Ціна біткоїна продовжує падати після оголошення Білого дому про нові взаємні мита, але ми вважаємо, що митна політика та торгові напруження в кінцевому підсумку матимуть позитивний довгостроковий вплив на нього.
По-перше, високі мита сприяють стагфляції, що зазвичай негативно позначається на прибутковості традиційних активів, але йде на користь золоту та іншим рідкісним сировинним товарам. Хоча біткоїн ще не проходив через попередні періоди стагфляції, він дедалі більше розглядається як сучасний засіб зберігання вартості завдяки своїй цифровій рідкості. По-друге, торговельні суперечки можуть послабити статус долара як резервної валюти, змусивши центральні банки країн диверсифікувати свої валютні резерви, і біткоїн, як несуверенний актив, може отримати вигоду.
Хоча короткострокова політика є вкрай невизначеною, ми вважаємо, що довгострокові інвестори повинні формувати портфель, який враховує тривале ослаблення долара та перевищення інфляції — це відповідає характеристикам ринку під час серйозних торгових конфліктів в історії США.
Біткоїн, ймовірно, отримає вигоду з такого макроекономічного середовища, що можливо пояснює, чому в останньому падінні ринку його ризикованість перевищила фондовий ринок. Крім того, подібно до золота 1970-х років, поточна ринкова структура біткоїна швидко вдосконалюється під підтримкою змін у політиці американського уряду, що може розширити його інвесторську базу.
Після оголошення Білого дому про нові глобальні митні збори 2 квітня ціна біткойна зазнала помірного зниження. 9 квітня, у зв'язку з оголошенням про призупинення введення мит на країни, що не є Китаєм, на 90 днів, активи частково відновилися, але первинне оголошення мит призвело до падіння практично всіх активів. Після коригування на ризик зниження біткойна виявилося відносно невеликим (див. нижче). Наприклад, з 2 по 8 квітня (до оголошення про 90-денне призупинення) індекс S&P 500 впав приблизно на 12%, тоді як біткойн знизився лише на 10% — враховуючи, що його волатильність зазвичай в три рази вища, за показниками волатильності це становить приблизно 36% зниження, що підкреслює цінність диверсифікації портфеля біткойнів. Після оголошення взаємних мит, після часткового відновлення ринку 9 квітня, індекс S&P 500 та біткойн знову впали приблизно на 4%.
У короткостроковій перспективі глобальний ринок може залежати від торгових переговорів Білого дому з іншими країнами. Хоча перемовини можуть знизити тарифи, зрив переговорів може призвести до нових заходів у відповідь. Традиційні ринки мають високі як фактичні, так і імпліцитні волатильності, еволюція торгових конфліктів у найближчі кілька тижнів важко передбачити (див. малюнок нижче). Інвесторам слід звернути увагу на управління позиціями в умовах високого ризику. Але варто зазначити, що волатильність біткойна зростає набагато повільніше, ніж на фондовому ринку, і кілька показників свідчать про те, що спекулятивні позиції на крипторинку перебувають на низькому рівні. Ми вважаємо, що якщо макроекономічні ризики зменшаться в найближчі кілька тижнів, оцінка криптовалют повинна відновитися.
Крім короткострокового впливу, довгостроковий вплив тарифів на біткоїн залежить від структурних змін в економіці, які вони викликані. Ми вважаємо, що, незважаючи на те, що за минулий тиждень ціна біткоїна знизилася, підвищення тарифів і зміна глобальної торгової структури в середньостроковій перспективі є позитивними для біткоїна. **Це пов'язано з тим, що тарифи (а також зміни в ненормативних торгових бар'єрах) можуть призвести до "стагфляції", а також можуть зменшити структурний попит на долар США.
1. Активи в умовах стагнації
Застійна інфляція - це економічний стан, при якому зростання ВВП зупиняється на фоні прискорення інфляції. Мита підвищують ціни на імпортні товари, що веде до зростання інфляції, водночас послаблюючи реальні доходи домогосподарств і стримуючи економічне зростання через витрати на коригування для підприємств. У довгостроковій перспективі цей ефект може бути компенсований зростанням інвестицій у вітчизняну промисловість, але більшість економістів очікують, що нова політика мит призведе до збільшення ризику застійної інфляції. Біткоїн ще занадто молодий, і ми не можемо знати, як він поводитиметься в минулих історичних подіях, але історичні дані свідчать, що застійна інфляція зазвичай негативно впливає на прибутковість традиційних активів, але вигідна для дефіцитних товарів, таких як золото.
