5 квітня відділ корпоративних фінансів SEC США опублікував нову політику щодо стейблкоїнів.
SEC створила новий термін — регульована забезпечена стейблкоїн, щоб описати «стейблкоїн, що підтримує стабільну вартість відносно долара, який можна обміняти 1:1 на долар (тобто 1 стейблкоїн обмінюється на 1 долар), підтримується резервними активами і вважається низькоризиковим і ліквідним, при цьому вартість долара досягає або перевищує викупну вартість обігових стейблкоїнів». Тобто 1 стейблкоїн обмінюється на 1 долар), і підтримується резервними активами, які вважаються малоризиковими і ліквідними, а їхня вартість у доларах досягає або перевищує викупну вартість обігових стейблкоїнів.
Цей орган повідомив, що регульовані гарантовані стейблкоїни не пропонуються або не продаються як інвестиційні контракти, тому не підлягають регулюванню SEC.
Є думка, що цей крок США має на меті подальше зміцнення домінуючої позиції долара в глобальному резервному валютному секторі в "сфері цифрової економіки". Це забезпечить долару лідируючі позиції в майбутній конкуренції цифрової економіки.
Крім того, ця заява не включає алгоритмічні стейблкоїни, стейблкоїни з відсотковим доходом, а також стейблкоїни, що відстежують вартість активів, відмінних від долара США.
Нові правила в повному обсязі:
Заява про стейблкоїн
фінансовий відділ компанії
4 квітня 2025 року
Вступ
Щоб додатково роз'яснити застосування федеральних законів про цінні папери до криптоактивів, фінансовий сектор компанії випустив висновок щодо певних типів криптоактивів, які зазвичай називають «стейблкоїнами». Зокрема, це твердження стосується стейблкоїнів, які призначені для підтримки стабільної вартості відносно долара США (USD), конвертуються в долари США у співвідношенні 1:1 (тобто 1 стейблкоїн до 1 долара США) і забезпечені резервними активами, які вважаються низькоризиковими та ліквідними, і вартість яких у доларах відповідає або перевищує вартість викупу циркулюючих стейблкоїнів. Як описано нижче, ми називаємо типи стейблкоїнів, на які поширюється ця заява, "забезпеченими стейблкоїнами".
Огляд стейблкоїнів
Стейблкоїн – це криптоактив, призначений для підтримки стабільної вартості відносно еталонного активу, такого як долар США або інші фіатні валюти, товари, такі як золото, пул активів або кошик активів. Стейблкоїни, як правило, призначені для відстеження вартості еталонного активу за принципом 1 до 1. Стейблкоїни можуть використовувати різні методи для підтримки стабільної вартості. У деяких випадках стейблкоїни підтримують стабільну вартість, резервуючи активи. В інших випадках стейблкоїни призначені для підтримки стабільної вартості за допомогою механізмів, відмінних від резервів, наприклад, за допомогою алгоритмів, які збільшують або зменшують пропозицію стейблкоїнів залежно від попиту. Ризики, пов'язані зі стейблкоїнами, широко варіюються залежно від ряду факторів, включаючи механізми стабільності та підтримку резервів, якщо це можливо. Емітенти стейблкоїнів зазвичай випускають і продають стейблкоїни за ціною, що відповідає еталонному активу, за принципом 1 до 1. Наприклад, якщо посилання на стейблкоїн у доларах США, емітент випустить і продасть стейблкоїн за один долар. Стейблкоїни можуть випускатися та торгуватися в епізодичних кількостях, і в цьому випадку стейблкоїн зберігає посилання один до одного (тобто 0,5 стейблкоїна представляють 0,50 долара США). Емітенти зазвичай використовують активи в резерві для фінансування викупу стейблкоїнів (тобто постачають стейблкоїни за принципом 1 до 1 в обмін на еталонні активи).
Думка фінансового сектору про забезпечені стейблкоїни
Департамент вважає, що випуск та продаж забезпечених стейблкоїнів способом та обставинами, описаними в цій заяві, не включає Розділ 2(a)(1) Закону про цінні папери 1933 року (Закон про цінні папери) або Розділ Закону про цінні папери та біржі 1934 року (Закон про біржі). Випуск та продаж цінних паперів у розумінні статті 3(a)(10). Як наслідок, особи, які беруть участь у «карбуванні» (або створенні) та викупі забезпечених стейблкоїнів, не зобов'язані реєструвати ці транзакції в Комісії відповідно до Закону про цінні папери, а також не звільняються від реєстрації відповідно до Закону про цінні папери.
