стейблкоїн реконструкція: битва USDH

Hyperliquid є провідною платформою для безстрокових ф'ючерсів (perp DEX) та високопродуктивним публічним блокчейном, яка нещодавно оголосила про плани запустити рідний стейблкоїн USDH. Це рішення має на меті Падіння залежності від зовнішніх стейблкоїнів (таких як USDC) — наразі Hyperliquid має близько 5,5 мільярда доларів (приблизно 7,5% від загальної пропозиції USDC) — та отримати прибутки від управління резервами.

Замість того, щоб випускати USDH самостійно, Фонд Hyperliquid вирішив запросити команди подати пропозиції щодо дизайну стейблкоїнів, що відповідають вимогам і мають пріоритет у Hyperliquid, через відкритий тендер, а остаточний випуск буде визначено голосуванням валідаторів Hyperliquid. Кінцевий термін подачі пропозицій – 10 вересня, а голосування валідаторів заплановано на 14 вересня. Варто зазначити, що валідатори команди Hyperliquid самі вирішать утриматися від голосування, щоб забезпечити нейтральність результатів, а остаточне рішення буде повністю передано валідаторам спільноти.

Команда, що виграла тендер, отримає право на випуск USDH (лише для використання рідкісного тикера USDH, за який платформа не надасть додаткових привілеїв). Після вибору, емітент також повинен виграти один аукціон Gas в мережі, успішно розгорнути контракт стейблкоїна, щоб офіційно стати постачальником USDH.

На даний момент на змагання вийшло шість важливих схем: Paxos, Native Markets, Ethena, Frax, Agora та Sky. Початкові дані голосування показують, що Native Markets має явну перевагу. Користувачі мають ще два дні, щоб делегувати свої HYPE підтримуваним ними валідаторам. Кожен потенційний емітент запропонував диференційований дизайн щодо резервних активів, розподілу прибутків та шляхів відповідності.

Paxos

Paxos є фінансовою технологічною компанією, що має штаб-квартиру в Нью-Йорку та підлягає регулюванню, відома випуском Pax Dollar (USDP) та PayPal USD (PYUSD) та інших стейблкоїнів. Її довгострокові досягнення в галузі комплаєнсу є досить переконливими, і вона вже придбала команди LHYPE та WHLP, які наразі очолюють просування USDH.

• Резерви та забезпечення: USDH буде підтримуватись активами з високою ліквідністю (такими як державні облігації США та короткострокові угоди репо). Paxos також планує включити PYUSD від PayPal до резервів для досягнення диверсифікації активів та підвищення ліквідності в мережі.
• Розподіл доходів: до того часу, поки TVL USDH не перевищить 1 мільярд доларів, Paxos не стягуватиме жодних зборів. Коли TVL перевищить 1 мільярд доларів, частка Paxos почне становити 1%, і поступово підвищуватиметься до 5%, коли TVL досягне 5 мільярдів доларів, всі збори оцінюються в токенах HYPE. На початковому етапі до 80% доходів буде реінвестовано в розвиток і ліквідні стимули, після чого поступово буде перенаправлено до фонду допомоги Hyperliquid (Assistance Fund). Крім того, Paxos зобов'язується використовувати 95% резервних доходів для викупу HYPE і екологічних стимулів, залишаючи максимум 5% для операцій.
• Відповідність: Як регульована трастова компанія в Нью-Йорку, Paxos особливо підкреслює відповідність вимогам MiCA та GENIUS Act і планує випустити USDH одночасно на HyperEVM та HyperCore. У версії V2 компанія Paxos також представить щомісячний звіт про прозорість та підтвердження резервного аудиту.
• Диференційована цінність: Paxos підкреслює своє глибоке накопичення в питаннях відповідності та вважає інтеграцію екосистеми PayPal своєю ключовою перевагою. Його оновлений план показує, що USDH буде безпосередньо підключений до PayPal, Venmo та Braintree; одночасно PayPal запустить токен HYPE для торговців та надасть 20 мільйонів доларів США в стимулювальний фонд та безкоштовний канал для введення та виведення фіатних грошей, що дозволить користувачам купувати та продавати USDH без комісії. Paxos вважає, що ці інтеграції мають потенціал досягти понад 400 мільйонів користувачів PayPal.

