Масштабне перезавантаження ліквідності: як розходження між центральними банками змінює динаміку ринку криптовалют

Розуміння ефекту знеболювального: чому зниження ставок не завжди означає полегшення

Зниження ставки Федеральної резервної системи 11 грудня на 25 базисних пунктів послало дивний сигнал фінансовим ринкам. На папері воно виглядало як м’яка політика — чіткий крок до пом’якшення. Однак ринки криптовалют і американські акції різко знизилися одночасно, порушуючи традиційну логіку. Ця контрінтуїтивна реакція відкриває важливу річ про поточну механіку ринків: не всі заходи монетарного пом’якшення автоматично означають розширення ліквідності.

Що сталося у “супертижні центральних банків” — це було швидше стратегічне обмеження, ніж відкриття потоків ліквідності. Проєкції “точкового графіка” ФРС справді здивували — очікується лише одне зниження ставки у 2026 році, значно менше попередньо закладених двох-трьох знижень. З 12 голосуючих членів троє відкрито виступили проти зниження, двоє — за збереження ставок без змін. Це внутрішнє розбіжність сигналізує про те, що ринок недооцінював: пильність ФРС щодо інфляції залишається високою.

Уявімо зниження ставки як знеболювальне — воно тимчасово полегшує симптоми, але не вирішує основних проблем. Інвестори будували позиції, очікуючи тривалого зростання пом’якшення. Замість цього вони дізналися, що ФРС фактично каже: “Ми знижуємо ставки, щоб запобігти надмірному звуженню фінансових умов, але не варто чекати, що це стане трендом.” Ця прогалина у меседжингу спричинила миттєве переоцінювання високоволатильних і зростаючих секторів, причому криптовалюти зазнали непропорційного тиску.

Глибша проблема полягає у тому, як оцінюються активи. Ціноутворення ризику не залежить від поточного рівня процентних ставок — воно залежить від знижки інвесторів щодо майбутнього середовища ліквідності. Коли майбутнє раптово стає більш обмеженим, навіть зниження ставки стає негативною новиною. Позиції, побудовані на ідеї пом’якшення, починають розгортатися, особливо у сегментах з високою оцінкою і зростанням, де запас безпеки найтонший.

Структурна вразливість: чому традиційна логіка пом’якшення зламалася

Останні дослідження свідчать, що економіка США у 2026 році стикається з атипічним профілем ризиків. Зміни у робочій силі після пандемії, зокрема “надмірний вихід на пенсію” приблизно 2,5 мільйона людей, створили незвичайну динаміку багатства і споживання. Ці групи тепер тісно пов’язані з показниками фондового ринку — структурна залежність, яка ускладнює рішення ФРС.

Якщо ризикові активи різко коригуються, купівельна спроможність цієї групи одразу скорочується, передаючи ефекти багатства у ширший економічний попит. Тепер ФРС стикається з асиметричним вибором: агресивне боротьба з інфляцією може спричинити крах активів і зниження попиту, тоді як дозволити вищу інфляцію — зберегти фінансову стабільність і багатство. Учасники ринку дедалі більше вірять, що ФРС “захищатиме ціни активів” більше, ніж цілі інфляції, що може призвести до зсуву довгострокового інфляційного якоря в бік вищих рівнів, але короткострокова ліквідність залишатиметься епізодичною, а не постійною.

Для криптовалют і інших ризикових активів це цілком несприятливий сценарій. Зниження ставок відбувається надто повільно для підтримки оцінок, тоді як ліквідність залишається невизначеною і фрагментованою.

Структурний шок: підвищення ставки Банку Японії як чорна блискавка

Якщо рух ФРС був розчаруванням, то очікуване підвищення ставки Банку Японії 19 грудня — це щось набагато гостріше — удар чорної блискавки по основам глобальної капітальної структури. Ринки оцінюють ймовірність підвищення на 90%, підвищуючи політичну ставку Японії з 0,50% до 0,75%, досягнувши найвищого рівня за три десятиліття.

Абсолютне число менш важливе, ніж ланцюг реакцій, які воно запускає. Японія довгий час була основним джерелом дешевої глобальної фінансування. Коли ця передумова руйнується, наслідки поширюються по всьому світу.

За останнє десятиліття сформувалася структурна консолідація: ієна була постійно дешевою. Інституційні інвестори позичали ієну з нульовими або негативними ставками, конвертували у долари і вкладали капітал у американські акції, криптовалюти, облігації ринків, що розвиваються, і ризикові активи. Це перетворилося з тактичного арбітражу у багатотрильйонну структурну позицію, яку майже не сприймали як ціновий ризик, оскільки вона тривала так довго.

Однак, коли Банк Японії явно повертається до політики tightening, цю передумову потрібно негайно переоцінити. Зростання ставок не лише збільшує вартість фінансування — воно кардинально змінює очікування щодо валютного курсу. Якщо ієна перейде від постійного знецінення до потенційного зростання, економіка carry trade зруйнується за одну ніч.

Капітал, раніше спрямований на “різницю у відсоткових ставках”, тепер стикається з “ризиком валютного курсу”. Ризиково-доходна математика різко погіршується. Для високозалучених арбітражних фондів вибір стає очевидним: або закривати позиції раніше, або пасивно витримувати двостороннє стиснення через рухи валюти і ставок. Перший варіант зазвичай є обов’язковим.

