Останнім часом на ринку спостерігається дуже цікаве явище: коли AI-бульбашку починають ставити під сумнів, крипторинок теж страждає.

Причина в тому, що хтось почав розбирати деталі фінансової звітності одного чіпового гіганта — ти розумієш, про яку компанію йдеться, з ринковою капіталізацією $3 трлн і дефіцитом GPU. Зовні все виглядає блискуче, але якщо зазирнути в бухгалтерію, деякі цифри викликають питання.

Найбільш впадає в око дебіторська заборгованість. Дані за Q3 2024 фінансового року показують, що дебіторка цієї компанії злетіла до $33,4 млрд, що становить 58% від виручки, а період повернення коштів зріс до 53 днів. Що це означає? Ти кажеш, що твої GPU розкуповують миттєво, але клієнти платять усе повільніше. Операційний грошовий потік — $14,5 млрд, чистий прибуток — $19,3 млрд, конверсія лише 75% — це означає, що чверть прибутку на папері ще не перетворилась на реальні гроші.

Для напівпровідникової галузі конверсія грошового потоку понад 90% вважається здоровою, а цей показник явно не дотягує. Або компанія розширила терміни оплати для великих клієнтів, або ж застосувала певні прийоми в моменті визнання доходу.

Ще одна суперечність — інвентар. З одного боку кажуть, що виробничі потужності перевантажені й дефіцит, а з іншого — загальна сума запасів зростає (тут оригінальний текст було обірвано). Такий конфлікт у наративі змушує багатьох інституційних інвесторів переосмислювати реальний попит на весь AI-ланцюжок.

Проблема в тому, що ці сумніви швидко передаються на крипторинок. Адже AI-обчислення тісно пов’язані з криптомайнінгом, AI-тематичними токенами, і коли ринок починає сумніватися в життєздатності бізнес-моделі AI, відповідні криптоактиви теж потрапляють під тиск.

Суть цієї корекції — зовсім не в якійсь теорії змови, а в тому, що ринок проводить стрес-тест: перевіряє, чи справедливі оцінки AI, як ризики ланцюжка постачання передаються далі, скільки є реального попиту, а скільки — бульбашка.

Кореляція між крипторинком і традиційними технологічними акціями зростає, і це й добре, й погано. Добре те, що ринок дорослішає, погано те, що коли приходять макроризики, залишитися осторонь майже неможливо.