Мікростратеґі у скрутному становищі: ціна акцій опустилася нижче чистої вартості активів, з'являється ризик смертоносної спіралі

Майстерня стратегія з біткойнами зазнає безпрецедентних випробувань. Оскільки ціна BTC коливається біля 90 470 доларів, акції компанії вже опустилися нижче чистої вартості активів (NAV), що в індустрії вважається небезпечним сигналом.

Важкі наслідки краху NAV

Співзасновник EasyA Дон Квок висловив найпряміше попередження про ризики: коли ціна акцій MSTR нижча за їхню чисту вартість активів, бізнес-модель компанії фактично зруйнована. Це не технічна проблема, а структурна криза.

Історія показує, що жодна фінансова компанія не може довго функціонувати нижче NAV без наслідків. Квок додав, що вся стратегія MicroStrategy можлива лише за умов, коли MSTR торгується з премією — тобто, коли нові акції випускаються для купівлі біткойнів, базуючись на прихованій передумові: ринок готовий платити премію за акції цієї компанії.

Якщо ця передумова руйнується, ситуація стає критичною. Випуск нових акцій лише розбавляє існуючих акціонерів, оскільки частка компанії, що передається, перевищує вартість отриманих біткойнів. Це і є початком спіральної смерті.

Підозри щодо моделі пріоритетних акцій

Економіст Пітер Шифф з іншого боку розпочав гостру критику, спрямовану проти стратегії фінансування через пріоритетні акції MicroStrategy. Він вважає, що ця модель побудована на слабкому фундаменті: дохідно-орієнтовані фонди готові купувати високодоходні пріоритетні акції.

Але основний аргумент Шиффа — ці обіцянки доходу взагалі нереальні. Як тільки інституційні інвестори зрозуміють, що не отримають очікуваного прибутку, вони швидко вийдуть. Тоді MicroStrategy втратить здатність залучати капітал через випуск додаткових пріоритетних акцій і опиниться у фінансовій скруті.

Криптоспільнота різко заперечує цю точку зору, стверджуючи, що пріоритетні акції — це лише інструмент фінансування, а не фактор стабільності компанії. Але контраргумент Шиффа також гострий: якщо компанія не здатна отримати достатній дохід від біткойнів, щоб задовольнити очікування інвесторів, яка тоді цінність у MicroStrategy?

Посилення ринкових умов

Ще гірше — загальний ринковий клімат погіршується. BTC знизився на 40% від історичного максимуму, а акції MSTR за останні шість місяців впали більш ніж на 50%.

На тлі цього золото залишається біля історичного максимуму в 4 000 доларів, що підсилює довгострокові сумніви — традиційні активи демонструють більшу стабільність у екстремальних ринкових умовах.

Ризик ланцюга смерті

Серйозність проблеми полягає у взаємодії трьох ланок:

• Зниження ціни акцій нижче NAV → посилення розбавлення через випуск нових акцій
• Неможливість виконання обіцянок щодо доходу від пріоритетних акцій → ослаблення фінансових можливостей
• Недосягнення очікуваного доходу від біткойнів → подальше зниження інвестиційної привабливості

Якщо будь-яка з цих ланок зламається, вся система може увійти у неконтрольований порочний круг — так звану спіраль смерті.

Якими б не були захисні аргументи прихильників, ринок вже дає найжорсткіший вердикт. Коли ціна акцій опускається нижче NAV, витрати на фінансування зростають, а доходи стають недосяжними, MicroStrategy доведеться зіткнутися з жорсткою реальністю: довгострокова життєздатність біткойн-ставки під великим питанням.