Історичний досвід показує, що прибутковість активів 1970-х років найяскравіше відображала вплив стагфляції на фінансові ринки. У цей період річна прибутковість акцій США та довгострокових державних облігацій становила лише близько 6%, що нижче середнього рівня інфляції 7,4%. На відміну від цього, річна норма зростання ціни на золото становила близько 30%, що значно перевищує рівень інфляції.
Хоча часи стагфляції не завжди є такими екстремальними, але модель впливу на прибутковість активів має тривалий характер. Нижче наведено графік, що показує середню річну прибутковість акцій США, державних облігацій та золота в період з 1900 по 2024 рік за різними комбінаціями зростання ВВП та інфляції. Прибутковість різних активів систематично змінюється протягом усього економічного циклу, що є основною ідеєю макроінвестування.
Історичні дані показують, що:
Коли зростання ВВП прискорюється, а інфляція залишається низькою, доходність акцій є найкращою, тому під час стагфляції прибутковість акцій, ймовірно, знизиться, і інвестори можуть зменшити частку акцій у своєму портфелі.
Коли темпи зростання ВВП сповільнюються, дохідність облігацій зростає. Вплив інфляції на дохідність облігацій не є настільки очевидним, частково тому, що висока інфляція зазвичай також означає високі середні ставки доходу (і вищі процентні ставки). Щодо розподілу облігацій, інвестори повинні враховувати, що основний вплив тарифів полягає в тому, чи сповільнюється економічне зростання, чи зростає інфляція.
Підвищення доходності золота під час стагфляції — тобто в періоди сповільнення зростання ВВП та прискорення інфляції. Тому, якщо макроекономічні перспективи вказують на вищий ризик стагфляції, інвестори можуть розглянути можливість збільшення частки золота в своєму портфелі.
Чи зможе біткойн зростати в ціні під час стагфляції, залежить від того, чи будуть інвестори розглядати його як рідкісний товар, подібний до золота, і як валютний актив. Основні характеристики біткойна підтримують це припущення, ми спостерігаємо, що інституційні інвестори збільшують свої інвестиції на цій підставі.
2、Біткойн і долар США
Тарифна та торговельна напруженість також може сприяти прийняттю біткоїна в середньостроковій перспективі, послабивши попит на долар США. З точки зору механізму, якщо загальний обсяг торгівлі США, виражений у доларах США, впаде, це безпосередньо знизить попит на операції з доларами США. Що ще важливіше, якщо ескалація тарифів спонукає торгових партнерів скоротити свої доларові резерви, це може прискорити процес дедоларизації.
Поточна частка долара США у світових валютних резерві значно перевищує частку економічного виробництва США (див. нижче), це дисбаланс значною мірою підтримується мережевим ефектом. З огляду на те, що країни з менш тісним економічним зв'язком з США прагнуть до диверсифікації резервів, біткоїн як несуб'єктний актив може потрапити в поле зору центральних банків.
Після введення санкцій проти Росії з боку Західних країн, багато центральних банків збільшили обсяг купівлі золота. Окрім центрального банку Ірану, наразі жоден центральний банк не оголосив про володіння біткоїнами, але Центральний банк Чехії розпочав відповідні дослідження, а США нещодавно створили стратегічний резерв біткоїнів, деякі суверенні фонди також оголосили про інвестиції в біткоїн. Ми вважаємо, що руйнування міжнародної торгівлі та фінансової системи, зосередженої на доларі, може призвести до більшої диверсифікації валютних резервів центральних банків (включаючи біткоїн).