Характеристики стейблкоїнів
Забезпечений стейблкоїн — це криптоактив, який розробляється та продається для оплати, переказу або зберігання вартості. Вони призначені для підтримки стабільної вартості відносно долара США та забезпечені доларом США та/або іншими активами, які вважаються низькоризиковими та високоліквідними, щоб гарантувати, що емітенти стейблкоїнів можуть виконувати запити на викуп. Ці активи зберігаються у вигляді доларових вартостей, вартість яких відповідає або перевищує викупну вартість забезпечених стейблкоїнів, що перебувають в обігу. Гарантовані емітенти стейблкоїнів можуть у будь-який час карбувати та викуповувати необмежену кількість гарантованих стейблкоїнів у співвідношенні 1:1 у доларах США. Іншими словами, емітент забезпеченого стейблкоїна готовий карбувати забезпечений стейблкоїн за ціною $1 (або відповідна частина) і викупити забезпечений стейблкоїн за $1 (або відповідну частину), і немає обмежень на кількість забезпечених стейблкоїнів, викарбуваних або викуплених емітентом. Завдяки цій необмеженій структурі карбування та викупу з фіксованою ціною ринкова ціна забезпеченого стейблкоїна, ймовірно, залишиться стабільною відносно долара США.
Гарантований стейблкоїн випускається емітентом та надається і продається емітентом або призначеною посередницькою установою. У деяких випадках будь-який держатель має право безпосередньо у емітента карбувати або викуповувати гарантований стейблкоїн у співвідношенні 1 до 1, що відповідає вартості в доларах. У інших випадках тільки призначена посередницька установа має право безпосередньо у емітента карбувати або викуповувати гарантований стейблкоїн у співвідношенні 1 до 1, що відповідає вартості в доларах. У останньому випадку держателі, які не є призначеними посередниками, не можуть безпосередньо у емітента карбувати або викуповувати гарантований стейблкоїн, а можуть лише купувати та продавати гарантований стейблкоїн через вторинний ринок, що може включати угоди з призначеними посередниками.
Ринкова ціна забезпеченого стейблкоїна на вторинному ринку може коливатися залежно від ціни його викупу. Необмежена структура карбування та викупу забезпечених стейблкоїнів із фіксованою ціною надає арбітражні можливості призначеним посередникам або іншим власникам, які мають право безпосередньо карбувати та викуповувати забезпечені стейблкоїни для підтримки стабільності ринкових цін відносно ціни викупу. Наприклад, якщо ринкова ціна вища за ціну викупу, такі сторони карбуватимуть забезпечені стейблкоїни безпосередньо у емітента та продаватимуть їх ринку, а збільшення пропозиції може призвести до падіння ринкової ціни та наближення до ціни викупу. Крім того, якщо ринкова ціна нижча за ціну колл, такі сторони придбають забезпечений стейблкоїн на вторинному ринку та викуплять його безпосередньо у емітента, а скорочення пропозиції може призвести до зростання ринкової ціни та наближення до ціни колл.
Маркетинг стейблкоїнів
Регульовані забезпечені стейблкоїни використовуються лише в комерційних цілях, як засіб платежу, переказу та/або зберігання вартості, а не для інвестицій. Маркетологи іноді підкреслюють, що регульовані забезпечені стейблкоїни надають стабільний, швидкий, надійний та зручний засіб для платежів, переказів та/або зберігання вартості. Маркетологи також можуть порівнювати регульовані забезпечені стейблкоїни з «цифровим доларом». Маркетологи іноді також зазначають, що регульовані забезпечені стейблкоїни:
має на меті мати стабільну вартість відносно або відповідно до долара США (наприклад, 1 забезпечений стейблкоїн відповідає 1 долару США);
не надає власникам забезпечених стейблкоїнів права на отримання будь-яких відсотків, прибутків або інших винагород;
не відображає жодних інвестицій або інших прав власності щодо регульованих емітентів стейблкоїнів або будь-яких інших третіх осіб;
Не надає жодних прав управління емітенту стейблкоїнів або стейблкоїнам, що забезпечуються монетами, їхнім власникам; та/або
Не буде базуватися на фінансових показниках регульованих стейблкоїн-емітентів або будь-яких третіх сторін, які можуть призвести до фінансових вигод або збитків для тримачів регульованих стейблкоїнів.
Як зазначено нижче, ми вважаємо, що маркетинг забезпечених стейблкоїнів цими способами свідчить про те, що забезпечені стейблкоїни не пропонуються або не продаються як цінні папери.
