Шлях Чилі до прийняття Біткоїна: чому модель Букеле пропускає справжню історію за $229.6 мільярдами пенсійних активів

Коли консервативна партія Хосе Антоніо Касту здобула перемогу в другому турі в Чилі у грудні з 58% голосів, спостерігачі за криптовалютами одразу шукали паралелі з Ел-Сальвадором Наяба Буке. Платформа нової адміністрації щодо дерегуляції та меседжі, орієнтовані на безпеку, здавалися відповідними шаблону. Однак зосередження уваги на гучних політичних кроках, таких як визначення статусу легальної валюти, ігнорує те, що насправді рухає впровадження криптовалют у Чилі — і саме в цьому суть.

Реальність інституцій: чому топ-даун крипто-театр у Чилі не спрацює

Аналітична пастка легка для потрапляння. Буке зробив Bitcoin законною валютою указом. Чи міг би Каст зробити те саме? Ймовірно, ні, і що важливіше, йому, ймовірно, цього й не потрібно. Структурні різниці між Ел-Сальвадором і Чилі є суттєвими.

Центральний банк Чилі (BCCh) за останні кілька років цілеспрямовано уникав крипто-театру, який домінував у заголовках у інших країнах. Замість показухи, BCCh опублікував ґрунтовні аналізи потенційної цифрової валюти та співпрацював із Комісією з фінансових ринків (CMF) для розробки рамкових документів щодо Fintech Act та регулювання системи Open Finance, запущених у середині 2024 року. Це не поведінка інституції, яка чекає сигналу від президента, щоб змінити курс.

Реальним обмеженням є не політика — а пенсійна система. Станом на жовтень 2025 року пенсійні фонди Чилі (AFPs) володіли активами приблизно на $229,6 мільярдів, що зросло з $186,4 мільярдів наприкінці 2024 року і $207 мільярдів напівріччя. Це не дрібниці. Більш важливо, що це капітал, який рухається лише тоді, коли в наявності є належні структури управління, стандарти зберігання, протоколи ризик-менеджменту та методології оцінки. Пул пенсійних заощаджень у $229,6 мільярдів не перераспределюється на основі риторики; він реагує на сертифіковані шляхи відповідності.

Існуючий податковий кодекс Чилі вже класифікує криптовалюту як актив, що генерує дохід, і підлягає стандартному оподаткуванню. Ця структура навряд чи зазнає кардинальних змін під новою адміністрацією. Замість цього, впровадження відбуватиметься через регульованих посередників — брокерів, інвестиційні фонди та кастодіальні банки, а не через мандати для громадян або платіжні вимоги на точках продажу.

Реальний каталізатор: спершу побудувати залізничні колії

Що відбуватиметься на місці у найближчому майбутньому? Послідовність важливіша за будь-яке окреме політичне оголошення.

Етап перший: місцеві інвестиційні продукти

Шаблон уже існує. Коли в січні 2024 року BlackRock запустив у США iShares Bitcoin Trust (IBIT), це змінило спосіб доступу інституційного капіталу до активу. Чилі не потребує винаходу з нуля. Замість цього регуляторам потрібно схвалити локальні ETF та ETN, що дозволить регульованим структурам мати портфельний інструмент для експозиції до Bitcoin. Це усуне юридичну невизначеність і водночас збереже активність у рамках формальної фінансової системи.

Етап другий: банківське зберігання та розподільчі залізничні колії

Наступне — інфраструктура банківського обслуговування. Як тільки CMF і BCCh встановлять чіткі дозволи для зберігання, розрахунків і посередництва на рівні банків, доступ для роздрібних клієнтів швидко зросте. Це включає інтеграцію брокерських платформ, дискреційні портфельні розподіли, кредитні лінії під заставу та корпоративні казначейські продукти. Регулювання Fintech та Open Finance вже закладає базову архітектуру для цих сервісів, але банкам потрібні чіткі зелені світла.

Етап третій: точки входу для пенсійної системи

Пенсійне питання — це там, де $229,6 мільярдів стикається з обережністю регуляторів. AFP працюють за суворими правилами, які зазвичай забороняють або суттєво обмежують міжнародні прямі покупки акцій і обмежують володіння активами, що не зареєстровані у Чилі. Однак ця обмеженість створює й можливість: якщо міжнародні спотові ETF залишаються забороненими, внутрішні ETF або ETN стають мостовим активом. Початкові розподіли будуть мінімальними — можливо, 25-50 базисних пунктів — і підлягатимуть суворій сегрегації зберігання, цілісності цінових даних, протоколам оцінки та вимогам до ліквідності, що можна протестувати стрес-тестами. Навіть невеликі базисні пункти на $229,6 мільярдів з часом матимуть значний ефект. Регулятори вимагатимуть ці деталі перед тим, як рухати хоча б один долар.

