У четвер вночі вийдуть результати засідання ФРС США, наперед хочу звернути увагу на кілька моментів, які, на мою думку, варто відстежувати:

**Зниження ставки? Практично гарантовано.**
21 листопада ввечері другий і третій за рангом представники ФРС одночасно виступили із заявами, і їхня позиція була доволі чіткою, що одразу повернуло ринкові настрої від песимізму до оптимізму. Такий хід свідчить про досягнення консенсусу серед керівництва, і зниження ставки практично вирішене питання.

**Діаграма очікувань (dot plot) може здивувати.**
Вереснева версія dot plot показувала, що у 2026 році, ймовірно, буде лише одне зниження ставки, але за останні кілька тижнів багато установ переглянули свої прогнози, загалом вважаючи, що можливі 2-3 зниження. Goldman Sachs ще агресивніші: кажуть, що окрім грудневого зниження, потім потрібно буде ще принаймні двічі знизити ставку, щоб довести її до 3%.

**Темпи викупу облігацій — це головне.**
Цього разу обговорюють це питання найменше, але я вважаю його найважливішим: чи оголосить ФРС про прямий викуп короткострокових облігацій?

Лише за рахунок вливання коштів з TGA Мінфіну та зупинки скорочення балансу резерви не повернуться до "надлишкового" рівня, як за останні три роки. Зараз це максимум "достатній/критичний" рівень, ліквідність усе ще напружена. Щоб реально повернути резерви понад $3 трлн, а то й до $3,2 трлн, без нового викупу коротких облігацій ФРС цього не зробить.

Вільямс у листопаді не раз натякав, що підкріплення ліквідності може стартувати дуже скоро, Нью-Йоркський ФРС навіть збирав термінову нараду. Останнім часом SOFR і TGCR часто пробивають верхню межу коридору ставок, що свідчить про перехід резервів із "вільного" стану в "напружений", а далі — загроза реального дефіциту.

**Що скаже Павел?**
Маю три основні припущення:

По-перше, чи буде зниження ставки й надалі після цього разу? Швидше за все, ухилятиметься від прямої відповіді, зберігаючи так звану "обережність".

По-друге, інфляція все ще зростає. Інфляція товарів через мита може короткостроково ще підвищити CPI, отже риторика буде скоріше жорсткою.

По-третє, і це найважливіше — питання викупу облігацій. Як би це не назвали — "управління резервами" (RMP) чи "регулярний викуп", на пресконференції точно будуть питання щодо дефіциту резервів і стрибка ставок на ринку репо.

Особисто я вважаю, що важливість цього засідання навіть перевищує питання зниження ставки й dot plot, адже лише викуп облігацій здатен реально знизити напруженість із ліквідністю на ринку. Чи буде оголошення, залежить від того, чи зможе Вільямс переконати Павела й тих, хто голосує у комітеті.

**Ринок може піти двома шляхами:**

① **Не оголосять про викуп облігацій:** ліквідність залишиться напруженою, ставки за репо можуть у будь-який момент стрибнути, плюс трохи жорсткіші заяви — ринок у короткостроковій перспективі буде обережним.

② **Оголосять про викуп облігацій:** очікування щодо ліквідності покращаться, зросте впевненість на ринку, що позитивно для ризикових активів. Але цей ефект точно буде набагато слабшим, ніж від справжнього QE, тому не варто чекати надто багато.