Резерв
Емітенти стейблкоїнів із заставою використовують доходи від продажу забезпечених стейблкоїнів для придбання активів, які потім депонуються на об'єднаному рахунку, який називається «резервом». Активи, якими володіє резерв, включають долари США та/або інші активи, які вважаються низькоризиковими та високоліквідними, щоб гарантувати, що емітент стейблкоїнів зможе перевести в готівку всі спотові погашення. Активи, якими володіє резерв, завжди підтримують суму непогашеного гарантованого стейблкоїна як мінімум 1 до 1. Активи в резерві використовуються лише для оплати погашення, але емітент може отримати вигоду від активів у резерві. Хоча активи в резерві можуть бути продані для викупу забезпеченого стейблкоїна, вони відокремлені від активів емітента стейблкоїна із заставою або будь-якої третьої сторони та не змішуються. Крім того, активи в резерві: (1) не будуть використовуватися для гарантування операцій або загальних бізнес-цілей емітента стейблкоїнів; (2) не будуть позичатися, передаватися в іпотеку або в субзаставу з будь-якої причини; і (3) проведений таким чином, що не є предметом претензій третіх осіб. З цією метою емітент стейблкоїнів, забезпечений заставою, не використовуватиме активи в резерві для торгівлі, спекуляцій або довільних інвестиційних стратегій. Хоча емітенти стейблкоїнів, забезпечених заставою, можуть на свій розсуд отримувати доходи (наприклад, відсотки) від використання цих активів, такі надходження не будуть виплачені власникам стейблкоїнів, забезпечених заставою. У деяких випадках емітент забезпеченого стейблкоїна випускає «підтвердження резервів», який емітент використовує як метод перевірки або аудиту, щоб довести, що забезпечений стейблкоїн має достатні резерви для його забезпечення.
Юридичні обговорення
Статті 2(a)(1) Закону про цінні папери та 3(a)(10) Закону про торгівлю визначають термін «цінний папір», надаючи перелік різних фінансових інструментів, включаючи «акції», «векселі» та «боргові зобов'язання». Оскільки стейблкоїни мають деякі спільні риси з векселями або іншими борговими інструментами, ми проводимо їх аналіз відповідно до тестових стандартів, наведених у справі Reves проти Ernst & Young. Як описано далі, ми також проводимо аналіз відповідно до тестових стандартів, наведених у справі SEC проти W.J. Howey Co.
Аналіз Reves
У справі Reves Верховний Суд США дійшов висновку, що оскільки «вексель» є одним із інструментів, зазначених у визначенні «цінних паперів» у Законі про цінні папери та Законі про торгівлю, можна вважати, що вексель є цінним папером. Це припущення може бути спростоване, оскільки вексель дуже схожий на кілька векселів, що випускаються в типовій комерційній угоді, тому його можна розумно виключити з визначення цінних паперів. Цей так званий тест «сімейної схожості» враховує 4 фактори.
Мотивація продавця та покупця. Цей фактор враховує розумні мотиви, які спонукають обидві сторони укладати угоду.
План розподілу векселів. Цей фактор запитує, чи належить вексель до «векселів, що використовуються для спекуляцій або інвестицій у спільній торгівлі».
Розумні очікування інвесторів. Цей фактор запитує у інвесторів, чи мають вони обґрунтовані очікування, що ці білети є цінними паперами, які підлягають федеральному законодавству про цінні папери.
Зниження ризикових характеристик. Цей фактор запитує, чи існує значне зниження ризику інструменту, що дозволяє уникнути застосування певних характеристик Закону про цінні папери та Закону про торгівлю, наприклад, чи існують інші регуляторні схеми.
Федеральний суд застосовуватиме тест Reves в цілому, як балансуючий тест, не розглядаючи жоден фактор окремо при визначенні, чи належить вексель до цінних паперів.
Мотивація продавця та покупця
Якщо метою продавця є залучення коштів для загального використання підприємства або фінансування значних інвестицій, а покупець головним чином зацікавлений у прибутку, який може бути отриманий від облігацій, то така облігація, ймовірно, буде віднесена до цінних паперів. Однак, якщо облігації обмінюються з комерційною або споживчою метою, то малоймовірно, що така облігація буде вважатися цінним папером. Як вже було сказано, покупці купують регульовані забезпечені стейблкоїни заради їхньої стабільності, а також супутніх комерційних угод або як засіб збереження вартості. Оскільки регульовані забезпечені стейблкоїни не виплачують або не гарантують виплату відсотків, а також не передають будь-які права на платежі або активи іншим чином, крім обміну в пропорції 1 до 1 на долари США, у покупця немає мотивації купувати та володіти регульованими забезпеченими стейблкоїнами для отримання прибутку. Емітенти забезпечених стейблкоїнів використовують доходи від продажів для фінансування резервів, хоча вони можуть використовувати доходи від резервів для підтримки свого бізнесу, випуск і купівля забезпечених стейблкоїнів здійснюються з комерційною метою, а не інвестиційною.