Нативні ринки

Native Markets є новоствореною компанією, яка спеціалізується на конкуренції з USDH, під керівництвом Max Fiege, який є раннім важким користувачем Hyperliquid та китом HYPE. Основною особливістю його рішення є глибока інтеграція зі стейблкоїн платформою Bridge від Stripe, що робить його певною мірою «агентом» Stripe в участі в Hyperliquid.

• Резерви та забезпечення: використовується змішана резервна модель. Офлайн резерви управляються BlackRock через фонди грошового ринку або фонди державних облігацій США; онлайн резерви управляються через Superstate та платформу стейблкоїнів Bridge, що належить Stripe. Такий дизайн забезпечує безпеку USDH, подібну до готівки, а також наявність ліквідності в мережі.
• Розподіл прибутку: Native Markets обіцяє використати близько 50% резервних відсотків для викупу HYPE, ще 50% - для зростання USDH (включаючи маркетингові кампанії та екологічні стимули).
• Відповідність: за допомогою Bridge від Stripe, Native Markets вводить регуляторних гігантів в екосистему. Їхнє рішення підкреслює відповідність та можливість безпосередньо випускати USDH в Hyperliquid через інфраструктуру Bridge. Але деякі учасники управління висловлюють занепокоєння, що в майбутньому Stripe може віддати перевагу своїй власній блокчейн-технології Tempo, що може створити потенційний ризик єдиного пункту для Hyperliquid.
• Диференційована цінність: Native Markets підкреслює свої глибокі основи в спільноті. Як команда, очолювана гігантом HYPE Максом Фіге, її перевага полягає у швидкій реалізації та безшовному з'єднанні з фіатним каналом Stripe. Пропозиція також стверджує, що її розподіл доходів буде закріплений у смарт-контракті на блокчейні для забезпечення примусової дії.

Етена

Команда Ethena відома випуском USDe/sUSDe та повністю забезпеченим стейблкоїном USDtb. Вони подавали пропозицію на випуск рідного USDH для Hyperliquid, плануючи використовувати існуючу інфраструктуру та партнерські відносини з USDtb. Проте, оскільки валідатори загалом підтримують Native Markets, Ethena офіційно оголосила про вихід з конкуренції та заявила, що продовжить розширювати свій продуктовий портфель на Hyperliquid.

• Резерви та застави: Ethena пропонує використовувати 100% USDtb як резерв USDH, в той час як USDtb сам по собі утримується фондом BUIDL від BlackRock через Anchorage Digital Bank. Ethena також планує контролювати прозорість резервів через мережу охоронців, що складається з валідаторів Hyperliquid, і має право призупиняти випуск або викуп у разі виявлення проблем.
• Розподіл доходів: План обіцяє розподілити не менше 95% чистого прибутку резерву Hyperliquid, команда залишає не більше 5% на операційні витрати і зазначає, що ця частка знизиться з досягненням KPI.
• Відповідність: Anchorage Digital Bank забезпечить регульовані банківські послуги зберігання доларів США для USDH. Крос-ланцюгові переміщення будуть реалізовані через LayerZero, що дозволить USDH вільно переміщатися між HyperEVM та іншими ланцюгами.
• Диференційована вартість: Ethena завдяки своїй зрілій інфраструктурі та масштабам позиціонується як "важковаговик"-конкурент. Її зобов'язання запустити hUSDe на HyperEVM та надати послуги головного брокера для ринку деривативів, розширюючи асортимент продуктів Hyperliquid. Водночас Ethena оголосила про створення інвестиційного фонду обсягом 150 мільйонів доларів для забезпечення ліквідності для USDH, фінансування фонду розробників та субсидування витрат на міграцію. Якщо Hyperliquid перераховує існуючі торгові пари USDC на USDH, Ethena візьме на себе всі торгові витрати.