Найбільш порівнянним з тарифною декларацією Трампа в історії США є "Шок Ніксона" від 15 серпня 1971 року. Тоді президент Ніксон раптово оголосив про 10% загальні тарифи та припинив перетворення долара на золото, а ця система підтримувала глобальну торгівлю та фінанси з моменту закінчення Другої світової війни. Цей крок спричинив дипломатичні переговори між США та іншими країнами, які врешті-решт призвели до укладення "Смітсонівської угоди" в грудні 1971 року, відповідно до якої інші країни погодилися підвищити обмінний курс своїх валют щодо долара. У підсумку долар знецінився на 27% між другим кварталом 1971 року та третім кварталом 1978 року. Протягом останніх 50 років було кілька періодів торговельної напруженості, за якими слідувало ослаблення долара.
Ми очікуємо, що нещодавній період торгової напруженості зміниться тривалою слабкістю долара США. Долар США може знову увійти в цикл тривалої слабкості. Долар переоцінений стандартними індикаторами, ФРС має можливості для зниження процентних ставок, а Білий дім працює над скороченням торгового дефіциту США. Хоча тарифна політика безпосередньо змінює реальну ціну імпорту та експорту, знецінення долара, швидше за все, фундаментально досягне очікуваних цілей політики.
3. Біткойн нашої епохи
Фінансові ринки адаптуються до раптової зміни торговельної політики США, що негативно позначиться на економіці в короткостроковій перспективі. Але кон'юнктура ринку за останній тиждень навряд чи стане нормою на найближчі чотири роки. Адміністрація Трампа впроваджує низку політичних заходів, які матимуть диференційований вплив на зростання ВВП, рівень інфляції та торговельний дефіцит (див. графік нижче). Наприклад, тарифи можуть пригнічувати економічне зростання та підвищувати інфляцію (тобто посилювати стагфляцію), але дерегуляція в певних сферах може стимулювати економічне зростання та стримувати інфляцію (тобто пом'якшувати стагфляцію). Як наслідок, тарифні шоки можуть бути частково компенсовані зниженням податків, регуляторною дерегуляцією та ослабленням долара. Якщо Білий дім продовжить іншу, більш орієнтовану на зростання політику, очікується, що зростання ВВП залишиться відносно стабільним навіть в умовах початкового шоку від тарифів.
Хоча перспективи невизначені, наш прогноз полягає в тому, що в майбутні 1-3 роки в США урядова політика призведе до подальшої девальвації долара, а інфляція в цілому буде перевищувати цільові значення**. Митні збори самі по собі часто уповільнюють зростання, але їхній вплив може бути частково компенсований зниженням податків, дерегуляцією та девальвацією долара. Якщо Біла хата також активно реалізує інші політики, сприятливі для зростання, незважаючи на те, що митні збори спочатку завдали удару, зростання ВВП може залишатися досить хорошим. Незалежно від того, чи буде фактичне зростання залишатися сильним, історія показує, що 顽固的通胀压力对股市来说很具挑战性，对黄金等稀缺商品和特币是有利的。
Крім того, як і золото в 70-х роках 20-го століття, біткойн зараз швидко покращив свою ринкову структуру, підкріплену змінами в політиці уряду США, що може допомогти розширити базу інвесторів біткойна. З початку року нинішня адміністрація США впровадила низку змін у політиці, які сприяють інвестиціям в індустрію цифрових активів, включаючи скасування низки судових позовів, забезпечення безперешкодного доступу до активів традиційних комерційних банків і дозвіл регульованим організаціям, таким як зберігачі, надавати криптопослуги. Ці заходи спровокували хвилю злиттів і поглинань та стратегічних інвестицій у галузь. Незважаючи на те, що нові тарифи придушили оцінку цифрових активів у короткостроковій перспективі, спеціальна політика підтримки криптовалют адміністрацією Трампа продовжує вселяти довіру до галузі. Поєднання зростаючого попиту на дефіцитні сировинні активи на макрорівні та покращення умов інвестування на мікрорівні може сильно стимулювати масове прийняття біткойна в найближчі роки.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Торговельна війна, стагфляція та BTC: BTC стає дедалі більше схожим на золото 70-х років XX століття
Джерело: Grayscale Research; Переклад: Золоті фінанси сяоцзоу
Ціна біткоїна продовжує падати після оголошення Білого дому про нові взаємні мита, але ми вважаємо, що митна політика та торгові напруження в кінцевому підсумку матимуть позитивний довгостроковий вплив на нього.