План розподілу інструментів
Верховний суд у справі Reves пояснив, що цим фактором є наявність «спільної торгівлі для спекуляцій або інвестицій». Коли інструмент «пропонується та продається широкій публіці», цей фактор виконується, і випадок із забезпеченими стейблкоїнами саме такий. Проте стабільний дизайн ціни забезпечених стейблкоїнів допомагає гарантувати, що будь-яка торгівля на вторинному ринку не є спекуляцією чи інвестицією. Якщо ринкова ціна забезпеченого стейблкоїна коливатиметься у порівнянні з його ціною викупу, на вторинному ринку можуть виникати арбітражні можливості, але якщо емітент забезпеченого стейблкоїна викуповує його на вимогу та в будь-який момент карбуватиме та викуповуватиме забезпечені стейблкоїни у співвідношенні 1 до 1 за долар, можливості для арбітражу зведуться до мінімуму.
Обґрунтовані очікування громадськості
Цей фактор стосується огляду маркетингу та продажу інструментів. У справі Reves суд визнав, що «реклама цих паперів описує їх як 'інвестиції',... не було жодного контраргументу, який би змусив розумну людину ставити під сумнів це описання». Як зазначалося раніше, гарантійні стейблкоїни не продаються як інвестиції; навпаки, їх продають як стабільні, швидкі, надійні та доступні засоби передачі вартості або зберігання вартості, а не для потенційного прибутку або як інвестицію.
Функція зниження ризику
В умовах цього фактора функції зниження ризику включають в себе те, чи є векселі забезпеченими або застрахованими, або чи підлягають вони "іншій регуляторній схемі", що суттєво знижує ризик інструментів без необхідності застосування законодавства про цінні папери.
Гарантований стейблкоїн емітент підтримує резерви, з метою повного виконання своїх зобов'язань по викупу, резерви складаються з доларів США та/або інших активів, які вважаються низькоризиковими та ліквідними, щоб гарантувати, що емітент стейблкоїна може виконати всі термінові викупи.
Отже, в цілому, цей департамент вважає, що регульовані забезпечені стейблкоїни не є цінними паперами відповідно до Закону Ревеса, оскільки: (1) продавець використовує доходи для фінансування резервів, тоді як покупець не мотивується очікуваною дохідністю; (2) спосіб випуску регульованих забезпечених стейблкоїнів не заохочує спекуляцій або інвестиційних угод; (3) раціональний покупець може вважати, що регульовані забезпечені стейблкоїни не є інвестицією; (4) резерви є достатніми, щоб задовольнити попит на викуп у будь-який час, що є характеристикою, яка знижує ризик стейблкоїнів. Коротше кажучи, випуск і продаж забезпечених стейблкоїнів здійснюється з метою сприяння комерційним або споживчим цілям.
Аналіз Хоуі
Якщо забезпечений стейблкоїн не вважається нотою або іншим борговим інструментом, і враховуючи, що він не входить до числа інших фінансових інструментів, прямо перерахованих у визначенні «цінного паперу», ми проведемо подальший аналіз пропозиції забезпечених стейблкоїнів на основі тесту «інвестиційного контракту», запропонованого Хоуї. «Тест Хауї» використовується для аналізу статті 2(a)(1) Закону про цінні папери та Закону про біржі у світлі «економічних реалій» Домовленості або інструменти, не перелічені в статті 3(a)(10).
Оцінюючи економічну суть угоди, тестовий стандарт полягає в тому, чи було здійснено інвестиції в спільне підприємство, за умови, що є обґрунтовані очікування отримання прибутку від підприємницьких або управлінських зусиль інших. Після справи «Прайдвей» Верховний суд порівняв мотивацію інвесторів (тобто тих, кого приваблює «перспектива прибутку від інвестицій») з мотивацією споживачів (тобто тих, хто «прагне використовувати або споживати придбані товари»). Хоча федеральний закон про цінні папери застосовується до інвестиційних угод, він не застосовується до споживчих угод.
Як зазначено вище, покупці купують регульовані забезпечені стейблкоїни не через обґрунтовані очікування отримання прибутку від підприємницької або управлінської діяльності інших осіб, оскільки ці інструменти не продаються як інвестиції і не підкреслюють потенційний прибуток. Натомість, мотивація покупця використовувати або споживати регульовані забезпечені стейблкоїни полягає в тому, щоб використовувати їх як так звані «цифрові долари», так само як долари. Отже, цей сектор вважає, що регульовані забезпечені стейблкоїни не пропонуються або не продаються як інвестиційний контракт.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
2 лайків
Нагородити
2
1
Поділіться
Прокоментувати
0/400
IELTS
· 04-07 01:53
#BSV##BSV##BSV##BSV##潜力山寨币# bsv Більше, Купуй, Купуй
США несподівано запровадили нову політику щодо стейблкоїнів: не цінні папери
5 квітня відділ корпоративних фінансів SEC США опублікував нову політику щодо стейблкоїнів.
