Національний комерційний аерокосмічний сегмент був дуже популярним останні два роки, але щоб справді побачити інвестиційні можливості в промисловому ланцюгу, потрібно починати з чітких показників, таких як замовлення, продукти та частка ринку.

Спершу розглянемо абсолютно провідне підприємство у сфері ракетної телеметрії та дистанційного керування — передумови державного підприємства, яке є платформою для листингу під егідою Aerospace Science and Technology Group, що охоплює весь електронний супровідний зв'язок від ракет до супутників. Чому про це варто говорити? Тому що він безпосередньо пов'язує основну ланку комерційної аерокосмічної галузі Китаю.

**Карткові слоти для комерційної аерокосмічної галузі**

Частка внутрішнього ринку компанії становить 90%, і це фактично монопольний рівень. Це не перебільшення, це ця цифра. Якщо подивитися на фазовану антену — основного постачальника китайської супутникової мережі низькоорбітального супутникового інтернету, вона отримала 60% замовлень, а технологія порівнюється з іноземними головними рішеннями, а бар'єри дуже глибокі.

Наскільки популярними були замовлення останніми роками? У 2024 році комерційні космічні замовлення перевищать 600 мільйонів, а до 2025 року ця частка зросте з 20% до 35%, з темпом зростання понад 50%. Що це означає? Комерційна аерокосмічна галузь змінилася з контрасту на силу зростання.

**Глибина участі у запусках ракет**

Серія ракет Long March (No5, No7, No8 тощо) повністю покрита, а замовлення на 2024-2025 роки перевищать 800 мільйонів. Окрім ракет національної збірної, також викладають приватні ракети: серії Suzaku-3 і Nebula, які всі входять до списку підтримки. Після нормальної роботи комерційного стартового майданчика в Хайнані очікується, що частота запусків подвоїться у 2026 році, що означає, що замовлення на підтримку ракет зростуть.

Ще більш жорсткими є комп'ютер на стрілці та інерціальна система наведення — комерціалізація приватних ракет. Останніми роками обсяг замовлень таких продуктів очікується подвоїтися з 60 мільйонів до 120 мільйонів у 2026 році.

**Ще одна лінія для підтримки супутників**

China Starnet планує мати 12 000 супутників на низькій орбіті, а завданням компанії у 2025 році є забезпечення допоміжного обладнання для 200 супутників. Не лише Starnet, а й комерційні супутникові сузір'я, такі як Jilin 1 і Tianxian Constellation, також використовують його продукти.

Раніше лазерний комунікаційний термінал звучав загадково, але тепер його доставляють партіями. Вартість лазерних комунікаційних терміналів для одного супутника становить від 600 до 8 мільйонів, а фазована антена — 800 000 юанів кожна. У 2026 році очікується, що супутникова мережа Китаю запустить 1300 супутників, і лише ці два нові прибутки можуть перевищити 144 мільйони. І це не враховуючи замовлення на інші комерційні супутники.

**Основні показники продуктивності**

Давайте спочатку розглянемо очікування на 2025 рік. Консенсус основних інституцій полягає в тому, що чистий прибуток, що приписується материнській компанії, становить від 5,7 до 604 мільйонів юанів (прибуток на акцію 0,17-0,18 юанів), а консерватори прогнозують 460 мільйонів. Чому за перші три квартали було лише 209 мільйонів, а за весь рік так багато? У третьому кварталі дохід за один квартал зріс на 97,97%, доставка замовлень прискорилася, а четвертий квартал став централізованим періодом підтвердження військових і комерційних аерокосмічних замовлень — це більша частина річного прибутку.

Наскільки комерційна аерокосмічна компанія зробила свій внесок? У 2025 році комерційні авіакосмічні замовлення перевищать 1,2 мільярда юанів (зростання на 80% у порівнянні з минулим роком), що становитиме 10% загального доходу. Серед них підтримка ракет становить 42%, а підтримка супутників — 58%. Ключовим є валовий прибуток цих бізнесів — валова маржа прибутку вимірювально-контрольного бізнесу перевищує 50%, що значно вище за середній показник.

Є також деталь: компанія продала деякі неефективні кабельні активи, що підвищило чистий прибуток до 4,1% з 3,5% у 2024 році. Це може здаватися незначним, але у великих підприємствах це явне підвищення ефективності.

**2026 рік — це великий рік досягнень**

Прогнозується, що чистий прибуток, що належить материнській компанії, досягне 7,6-940 мільйонів юанів (річне зростання на 33%-56%), а темп зростання доходу перевищить 20%. Це не вигадано з повітря, існує чотири основні драйвери:

По-перше, вибух комерційних космічних замовлень. Кількість запусків приватних ракет подвоїться у 2026 році, а замовлення на стрілкові комп'ютери та інерційне наведення зростуть на 100%. Запуски супутників стали інтенсивнішими — 1 300 супутникових мереж на рік, а відповідний попит на підтримку подвоївся. Темпи зростання лазерних комунікаційних терміналів перевищують 50% на рік.

По-друге, резерв ордерів достатній. Запаси на кінець третього кварталу 2025 року становили 22,27 мільярда юанів (річне зростання), графік замовлень запланований на другий квартал 2026 року, і тиску на доставку немає.

Третя — оптимізація активів. Заміна активів на суму 940 мільйонів юанів буде завершена у 2026 році, що призвело до продажу неефективних активів і розміщення високоякісних аерокосмічних активів із загальною валовою маржею прибутку ще 2-3 відсоткових пункти та чистою маржею прибутку 4,9%.

По-четверте, підтримка військової промисловості та безпілотних систем. Термін дії замовлень на військову електроніку має закінчитися, і 10% із 35 мільярдів замовлень буде прийнято у 2025 році, а доходи від безпілотних систем зростуть на 30% (валова маржа прибутку становить 28%), а нижня межа продуктивності гарантована.

**Ритм вивільнення виконання**

Замовлення почали надходити в першій половині року, доходи стабільно зростали (очікується зростання на 15%+), а прибутки поступово реалізувалися. Друга половина року — це найяскравіший момент — підтверджені великі замовлення (запуск у космос, військове прийняття), прибутки становлять понад 60% усього року, а темпи зростання ще вищі. Це звичайний спосіб гри за військові акції.

**Комерційна аерокосмічна промисловість стала другою кривою зростання**

У 2025 році комерційна аерокосмічна промисловість становитиме 10% доходу, а прибуток — 15% (через високу валову маржу). До 2026 року частка доходу зросте до 15%-20%, а частка прибутку перевищить 25%. Від залишків до справжнього двигуна зростання.

**Ризики також мають бути чітко бачені**

Існують ризики технічної перевірки приватних ракет. Наприклад, якщо відновлення першої ступені ракети не відповідає очікуванням, порядок змінюється. При такому високому запасі (22,2 мільярда) грошовий потік наразі негативний, і існує ризик незначного знецінення. Є також питання оцінки — поточний PE дійсно не дешевий, і можуть бути короткочасні коливання, перш ніж результати будуть повністю реалізовані.

Однак з точки зору промислового ланцюга комерційна аерокосмічна промисловість перейшла від концептуальних спекуляцій до посадки в реальному порядку, і ця хвиля реальна.