Низька ліквідність, високий FDV та справедливий випуск: Дилема моделі TGE та реконструкція рідних рішень DeFi

Оригінальна назва: Між крайнощами: Децентралізовані фінанси-орієнтована модель для сталих TGE

Оригінальний автор: DougieDeLuca, член Figment Capital

Оригінальний текст: Ритм малий Deep

Редакційна примітка: стаття оглядає переваги та недоліки двох моделей TGE з низькою ліквідністю/високим FDV та справедливим випуском, вказуючи, що перша сприяє швидкому виведенню коштів для інсайдерів, а друга через брак фінансування та ліквідності важко підтримується, на основі ринкових уроків пропонується рідна DeFi модель TGE, яка використовує ліквідність на блокчейні, поетапне розблокування цін та прозору механіку смарт-контрактів, балансуючи фінансові потреби команди з реальним виявленням цін для публіки, одночасно заохочуючи інсайдерів досягати довгострокових цілей проекту, що дозволяє створити більш сталу структуру токеноміки.

Наступне є оригінальним текстом (для зручності читання оригінальний зміст був дещо відредагований):

Чому потрібно переосмислити TGE

TGE часто є визначальним етапом життєвого циклу проекту. Це момент, коли проект робить найбільш значущий перехід з приватної сфери в публічну. Різні зацікавлені сторони мають різні очікування від TGE, і балансування цих очікувань є складним завданням, що потребує уважної координації.

За останні 18 місяців ми спостерігали два основні способи проведення TGE — випуск з низькою ліквідністю/високою FDV та справедливий випуск. Ці два способи розташовані на протилежних кінцях спектра, кожен з яких має свої очевидні переваги та недоліки. Однак у досягненні довгострокових стійких результатів обидва способи в основному не досягли мети. У міру розвитку криптоекосистеми, ми вважаємо, що настав час зробити крок назад, винести уроки з історії та вирішити, чи потрібно вносити зміни.

Ця стаття пропонує модель TGE середнього шляху, яка використовує ліквідність на блокчейні для сприяння справжньому публічному виявленню цін і забезпечення узгодженості стимулів інсайдерів — команди та інвесторів — з довгостроковим успіхом. Перед тим, як глибше дослідити її механізми, давайте спочатку розглянемо, як два основні способи TGE зазнали краху через свої недоліки, що навчила нас реакція ринку та чому орієнтований на блокчейн підхід є логічним наступним кроком для проектів, які прагнуть до сталого успіху.

Нещодавні недоліки моделі TGE

Низький обсяг обігу/висока FDV

Модель з низьким обігом/високою FDV зазвичай передбачає кілька раундів попереднього фінансування TGE, вартість поступово зростає, а обсяг обігу в перший день дуже низький. Спочатку це створює ілюзію дефіциту, що сприяє різкому зростанню цін. Однак з часом виникають проблеми:

· Приватне попереднє виявлення ціни TGE: команда проводить багато раундів фінансування з все більшою оцінкою та веде переговори для забезпечення виходу на основні централізовані біржі (CEX) в перший день. До TGE більшість підвищення цін вже відбулася, а на публічному ринку маргінальних покупців обмаль.

· Дороге первинне розміщення на топових біржах: багато проектів повинні сплачувати до 10% або більше від постачання токенів як збори за первинне розміщення на топових біржах. Це сильно розмиває акціонерний капітал і часто шкодить довгостроковим перспективам проекту.

· Надмірна залежність від торгівлі маркет-мейкерами (MM): для забезпечення початкової ліквідності проєкт розподіляє велику кількість токенів третім сторонам маркет-мейкерам на м’яких умовах. Ці угоди не мають прозорості, часто призводять до невідповідності стимулів і створюють постійний тягар для проєкту.

· Інвестори хеджують закриті позиції: через довгострокове блокування токенів розумні інвестори/фонди коротко продають активи на зовнішньому ринку, ефективно нейтралізуючи своє відкриття, що закладає основу для тиску продажу після розблокування.

· Знижкові позабіржові операції (OTC) з продажу: інвестори та команди часто продають за знижковою ціною покупцям, які шукають дешеві ціни, через OTC, після чого покупці хеджують новоздобуті знижкові позиції та закривають їх під час розблокування.

· Виплати реверсів ліквідним фондам: команда може пропонувати ліквідним фондам «принади» або таємні угоди, щоб спонукати до ранніх покупок після TGE, штучно підвищуючи ціну. Ця можлива незаконна діяльність надає інсайдерам короткострокове вікно для виходу OTC за завищеними оцінками.

