A medida que experimentamos el embate en los mercados de acciones y criptomonedas debido a las condiciones macroeconómicas peligrosas, creo que es importante dar un paso atrás y mirar los fundamentos. La acción del precio a la baja elimina a los traders y ofrece una oportunidad para que nuevos inversores de primeros principios intervengan. Especialmente experimentamos esto con un activo como HYPE, dado que una gran parte de la base de titulares son traders de futuros perpetuos (como parte de la distribución del airdrop). Como tal, las tendencias del mercado a la baja resultan en llamadas de margen para dichos traders de futuros perpetuos que venden su HYPE para cubrir el colateral, lo que resulta en una venta masiva de HYPE en general. Por el contrario, las condiciones del mercado volátiles a menudo resultan en un volumen de operaciones más alto y, por extensión, tarifas más altas, lo que hace que HYPE sea más lucrativo para los inversores fundamentales.

A continuación, discutiremos:

• ¿Por qué estoy emocionado por Hyperliquid hoy?
• Una vista a largo plazo sobre Hyperliquid
• Posibles obstáculos en el camino
• Un modelo de valoración comparativa para HYPE

¿Por qué estoy emocionado por Hyperliquid hoy?

Creo que un libro de órdenes en cadena eficiente ofrece una mejora de función escalonada sobre los paradigmas existentes. Los mercados deberían ser un punto de encuentro para inversores en igualdad de condiciones, pero los mercados de hoy están diseñados para instituciones y empresas de HFT desde cero. Los libros de órdenes en cadena cambian eso, y Hyperliquid ofrece los medios para hacerlo.

En las finanzas tradicionales, las firmas de HFT pagan varios millones para mover sus servidores una pulgada más cerca de los servidores del mercado de valores, mientras que los usuarios independientes tienen que pagar varios miles de dólares para configurar y mantener servidores de colocación personal. Del mismo modo, los intercambios de criptomonedas centralizados crean mercados desiguales al tener acuerdos internos de creación de mercado y colocación preferencial de servidores. Por otro lado, al permitir el acceso al flujo de pedidos a través de libros de pedidos en cadena, Hyperliquid ofrece a cualquiera la capacidad de poner en marcha su propia Ciudadela y Jane Street prácticamente sin costo alguno. Además, los potentes y fáciles de usar SDK de Hyperliquid ofrecen una incorporación sencilla para que los usuarios no nativos de criptomonedas prueben estrategias.

Si bien es probable que los usuarios no superen a Wintermute en la creación de mercado, al menos tienen una oportunidad igual en la meta, mientras que los paradigmas existentes ni siquiera les permiten pisar el campo. Además, los usuarios pueden aprovechar la bóveda de creación de mercado nativa de Hyperliquid HLP y ganar un acogedor ~10-20% de rendimiento anual en sus dólares.

A través de lo anterior, Hyperliquid crea mercados equitativos. En particular, estoy emocionado por las siguientes cosas que vendrán para Hyperliquid:

1. BTC/SOL/ETH no custodiales y aplicaciones asociadas: La gente quiere un lugar en cadena para comerciar y tomar prestado contra su BTC. A través @hyperunit, Hyperliquid ofrece una de las formas más fluidas de conectar su BTC a un lugar en cadena. Hyperliquid permite liquidaciones de baja latencia para estrategias comerciales a través de spot y perps ofrecidos en la misma plataforma. Por lo tanto, estoy emocionado de ver casos de uso como operaciones de futuro de spot en cadena, cobertura delta de spot y liquidación en tiempo real de posiciones de opciones.
2. Renta variable y otros APR + backend hiperlíquido/frontend de TradFi: Se supone que el equipo de la Unidad está creando soluciones para incorporar acciones y APR a la cartera de pedidos de Hyperliquid. Si bien espero una demanda on-chain para esto, estoy más emocionado de ver casos de uso en los que Hyperliquid sirva como blockchain y rieles de liquidez para brindar oportunidades que de otro modo serían inaccesibles para los mercados emergentes. Por ejemplo, no sería absurdo suponer que las acciones de AAPL se ofrecen a mercados no estadounidenses a través de una interfaz que utiliza el libro de órdenes de Hyperliquid en el backend y oculta la parte de "blockchain" de la experiencia de incorporación del usuario final.
3. BTC y HYPE como garantía: Actualmente, Hyperliquid solo permite USDC como garantía de perps. Al ofrecer BTC y HYPE como garantía de perps, lo que provoca que los traders liquiden sus activos por llamadas de margen. Ofrecer BTC y HYPE puede permitir una presión de venta reducida y una mayor eficiencia de capital.
4. Native USDC: Hyperliquid actualmente ofrece USDC puenteado en Arbitrum. Por lo tanto, no es canjeable por dólares sin volver a puenteado a Arbitrum ya que está bloqueado en un contrato inteligente. Además, el USDC puenteado no es compatible con CCTP. Por lo tanto, con la implementación de USDC nativo, Hyperliquid desbloqueará más eficiencia de capital. Para obtener más información sobre la necesidad de USDC nativo u otra moneda estable nativa en Hyperliquid, lea @0xBroze's post here: https://x.com/0xBroze/status/1896935589309567031
5. Los mercados de préstamos están entrando en funcionamiento: llevarán a una mayor actividad ya que los titulares del airdrop de HYPE ahora pueden pedir prestado contra su HYPE y ser participantes más activos en el mercado. Aquí, estoy emocionado de ver protocolos de préstamos como @felixprotocolentre varios otros para estar en vivo.
6. Embarque directo: Soluciones como @HanaNetworkpermitirle realizar transacciones de entrada y salida directamente desde Apple Pay, PayPal, Wise, tarjeta de débito. Reducir la fricción en el proceso de incorporación dará como resultado una mayor actividad.
7. Llevar a los usuarios no criptográficos a la cadena: Hyperliquid es la primera aplicación criptográfica que varios de mis amigos no criptográficos han comenzado a usar. La mayoría de ellos fueron incorporados a través de @pvp_dot_tradedonde participamos en competiciones comerciales entre nosotros. Incluso después del programa de puntos, siguen siendo usuarios leales.

Vista a largo plazo

Basándome en los factores anteriores, veo a Hyperliquid convirtiéndose en un poderoso imán de liquidez. Como hemos visto varias veces en el cripto mundo, la liquidez atrae a la liquidez. Por lo tanto, veo a Hyperliquid convirtiéndose en el principal centro de trading y liquidez para toda la actividad on-chain.

Como se discutió anteriormente, el BTC nativo no custodial desbloqueará un nuevo conjunto de oportunidades en la intersección de un CLOB eficiente y la liquidez de BTC. Esto resultará en una mayor liquidez para el propio CLOB, AMMs en el EVM y piscinas de préstamos. Hasta cierto punto, también podríamos presenciar la migración de spot ETH/SOL + otros alts a Hyperliquid. Esto robará cuota de mercado a los DEXs en otras cadenas y secará esos libros de órdenes y piscinas de liquidez.

También creo que Hyperliquid competirá con los CEXs por las listas de tokens. Esto ya es evidente a través de proyectos como Swell y Plume comprando tickers en Hyperliquid. Comprar un ticker en Hyperliquid te proporciona acceso a la liquidez de Hyperliquid. Dado que las subastas de tickers ocurren cada 31 horas, solo puede haber ~282 subastas en un año determinado. A medida que Hyperliquid se convierta en el lugar de negociación on-chain por defecto, el "espacio de tickers" se volverá cada vez más caro, pero probablemente seguirá siendo más barato que darle a Binance el 5% de tu suministro de tokens. Si Hyperliquid cumple con ser un centro de liquidez, creo que podemos esperar subastas promedio de tickers de ~$500k.

Por último, como se mencionó anteriormente, creo que las aplicaciones de backend de Hyperliquid/Frontend minorista llevarán oportunidades financieras que de otro modo serían inaccesibles a los mercados no estadounidenses y desbloquearán la liquidez de segmentos de usuarios actualmente inexplorados por las criptomonedas.

