Американські мита можуть виявитися безсилими

Анотація

3 квітня США запровадили взаємні митні збори, базова ставка 10%. Серед основних економік, В’єтнам 46%, Китай 34%, Тайвань 32%, Швейцарія 31%, Південна Африка 30%, Індія 26%, Південна Корея 25%, Японія 24%, ЄС 20%, Велика Британія 10%, Бразилія 10%, Австралія 10%. Цей раз також посилається на введення мит у 1977 році відповідно до IEEPA, оголошуючи надзвичайний стан в країні для підвищення мит.

►Підвищена невизначеність в США може призвести до змін у митних тарифах

Федеральна резервна система стикається з середовищем стагфляції, що створює більшу невизначеність у рішеннях щодо процентних ставок. На перший погляд, зростання цін, викликане тарифами, є одноразовим шоком, але зміни в поведінці підприємств щодо ціноутворення, ймовірно, вплинуть на інфляційні очікування, що може мати тривалий вплив на подальший розвиток інфляції. Нещодавно тарифи призвели до зростання очікувань рецесії, ринок почав закладати очікування чотирьох знижок ставок у цьому році. Але в умовах зростання інфляції та уповільнення економічного зростання, а також під тиском уряду США, невизначеність у прийнятті рішень Федеральною резервною системою залишається високою.

Короткострокове моделювання тарифів показує, що США можуть оголосити про відстрочку тарифів більше 10% для деяких економік на момент введення тарифів 9 квітня, щоб заспокоїти ринок. У середньостроковій перспективі, протягом наступних 1-2 кварталів, вплив тарифів на економіку США стане очевидним, що може змусити Трампа повернутися до розуму і розширити список винятків, щоб знизити тарифи.

►Розрахунок впливу на Китай при ставці мита 54%

Податкову ставку на американський імпорт з Китаю міністр фінансів США Бессан назвав 54%, тобто еквівалентною податковою ставкою 34% плюс 20%, запроваджені в лютому та березні цього року. Посилаючись на той факт, що експорт Китаю до США становив близько 14,5% (20% у 2018 році), короткостроковий ефект стримування загального експорту (12 місяців) становить близько 5 відсоткових пунктів, а середньостроковий ефект – близько 7 відсоткових пунктів. Для ВВП враховуються лише прямі наслідки, такі як падіння експорту на 5 відсоткових пунктів, а прямий вплив на поточний ВВП становить близько 0,9%. Якщо враховувати вплив таблиці входів-виходів на висхідний і низхідний напрямки, то він може досягати більше 1 відсоткового пункту.

Сполучені Штати підвищують митні збори на основних торгових партнерів, що може вплинути на реекспортну торгівлю. За змінами обсягу торгівлі 2023-2024 у порівнянні з 2015-2017 роками, оцінюється, що реекспортна торгівля становитиме близько 360 мільярдів юанів, що дорівнює 1,4% загального обсягу експорту, приблизно 0,3% ВВП.

►Митні збори впливають на ціноутворення активів в Україні в двох етапах

Після введення мит США вплив на два класи активів - акції та облігації - можна поділити на два етапи: перший етап - це вплив мит на ринкові настрої, ризиковий апетит знижується, облігації демонструють відносну перевагу; другий етап - це внутрішня політика, яка може компенсувати ризик, ризиковий апетит може знову піднятися, що буде сприяти ризиковим активам. Щодо внутрішньої політики, можливо, спочатку буде проведена м’яка грошова політика, і кожен новий етап політики підтримки зростання буде супроводжуватися першочерговим впровадженням м’якої грошової політики.

Попередження про ризики: Внутрішня фінансова та монетарна політика перевищує очікування. Політика США щодо мит перевищує очікування.

3 квітня в США було введено взаємні тарифи з базовою ставкою 10%. Серед основних економік, В’єтнам 46%, Китай 34%, провінція Тайвань 32%, Швейцарія 31%, Південна Африка 30%, Індія 26%, Південна Корея 25%, Японія 24%, Європейський Союз 20%, Великобританія 10%, Бразилія 10%, Австралія 10%. Цього разу знову було використано IEEPA 1977 року для стягнення тарифів, оголосивши надзвичайний стан у країні для введення додаткових тарифів. Як ви оцінюєте його вплив?