· Розблокування інвесторів викликає непідйомний тиск на продаж: як тільки велика кількість токенів буде розблоковано, роздрібні інвестори повинні врахувати, чи не затопить накопичене постачання ринок. Якщо попит на продукт (або токен) недостатній, розблокування може призвести до стагнації цін або до краху під тиском продажу.

В основному, модель з низькою ліквідністю/високою FDV створює середовище, в якому інсайдери можуть швидко монетизувати свої активи. Це часто ставить роздрібних інвесторів або тих, хто купує пізніше, в невигідне становище. Проекти часто стикаються з труднощами через рік, оскільки інсайдери, які отримали прибуток на початку, не мають мотивації продовжувати участь.

Перехід до справедливого випуску – та його власні недоліки

Розчарування від невдачі моделей з низьким обігом/високою FDV спонукало ринок перейти до підтримки справедливого випуску. Справедливий випуск має на меті створення відкритої, рівної структури TGE, що з самого початку передає токени в руки громадськості, зменшуючи переваги інсайдерів та великомасштабні приватні розподіли. Хоча намір був добрим, ця стратегія випуску поступово виявила свої недоліки:

· Обмежені кошти: команди, що проводять справедливий випуск, зазвичай починають TGE з дуже малими або відсутніми коштами. Оскільки обсяг токенів, що належать команді, зазвичай дуже низький, залучення фінансування після TGE є вкрай складним, що призводить до зниження довгострокової життєздатності проєкту, особливо під час тривалого падіння цін на токени.

· Тонка ліквідність та погане виконання: відсутність маркет-мейкерів та початкової ліквідності, токени з чесним випуском мають слабку ліквідність на етапі запуску та зрілості, що призводить до високої волатильності та високих сліпих точок.

· CEX постійні контракти збільшують тиск на зниження: багато справедливо випущених токенів — особливо в сфері AI — вже вийшли на ринок постійних ф’ючерсів на CEX до того, як з’явилися на спотовому ринку, що дозволяє коротким позиціям з важелем завдати удару по токенам з низькою ліквідністю в мережі, тим самим знижуючи ціни.

· Довгостроковий ціновий стеля: обмежена ліквідність на блокчейні у поєднанні з короткими позиціями з важелем врешті-решт створює середовище, в якому попит важко перевищити над тиском на продаж.

Справедливий випуск спочатку був як легкий вітер, який заохочував більш «відкриту» участь. Проте врешті-решт він також не зміг встановити довгострокову стійку ринкову структуру. Ринок знову почав шукати альтернативи.

Уроки з реакції ринку

Низький обіг/висока FDV та справедливий випуск обидва зазнали невдачі своїми способами. Спостерігаючи за реакцією ринку на обидва, ми отримали такі уроки:

· Відкриття цін для громадськості є надзвичайно важливим: якщо публічні покупці не можуть ефективно брати участь у відкритті цін, вони втратять інтерес, особливо після того, як інсайдери явно заздалегідь отримають прибуток.

· Глибина та ліквідність переважають короткострокову спекуляцію: швидка спекуляція або штучне підвищення не можуть виправити фундаментально поверхневий ринок. Постійна глибина ліквідності в ланцюзі є надзвичайно важливою.

· Команда потребує фінансування, покупці з ліквідністю потребують простору для зростання: команді необхідно залучити достатньо коштів для забезпечення довгострокового існування проєкту, одночасно залишаючи значний потенціал для зростання новим учасникам на публічному ринку.

· Попит на ринку сприяє структурним змінам: еволюція від низького обігу/високої FDV до справедливого випуску вказує на те, що якщо ринок відмовляється підтримувати проблемні способи випуску, команда буде коригувати свої дії. Проте, лише завдяки справедливому випуску неможливо гарантувати успіх у відсутності побудови ліквідності та довгострокової ринкової стратегії.

· Прозорість не підлягає обговоренню: коли інсайдери зловживають непрозорою ринковою структурою і швидко виходять, довіра руйнується. Справедливий випуск сприяє більшій відкритості на блокчейні, але справжня відповідальність та чіткість все ще неповні.

Чому ліквідність на блокчейні є наступним кроком

Огляд цих невдач і опору ринку підкреслює один ключовий принцип: для довгострокового сталого ринку необхідно проводити відкритий процес визначення ціни в ланцюзі, де інсайдери не можуть легко приватно продавати токени. Транзакції в ланцюзі сприяють реальному часу відповідальності, чітко показуючи, хто має які активи і за якою ціною їх продає.

