Пояснення контанго: чому ціни ф'ючерсів підвищуються вище за спотові ціни

Коли ви торгуєте товарами — нафтою, пшеницею, залізною рудою — ви маєте справу з двома різними ціновими точками: ціною товару сьогодні (спотова ціна) та очікуваною ціною для майбутнього — (ф’ючерсна ціна). Коли ф’ючерсна ціна вища за спотову, це називається контанго. Ось що потрібно знати, щоб орієнтуватися в цій ринковій ситуації.

Суть контанго: зростаюча цінова структура

Уявімо ринок пшениці, де поточна спотова ціна становить $310 за 5000 бушелів, але ціна на отримання тієї ж пшениці через шість місяців зростає до $320, тоді $330 якщо дивитись далі в майбутнє. Цей висхідний тренд — коли крива цін зростає з часом — і є контанго-ринком.

Механізм простий: інвестори фактично роблять ставку на зростання цін на товар. Вони готові платити преміальні ціни за майбутню поставку, бо очікують, що спотова ціна підвищиться до того часу. Це створює оптимістичний ринок, де чим довше термін доставки, тим вищою є ціна.

Що спричиняє ринки з контанго?

Кілька факторів сприяють потраплянню товарних цін у зону контанго:

Очікування інфляції: коли інфляція зростає, майбутні ціни швидше зростають, ніж поточні. Інвестори хеджують валютний ризик, укладаючи ф’ючерсні контракти зараз, знаючи, що товар коштуватиме в реальних доларах ще більше пізніше.

Динаміка попиту і пропозиції: контанго може виникнути через надлишок пропозиції або очікувані дефіцити. Якщо врожай пшениці буде надмірним і ринок заповниться, спотові ціни впадуть, тоді як ф’ючерси залишаться вищими, відображаючи очікування нормалізації пропозиції. Навпаки, погана погода, що загрожує врожаю наступного сезону, змушує інвесторів платити більше за майбутню поставку, щоб гарантувати доступ.

Вартість зберігання: фізичні товари потребують коштів на зберігання, страхування та обслуговування. Нафта у резервуарах, зерно у силосах, метали у сховищах — все це накопичує витрати. Коли компанія планує використовувати ці матеріали пізніше, раціонально платити преміальні за майбутню доставку, ніж тримати фізичний запас сьогодні.

Хеджування ринкових ризиків: невизначеність породжує обережність. Замість ризикувати ще більшим зростанням цін, учасники ринку фіксують ф’ючерсні ціни на вищих рівнях. Це особливо характерно для волатильних ринків — інвестори віддають перевагу впевненості у порівнянні з поточними цінами, щоб уникнути ще гірших цін у майбутньому.

Контанго проти протилежного: беквардація

Зворотнім явищем є беквардація, коли інвестори платять більше сьогодні, ніж завтра. Майбутні ціни падають нижче за спотові, утворюючи похилу вниз криву. Це трапляється, коли:

• Очікується збільшення пропозиції найближчим часом
• Попит очікується зменшиться
• Відбувається дефляція

Беквардація — рідкісне явище. Більшість товарних ринків схиляються до контанго, оскільки інфляція та витрати на зберігання природно підвищують майбутні ціни. Ринок з беквардацією сигналізує про медвежий настрій — інвестори вважають, що ціни і попит знизяться. Контанго, навпаки, відображає бичачі очікування — ціни мають рости.

Хто виграє від контанго?

Переваги для споживачів

Якщо ви слідкуєте за умовами контанго, ви отримуєте стратегічну інформацію щодо часу. Коли ринок входить у контанго для нафти, це сигнал, що ціни мають зростати. Розумні споживачі та бізнеси діють раніше — купують паливо, бронюють поїздки або запасають матеріали до зростання цін. Будівельні компанії можуть прискорити проєкти під час контанго на деревину, а не чекати і платити завищені ціни пізніше.

Стратегії інвесторів

Для трейдерів контанго відкриває кілька шляхів до прибутку:

Спредова торгівля: якщо ви вважаєте, що ринок переоцінює майбутні ціни через контанго, можете продати ф’ючерсні контракти за високою ціною і купити їх на нижчій ціні при доставці. Наприклад: нафтові ф’ючерси за $90 за барель, тоді як ви прогнозуєте $85 спотову ціну при доставці, що принесе $5 прибутку за барель, якщо ваш прогноз вірний.

Шортинг товарних ETF: більшість товарних ETF не мають фізичних активів. Вони постійно перезакладають короткострокові ф’ючерси у нові контракти. Під час контанго кожен перезаклад змушує їх купувати нові контракти за вищими цінами. Інвестор, що коротко продає ці ETF, отримує прибуток, коли їх вартість знижується через втрати від перезакладу.

Випадок контанго під час COVID-19

Яскравий приклад із реальності — 2020 рік. Подорожі припинилися, попит на нафту зник, але НПЗ не могли одразу скоригувати виробництво. Ціни на спотову нафту впали настільки, що стали негативними — постачальники буквально платили компаніям, щоб вони прийняли нафту, щоб уникнути витрат на зберігання. Водночас ціни ф’ючерсів залишалися значно вищими, оскільки ринки розуміли, що цей шок тимчасовий. Структура контанго була екстремальною: інвестори знали, що попит повернеться, тому платили значні премії за майбутню поставку нафти, незважаючи на майже нульову ціну зараз.

Важливі відмінності

Контанго діє у товарних і ф’ючерсних ринках, а не безпосередньо на фондовому ринку. Однак розумні інвестори використовують структури цін товарів для формування стратегій щодо акцій. Наприклад, сильний контанго на нафту може сигналізувати про бичачий настрій щодо енергетичних компаній, але водночас створює перешкоди для авіакомпаній. Ви можете коригувати портфель відповідно.

Найбільший ризик із контанго — неправильно спрогнозувати його тривалість. Ринкові умови швидко змінюються. Контанго, на яке ви орієнтуєтеся сьогодні, може змінитися завтра, перетворивши прибуткові позиції на збитки. Завжди пам’ятайте, що ціни ф’ючерсів — це ринкові прогнози, а не гарантії.

Важливі ризики, які слід враховувати

• Зношення ETF: контанго систематично зменшує доходність для власників товарних ETF через втрати від перезакладу
• Невизначеність тривалості: передбачити, коли закінчиться контанго, дуже складно
• Ризик левериджу: ф’ючерсні позиції можуть посилювати збитки, якщо рух цін йде всупереч вашій тезі
• Таймінг ринку: входження у контанго-торгівлю вимагає вміння прогнозувати зміни умов

Контанго — потужне явище на ринку, яке винагороджує обізнаних трейдерів і карає непідготовлених. Розуміння його механізмів — що його спричиняє, скільки зазвичай триває і які стратегії його використовують — відрізняє успішних товарних трейдерів від тих, хто опиняється зненацька.