Фракс Фінанс

Frax Finance є відомим DeFi протоколом, спочатку ставши популярним завдяки своєму фракційно-алгоритмічному стейблкоїну Frax, сьогодні він перетворився на більш традиційну модель повного забезпечення.

• Резерви та забезпечення: USDH буде випущено за співвідношенням 1:1 з frxUSD як забезпечення. frxUSD вже трансформовано в повністю забезпечений токен, активи за яким включають токенізовані продукти державних облігацій США, такі як фонд BUIDL від BlackRock, on-chain фонд Superstate та інші регульовані інструменти. Ця структура гарантує, що USDH фактично підтримується державними облігаціями.
• Розподіл доходів: Frax зобов'язується передати 100% доходу від державних облігацій через автоматичне обертання на основі смарт-контрактів, безпосередньо в управління Hyperliquid, яке визначається самою спільнотою. Frax не залишає жодного доходу (0% ставка). Засновник Sam Kazemian зазначає, що справжня цінність полягає у взаємодії та управлінні спільнотою, а не в самих доходах.
• Відповідність: Frax планує використовувати власну мережу FraxNet для розміщення контракту USDH Hyperliquid та вже співпрацює з банком, що підлягає федеральному регулюванню, щоб забезпечити відповідність вимогам GENIUS Act. Міжланкова взаємодія забезпечується LayerZero, що підтримує миттєвий міст HyperEVM з іншими екосистемами. Frax також планує надати канали для карбування/вилучення USDH з USDC, USDT та фіатними валютами.
• Диференційована цінність: рішення підкреслює прозорість та узгодженість з громадою. 0% розподіл прибутку Frax та миттєвий розподіл прибутку відрізняють його від інших учасників торгів, які зберігають прибуток. Водночас Frax пропонує кросчейн з'єднання та миттєві канали викупу для багатьох стейблкоїнів/фіатних валют, позиціонуючи USDH як публічну інфраструктуру екосистеми Hyperliquid.

Агора

Agora є емітентом стейблкоїна AUSD, зосереджуючи увагу на допомозі платформам у випуску їхніх власних активозабезпечених стейблкоїнів. Його співзасновник і генеральний директор Nick van Eck публічно веде цю тендерну пропозицію, а його батько Jan van Eck (відомий у всьому світі генеральний директор компанії VanEck) також публічно підтримав пропозицію Agora.

• Резерви та застави: USDH буде повністю забезпечено державними облігаціями США (T-Bills) 1:1. Резервні активи будуть зберігатися та управлятися VanEck та State Street, аудит буде надано Chaos Labs для підтвердження резервів (PoR).
• Розподіл прибутків: Agora зобов'язується, що 100% чистого прибутку від резервів буде розподілено між Hyperliquid для викупу HYPE або інвестування в Assistance Fund. Крім того, оголошено про програму ліквідності на суму 10 мільйонів доларів США для запуску ринку USDH.
• Відповідність: Agora підкреслює свою готовність до відповідності, зазначаючи, що архітектура може відповідати GENIUS Act та іншим регуляторним правилам, пов'язаним зі стейблкоїнами. Вона позиціонує себе як незалежний емітент (без біржі або власної публічної блокчейн-структури), вважаючи, що це може уникнути потенційних конфліктів інтересів. Крос-чейн взаємодія підтримується LayerZero, що дозволяє USDH циркулювати за межами HyperEVM.
• Диференційована вартість: Agora створила широкий кооперативний альянс: Rain забезпечує глобальні канали для вхідних та вихідних платежів, MoonPay відповідає за інтерфейс відповідності для платежів, EtherFi введе продукти LSDfi, Centrifuge сприятиме токенізації RWA для отримання додаткового доходу. Agora особливо підкреслює своє кросчейн-розташування для підвищення практичності та здатності до розподілу USDH.

