Грейд最新研报：Мита, стагфляція та Біткойн

Оригінальна назва: «Market Byte: Тарифи, стагфляція та біткойн»

Автор: Zach Pandl

Переклад: Asher（@Asher_0210）

Редакторська примітка: У цій статті аналізуються нещодавні зміни у глобальній тарифній політиці США та їхній вплив на фінансові ринки, зокрема унікальна поведінка біткоїна в цьому процесі; обговорюються довгострокові наслідки тарифів для економіки, зокрема вибір розподілу активів в умовах стагфляції, а також поведінка біткоїна та золота в такому середовищі; аналізується вплив поточної торгової напруженості на долар США та потенційне прийняття біткоїна, наостанок робиться прогноза економічних перспектив на наступні кілька років, зазначаючи, що біткоїн та інші рідкісні товарні активи, такі як золото, можуть отримати більше уваги та попиту в умовах високої інфляції.

! Останній звіт про дослідження Grayscale: Тарифи, стагфляція та біткойн

З моменту оголошення нової глобальної тарифної політики США 2 квітня, світові ціни на активи значно впали, і лише сьогодні вранці, після оголошення Трампа про призупинення тарифної політики (за винятком Китаю), вони почали поступово відновлюватися. Проте початкове оголошення тарифів майже вплинуло на всі активи, і в цей період, з точки зору коригування ризику, падіння біткойна було відносно незначним. Отже, якщо кореляція між доходами біткойна та фондовим ринком становить 1:1, падіння S&P 500 повинно означати, що ціна біткойна впаде на 36%. Проте фактична ситуація така, що біткойн впав лише на 10%, що підкреслює, що навіть під час глибоких ринкових корекцій володіння біткойном як частиною інвестиційного портфеля може забезпечити значні диверсифікаційні вигоди.

Після корекції ризику, падіння ціни біткоїна є відносно незначним.

У короткостроковій перспективі глобальний ринок, ймовірно, залежатиме від торгових переговорів між Білим домом та іншими країнами. Хоча переговори можуть призвести до зниження мит, невдачі в переговорах також можуть викликати більше відповідних дій, фактична волатильність традиційних ринків та імпліцитна волатильність залишаються високими, і важко передбачити, як розвиватимуться торгові конфлікти в найближчі кілька тижнів. Тому інвесторам слід обережно коригувати свої позиції в умовах високого ризику на ринку. Крім того, волатильність цін на біткойн зросла значно менше, ніж волатильність акцій, і кілька показників вказують на те, що спекулятивні трейдери на ринку криптовалют мають відносно низькі позиції. Якщо макроекономічні ризики в найближчі кілька тижнів зменшаться, вартість криптовалют, ймовірно, відновиться.

Імпліцитна волатильність акцій наближається до біткоїна

Щодо біткоїна, незважаючи на те, що його ціна знизилася за останній тиждень, з більш довгострокової перспективи вищі митні збори вплинуть на біткоїн залежно від їх впливу на економіку та міжнародні капітальні потоки. Митні збори (а також зміни, пов’язані з ними, у нетарифних бар’єрах торгівлі) можуть призвести до «стагфляції» і можуть спричинити структурну слабкість попиту на долар, тому в такому випадку підвищення митних зборів і зміни в глобальних торгових моделях можуть бути позитивними факторами для прийняття біткоїна в середньостроковій та довгостроковій перспективі.

активи в умовах стагфляції

Стагфляція - це економічний стан, коли економічне зростання повільне / сповільнюється, в той же час як рівень інфляції високий / прискорюється. Підвищення мит збільшує ціни на імпортні товари, тому (принаймні в короткостроковій перспективі) це призведе до зростання інфляції. Водночас, мита також можуть уповільнити економічне зростання через зниження реальних доходів населення та витрати, з якими стикаються підприємства. В довгостроковій перспективі цей вплив може бути частково компенсований збільшенням інвестицій у внутрішню промисловість, більшість економістів очікують, що ці нові мита протягом наступного року все ще будуть тягнути економіку вниз.

