П'ятничне закінчення терміну з більшою волатильністю: $23.7 мільярдів у опціонах на Bitcoin і майже півмільйона контрактів IBIT готові до ліквідації

Найбільша ліквідація деривативів за кілька місяців може потрясти ринок у розпал святкового сезону, особливо з BTC близько до ключових рівнів

Цього п’ятниці очікується ризикова сесія на ринках криптовалют. Близько 300 000 контрактів опціонів на Bitcoin оцінюються у $23,7 мільярдів, що зійдуть разом із 446 000 контрактів фонду-трекера Bitcoin від BlackRock (IBIT), створюючи складну ситуацію, де невеликі рухи цін можуть бути посилені через коригування хеджування основних гравців ринку. З Bitcoin, що торгується приблизно за $90 310, наближення до психологічних бар’єрів, таких як $100 000, посилює тиск.

Чому цей п’ятничний expiry важливіший за зазвичай?

Контекст має значення. Ми перебуваємо у святковий період із зниженою ліквідністю на західних ринках, саме коли менше трейдерів доступні для поглинання тиску масової продажі. Будь-яка ліквідація деривативів, яку зазвичай поглинають маси учасників, тепер зосереджена серед менших груп операторів, що посилює кожен рух.

Історично, квартальні терміни закінчення призводили до коливань цін від 5% до 15% за кілька днів. Це на 50-60% більше за звичайне, з відповідними наслідками.

Механізм, що рухає ціни: Gamma та динамічне хеджування

Гравці ринку постійно підтримують позиції delta-нейтральні — купують Bitcoin, коли ціна падає, продають, коли зростає — щоб збалансувати свою експозицію у сотні тисяч контрактів опціонів. З наближенням п’ятниці ці коригування стають частішими та агресивнішими.

Тиск gamma є справжнім посилювачем. Коли високий рівень концентрації опціонів at-the-money (близько до поточної ціни), невеликі рухи змушують масивні перерозподіли хеджування. Якщо Bitcoin зросте з $90 000 до $92 000, гравці ринку повинні купити значно більше Bitcoin для підтримки балансу. Якщо знизиться — потрібно швидко закривати позиції. Це створює цикли зворотного зв’язку, де ціна рухається більше, ніж це виправдовують фундаментальні чинники.

Ефект пін виникає, коли відкритий інтерес зосереджений у конкретних страйках. Учасники ринку буквально «захищають» ці рівні у останні години п’ятниці, штовхаючи ціни до або від цих психологічних бар’єрів.

IBIT: Інституційний портал, що змінив гру

Опціони на IBIT — це відносно новий феномен. ETF на Bitcoin у спотовому режимі від BlackRock, запущений трохи більше року тому, швидко зібрав $40 мільярдів під управлінням, ставши улюбленим способом для інституційних інвесторів отримати доступ до Bitcoin без використання криптовалютних платформ.

Коли наприкінці 2024 року були схвалені опціони на IBIT, все змінилося. Тепер менеджери портфелів, пенсійні фонди та роздрібні інвестори через традиційних брокерів, таких як Fidelity, можуть купувати захисні пут-опціони, продавати кол-опціони для отримання доходу або ставити на волатильність — використовуючи знайомий інтерфейс опціонів на акції.

446 000 контрактів опціонів IBIT, що закінчуються цього п’ятниці, демонструють вибухову адаптацію. Кожен контракт — це 100 акцій ETF, що дозволяє точно налаштовувати розмір позиції, але також створює складність: при закінченні вони розраховуються у реальних акціях ETF, а не у грошах, як нативні крипто-опціони. Це потенційно впливає на динаміку створення та викупу фонду по-іншому.

Де зосереджені ставки

Розподіл відкритого інтересу показує очікування ринку. Страйки $100 000 і $110 000 об’єднують значущі довгі позиції call — прибутки, що накопичуються, якщо Bitcoin закінчить вище цих рівнів у п’ятницю. Продавці цих опціонів (переважно гравці ринку) ймовірно продавали Bitcoin як хеджування і будуть змушені викупити його, якщо ціни обваляться.