SEC створила новий термін — регульована забезпечена стейблкоїн, щоб описати «стейблкоїн, що підтримує стабільну вартість відносно долара, який можна обміняти 1:1 на долар (тобто 1 стейблкоїн обмінюється на 1 долар), підтримується резервними активами і вважається низькоризиковим і ліквідним, при цьому вартість долара досягає або перевищує викупну вартість обігових стейблкоїнів». Тобто 1 стейблкоїн обмінюється на 1 долар), і підтримується резервними активами, які вважаються малоризиковими і ліквідними, а їхня вартість у доларах досягає або перевищує викупну вартість обігових стейблкоїнів.
Цей орган повідомив, що регульовані гарантовані стейблкоїни не пропонуються або не продаються як інвестиційні контракти, тому не підлягають регулюванню SEC.
Є думка, що цей крок США має на меті подальше зміцнення домінуючої позиції долара в глобальному резервному валютному секторі в "сфері цифрової економіки". Це забезпечить долару лідируючі позиції в майбутній конкуренції цифрової економіки.
Крім того, ця заява не включає алгоритмічні стейблкоїни, стейблкоїни з відсотковим доходом, а також стейблкоїни, що відстежують вартість активів, відмінних від долара США.
Нові правила в повному обсязі:
Заява про стейблкоїн
фінансовий відділ компанії
4 квітня 2025 року
Вступ
Щоб додатково роз'яснити застосування федеральних законів про цінні папери до криптоактивів, фінансовий сектор компанії випустив висновок щодо певних типів криптоактивів, які зазвичай називають «стейблкоїнами». Зокрема, це твердження стосується стейблкоїнів, які призначені для підтримки стабільної вартості відносно долара США (USD), конвертуються в долари США у співвідношенні 1:1 (тобто 1 стейблкоїн до 1 долара США) і забезпечені резервними активами, які вважаються низькоризиковими та ліквідними, і вартість яких у доларах відповідає або перевищує вартість викупу циркулюючих стейблкоїнів. Як описано нижче, ми називаємо типи стейблкоїнів, на які поширюється ця заява, "забезпеченими стейблкоїнами".
Огляд стейблкоїнів
Стейблкоїн – це криптоактив, призначений для підтримки стабільної вартості відносно еталонного активу, такого як долар США або інші фіатні валюти, товари, такі як золото, пул активів або кошик активів. Стейблкоїни, як правило, призначені для відстеження вартості еталонного активу за принципом 1 до 1. Стейблкоїни можуть використовувати різні методи для підтримки стабільної вартості. У деяких випадках стейблкоїни підтримують стабільну вартість, резервуючи активи. В інших випадках стейблкоїни призначені для підтримки стабільної вартості за допомогою механізмів, відмінних від резервів, наприклад, за допомогою алгоритмів, які збільшують або зменшують пропозицію стейблкоїнів залежно від попиту. Ризики, пов'язані зі стейблкоїнами, широко варіюються залежно від ряду факторів, включаючи механізми стабільності та підтримку резервів, якщо це можливо. Емітенти стейблкоїнів зазвичай випускають і продають стейблкоїни за ціною, що відповідає еталонному активу, за принципом 1 до 1. Наприклад, якщо посилання на стейблкоїн у доларах США, емітент випустить і продасть стейблкоїн за один долар. Стейблкоїни можуть випускатися та торгуватися в епізодичних кількостях, і в цьому випадку стейблкоїн зберігає посилання один до одного (тобто 0,5 стейблкоїна представляють 0,50 долара США). Емітенти зазвичай використовують активи в резерві для фінансування викупу стейблкоїнів (тобто постачають стейблкоїни за принципом 1 до 1 в обмін на еталонні активи).
Думка фінансового сектору про забезпечені стейблкоїни
Департамент вважає, що випуск та продаж забезпечених стейблкоїнів способом та обставинами, описаними в цій заяві, не включає Розділ 2(a)(1) Закону про цінні папери 1933 року (Закон про цінні папери) або Розділ Закону про цінні папери та біржі 1934 року (Закон про біржі). Випуск та продаж цінних паперів у розумінні статті 3(a)(10). Як наслідок, особи, які беруть участь у «карбуванні» (або створенні) та викупі забезпечених стейблкоїнів, не зобов'язані реєструвати ці транзакції в Комісії відповідно до Закону про цінні папери, а також не звільняються від реєстрації відповідно до Закону про цінні папери.