З історичної точки зору, вартість активів 1970-х років найяскравіше демонструє вплив стагфляції на фінансові ринки (час існування біткоїна занадто короткий, щоб оцінити його результати). У тому десятилітті річна дохідність акцій США та довгострокових облігацій становила приблизно 6%, що нижче середнього рівня інфляції 7,4% того часу, тоді як ціна золота зростала в середньому на 30% на рік, що значно перевищувало рівень інфляції.

Реальна дохідність традиційних активів у 1970-х роках була негативною

Зазвичай екстремальні випадки стагфляції є рідкісними, але їхній вплив на доходність активів залишається в цілому стабільним з часом. Нижче наведено графік середньорічної доходності акцій США, державних облігацій та золота в різні періоди економічного зростання та інфляції з 1900 по 2024 рік.

Стагнація знижує прибуток від акцій, підвищує прибуток від золота

Історичні дані виявляють три ключові моменти:

• Коли ВВП високий або прискорено зростає, а інфляція низька або сповільнюється, зазвичай повернення на фондовому ринку зростає. Тому в період стагфляції повернення на фондовому ринку, як очікується, знизяться, інвесторам, можливо, потрібно буде зменшити частку акцій;
• Золото, як правило, показує кращі результати, коли економічне зростання повільне, а інфляція зростає, особливо в періоди стагфляції, коли золото стає основним засобом захисту від інфляції. Це говорить про те, що золото, як правило, є більш привабливим варіантом інвестування в цьому середовищі;
• Виступ облігацій тісно пов’язаний зі змінами інфляції. Коли інфляція низька, облігаційний дохід зазвичай є хорошим, а коли інфляція зростає, виступ облігацій зазвичай погіршується. Отже, в періоди зростання інфляції інвестори в облігації можуть стикатися з ризиком зниження доходності.
• Підсумовуючи, різні активи мають різну поведінку в економічних циклах, і інвестори повинні коригувати свою.asset allocation відповідно до макроекономічного середовища. Під час стагфляції це особливо важливо, оскільки це зазвичай негативно впливає на акції, в той час як золото може зростати.

біткоїн та долар США

Тарифні та торгові напруження можуть у середньостроковій перспективі сприяти прийняттю біткоїнів, одним із причин є тиск на попит на долар. Конкретно, якщо загальний обсяг торгівлі зі США зменшиться, а більшість торгівлі оцінюється в доларах, то попит на торгівлю доларом зменшиться. Крім того, якщо введення нових тарифів також призведе до конфліктів з іншими основними країнами, то це може послабити попит на долар як засіб збереження вартості.

Долар США у глобальних валютних резервів займає частку, що значно перевищує частку США у глобальному економічному виробництві. Ця ситуація має безліч причин, але мережевий ефект відіграє важливу роль: країни ведуть торгівлю з США, позичають на ринку доларів, зазвичай оцінюючи експорт сировини в доларах. Якщо торговельні напруження призведуть до ослаблення зв’язків з економікою США / фінансовими ринками на основі долара, країни можуть прискорити диверсифікацію своїх валютних резервів.

Частка долара США у світових резервних активах значно перевищує його частку в світовій економіці.

Багато центральних банків, які зазнали західних санкцій після подій в Росії, посилили закупівлю золота. Відомо, що, окрім Ірану, наразі немає інших країн, центральні банки яких мають біткоїн у своєму балансі. Проте, Чеський національний банк вже почав вивчати цю опцію, США також створили стратегічний резерв біткоїнів, і деякі суверенні фонди вже публічно оголосили про інвестиції в біткоїни. На нашу думку, перешкоди, що виникають у міжнародній торгівлі та фінансовій системі, яка базується на доларі, можуть призвести до подальшої диверсифікації резервів центральних банків, включаючи інвестиції в біткоїн.