Щоб забезпечити достатню ліквідність на всіх етапах життєвого циклу токена, потрібна структура, яка інтегрує такі елементи:

· Прозора глибина ринку на ланцюгу

· Стратегія для стримування раптового тиску на продаж

· Мотивація команди та інвесторів до тривалої участі після TGE

Це безпосередньо вводить концепцію TGE, що є рідною для DeFi — моделі, яка поєднує залучення капіталу та формування публічної ліквідності, що робить внутрішніх учасників та довгострокову долю проекту узгодженими.

Децентралізовані фінанси原生 TGE

Нашою основною пропозицією є:

· Перетворення потенційного тиску на продаж на структуровану онлайнову ліквідність

· Використання розблокування на основі ціни/часу замість великого обриву розблокування

· Запропонувати прозорий і сталий шлях до виходу на основні CEX.

· Зробити внутрішніх учасників — інвесторів і команду — активними та зобов’язаними використовувати механізми на блокчейні

Конкретні методи такі:

Поетапне постачання ліквідності (одностороннє та двостороннє)

· Однобічний LP: інвестори можуть лише вкласти рідні токени в централізований ліквідний пул (наприклад, Uniswap V3). Вибираючи певний ціновий діапазон, вони ефективно встановлюють умови на продаж — токени продаються лише тоді, коли ринок досягає цього діапазону.

· Двосторонній LP: для забезпечення більшої ліквідності та зменшення сліпих ставок учасники (включаючи команду) можуть парувати токени зі стабільними монетами або іншими активами (такими як ETH). Це сприяє миттєвій глибині ринку.

Розблокування та блокування LP позицій на основі ціни

· Поступове розблокування: проєкт обмежує частку LP для кожного інвестора під час TGE. З часом або при досягненні цінового порогу розблоковується більше часток, щоб запобігти раптовому удару по постачанню.

· Заблокувати LP: Для стримування спекулятивних дій (наприклад, підвищення цін досягнення LP-діапазону), постачальники ліквідності повинні заблокувати на певний період після конвертації токенів, не можуть негайно вивести та таємно повторно увійти, зберігаючи консистентність ліквідності.

Заохочення ранніх інвесторів до виходу перед TGE

· Нижчі цінові цілі проти нових інвесторів: Команда може заохотити дуже недорогих ранніх інвесторів частково вийти до нових інвесторів за допомогою раундів з високою ціною з перевищенням підписки перед TGE. Цього можна досягти за рахунок передачі від існуючого інвестора до нового, що в кінцевому підсумку затверджується командою. За цим сценарієм, ранні інвестори можуть отримати прибуток без необхідності продавати на публічних ринках, тоді як нові спонсори – з вищими вхідними цінами – мають нижчу схильність до дострокових продажів після запуску. Важливо відзначити, що такі трансфери історично відхилялися командами.

· Здоровіша структура після TGE: отже, база інвесторів під час TGE більше схильна утримувати токени, прагнучи до вищих множників, що зменшує миттєвий тиск на продаж і забезпечує більш рівномірний розподіл ліквідності в ціновому діапазоні.

Контроль та відповідність смарт-контрактів

· Відповідні пул та структуровані виведення: через примусові політики (такі як перевірка грошових потоків AML), заблоковані токени можуть бути введені в затверджений онлайновий ринок лише у відкритий, заснований на правилах спосіб.

· Поступовий доступ: управління смарт-контрактами LP як і коли коригувати ціновий діапазон, отримувати комісії або відкликати, щоб забезпечити, що хвиля продажу з боку інсайдерів не зруйнує ринок.

Ціноутворення TGE та залучення команди

· Приваблива та стійка оцінка: проєкти можуть проводити TGE за оцінками, нижчими за типовий низький обсяг обігу/високий FDV, що привертає інтерес справжніх покупців. З часом ціна на ланцюгу та обсяги торгівлі можуть природно зрости, врешті-решт привертаючи основні лістинги.

· Включення в розподіл команди: команда застосовує ті ж обмеження LP до своїх позицій, що свідчить про справжню узгодженість. У середовищі, де ринок вимагає прозорості, позиції команди також можуть бути відкрито контрольовані, щоб стримувати безшумні OTC продажі або раптові внутрішні виходи.

Поступовий перехід до CEX-лістингу

Затримка раннього виходу на ринок: початкове зменшення впливу великих бірж допомагає ринку виявляти ціну в ланцюгу, без миттєвих каналів виходу для інсайдерів.

Каталізатор: зі збільшенням використання, обсягу торгівлі та залучення спільноти, лістинг на основних CEX стає справжнім фактором, що підштовхує попит, а не сценами швидкого розпродажу.

Очікувані вигоди

Цей рідний TGE-формат DeFi вирішує багато проблем, одночасно підтримуючи більш глибоке публічне виявлення цін:

· Реальне виявлення на ланцюзі: запуск за чесною ціною та вимога до інсайдерів надати ліквідність, що сприяє формуванню цін у реальному часі з прозорістю.