Інструментарій політики: що прискорює впровадження, а що його гальмує

Спостерігачам за ринком слід стежити за конкретними політичними сигналами, а не чекати драматичних заяв.

Фактори, що можуть змусити активність перейти в тінь:

• заборони центрального банку на внутрішню торгівлю або володіння Bitcoin
• штрафні податкові режими щодо інвестицій у Bitcoin, що перевищують поточні стандарти
• обмеження на стейблкоіни, прив’язані до долара, такі як Tether

Будь-який із цих факторів перенаправить активність за кордон або у неформальні канали, що прямо суперечить двовековому проекту Чилі щодо поглиблення та професіоналізації фінансової інфраструктури.

Каталізатори, що прискорять терміни:

• чіткі керівництва щодо зберігання від BCCh, що дозволяють банкам тримати Bitcoin від імені клієнтів
• схвалення CMF для місцевих ETF та ETN, орієнтованих на Bitcoin
• регуляторне роз’яснення щодо шляхів відповідності для каналів роздрібного розповсюдження

Перші ознаки для спостереження — це конкретні дії: подаються чи заявки місцеві компанії на схвалення Bitcoin ETF? Оголошують чи великі банки про послуги з зберігання та базові операції купівлі-продажу? Обговорюють чи політики оновлення правил щодо активів для пенсійних фондів?

Що свідчить про поточний регуляторний рух

Банк Чилі BCCh опублікував у 2022 та 2024 роках аналітичні звіти щодо CBDC — послідовні сигнали обдуманого інституційного підходу, а не реактивних експериментів. CMF реалізує багаторічний регуляторний план на 2025-26 роки і поступово впроваджує правила Open Finance з 2024 року. Ця інфраструктура забезпечує безпечний обмін даними, інтероперабельність і інновації у продуктах, що робить можливим регульоване впровадження Bitcoin.

Перемога Касту викликала ринковий підйом через очікування дерегуляції, але інституційна структура Чилі все ще спрямовує зміни через усталені процеси регулювання. Конгрес залишається розколотим між партіями. Перші 100 днів вимірюватимуться не масштабними монетарними експериментами, а тим, що адміністрація зможе просунути через регуляторні канали і що самі фінансові інституції вважатимуть життєздатним.

Де стабількоіни вписуються у картину

Юридичний аналіз Чилі 2025 року показав, як існуюча рамкова база Fintech Law може враховувати та спрямовувати використання стабількоінів у формальні канали. Це зменшує ризики доларизації в неформальній економіці і зберігає монетарний контроль центрального банку. Невідкладна ясність щодо політики стабількоінів прискорить доступ до роздрібних ринків і може самостійно стимулювати впровадження Bitcoin, оскільки користувачі мігрують до більш волатильного активу.

Основне: слідкуйте за банками, потім за пенсійною системою

Шлях до значущого впровадження криптовалют у Чилі не театралізований. Він операційний. Якщо банки почнуть пропонувати базові послуги з Bitcoin — зберігання, торгівлю, інтеграцію застав — роздрібна база вже закладена. Коли ця інфраструктура дозріє, з’явиться можливість входу пенсійної системи, навіть якщо початкові розподіли будуть вимірюватися в окремих базисних пунктах.

Це не так захоплююче, як президентський указ, що робить Bitcoin законною валютою. Але це шлях із реальним шансом масштабування, оскільки він працює з інституційною архітектурою, а не проти неї. Підхід Буке привернув світову увагу. Ймовірний шлях Чилі — залучити капітал, і це важливіше.

Показник для спостереження: заявки на місцеві інвестиційні продукти з Bitcoin, оголошення банків про послуги з зберігання, а також будь-які регуляторні циркуляри, що розширюють визначення допустимих активів для пенсійних фондів або уточнюють стандарти оцінки та зберігання цифрових активів. Ці буденні документи більше вплинуть на майбутнє криптовалюти в Чилі, ніж будь-яка промова з La Moneda.