Найближчий до заяви президента Трампа про «День звільнення» момент в історії США, можливо, відбувся 15 серпня 1971 року під час «шоку Ніксона». Того вечора президент Ніксон оголосив про повне стягнення 10% мита та про закінчення системи обміну доларів на золото — системи, яка підтримувала глобальну торгівлю та фінансову систему з моменту закінчення Другої світової війни. Ця дія викликала дипломатичну активність між США та іншими країнами, в результаті якої в грудні 1971 року було укладено угоду Смітсонівського інституту, за якою інші країни погодилися підвищити свої валюти відносно долара. В результаті долар зрештою знецінився на 27% між другим кварталом 1971 року та третім кварталом 1978 року. Протягом останніх 50 років відбувалося кілька раундів торгової напруженості, після яких виникали (частково завдяки переговорам) випадки знецінення долара.

Очікується, що найближчим часом торгова напруга знову призведе до подальшої девальвації долара США. Згідно з відповідними показниками, американський долар вже переоцінений, Федеральна резервна система має простір для зниження процентних ставок, а Білий дім прагне зменшити торговий дефіцит США. Незважаючи на те, що мита змінюють ефективні імпортні та експортні ціни, девальвація долара може поступово реалізувати перерозподіл торгових потоків через ринкові механізми, що призведе до досягнення очікуваного ефекту.

Діти епохи — біткойн

Різка зміна торговельної політики США призводить до коригування фінансових ринків, що матиме короткостроковий негативний вплив на економіку, однак умови ринку за минулий тиждень навряд чи стануть нормою на наступні чотири роки. Адміністрація Трампа реалізує низку політичних заходів, які по-різному вплинуть на зростання ВВП, інфляцію та торговий дефіцит. Наприклад, хоча митні збори можуть зменшити економічне зростання та підвищити інфляцію (тобто спричинити стагфляцію), певні види дерегуляції можуть підвищити зростання та знизити інфляцію (тобто зменшити стагфляцію), остаточний результат залежатиме від ступеня реалізації політичного порядку денного Білого дому в цих сферах.

Макроекономічна політика США матиме ряд впливів на зростання та інфляцію.

Попри невизначеність у перспективах, найкраще припущення полягає в тому, що політика уряду США призведе до тривалої слабкості долара та загального перевищення цільового рівня інфляції протягом наступних 1-3 років. Самі тарифи можуть уповільнити зростання, але цей вплив може частково компенсуватися податковими послабленнями, дерегуляцією та знеціненням долара. Якщо Біла палата також активно впроваджуватиме інші політики, що сприяють зростанню, попри початковий удар від тарифів, зростання ВВП все ще може залишатися відносно добрим. Незалежно від того, чи буде фактичне зростання сильним, історія показує, що тривалі інфляційні тиски протягом певного періоду можуть бути вигідними для таких дефіцитних товарів, як біткоїн і золото.

Крім того, як і золото 1970-х років, біткоїн сьогодні має швидко покращену ринкову структуру — на що вплинули зміни в політиці уряду США. З початку цього року Біла школа здійснила ряд широкомасштабних змін у політиці, які, ймовірно, підтримають інвестиції в індустрію цифрових активів, включаючи скасування ряду судових позовів, забезпечення застосовності активів до традиційних комерційних банків і дозволення регульованим установам (таким як депозитарії) надавати послуги з криптовалют. Це, в свою чергу, викликало хвилю злиттів і інших стратегічних інвестицій. Нові мита є короткостроковим негативним фактором для оцінки цифрових активів, таких як біткоїн, але специфічна політика уряду Трампа щодо криптовалют завжди підтримувала цю індустрію. В цілому, зростаючий попит на рідкісні сировинні активи в макроекономіці та покращення умов для інвесторів можуть стати потужним поєднанням для широкого впровадження біткоїна в найближчі кілька років.