Останнім часом у криптовалютному ринку спостерігається цікава тенденція: макроекономічна ситуація демонструє явища, яких не повинно було бути за підручниками.

Діапазон між доходностями облігацій США та Японії вже звузився до найнижчого рівня з 2022 року — лише 2.09%. Водночас доходність японських державних облігацій стрімко зросла до 2.07%, встановивши новий рекорд з 1997 року. За звичайною фінансовою логікою, у такій ситуації йена мала б значно зміцнитися, а долар щодо йени — знизитися. Але реальність вдарила по ринку — долар щодо йени навпаки зростає.

Справжня причина цього явища досить жорстока. Обсяг японського боргу вже досяг критичних меж — понад 230% ВВП. Щоразу, коли доходність державних облігацій підвищується на один відсотковий пункт, для японського уряду це означає прямий удар по витратах на обслуговування боргу. Тому, навіть при звуженні діапазону між доходностями, реальні наміри ринку такі: «Японський борг не витримає вищих ставок» — інвестори голосують ногами, продовжуючи продавати йену і купувати долари.

За цим "протиріччям" зростання приховано три основні тиски: по-перше, доходність американських облігацій залишається на відносно високому рівні, що з точки зору реальної різниці ставок вигідно для долара; по-друге, привабливість арбітражу з йеною ще зберігається — операції з купівлі доларових активів за допомогою йени ще не припинялися; по-третє, позиція Банку Японії щодо підвищення ставок залишається невизначеною, і така обережна риторика не здатна підвищити довіру ринку.

Ключові сигнали для майбутнього — коли Федеральна резервна система почне реальне зниження ставок, чи зважиться Банка Японії на справжнє підвищення ставок, і чи не виникне пауза у наступних аукціонах японських облігацій. Зараз ринок чітко усвідомлює — проблеми з боргом вже повністю переважили традиційний механізм визначення валютних курсів. Усі роблять ставки на фінал цієї боргової драми.