Як справи у зосереджених ставок Чарлі Мангера через два роки: глибокий аналіз інвестиційної тези партнера Воррена Баффета

Філософія за крайньою концентрацією

Коли Чарлі Мангер— багаторічний партнер Ворена Баффета в Berkshire Hathaway—помер у листопаді 2023 року, він залишив після себе портфель, що кидав виклик традиційній мудрості. З чистою вартістю приблизно $2,6 мільярда, майже 90% його багатства були зосереджені всього в трьох інвестиціях. Це не було випадковістю; це відображало свідомий відмову від диверсифікації як стратегії для обізнаних інвесторів.

Мангер відомо відкидав диверсифікацію як “правило для тих, хто нічого не знає”, філософію, що відображала погляди Баффета. Перед заснуванням Berkshire Hathaway Мангер керував власним інвестиційним фондом, який з 1962 по 1975 рік приносив середньорічний дохід 19,5%— майже вчетверо перевищуючи показники індексу Dow Jones Industrial Average. Його трек рекорд доводив, що він точно знав, що робить.

Три стовпи багатства Мангера: Оновлення результатів

Alphabet веде лідерство у Himalaya Capital

Серед активів Мангера його $88 мільйонна інвестиція в Himalaya Capital— приватний фонд, керований Лі Лу, часто називають “китайським Ворреном Баффетом”— принесла виняткові результати. Хоча Himalaya не розкриває публічні показники ефективності, його найбільша позиція, Alphabet, яка в останніх звітах складала майже 40% активів фонду, зросла на 130% з моменту смерті Мангера. Це зосередження у технологіях, засноване на принципах ціннісного інвестування, виявилося надзвичайно стійким навіть тоді, коли ринки віддавали перевагу зростанню в інших сферах.

Berkshire Hathaway: Основний фундамент портфеля

Акції класу A Berkshire Hathaway сформували основу багатства Мангера, що становили приблизно 90% його чистого стану у $2,6 мільярда на момент його смерті. Мангер володів 4 033 акціями класу A вартістю приблизно $2,2 мільярда— позиція значно менша, ніж могла б бути. Якби він зберіг 18 829 акцій, якими володів у 1996 році, замість продажу або пожертви 75% цієї частки, його чистий стан міг би сягнути приблизно $10 мільярда.

За останні два роки і один місяць акції Berkshire класу A зросли на 37%, демонструючи стабільне зростання капіталу у тому, що деякі називають більш оборонною позицією порівняно з чистим зростанням.

Costco: Виявлення переконаності

Підприємець Мангер найбільше публічно висловлював свою переконаність у Costco Wholesale. Обіймаючи посаду в раді директорів протягом десятиліть, він називав себе “повним наркоманом” і пообіцяв ніколи не продавати свої акції. Як другий за величиною акціонер компанії з понад 187 000 акціями, він у 2022 році заявив, що “любить усе в Costco”, коли ці акції коштували $110 мільйонів.

З моменту смерті Мангера акції Costco зросли на 47%—перевищуючи як Berkshire, так і ширший ринок за відносною силою. Окрім зростання цін, компанія збільшила дивіденди на 27% і виплатила спеціальний дивіденд у $15 за акцію у січні 2024 року, що дало приріст доходу для акціонерів на 2,3%.

Контекст ринку: чи є ці результати винятковими?

Індекс S&P 500 за той самий період виріс на 52%, трохи випереджаючи зростання Costco на 47% і Berkshire на 37%. За чистими числовими показниками, концентрація Мангера здається менш успішною за ширший індекс.

Однак цей знімок не враховує важливий аспект: доходність з урахуванням ризику. Три активи Мангера представляють компанії з закріпленими конкурентними перевагами—те, що інвестори називають “рвами”. Лояльність клієнтів і операційна ефективність Costco, домінуюча платформа цифрової реклами Alphabet і розгалужена диверсифікована імперія Berkshire—усі мають захисні характеристики, що захищають їх під час ринкових спадів.

Факт, що ці фундаментально здорові бізнеси принесли двозначний дохід у середовищі, де ціннісне інвестування стикалося з труднощами, свідчить про те, що принципи Мангера виходять за межі ринкових циклів. Його філософія полягала не у тому, щоб обігнати кожен квартал; вона полягала у володінні якісними активами, що зростають протягом десятиліть.

Вічне урок

Через два роки після смерті Чарлі Мангера його стратегія портфеля залишається спірною, але поучною. Зосереджуючи майже все своє багатство в три інвестиції, у які він глибоко вірив, Мангер прийняв ризик концентрації в обмін на можливість досягти значних доходів через складний ефект.

Для Ворена Баффета його партнерство було простим: він глибоко розумів ці бізнеси. Він знав їхню конкурентну позицію, якість управління і здатність процвітати у різних економічних циклах. Це знання виправдовувало концентрацію.

Хоча роздрібні інвестори повинні оцінювати свою толерантність до ризику і рівень переконаності, трек рекорд Мангера свідчить, що сфокусовані портфелі, побудовані на здорових принципах і справжньому розумінні бізнесу, можуть бути більш стійкими, ніж страхова диверсифікація.