Характеристики стейблкоїнів
Забезпечений стейблкоїн — це криптоактив, який розробляється та продається для оплати, переказу або зберігання вартості. Вони призначені для підтримки стабільної вартості відносно долара США та забезпечені доларом США та/або іншими активами, які вважаються низькоризиковими та високоліквідними, щоб гарантувати, що емітенти стейблкоїнів можуть виконувати запити на викуп. Ці активи зберігаються у вигляді доларових вартостей, вартість яких відповідає або перевищує викупну вартість забезпечених стейблкоїнів, що перебувають в обігу. Гарантовані емітенти стейблкоїнів можуть у будь-який час карбувати та викуповувати необмежену кількість гарантованих стейблкоїнів у співвідношенні 1:1 у доларах США. Іншими словами, емітент забезпеченого стейблкоїна готовий карбувати забезпечений стейблкоїн за ціною $1 (або відповідна частина) і викупити забезпечений стейблкоїн за $1 (або відповідну частину), і немає обмежень на кількість забезпечених стейблкоїнів, викарбуваних або викуплених емітентом. Завдяки цій необмеженій структурі карбування та викупу з фіксованою ціною ринкова ціна забезпеченого стейблкоїна, ймовірно, залишиться стабільною відносно долара США.
Гарантований стейблкоїн випускається емітентом та надається і продається емітентом або призначеною посередницькою установою. У деяких випадках будь-який держатель має право безпосередньо у емітента карбувати або викуповувати гарантований стейблкоїн у співвідношенні 1 до 1, що відповідає вартості в доларах. У інших випадках тільки призначена посередницька установа має право безпосередньо у емітента карбувати або викуповувати гарантований стейблкоїн у співвідношенні 1 до 1, що відповідає вартості в доларах. У останньому випадку держателі, які не є призначеними посередниками, не можуть безпосередньо у емітента карбувати або викуповувати гарантований стейблкоїн, а можуть лише купувати та продавати гарантований стейблкоїн через вторинний ринок, що може включати угоди з призначеними посередниками.
Ринкова ціна забезпеченого стейблкоїна на вторинному ринку може коливатися залежно від ціни його викупу. Необмежена структура карбування та викупу забезпечених стейблкоїнів із фіксованою ціною надає арбітражні можливості призначеним посередникам або іншим власникам, які мають право безпосередньо карбувати та викуповувати забезпечені стейблкоїни для підтримки стабільності ринкових цін відносно ціни викупу. Наприклад, якщо ринкова ціна вища за ціну викупу, такі сторони карбуватимуть забезпечені стейблкоїни безпосередньо у емітента та продаватимуть їх ринку, а збільшення пропозиції може призвести до падіння ринкової ціни та наближення до ціни викупу. Крім того, якщо ринкова ціна нижча за ціну колл, такі сторони придбають забезпечений стейблкоїн на вторинному ринку та викуплять його безпосередньо у емітента, а скорочення пропозиції може призвести до зростання ринкової ціни та наближення до ціни колл.
Маркетинг стейблкоїнів
Регульовані забезпечені стейблкоїни використовуються лише в комерційних цілях, як засіб платежу, переказу та/або зберігання вартості, а не для інвестицій. Маркетологи іноді підкреслюють, що регульовані забезпечені стейблкоїни надають стабільний, швидкий, надійний та зручний засіб для платежів, переказів та/або зберігання вартості. Маркетологи також можуть порівнювати регульовані забезпечені стейблкоїни з «цифровим доларом». Маркетологи іноді також зазначають, що регульовані забезпечені стейблкоїни:
має на меті мати стабільну вартість відносно або відповідно до долара США (наприклад, 1 забезпечений стейблкоїн відповідає 1 долару США);
не надає власникам забезпечених стейблкоїнів права на отримання будь-яких відсотків, прибутків або інших винагород;
не відображає жодних інвестицій або інших прав власності щодо регульованих емітентів стейблкоїнів або будь-яких інших третіх осіб;
Не надає жодних прав управління емітенту стейблкоїнів або стейблкоїнам, що забезпечуються монетами, їхнім власникам; та/або
Не буде базуватися на фінансових показниках регульованих стейблкоїн-емітентів або будь-яких третіх сторін, які можуть призвести до фінансових вигод або збитків для тримачів регульованих стейблкоїнів.
Як зазначено нижче, ми вважаємо, що маркетинг забезпечених стейблкоїнів цими способами свідчить про те, що забезпечені стейблкоїни не пропонуються або не продаються як цінні папери.