****Зростання невизначеності в США, ****може призвести до змін у тарифах

Митні збори підвищать інфляцію в США. Припустимо, що обсяги імпорту США залишаться незмінними, при зваженій ставці податку 20%, тоді як ставка митного збору у 2024 році становитиме лише близько 2,4%. Відповідно до частки імпорту в споживанні США, яка становить приблизно 16,5%. Якщо 20% митних зборів повністю покладуть на імпортерів, ефект на підвищення цін складе близько 2,9 процентних пунктів. Якщо імпортери та експортери поділять витрати порівну, то підвищення цін складе близько 1,4 процентних пунктів. Враховуючи, що деякі імпортовані товари, такі як одяг, взуття, іграшки тощо, мають низькі маржі прибутку, більшість митних зборів буде покладено на споживачів. Більше того, наведені оцінки не враховують вторинні ефекти, такі як можливе підвищення цін з боку місцевих підприємств у США, внаслідок чого реальний вплив на інфляцію буде ще більшим.

Тарифи мають ефект розподілу доходів. Трамп хоче, щоб тарифи генерували додаткові доходи, щоб компенсувати дефіцит зниження податків. Додатковий тариф у розмірі 10-20% прирівнюється до передачі частини доходу споживача державі (якщо його повністю несе споживач, то відповідний трансферт становить від 320 млрд до 640 млрд дол., що становить 1,5-3,0% наявного доходу резидентів), а це означає, що наявний дохід резидентів впаде, а отже, і споживання. Через регресивний характер тарифів (чим вищий дохід, тим нижчий податковий тягар у відсотках від доходу), а також той факт, що зниження податків у США в основному спрямоване на бізнес і багатих, цей ефект передачі багатства посилить розрив між багатими та бідними в Сполучених Штатах, ще більше послабивши перспективи зростання споживання. Трамп сподівається повернути виробництво до роботи для людей з низьким і середнім рівнем доходу, запровадивши тарифи, які, схоже, захищають від впливу тарифів. Однак введення тарифів є швидкою змінною, а решоринг виробництва є повільною змінною, і існує невизначеність щодо того, чи може це бути решорингом. Тому короткостроковим впливом тарифів на США є зниження наявного доходу та уповільнення споживання, що сповільнить зростання.

ФРС зіткнулася зі стагфляційним середовищем, і існує більше невизначеності в рішеннях щодо процентних ставок. На перший погляд, зростання цін, спричинене тарифами, є одноразовим шоком, але супутні зміни в ціновій поведінці підприємств можуть вплинути на інфляційні очікування та мати тривалий вплив на подальші інфляційні тенденції. Нещодавні тарифи призвели до зростання очікувань рецесії, і ринки починають цінувати очікування чотирьох знижень ставок цього року. Однак в умовах зростання інфляції + уповільнення економічного зростання також відчувається тиск з боку уряду США, а невизначеність рішення ФРС щодо процентної ставки висока.

1.1 Короткостроковий прогноз: можливе відтермінування податкових ставок понад 10% для деяких економік

Короткострокове моделювання мит: Сполучені Штати можуть оголосити про відстрочку мит на понад 10% для деяких економік, коли мита наберуть чинності 9 квітня, щоб заспокоїти ринок. Після 9 квітня ключовими будуть переговори з Європейським Союзом та контрзаходи. Конкретніше,

1. В’єтнам, Індія, Таїланд, Сінгапур та інші намагаються досягти угоди зі США шляхом зниження податків, переговорів та інших способів. З огляду на переговори США щодо мит з Канадою та Мексикою, мита на ці економіки можуть бути відкладені на 1-2 місяці.

2. На додаток до рішучих контрзаходів Китаю проти США, Європейський Союз і Бразилія також розглядають контрзаходи проти США. ЄС розділений всередині країни щодо того, чи варто завдавати удару у відповідь: Німеччина та Франція налаштовані відносно яструбино, тоді як Італія та Іспанія схиляються до поступок. Майбутні контрзаходи ЄС в основному спрямовані на попередні тарифи на сталь, алюміній та автомобілі, тоді як контрзаходи 20% еквівалентного тарифу ще не уточнені. Незалежно від того, чи веде ЄС переговори, чи протидіє їм, ця частина тарифів має більший вплив на настрої на закордонному ринку. Крім того, Конгрес Бразилії схвалив рамковий законопроєкт про заходи у відповідь.

Навіть якщо тарифні ставки будуть знижені, США, швидше за все, збережуть 10% базовий тариф у короткостроковій перспективі, а також тарифи на деякі товари, такі як сталь та алюміній автомобілі, для фінансування подальшого зниження податків. Більшість високих податкових ставок використовуються як розмінна монета, можливо, обговорюються або частково скасовуються. Торговельні переговори між Китаєм і США також можливі, але тільки в тому випадку, якщо США визнають негативний вплив тарифів і проявлять добрі наміри.