По-перше, високі мита сприяють стагфляції, що зазвичай негативно позначається на прибутковості традиційних активів, але йде на користь золоту та іншим рідкісним сировинним товарам. Хоча біткоїн ще не проходив через попередні періоди стагфляції, він дедалі більше розглядається як сучасний засіб зберігання вартості завдяки своїй цифровій рідкості. По-друге, торговельні суперечки можуть послабити статус долара як резервної валюти, змусивши центральні банки країн диверсифікувати свої валютні резерви, і біткоїн, як несуверенний актив, може отримати вигоду.
Хоча короткострокова політика є вкрай невизначеною, ми вважаємо, що довгострокові інвестори повинні формувати портфель, який враховує тривале ослаблення долара та перевищення інфляції — це відповідає характеристикам ринку під час серйозних торгових конфліктів в історії США.
Біткоїн, ймовірно, отримає вигоду з такого макроекономічного середовища, що можливо пояснює, чому в останньому падінні ринку його ризикованість перевищила фондовий ринок. Крім того, подібно до золота 1970-х років, поточна ринкова структура біткоїна швидко вдосконалюється під підтримкою змін у політиці американського уряду, що може розширити його інвесторську базу.
Після оголошення Білого дому про нові глобальні митні збори 2 квітня ціна біткойна зазнала помірного зниження. 9 квітня, у зв'язку з оголошенням про призупинення введення мит на країни, що не є Китаєм, на 90 днів, активи частково відновилися, але первинне оголошення мит призвело до падіння практично всіх активів. Після коригування на ризик зниження біткойна виявилося відносно невеликим (див. нижче). Наприклад, з 2 по 8 квітня (до оголошення про 90-денне призупинення) індекс S&P 500 впав приблизно на 12%, тоді як біткойн знизився лише на 10% — враховуючи, що його волатильність зазвичай в три рази вища, за показниками волатильності це становить приблизно 36% зниження, що підкреслює цінність диверсифікації портфеля біткойнів. Після оголошення взаємних мит, після часткового відновлення ринку 9 квітня, індекс S&P 500 та біткойн знову впали приблизно на 4%.
! KY5G553P7Tj0X8c8KplSQosLpenEEkW07RIjtBcB.png
У короткостроковій перспективі глобальний ринок може залежати від торгових переговорів Білого дому з іншими країнами. Хоча перемовини можуть знизити тарифи, зрив переговорів може призвести до нових заходів у відповідь. Традиційні ринки мають високі як фактичні, так і імпліцитні волатильності, еволюція торгових конфліктів у найближчі кілька тижнів важко передбачити (див. малюнок нижче). Інвесторам слід звернути увагу на управління позиціями в умовах високого ризику. Але варто зазначити, що волатильність біткойна зростає набагато повільніше, ніж на фондовому ринку, і кілька показників свідчать про те, що спекулятивні позиції на крипторинку перебувають на низькому рівні. Ми вважаємо, що якщо макроекономічні ризики зменшаться в найближчі кілька тижнів, оцінка криптовалют повинна відновитися.
! mPdaKp4k7gLn7dw43hKVtjwHVymYA73dMAI4ffMK.png
Крім короткострокового впливу, довгостроковий вплив тарифів на біткоїн залежить від структурних змін в економіці, які вони викликані. Ми вважаємо, що, незважаючи на те, що за минулий тиждень ціна біткоїна знизилася, підвищення тарифів і зміна глобальної торгової структури в середньостроковій перспективі є позитивними для біткоїна. **Це пов'язано з тим, що тарифи (а також зміни в ненормативних торгових бар'єрах) можуть призвести до "стагфляції", а також можуть зменшити структурний попит на долар США.
1. Активи в умовах стагнації
Застійна інфляція - це економічний стан, при якому зростання ВВП зупиняється на фоні прискорення інфляції. Мита підвищують ціни на імпортні товари, що веде до зростання інфляції, водночас послаблюючи реальні доходи домогосподарств і стримуючи економічне зростання через витрати на коригування для підприємств. У довгостроковій перспективі цей ефект може бути компенсований зростанням інвестицій у вітчизняну промисловість, але більшість економістів очікують, що нова політика мит призведе до збільшення ризику застійної інфляції. Біткоїн ще занадто молодий, і ми не можемо знати, як він поводитиметься в минулих історичних подіях, але історичні дані свідчать, що застійна інфляція зазвичай негативно впливає на прибутковість традиційних активів, але вигідна для дефіцитних товарів, таких як золото.