Резерв
Емітенти стейблкоїнів із заставою використовують доходи від продажу забезпечених стейблкоїнів для придбання активів, які потім депонуються на об'єднаному рахунку, який називається «резервом». Активи, якими володіє резерв, включають долари США та/або інші активи, які вважаються низькоризиковими та високоліквідними, щоб гарантувати, що емітент стейблкоїнів зможе перевести в готівку всі спотові погашення. Активи, якими володіє резерв, завжди підтримують суму непогашеного гарантованого стейблкоїна як мінімум 1 до 1. Активи в резерві використовуються лише для оплати погашення, але емітент може отримати вигоду від активів у резерві. Хоча активи в резерві можуть бути продані для викупу забезпеченого стейблкоїна, вони відокремлені від активів емітента стейблкоїна із заставою або будь-якої третьої сторони та не змішуються. Крім того, активи в резерві: (1) не будуть використовуватися для гарантування операцій або загальних бізнес-цілей емітента стейблкоїнів; (2) не будуть позичатися, передаватися в іпотеку або в субзаставу з будь-якої причини; і (3) проведений таким чином, що не є предметом претензій третіх осіб. З цією метою емітент стейблкоїнів, забезпечений заставою, не використовуватиме активи в резерві для торгівлі, спекуляцій або довільних інвестиційних стратегій. Хоча емітенти стейблкоїнів, забезпечених заставою, можуть на свій розсуд отримувати доходи (наприклад, відсотки) від використання цих активів, такі надходження не будуть виплачені власникам стейблкоїнів, забезпечених заставою. У деяких випадках емітент забезпеченого стейблкоїна випускає «підтвердження резервів», який емітент використовує як метод перевірки або аудиту, щоб довести, що забезпечений стейблкоїн має достатні резерви для його забезпечення.
Юридичні обговорення
Статті 2(a)(1) Закону про цінні папери та 3(a)(10) Закону про торгівлю визначають термін «цінний папір», надаючи перелік різних фінансових інструментів, включаючи «акції», «векселі» та «боргові зобов'язання». Оскільки стейблкоїни мають деякі спільні риси з векселями або іншими борговими інструментами, ми проводимо їх аналіз відповідно до тестових стандартів, наведених у справі Reves проти Ernst & Young. Як описано далі, ми також проводимо аналіз відповідно до тестових стандартів, наведених у справі SEC проти W.J. Howey Co.
Аналіз Reves
У справі Reves Верховний Суд США дійшов висновку, що оскільки «вексель» є одним із інструментів, зазначених у визначенні «цінних паперів» у Законі про цінні папери та Законі про торгівлю, можна вважати, що вексель є цінним папером. Це припущення може бути спростоване, оскільки вексель дуже схожий на кілька векселів, що випускаються в типовій комерційній угоді, тому його можна розумно виключити з визначення цінних паперів. Цей так званий тест «сімейної схожості» враховує 4 фактори.
Мотивація продавця та покупця. Цей фактор враховує розумні мотиви, які спонукають обидві сторони укладати угоду.
План розподілу векселів. Цей фактор запитує, чи належить вексель до «векселів, що використовуються для спекуляцій або інвестицій у спільній торгівлі».
Розумні очікування інвесторів. Цей фактор запитує у інвесторів, чи мають вони обґрунтовані очікування, що ці білети є цінними паперами, які підлягають федеральному законодавству про цінні папери.
Зниження ризикових характеристик. Цей фактор запитує, чи існує значне зниження ризику інструменту, що дозволяє уникнути застосування певних характеристик Закону про цінні папери та Закону про торгівлю, наприклад, чи існують інші регуляторні схеми.
Федеральний суд застосовуватиме тест Reves в цілому, як балансуючий тест, не розглядаючи жоден фактор окремо при визначенні, чи належить вексель до цінних паперів.
Мотивація продавця та покупця
Якщо метою продавця є залучення коштів для загального використання підприємства або фінансування значних інвестицій, а покупець головним чином зацікавлений у прибутку, який може бути отриманий від облігацій, то така облігація, ймовірно, буде віднесена до цінних паперів. Однак, якщо облігації обмінюються з комерційною або споживчою метою, то малоймовірно, що така облігація буде вважатися цінним папером. Як вже було сказано, покупці купують регульовані забезпечені стейблкоїни заради їхньої стабільності, а також супутніх комерційних угод або як засіб збереження вартості. Оскільки регульовані забезпечені стейблкоїни не виплачують або не гарантують виплату відсотків, а також не передають будь-які права на платежі або активи іншим чином, крім обміну в пропорції 1 до 1 на долари США, у покупця немає мотивації купувати та володіти регульованими забезпеченими стейблкоїнами для отримання прибутку. Емітенти забезпечених стейблкоїнів використовують доходи від продажів для фінансування резервів, хоча вони можуть використовувати доходи від резервів для підтримки свого бізнесу, випуск і купівля забезпечених стейблкоїнів здійснюються з комерційною метою, а не інвестиційною.