!

1.2 Середньострокове прогнозування: Повернення до здорового глузду

Три оцінки впливу на Китай за умов 54% митного збору

2.1 Вплив мит на експорт країни в короткостроковій та середньостроковій перспективі

Сполучені Штати імпортують товари з Китаю за ставкою мита 54%, як зазначив міністр фінансів США Бесент, що є сумою паритетної ставки 34% та додаткових 20%, введених у лютому та березні цього року, але не зростає внаслідок мит, накладених у рамках розслідування 301 у 2008-2009 роках (вагова ставка близько 12%). Як оцінити вплив цих мит, дані експорту 2018-2019 років дають нам певну перспективу.

Згідно з даними після введення додаткових мит у 2018-2019 роках, імпорт США з Китаю у січні 2019 року порівняно з 2018 роком знизився з 10,8% до -13,6%, що становить приблизно 24 процентних пункти в короткостроковій перспективі (переважно протягом 12 місяців після введення мит). Однак не всі товари підлягали підвищенню мит, тому ми розглянемо різні категорії митних ставок, щоб оцінити короткостроковий ефект, який переважно стосується трьох категорій:

1. Каталог товарів на 34 мільярди доларів США, митний тариф 25% набирає чинності 7 липня 2018 року, зниження у 2019 році в порівнянні з 2018 роком становить 24,9%;

2. Каталог товарів на 16 мільярдів доларів США, мита 25% набрали чинності 23 серпня 2018 року, зниження у 2019 році відносно 2018 року становить 40,5%;

3. Каталог товарів на 200 мільярдів доларів, 10% мит на вступ у силу 24 вересня 2018 року, ставка податку була підвищена до 25% 10 травня 2019 року, зниження у 2019 році в порівнянні з 2018 роком становить 33,8%;

Середньостроковий ефект, в основному, базується на зміні середнього імпортного обсягу 2023-2024 років у порівнянні з 2018 роком. Зниження обсягів товарних каталогів у 34 мільярди, 16 мільярдів і 200 мільярдів доларів становить відповідно 21,1%, 42,9%, 52,3%. Окрім цих трьох каталогів, з 1 вересня 2019 року США почали стягувати 15% мито на частину товарів у розмірі 300 мільярдів доларів (приблизно на 100 мільярдів доларів). 22 січня 2020 року ця ставка знизилася до 7,5%. Зниження середнього імпортного обсягу цієї частини у 2023-2024 роках у порівнянні з 2018 роком становить 24,6%. У порівнянні з каталогами без мит, середній імпортний обсяг 2023-2024 років у порівнянні з 2018 роком зріс приблизно на 7,9%.

Підсумовуючи попередній раунд мит, у 2019 році у порівнянні з 2018 роком, відповідно до введення 25% мита, зниження у відповідних категоріях склало від 24,9% до 40,5%, а зважене зниження приблизно 33,1%. У 2023-24 роках зниження в порівнянні з 2018 роком коливається в межах від 21,1% до 52,3%, а зважене зниження приблизно 47,5%. А подальше введення 7,5% мита також призвело до зниження на 24,6%, що демонструє, що вплив мит на імпортні обсяги не є лінійним.

У цьому раунді, за прогнозами, у 2024 році США імпортуватимуть з Китаю за зваженою ставкою податку приблизно 12,4%, ставка податку підвищиться до 54%, що відповідатиме зростанню близько 42%, і його вплив може бути більшим, ніж вплив підвищення тарифів на 25% у 2018-2019 роках, дані 2018-2019 років можуть слугувати як орієнтир для мінімальної оцінки. Короткострокове зниження експорту до США (протягом 12 місяців) може становити близько 33%, під впливом «підвищеного експорту» перші шість місяців можуть бути трохи більшими за цю величину (дані 2018-19 років становили 4-6 відсоткових пунктів); тоді як середньостроковий вплив становитиме приблизно 48%. З урахуванням того, що частка нашого експорту до США становить приблизно 14,5% (у 2018 році це було 20%), то короткостроковий негативний ефект на загальний експорт (протягом 12 місяців) становитиме близько 5 відсоткових пунктів, а середньостроковий ефект - близько 7 відсоткових пунктів. Щодо 2025 року, короткостроковий ефект може бути використаний як орієнтир, а середньостроковий ефект передбачає, що глобальні торгові тривоги триватимуть кілька років, що є сценарієм з відносно низькою ймовірністю.