Звільнення позицій має руйнівний характер: безрозбірливий продаж. Якість активів, фундаментальні показники і довгострокові перспективи стають неважливими — зменшення експозиції є єдиною метою. Американські акції, криптовалюти, активи ринків, що розвиваються — всі зазнають одночасного тиску, що створює високорозподілені падіння по всіх класах активів.

Серпень 2025 року став історичним шаблоном. Неочікуване підвищення ставки Банку Японії до 0,25% викликало різкий ринковий відгук, незважаючи на скромний масштаб. Біткоїн обвалився на 18% за один сеанс; кілька ризикових активів зазнали конвульсій; відновлення тривало три тижні. Сила шоку полягала у несподіваному часі і необхідності швидко зменшувати позиції без підготовки.

Заплановане підвищення у грудні відрізняється від цього чорного лебедя — його точніше можна охарактеризувати як сіру рино, її прихід очікуваний, але повний вплив ще не усвідомлений. Поточне макрооточення ускладнює ситуацію. Політична різноманітність стає очевидною: ФРС знижує ставки, водночас стримуючи сигнали майбутнього пом’якшення; Європейський центральний банк і Банк Англії залишаються обережними; Банк Японії рішуче посилює політику серед провідних економік. Це різноманіття збільшує волатильність міжвалютних потоків капіталу, перетворюючи закінчення carry trade з одного шоку у фазові, повторювані хвилі зменшення позицій.

Для ринків криптовалют, залежних від безперервних глобальних потоків ліквідності, ця каскадна невизначеність гарантує підвищену волатильність протягом тривалого часу.

Святкове стиснення ліквідності: недооцінений посилюючий ефект

Починаючи з 23 грудня, інституційні інвестори Північної Америки переходять у режим свят, ініціюючи найважливішу і найчастіше недооцінювану фазу скорочення ліквідності року. На відміну від макроекономічних даних або політичних оголошень, свята не змінюють фундаментальні показники — вони механічно зменшують здатність ринку поглинати шоки.

Криптовалюти, які дуже залежать від безперервної торгівлі і глибини ринку, страждають особливо сильно від цього структурного скорочення ліквідності. У нормальних умовах багато маркет-мейкерів, арбітражних фондів і інституційних гравців забезпечують двонапрямну ліквідність, розсіюючи і пом’якшуючи тиск продажу. Під час свят цей механізм поглинає шоки.

До того ж, цей період збігається з виходами макроекономічної невизначеності. Гайдлайн ФРС “знижує ставки, але залишаючись жорстким” вже обмежив очікування щодо ліквідності; підвищення ставки Банку Японії 19 грудня руйнує архітектуру carry trade у йєні. Самі по собі ці шоки вимагали б поступового переоцінювання протягом тривалого часу. Але в період пікової низької ліквідності їхній вплив посилюється нелінійно.

Механізм посилення — не паніка сама по собі, а структурний зсув ринкової механіки. Зменшена ліквідність стискає терміни відкриття цін. Замість поступового поглинання інформації через безперервну торгівлю, ринки змушені різко розривати цінові діапазони. Існуючі невизначеності концентруються у гострих рухах цін. Зниження викликає каскадні ліквідні ліквідації позичених позицій, що створює додатковий тиск продажу і прискорює його через тонкі книги ордерів.

Історичний досвід підтверджує цю модель. Від ранніх циклів Біткоїна до сучасних зрілих періодів, кінець грудня — початок січня стабільно демонструє волатильність значно вище річних середніх. Навіть у макроекономічно стабільні роки періоди низької ліквідності супроводжуються швидкими ціновими стрибками або розворотами; у періоди високої невизначеності ці вікна стають прискорювачами напрямкових трендів.

Синтезуючи рамки: переоцінка, а не повернення

Поточне коригування ринку криптовалют відображає переоцінку у рамках суттєво зміненої ліквідної ситуації, а не простий тренд-реверс. Зниження ставки ФРС не підтримало оцінки; його прогноз щодо майбутнього пом’якшення фактично сигналізував про “зниження ставок у поєднанні з недостатньою ліквідністю” — явно бичачий сигнал для ризикових активів.

Підвищення ставки Банку Японії — це ключовий структурний фактор. Carry trade у йєні вже багато років був опорою глобального ризикового підйому; порушення цієї низьковартісної передумови запускає не локальні зміни капітальних потоків, а системну глобальну зменшення ризикових активів. Такі коригування зазвичай відбуваються фазово і багаторазово, впливаючи на кілька сесій, а не концентруючись у один торговий день.

Криптовалюти, що мають високу ліквідність і високий бета-коефіцієнт, зазвичай спочатку поглинають цей тиск, хоча це не обов’язково скасовує довгострокові фундаментальні драйвери. Основне завдання сучасного інвестора — не прогнозувати напрямок, а розпізнавати зміни режиму. Коли політична невизначеність і скорочення ліквідності співіснують, управління ризиками стає важливішим за прогнозування тренду. Справжні торгові сигнали зазвичай з’являються після завершення макроекономічних подій і фаз арбітражних позицій через стабілізацію.

Для ринку криптовалют цей період — час для переоцінки ризикових припущень і відновлення очікувань. Середньостроковий напрям залежить від траєкторій відновлення глобальної ліквідності після свят і того, чи посилиться різноманіття політик центральних банків. Розуміння цих механізмів допомагає відрізнити обґрунтовану позицію від реактивної участі.