Навпаки, кластери захисних путів на $90 000, $85 000 і $80 000 вказують на трейдерів із довгостроковим Bitcoin, що захищаються від падінь. Будь-яке проривання нижче створює каскади повторного викупу delta-хеджування — негативні петлі, де продаж змушує продавати ще більше.

Опціони at-the-money поблизу $90 000–$95 000 мають максимальну gamma, створюючи найбільший тиск на коригування. Саме тут очікується найбільш напружена дія у п’ятницю.

Чотири можливі сценарії

Пробиття вгору понад $100 000: Call-опціони закінчуються in-the-money, приносячи прибутки покупцям і потенційно масове виконання. Гравці, що продавали ці коли, повинні купити Bitcoin для хеджування, підштовхуючи ціну ще вище — оптимістичний сценарій, що самопідсилюється.

Обвал вниз нижче $90 000: Пут-опціони активуються, прибутки накопичуються для покупців захисту. delta-хеджування змушує каскадні продажі, тоді як продавці путів розпродають позиції, посилюючи падіння у негативному зворотному зв’язку.

Консолідація у діапазоні: Bitcoin залишається між $95 000 і $100 000, дозволяючи більшості опціонів закінчитися близько до грошей із збалансованим впливом. Без явної перемоги для бичачих або ведмежих сценаріїв тиск після п’ятниці зменшується.

Пік волатильності: Великі коливання у обох напрямках, оскільки gamma посилює рухи. Гравці ринку купують ралі і продають падіння, створюючи «хвилеподібну» активність, що дратує трейдерів, орієнтованих на рух.

Що це означає для вашого портфеля

Зменшити кредитне плече: Періоди п’ятничних expiry із низькою святковою ліквідністю саме час, коли стопи спрацьовують і позиції з кредитним плечем ліквідуються. Менше leverage — менше болючих сюрпризів.

Ширші спреди: Гравці ринку стикаються з більшим ризиком, тому розширюють різницю між ціною покупки і продажу. Ваші ордери на ринку можуть виконатися за гіршими цінами, ніж очікували.

Зменшення розмірів позицій: Якщо зазвичай ви працюєте з X позицією, розгляньте можливість зменшити до 0.7X під час п’ятниць із масовим закінченням.

Розглянути хеджування: Якщо ви bullish щодо Bitcoin, але маєте значну експозицію, купівля невеликої кількості путів забезпечить страховку від різких поворотів без втрати потенційного зростання.

Що це означає для зрілості ринків крипто

Закінчення контрактів на $23,7 мільярдів демонструє, наскільки зросли деривативи криптовалют. Це вже не просто спотовий трейдинг — відкриття цін тепер суттєво залежить від позиціонування у опціонах, ф’ючерсах і хеджуванні гравців ринку.

Розвиток продуктів, таких як опціони IBIT, наближає традиційні фінанси до крипто, дозволяючи інвесторам, що відмовляються від платформ нативних для криптовалют, брати участь. Це позитивно для довгострокової адаптації, але створює більш складні динаміки у короткостроковій перспективі.

Зі зростанням ринку, волатильність навколо закінчень контрактів має зменшуватися, коли позиціонування стане більш збалансованим. Але ми й надалі будемо спостерігати піки, поки сектор продовжує швидко зростати.

Тиждень п’ятничного expiry: Зберігайте спокій

Ця п’ятниця ймовірно принесе активність. $23,7 мільярдів опціонів, що закінчуються під час низької святкової ліквідності, з Bitcoin біля психологічної межі $100 000 — класичний рецепт волатильності. Гравці ринку коригуватимуть хеджування агресивно, стопи спрацьовуватимуть, а ціна може коливатися широко незалежно від будь-яких фундаментальних новин.

Але пам’ятайте: після хаосу п’ятниці зазвичай приходить полегшення. Після вирішення позицій деривативів ринки часто стабілізуються і починають проявляти більш чіткі тренди, базовані на реальних фундаментальних факторах, а не механіці закінчення контрактів.

Керуйте ризиками, уникайте надмірного кредитного плеча і розглядайте цей п’ятничний expiry як можливість для ребалансування портфелів, а не паніки.