Історичний досвід показує, що прибутковість активів 1970-х років найяскравіше відображала вплив стагфляції на фінансові ринки. У цей період річна прибутковість акцій США та довгострокових державних облігацій становила лише близько 6%, що нижче середнього рівня інфляції 7,4%. На відміну від цього, річна норма зростання ціни на золото становила близько 30%, що значно перевищує рівень інфляції.
! kNN0tKnkyEo7QC2ax8LOI0T4mKkgpGwI1zzdrhCP.png
Хоча часи стагфляції не завжди є такими екстремальними, але модель впливу на прибутковість активів має тривалий характер. Нижче наведено графік, що показує середню річну прибутковість акцій США, державних облігацій та золота в період з 1900 по 2024 рік за різними комбінаціями зростання ВВП та інфляції. Прибутковість різних активів систематично змінюється протягом усього економічного циклу, що є основною ідеєю макроінвестування.
Історичні дані показують, що:
Коли зростання ВВП прискорюється, а інфляція залишається низькою, доходність акцій є найкращою, тому під час стагфляції прибутковість акцій, ймовірно, знизиться, і інвестори можуть зменшити частку акцій у своєму портфелі.
Коли темпи зростання ВВП сповільнюються, дохідність облігацій зростає. Вплив інфляції на дохідність облігацій не є настільки очевидним, частково тому, що висока інфляція зазвичай також означає високі середні ставки доходу (і вищі процентні ставки). Щодо розподілу облігацій, інвестори повинні враховувати, що основний вплив тарифів полягає в тому, чи сповільнюється економічне зростання, чи зростає інфляція.
Підвищення доходності золота під час стагфляції — тобто в періоди сповільнення зростання ВВП та прискорення інфляції. Тому, якщо макроекономічні перспективи вказують на вищий ризик стагфляції, інвестори можуть розглянути можливість збільшення частки золота в своєму портфелі.
! 0LqnUqzhmAIcHdQBoql9w9Jvy0Mp0NRBZNpBE7iI.png
Чи зможе біткойн зростати в ціні під час стагфляції, залежить від того, чи будуть інвестори розглядати його як рідкісний товар, подібний до золота, і як валютний актив. Основні характеристики біткойна підтримують це припущення, ми спостерігаємо, що інституційні інвестори збільшують свої інвестиції на цій підставі.
2、Біткойн і долар США
Тарифна та торговельна напруженість також може сприяти прийняттю біткоїна в середньостроковій перспективі, послабивши попит на долар США. З точки зору механізму, якщо загальний обсяг торгівлі США, виражений у доларах США, впаде, це безпосередньо знизить попит на операції з доларами США. Що ще важливіше, якщо ескалація тарифів спонукає торгових партнерів скоротити свої доларові резерви, це може прискорити процес дедоларизації.
Поточна частка долара США у світових валютних резерві значно перевищує частку економічного виробництва США (див. нижче), це дисбаланс значною мірою підтримується мережевим ефектом. З огляду на те, що країни з менш тісним економічним зв'язком з США прагнуть до диверсифікації резервів, біткоїн як несуб'єктний актив може потрапити в поле зору центральних банків.
! ST6C3y60TYhPUJCRlhIcINLlDN9kSzceDttOGR7y.png
Після введення санкцій проти Росії з боку Західних країн, багато центральних банків збільшили обсяг купівлі золота. Окрім центрального банку Ірану, наразі жоден центральний банк не оголосив про володіння біткоїнами, але Центральний банк Чехії розпочав відповідні дослідження, а США нещодавно створили стратегічний резерв біткоїнів, деякі суверенні фонди також оголосили про інвестиції в біткоїн. Ми вважаємо, що руйнування міжнародної торгівлі та фінансової системи, зосередженої на доларі, може призвести до більшої диверсифікації валютних резервів центральних банків (включаючи біткоїн).