Що стосується ВВП, якщо враховувати лише прямі ефекти, то зниження експорту на 5 відсоткових пунктів призведе до прямого негативного впливу на номінальний ВВП приблизно на 0,9%. Якщо врахувати вплив таблиці витрат і результатів на верхні і нижні ланки, це може перевищити 1 відсотковий пункт. Варто звернути увагу, що у 2019 році темпи зростання експорту знизилися приблизно на 9 відсоткових пунктів, і зниження експорту до США може пояснити лише близько половини цього, решта зумовлена додатковим впливом глобального торгового циклу. Що стосується цього року, то подальша глобальна торгівля також може зіткнутися з ризиком зниження через підвищення мит США.

Однак заниження імпортних цін американськими імпортерами також може призвести до завищення цих оцінок. Наприклад, якщо порівняти вартість експорту в США за статистикою Китайської митниці і вартість імпорту з Китаю за статистикою Митниці США, то можна виявити, що до 2020 року перша була нижчою за другу, що в основному пов’язано з тим, що країна-імпортер змушена повертатися до кінцевої витоки і включати в статистику частину реекспорту. Однак з 2020 року перший був вищим за другий, в середньому на 15% вищим у 2021-2024 роках, що вказує на те, що імпортери США, можливо, знижують ціни на імпортні декларації, щоб платити менше мит. Як наслідок, наша вищезгадана оцінка короткострокового зниження на 33% та середньострокового зниження на 48% може бути завищеною через вплив депресивних імпортних котирувань. Таким чином, короткостроковий опір тарифів на експорт може становити менше 5%, можливо, нижня межа становить лише близько 3%, а прямий вплив опору на поточний ВВП може становити близько 0,5%.

!

!

!

2.2 Потенційний вплив мит на реекспорт

США збільшили мита для основних торгових партнерів, що може також вплинути на реекспортну торгівлю. Дані про реекспорт, через відсутність ефективних методів прямого відстеження, важко оцінити; ми вимірюємо це непрямо, розкладаючи дефіцит США і профіцит Китаю. За країною походження (основні торгові партнери) розраховуємо середнє значення дефіциту США на 2023-2024 роки в порівнянні зі змінами 2015-2017 років. Аналогічно, за країною походження розраховуємо середнє значення профіциту Китаю на 2023-2024 роки в порівнянні зі змінами 2015-2017 років.

Зокрема, дефіцит США скоротився на 20,8% – на 75,7 млрд дол./рік, а профіцит з Європейського Союзу, Мексики, В’єтнаму, Південної Кореї, Канади, Індії, Таїланду та Камбоджі – на 365,1 млрд дол./рік. Профіцит Китаю з цими економіками також швидко зростає, зі збільшенням приблизно на 249,5 мільярда доларів США на рік. Зростання профіциту Китаю еквівалентно 68% дефіциту США від цих країн. Звичайно, це не означає, що Китай здійснює реекспорт до Сполучених Штатів через ці економіки, а лише використовує його як еталонне значення для оцінок реекспорту. Якщо припустити, що близько 20% з 249,5 млрд доларів США – це реекспорт (решта – це переважно інвестиції закордонних підприємств тощо), то відповідна кількість постраждалих реекспортів становитиме 49,9 млрд доларів США, тобто близько 360 млрд юанів, що еквівалентно 1,4% від загальної вартості експорту та близько 0,3% ВВП.

Варто зазначити, що в подальшому США можуть зберегти базову ставку мита в 10% на всі імпортні товари (або розширити список винятків на цій основі). У цьому контексті готова продукція китайського виробництва, що пройшла через транзит або експорт, все ще залишається вигідним вибором для американських споживачів.

!

2.3 Структурний вплив мит на галузь

Після введення тарифів це може вплинути на експорт споживчих товарів (таких як побутова електроніка, побутова техніка), а також механічного та електричного обладнання (наприклад, крани, промислові машини, сонячні батареї тощо). З одного боку, ці товари є ключовими експортними товарами Китаю, з січня по лютий 2025 року вартість експорту механічної та електричної продукції (включаючи мобільні телефони, побутову техніку тощо) досягла 323,7 мільярда доларів США, що становить майже 60% експорту з січня по лютий, а масштаб впливу в торговельних тертях з 2025 року більший. З іншого боку, більшість цих товарів обкладалися тарифами 10%, 10% та 34% відповідно у лютому, березні та квітні відповідно, що належить до напрямку поточного раунду торговельних тертя з більшими тарифами. Крім того, тариф на дрібні посилки вартістю нижче 800 доларів США буде підвищено зі статусу звільнення до 30% або 25 доларів США за штуку, а в червні може навіть підвищити фіксований тариф до 50 доларів США за штуку, що також може вплинути на споживчі товари, такі як транскордонна електронна комерція, іграшки, електронні вироби тощо.