Небо (MakerDAO)

Співзасновник MakerDAO Rune Christensen 8 вересня оприлюднив пропозицію Sky, ставши п'ятим основним конкурентом. Як емітент DAI та USDS, Maker/Sky управляє приблизно 12,5 мільярда доларів США активів стейблкоїнів, є одним з найбільш впливових емітентів стейблкоїнів у світі.

• Резерви та забезпечення: Sky використає існуючу інфраструктуру USDS від Maker для підтримки USDH, спираючись на приблизно 13 мільярдів доларів США забезпечених активів, і забезпечить взаємозамінність USDH з USDS. Його **Peg Stability Module (PSM)** може надати USDH 2,2 мільярда доларів США миттєвої ліквідності для викупу.
• Розподіл доходів: Пропозиція Sky обіцяє 4.85% річну процентну ставку (APY) для всіх, хто тримає USDH на Hyperliquid. Якщо американське регулювання заборонить стейблкоїнам сплачувати відсотки безпосередньо, протокол перейде в "режим без доходу" і всі резервні доходи будуть використані для викупу HYPE. Додаткові доходи понад 4.85% будуть спрямовані в фонд розвитку екосистеми, Sky обіцяє виділити 25 мільйонів доларів як стартовий капітал.
• Відповідність: Sky є децентралізованим DAO, але визнає регуляторні обмеження і зобов'язується, за необхідності, привести USDH у відповідність з вимогами GENIUS Act. Одночасно планується реалізувати кросчейн-функції через LayerZero.
• Диференційована вартість: надаючи фіксовану процентну ставку, що перевищує дохідність американських облігацій, та великий обсяг ліквідності, Sky сподівається здобути підтримку валідаторів. Але деякі члени громади стурбовані його кредитним рейтингом B- і тим, чи можуть додаткові доходи понад 4,85% дійсно бути реалізовані. Незважаючи на це, пропозиція все ж підкреслює потенціал глибокої інтеграції Децентралізації + високодохідного стейблкоїна з управлінням Hyperliquid.

Раннє голосування та ринкові настрої

Згідно з прогнозними ринками Polymarket та деякими ранніми заявами валідаторів, Native Markets наразі є великим фаворитом. Станом на 12 вересня, Native отримав близько 71% голосів, Paxos займає друге місце з приблизно 16%, а Ethena на третьому місці з приблизно 8%.

Необхідно звернути увагу, що до 14 вересня користувачі все ще можуть перенести стейк до валідаторів, які підтримують їхні переваги. Учасники Polymarket оцінюють ймовірність виграшу Native приблизно в 90%.

Валідатор підкреслює, що рідна узгодженість Hyperliquid є ключовим фактором, віддаючи перевагу тим, хто безпосередньо створює USDH на HyperEVM/HyperCore, а не покладається на рішення з крос-ланцюгової упаковки. Водночас відповідність та регуляторні записи також мають велике значення, що надає певні переваги ліцензованим установам, таким як Paxos, у вимірі відповідності.

Для голосування необхідно дві третини кворуму, валідатори, контрольовані фондом, утримуватимуться від голосування, поки не буде досягнуто кворуму, після чого вони будуть дотримуватись результатів голосування громади.

Поточні ймовірності Polymarket такі:

• Рідні ринки: близько 90%
• Paxos: приблизно 9%
• Інші варіанти: загалом близько 1%

! mBK8ekwkzCtCgmTMpIHb3lB39Tc36bT5pt9f9g7s.png

Захоплення доходів HYPE

Наразі на платформі Hyperliquid знаходиться близько 5,5 мільярдів доларів США в USDC депозитах, що приносить Circle значні доходи через інвестування в державні облігації США. Якщо частину з них замінити на USDH, Hyperliquid зможе знову вкласти цю частину доходів у свою екосистему. Оцінки показують, що у разі повної міграції 5,5 мільярдів доларів США в USDH, за припущенням прибутковості близько 4%, це може принести приблизно 220 мільйонів доларів доходу на рік, тоді як ця частина раніше йшла до Circle.