План розподілу інструментів
Верховний суд у справі Reves пояснив, що цим фактором є наявність «спільної торгівлі для спекуляцій або інвестицій». Коли інструмент «пропонується та продається широкій публіці», цей фактор виконується, і випадок із забезпеченими стейблкоїнами саме такий. Проте стабільний дизайн ціни забезпечених стейблкоїнів допомагає гарантувати, що будь-яка торгівля на вторинному ринку не є спекуляцією чи інвестицією. Якщо ринкова ціна забезпеченого стейблкоїна коливатиметься у порівнянні з його ціною викупу, на вторинному ринку можуть виникати арбітражні можливості, але якщо емітент забезпеченого стейблкоїна викуповує його на вимогу та в будь-який момент карбуватиме та викуповуватиме забезпечені стейблкоїни у співвідношенні 1 до 1 за долар, можливості для арбітражу зведуться до мінімуму.
Обґрунтовані очікування громадськості
Цей фактор стосується огляду маркетингу та продажу інструментів. У справі Reves суд визнав, що «реклама цих паперів описує їх як 'інвестиції',... не було жодного контраргументу, який би змусив розумну людину ставити під сумнів це описання». Як зазначалося раніше, гарантійні стейблкоїни не продаються як інвестиції; навпаки, їх продають як стабільні, швидкі, надійні та доступні засоби передачі вартості або зберігання вартості, а не для потенційного прибутку або як інвестицію.
Функція зниження ризику
В умовах цього фактора функції зниження ризику включають в себе те, чи є векселі забезпеченими або застрахованими, або чи підлягають вони "іншій регуляторній схемі", що суттєво знижує ризик інструментів без необхідності застосування законодавства про цінні папери.
Гарантований стейблкоїн емітент підтримує резерви, з метою повного виконання своїх зобов'язань по викупу, резерви складаються з доларів США та/або інших активів, які вважаються низькоризиковими та ліквідними, щоб гарантувати, що емітент стейблкоїна може виконати всі термінові викупи.
Отже, в цілому, цей департамент вважає, що регульовані забезпечені стейблкоїни не є цінними паперами відповідно до Закону Ревеса, оскільки: (1) продавець використовує доходи для фінансування резервів, тоді як покупець не мотивується очікуваною дохідністю; (2) спосіб випуску регульованих забезпечених стейблкоїнів не заохочує спекуляцій або інвестиційних угод; (3) раціональний покупець може вважати, що регульовані забезпечені стейблкоїни не є інвестицією; (4) резерви є достатніми, щоб задовольнити попит на викуп у будь-який час, що є характеристикою, яка знижує ризик стейблкоїнів. Коротше кажучи, випуск і продаж забезпечених стейблкоїнів здійснюється з метою сприяння комерційним або споживчим цілям.
Аналіз Хоуі
Якщо забезпечений стейблкоїн не вважається нотою або іншим борговим інструментом, і враховуючи, що він не входить до числа інших фінансових інструментів, прямо перерахованих у визначенні «цінного паперу», ми проведемо подальший аналіз пропозиції забезпечених стейблкоїнів на основі тесту «інвестиційного контракту», запропонованого Хоуї. «Тест Хауї» використовується для аналізу статті 2(a)(1) Закону про цінні папери та Закону про біржі у світлі «економічних реалій» Домовленості або інструменти, не перелічені в статті 3(a)(10).
Оцінюючи економічну суть угоди, тестовий стандарт полягає в тому, чи було здійснено інвестиції в спільне підприємство, за умови, що є обґрунтовані очікування отримання прибутку від підприємницьких або управлінських зусиль інших. Після справи «Прайдвей» Верховний суд порівняв мотивацію інвесторів (тобто тих, кого приваблює «перспектива прибутку від інвестицій») з мотивацією споживачів (тобто тих, хто «прагне використовувати або споживати придбані товари»). Хоча федеральний закон про цінні папери застосовується до інвестиційних угод, він не застосовується до споживчих угод.
Як зазначено вище, покупці купують регульовані забезпечені стейблкоїни не через обґрунтовані очікування отримання прибутку від підприємницької або управлінської діяльності інших осіб, оскільки ці інструменти не продаються як інвестиції і не підкреслюють потенційний прибуток. Натомість, мотивація покупця використовувати або споживати регульовані забезпечені стейблкоїни полягає в тому, щоб використовувати їх як так звані «цифрові долари», так само як долари. Отже, цей сектор вважає, що регульовані забезпечені стейблкоїни не пропонуються або не продаються як інвестиційний контракт.