· Здоровіша модель розблокування: розблокування токенів на основі ціни зменшує страх перед великими крахами продажу. Якщо покупці не піднімуть ціну до певного діапазону, інсайдери залишаються заблокованими.

· Сильніша ліквідність, зменшення залежності від MM: ключові учасники стають початковими постачальниками ліквідності, знижуючи залежність від маркет-мейкерів, у яких можуть бути конфлікти інтересів.

· Команда та інвестори єдині: якщо ключові учасники також стикаються з обмеженнями ліквідності, вони не можуть тихо відмовитися від проєкту; успіх спільний.

· Стійка підтримка ринку: поєднуючи поступовий вихід на CEX, проєкт зазнає інкрементальних каталізаторів під час створення більш сильної репутації в ланцюзі.

· Експериментальний простір: оскільки цей метод програмований, команда може налаштувати термін блокування, ціновий поріг або пул білого списку для досягнення найкращих результатів.

Найважливіше, що це направить засновників, ранніх інвесторів і нових учасників на стійкий довгостроковий ріст, а не на швидкі можливості виходу.

Питання та роздуми

Навіть якщо ця модель вирішує поширені невдачі TGE, вона все ще викликає подальші дослідження:

· Концентрація ліквідності: велика кількість власників може зосередитися в подібних діапазонах, утворюючи «стіну» ціни? Якщо так, як цьому запобігти?

· Ордерна книга проти AMM: чи завжди концентрована ліквідність AMM переважає, чи змішаний підхід більше підходить для деяких токенів?

· Виконання та регулювання: Чи існують вимоги щодо відповідності (наприклад, KYC/AML), які інвестори повинні виконати, щоб брати участь?

· Освіта та інструменти для інвесторів: чи потрібна спеціалізована панель управління або сторонній менеджер, щоб допомогти недостатньо досвідченим або обмеженим у ресурсах внутрішнім особам впоратися з розвиненими стратегіями LP?

· Прозорість команди: хоча термінові контракти або приватні угоди можуть тривати, вимога до інсайдерів про повне або майже повне розкриття сприятиме чесності.

Резюме

Від низької ліквідності/високої FDV до справедливого випуску, криптосвіт коливається між крайнощами — один з варіантів приносить короткостроковий прибуток для інсайдерів, інший страждає від браку достатнього фінансування або стійкої ліквідності для успіху. Обидва варіанти змушують учасників оптимізувати надзвичайно короткострокові результати, відчуваючи розчарування через короткочасні спекуляції та маніпуляції.

Через впровадження рідного TGE DeFi — заснованого на поетапній ланцюговій ліквідності, індикаторній поступовій розблокуванні та обов’язковій прозорості — ми відкрили шлях:

· Проект залучив достатньо капіталу, не покладаючись на експлуататорські угоди.

· Справжнє виявлення цін на блокчейні та розвиток ліквідності, встановлення довіри з роздрібними та інституційними інвесторами.

· Інвестори на ранніх етапах з нижчими цінами можуть безпечно вийти до TGE, передаючи свої частки новачкам з вищими витратами та вищими цінами на оцінку, оптимізуючи здоров’я вторинного ринку.

· Вихід на основні CEX став справжнім каталізатором, а не моментом виходу.

· Ринок як остаточний арбітр може винагороджувати або відмовляти в емісії в залежності від ступеня узгодженості з цими принципами.

Хоча немає єдиної моделі TGE, яка підходила б для кожного проєкту, очевидно, що нам потрібен план, який сприятиме справжньому виявленню цін на ланцюзі, стабільній ринковій ліквідності та глибокій узгодженості між зацікавленими сторонами. Децентралізовані фінанси нативна модель TGE має на меті зробити значний крок у напрямку цих цілей.

Криптоекосистема процвітає завдяки інноваціям та ітераціям. Викликавши норми з низьким обігом/високою FDV та чесним випуском, ми можемо прокласти шлях до здоровішої структури стимулів — забезпечуючи, щоб створення довгострокової вартості переважало короткострокову спекуляцію.

Врешті-решт, якщо цей документ зможе спонукати до обговорення найкращих аспектів інтеграції різних моделей TGE, заохочуючи нові рішення, які винагороджують справжній зріст, а не швидкі виходи, ми виконали свою місію. Давайте разом створимо середовище для випуску токенів, де всі можуть отримати вигоду від постійного успіху, а ринок справедливо винагороджує тих, хто бореться за світле майбутнє криптовалюти: будівельників, інвесторів та членів спільноти.