Більшість пропозицій чітко обіцяють використати більшість, а можливо, і всі доходи для викупу HYPE монет або винагороди користувачів Hyperliquid, створюючи тим самим новий замкнутий цикл захоплення вартості для HYPE. Наприклад, Paxos і Agora планують використати близько 95–100% відсотків для викупу HYPE, тоді як Frax і Sky обіцяють повернути 100% доходів спільноті (незалежно від того, чи буде це безпосередня виплата користувачам, чи у формі стимулів HYPE).

Цей механізм значно підвищив практичність та привабливість HYPE: по суті, власники HYPE почали непрямо отримувати безризиковий дохід від десятків мільярдів резервів стейблкоїнів. Не дивно, що з просуванням події USDH ціна HYPE стрімко зросла і на цьому тижні встановила новий історичний рекорд.

Ризик Circle

З іншого боку, емітент USDC Circle зіткнеться з ударами. Наразі платформа Hyperliquid володіє приблизно 7% від загальної кількості USDC в обігу. Якщо USDH досягне успіху, користувачі перетворять USDC на USDH, і Circle втратить значну частину депозитів.

Якщо 5,5 мільярда доларів США USDC будуть повністю переведені в USDH, це не тільки означає, що обіг USDC зменшиться на 7%, але й те, що щорічний дохід від відсотків компанії Circle у розмірі приблизно 220 мільйонів доларів США також зникне, оскільки ці кошти будуть передані новому емітенту.

Іншими словами, Hyperliquid намагається повернути частину доходу Circle назад у свою спільноту. Це також виявляє ширшу конкурентну ситуацію в криптоіндустрії: такі провідні протоколи, як Hyperliquid, починають кидати виклик існуючим стейблкоїнам, випускаючи власні стабільні активи, щоб залишити прибуток у своїй системі. Це безпосередньо загрожує бізнес-моделі Circle і є причиною, чому вибір USDH привертає увагу всього сектору.

просто Ticker

Варто зазначити, що фонд Hyperliquid чітко вказав, що USDH не отримає жодних спеціальних привілеїв через свій код. Його успіх чи провал зрештою залежить від реального прийняття на ринку. Тим не менш, враховуючи відповідний публічний інтерес та майбутні додаткові стимули, якщо все буде виконано правильно, USDH, ймовірно, швидко займе частку ринку на платформі Hyperliquid.

Перспективи управління

З наближенням голосування процес управління Hyperliquid підлягає перевірці з боку зовнішніх спостерігачів щодо його справедливості та розумності виконання. Верифікатори, контрольовані фондом, вибирають утриматися, щоб остаточний результат повністю визначався незалежними верифікаторами та власниками спільноти.

В певному сенсі, аукціон «USDH Ticker» є вдалим маркетингом від основної команди Hyperliquid. Відкриваючи конкуренцію, Hyperliquid залучила кілька провідних установ галузі для подання пропозицій, а дебати, що виникли, принесли величезну видимість її екосистемі. HYPE за останній місяць подвоїв свою ціну і встановив історичний максимум, що є найкращим доказом цього ефекту фокусування.

Як тільки валідатори проголосують і визначать переможця, наступна увага буде зосереджена на виконанні. Якщо все пройде гладко, USDH не лише відкриє нові джерела доходу для Hyperliquid, але й подальше зміцнить токеноміку HYPE, одночасно надаючи користувачам справжній "суперліпкий" стейблкоїн, який глибоко інтегрований з платформою.

Джерела:

blockworks.co

dlnews.com

galaxy.com

cryptoslate.com

cointelegraph.com.

polymarket.com