Posibles obstáculos en el camino

1. Presión regulatoria: Hyperliquid no está alineado con MAGA mientras que varias otras cadenas han estado complaciendo a los políticos en DC. Esto está bien evidenciado por las compras de tokens de World Liberty Finance. Además, varios VCs son inversores en cadenas y DEXs competitivos de los que Hyperliquid roba liquidez y atención y han sido muy críticos contra la legitimidad regulatoria de Hyperliquid desde sus inicios. Hyperliquid no tiene una voz vocal como tal en los EE. UU. y, por lo tanto, no sería extraño esperar cierta presión regulatoria en ese sentido.
2. Implementación de EVM: el lanzamiento alfa de EVM de Hyperliquid no se ha ejecutado con la misma calidad que HyperCore. Límites de gas bajos, tiempos de bloque ocasionalmente lentos, falta de USDC nativo, entre otras cosas, han llevado a una implementación más lenta de aplicaciones en el HypeEVM. Como tal, se necesitan mejoras y se espera que se implementen pronto. Además, si las aplicaciones de EVM no pueden ofrecer nuevas aplicaciones netas o si experimentan un bajo TVL/volumen, podríamos presenciar una pérdida de cuota mental y, por extensión, de TVL a otros L1/L2 como Monad, MegaETH. Sin embargo, según mis conversaciones con desarrolladores, el equipo de Hyperliquid está trabajando activamente con las aplicaciones para obtener comentarios sobre el HyperEVM e implementar mejoras con cambios extremadamente rápidos.
3. Red de validadores: Mientras que Hyperliquid se está moviendo hacia un sistema de validadores sin permiso, los detalles exactos de lo que hacen los validadores están oscurecidos por un binario opaco. Para convertirse en un centro seguro de liquidez a través de una verdadera descentralización, Hyperliquid necesitaría volverse más transparente sobre las operaciones de los validadores con el tiempo.

Un modelo de valoración comparativa para HYPE

A continuación, intento proyectar un análisis simple de P/E para el token nativo de Hyperliquid, HYPE, para los próximos cuatro años.

Creo que es importante llevar a cabo este análisis en el contexto de comprender los efectos de recompras del Fondo de Asistencia. Inspirado por @Keisan_Crypto's análisis, presentamos el concepto del Valor de Capitalización Ajustado donde Valor de Capitalización Ajustado = Precio * Suministro Ajustado Totalmente Diluido. Aquí, definimos el Suministro Totalmente Diluido Ajustado para el próximo año como el Suministro Totalmente Diluido del año anterior - recompras de AF - Quema

Para aquellos que no estén familiarizados con el Fondo de Asistencia, las tarifas recolectadas en Hyperliquid se dirigen al Fondo de Asistencia, que compra HYPE de nuevo en el mercado abierto, reduciendo así la oferta. Para los propósitos de este análisis, haremos la suposición de que el HYPE comprado por el Fondo de Asistencia nunca volverá a entrar en el mercado abierto y es similar a ser quemado.

Hyperliquid tiene tres amplias fuentes de ingresos: tarifas de negociación, tarifas de EVM y tarifas de subasta.

Nota: Realizamos los cálculos a continuación asumiendo que el precio del token HYPE = $15.

Las comisiones de negociación se cobran cuando los usuarios abren y cierran posiciones perpetuas. Para proyectar la tarifa de negociación anual de Hyperliquid, primero obtuve los ingresos semanales durante los 12 meses desde el 23 de diciembre hasta el 10 de marzo. Luego anualizamos el promedio semanal de 4 semanas ocho veces para obtener una estimación equilibrada de las comisiones de negociación. Como tal, estimo que Hyperliquid debería recaudar ~$600 millones en comisiones de negociación para 2025.

Sin embargo, si bien esto sirve como un proxy decente para el año 2025, es difícil extrapolar las tasas de crecimiento interanual para 2025-2028 a partir de este método. Como tal, recurrimos al volumen de trading de perps históricamente suavizado en los CEX y postulamos que Hyperliquid capturará un cierto porcentaje del volumen total de CEX. Esto nos permite capturar mejor la naturaleza cíclica de los volúmenes de trading en cripto. Luego asumimos que el porcentaje de participación de Hyperliquid para cada año se sitúa dentro de un cierto rango por año. Aplicar simplemente un 5% de participación en el mercado para un año dado podría generalizarse hasta el punto del error. Por lo tanto, asumimos que para 2025, Hyperliquid captura entre un 3-6% del volumen y enmarcamos la captura de volumen como 3% + [(6%-3%) * RAND()]. Este análisis basado en un rango aleatorio ofrece una imagen más realista de la captura mensual de volumen. Además, asumiendo que la tarifa promedio de Hyperliquid resulta ser un 0.025% del volumen de trading, podemos concluir que Hyperliquid ganará aproximadamente $600 millones en tarifas de trading en 2025. Observamos que este número es cercano a nuestro método anterior de promedio móvil de 4 semanas anterior, lo que nos permite reforzar nuestros hallazgos.