Для автомобільної промисловості безпосередній вплив додаткових 25% тарифів, запроваджених Сполученими Штатами, може бути обмеженим. Насправді Сполучені Штати не є великим експортером китайських автомобілів. Судячи з даних Асоціації автомобільної мобільності, до п’ятірки країн-лідерів з експорту автомобілів Китаю у 2024 році увійшли Росія, Мексика, Об’єднані Арабські Емірати, Бельгія та Саудівська Аравія, тоді як США не входять до першої десятки. Що стосується промисловості автозапчастин, китайські заводи з виробництва запчастин у Мексиці можуть збільшити частку узгодженої вартості США до 75%, щоб відповідати безмитним умовам USMCA, а також можуть створювати заводи в Сполучених Штатах, щоб зменшити вплив тарифів.

Крім того, варто зазначити, що деякі товари, такі як напівпровідники, сталь, фармацевтика тощо, звільнені від взаємних мит, що означає, що Трамп може запровадити інші митні збори для цих галузей, і потенційний вплив все ще може існувати.

!

Митні збори вступили в силу, впливаючи на ціноутворення внутрішніх активів у двох етапах

Після введення тарифів США вплив на два типи активів можна розділити на два етапи: перший етап - вплив тарифів на ринкові настрої, апетит до ринкового ризику знижується, а ефективність облігацій відносно вигідна. Закордонний макронаратив перемикається на «кінець епохи вільної торгівлі». Але чи закінчиться вона – це апостеріорі, і на даний момент можна лише сказати, що тарифна політика президента США Дональда Трампа вплинула на вільну торгівлю. Тарифна політика уряду США порушує основні економічні закони, і ефект «зворотної реакції» буде відчутний у найближчі квартали. Коли американський народ зрозуміє, що тарифи є актом «розкрадання» його доходів, ймовірність того, що Республіканська партія програє проміжні вибори до Конгресу 2026 року, значно зросте. Це означає, що політика Трампа в другій половині його терміну буде нестійкою, і може не вистачити часу, щоб завершити пакет Мар-а-Лаго. Таким чином, грандіозний наратив про «кінець ери вільної торгівлі» є скоріше судженням, ніж логікою, і неприйняття ризику може мати короткостроковий вплив на настрої на світовому ринку, але не буде домінувати в середньостроковій ринковій тенденції. Для внутрішнього ринку більший вплив на схильність до ризику матиме те, чи продовжать Сполучені Штати вводити тарифи в майбутньому, чи перейдуть до переговорів. У короткостроковій перспективі перший може переважати, але є ймовірність переходу на другий у травні-червні.

Другий етап - це внутрішня політика хеджування. Останні два дні ринок облігацій зміцнився, а акції ослабли, перший етап емоційного шоку вже враховано ринком. Якщо розпочнеться другий етап з реалізацією внутрішньої політики хеджування, ризикова схильність може знову піднятися, що вигідно для ризикових активів. Щодо внутрішньої політики хеджування, ймовірно, спочатку буде реалізовано м’яку монетарну політику. Кожен раунд стимулювання економічного зростання супроводжується попереднім впровадженням м’якої монетарної політики. Враховуючи, що зниження облігової ставки є відносно більш гнучким, воно може не тільки поповнити тривалу ліквідність банків, а й підвищити очікування. У 2018-2019 роках, коли США впроваджували перший раунд митних зборів, у квітні 2018 року центральний банк також зменшив облікову ставку як реакцію. Крім того, центральний банк може знизити ставку повторного кредитування та інші структурні інструменти для цілеспрямованої підтримки економіки. Умови для загального зниження ставки відносно високі, можливо, потрібно почекати 1-2 місяці для оцінки даних.

У фінансовій сфері основним тоном, ймовірно, буде прискорення реалізації існуючої політики, такої як прискорене випускання спеціальних державних облігацій та місцевих облігацій. Політики, згадані під час двох сесій, такі як дотації на народжуваність, також можуть бути прискорені. На засіданні Політичного бюро наприкінці квітня, ймовірно, буде далі вивчено політику накопичення резервів, щоб стимулювати внутрішній попит для компенсації спаду зовнішнього попиту.