler doğrulanırsa, zincirleme reaksiyon kripto piyasasına hızla yansıyabilir. Kabaca hesaplandığında, küresel AI girişimleri Bitcoin’i teminat göstererek 26.8 milyar dolardan fazla finansman sağladı ve bu şirketlerin işleri Nvidia çiplerine büyük ölçüde bağımlı. Nvidia hisseleri %40 daha düşüp teminat tamamlama sınırını tetiklerse, bankalar ve kreditörler teminat olarak tuttukları BTC’yi satmak zorunda kalabilir ve bu da fiyatı 50.000 dolar seviyelerine kadar çekebilir.

Elbette, bunlar şimdilik piyasa söylentisi ve tahminlerden ibaret. Ancak her halükârda, bu dalgalanma bize şunu hatırlatıyor: AI balonu ile kripto varlıklar derin şekilde birbirine bağlandığında, ilk bakışta ilgisiz görünen bir teknoloji hissesi siyah kuğusu bile dijital para piyasalarında sistemik risk haline gelebilir. Dikkatli olmak, pozisyon yönetimini sıkı tutmak her zaman birinci kuraldır.