Avanzando con el análisis de captura de volumen, asumimos que la participación de mercado de Hyperliquid aumenta con el tiempo. Como tal, asumiremos que Hyperliquid captura 3-6% en 2025, 6-8% en 2026, 8-10% en 2027, y 10-12% en 2028. Resumimos nuestras conclusiones a continuación.

Estimamos las tarifas de EVM como una función de los ingresos anuales de otros L2s como Base. Dada una combinación de la novedad de HypeEVM y las tarifas de gas naturalmente más bajas, espero que HypeEVM capture el 50% de los ingresos anuales de Base en 2024. Como tal, estimo que Hyperliquid debería recolectar ~$54 millones en tarifas de EVM para 2025.

Por último, como se mencionó anteriormente, Hyperliquid realiza una subasta de tickets para su mercado al contado. Para estimar los ingresos por ventas de tickets, primero debemos pensar en la distribución de los precios de los tickets en sí. Después de analizar datos anteriores y de acuerdo con nuestra tesis sobre el espacio de tickets anteriormente, creo que una distribución normal es suficiente para mapear los precios de la subasta para un año. Las cifras a continuación representan la distribución y los ingresos de cada segmento de precio. Como tal, estimo que Hyperliquid debería recaudar ~$40 millones en tarifas de subasta para 2025.

Esto implica que solo en 2025, Hyperliquid recaudará ~$700 millones en comisiones. Dado que se espera que la mayoría de las comisiones se destinen al Fondo de Asistencia para recomprar HYPE, esto se traduce en $700 millones de presión de compra para HYPE en 2025 solo del Fondo de Asistencia.

Suponiendo que la EMOCIÓN retenida por el Fondo de Asistencia es similar a ser quemada (nunca volverá a entrar en el mercado) junto con las 176,113 EMOCIONES proyectadas quemadas por la tarifa de transacción en HyperCore, aproximadamente 46 millones de tokens de EMOCIÓN se eliminarán de la circulación en 2025.

Por lo tanto, a medida que las tarifas aumentan y la oferta disminuye, la relación P/E de HYPE disminuye a lo largo de los años, lo que lo convierte en un activo más valioso con el tiempo. Además, esta eliminación regular de HYPE de la oferta también ayuda a absorber mejor las liberaciones de tokens de la Fundación Hyper, el Equipo y las Emisiones Futuras y las Recompensas de la Comunidad.

Supondremos que las tarifas de EVM y subasta siguen en gran medida la misma tasa de crecimiento interanual que las tarifas comerciales. Esto nos permite compilar nuestro estado financiero final que presentamos a continuación:

Por último, comparamos y contrastamos la relación precio/beneficio de HYPE basada tanto en su relación precio/beneficio de FDV y en la relación precio/beneficio de capitalización de mercado contra competidores como Solana y Ethereum, acciones relacionadas como Coinbase y Robinhood, y activos de TradFi como Apple, Nvidia y el S&P 500.

PD: Una nota sobre la comunidad de Hyperliquid

He escrito a menudo sobre la comunidad de Hyperliquid en Twitter, así que no me detendré mucho aquí ya que distrae del objetivo principal de este artículo, pero solo quiero compartir este extracto de un tweet anterior que realmente encapsula la comunidad de Hyperliquid para mí:

“ganar dinero o perder dinero, me voy con nuevas amistades de esto. Hyperliquid es la primera aplicación de criptomonedas que me permite hacer esto, y para mí, esa es una característica muy importante.”

Si estás interesado en leer más de mis pensamientos sobre la comunidad Hyperliquid, siéntete libre de hacerlo aquí:

En cuanto a las comunidades, sería negligente no hacer una mención especial @HypioHLque ha hecho un trabajo realmente asombroso creando comunidades poderosas en torno a los NFT (nunca pensé que terminaría diciendo esto).

Al partir,

Aleja la vista, relájate y disfruta del paseo (y no te dejes llevar por el pánico y vender tu exageración para cubrir el margen).

Gracias a @Keisan_Cryptopara inspirar la base del marco de valoración. Gracias a @0xBroze @rpal_ @0xDuckworthpara ofrecer sugerencias y correcciones de pruebas!

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