Найбільш порівнянним з тарифною декларацією Трампа в історії США є "Шок Ніксона" від 15 серпня 1971 року. Тоді президент Ніксон раптово оголосив про 10% загальні тарифи та припинив перетворення долара на золото, а ця система підтримувала глобальну торгівлю та фінанси з моменту закінчення Другої світової війни. Цей крок спричинив дипломатичні переговори між США та іншими країнами, які врешті-решт призвели до укладення "Смітсонівської угоди" в грудні 1971 року, відповідно до якої інші країни погодилися підвищити обмінний курс своїх валют щодо долара. У підсумку долар знецінився на 27% між другим кварталом 1971 року та третім кварталом 1978 року. Протягом останніх 50 років було кілька періодів торговельної напруженості, за якими слідувало ослаблення долара.
! ScZr6afea5KXnO1fcQyJU6apyncBGNtylALqcxXD.png
Ми очікуємо, що нещодавній період торгової напруженості зміниться тривалою слабкістю долара США. Долар США може знову увійти в цикл тривалої слабкості. Долар переоцінений стандартними індикаторами, ФРС має можливості для зниження процентних ставок, а Білий дім працює над скороченням торгового дефіциту США. Хоча тарифна політика безпосередньо змінює реальну ціну імпорту та експорту, знецінення долара, швидше за все, фундаментально досягне очікуваних цілей політики.
3. Біткойн нашої епохи
Фінансові ринки адаптуються до раптової зміни торговельної політики США, що негативно позначиться на економіці в короткостроковій перспективі. Але кон'юнктура ринку за останній тиждень навряд чи стане нормою на найближчі чотири роки. Адміністрація Трампа впроваджує низку політичних заходів, які матимуть диференційований вплив на зростання ВВП, рівень інфляції та торговельний дефіцит (див. графік нижче). Наприклад, тарифи можуть пригнічувати економічне зростання та підвищувати інфляцію (тобто посилювати стагфляцію), але дерегуляція в певних сферах може стимулювати економічне зростання та стримувати інфляцію (тобто пом'якшувати стагфляцію). Як наслідок, тарифні шоки можуть бути частково компенсовані зниженням податків, регуляторною дерегуляцією та ослабленням долара. Якщо Білий дім продовжить іншу, більш орієнтовану на зростання політику, очікується, що зростання ВВП залишиться відносно стабільним навіть в умовах початкового шоку від тарифів.
! TKP8MoV8lZfZa5Sz2DB7hZb4GJQCfw3SiVrBzkAk.png
Хоча перспективи невизначені, наш прогноз полягає в тому, що в майбутні 1-3 роки в США урядова політика призведе до подальшої девальвації долара, а інфляція в цілому буде перевищувати цільові значення**. Митні збори самі по собі часто уповільнюють зростання, але їхній вплив може бути частково компенсований зниженням податків, дерегуляцією та девальвацією долара. Якщо Біла хата також активно реалізує інші політики, сприятливі для зростання, незважаючи на те, що митні збори спочатку завдали удару, зростання ВВП може залишатися досить хорошим. Незалежно від того, чи буде фактичне зростання залишатися сильним, історія показує, що 顽固的通胀压力对股市来说很具挑战性，对黄金等稀缺商品和特币是有利的。
Крім того, як і золото в 70-х роках 20-го століття, біткойн зараз швидко покращив свою ринкову структуру, підкріплену змінами в політиці уряду США, що може допомогти розширити базу інвесторів біткойна. З початку року нинішня адміністрація США впровадила низку змін у політиці, які сприяють інвестиціям в індустрію цифрових активів, включаючи скасування низки судових позовів, забезпечення безперешкодного доступу до активів традиційних комерційних банків і дозвіл регульованим організаціям, таким як зберігачі, надавати криптопослуги. Ці заходи спровокували хвилю злиттів і поглинань та стратегічних інвестицій у галузь. Незважаючи на те, що нові тарифи придушили оцінку цифрових активів у короткостроковій перспективі, спеціальна політика підтримки криптовалют адміністрацією Трампа продовжує вселяти довіру до галузі. Поєднання зростаючого попиту на дефіцитні сировинні активи на макрорівні та покращення умов інвестування на мікрорівні може сильно стимулювати масове прийняття біткойна в найближчі роки.