Акції Carnival Corporation зросли більш ніж на 50% у порівнянні з минулим роком: чому інвестори все ще обережні, незважаючи на сильні фундаментальні показники

Історія відновлення чи ризикована ставка? Числа говорять обидві сторони

Carnival Corporation (NYSE: CCL) стала однією з яскравих зірок 2024 року, з акціями, що зросли більш ніж на 50% за минулий рік. Однак, незважаючи на цей вражаючий ралі та нові 52-тижневі максимуми, оператор круїзних суден залишається поляризуючою інвестицією. Причина? Поєднання вражаючих показників відновлення бізнесу з побоюваннями щодо величезного боргового навантаження компанії та привидів минулих банкрутств круїзних ліній, що переслідували галузь.

Настинне питання не в тому, чи покращилася Carnival — очевидно, так. Питання у тому, чи виправдовує поточна оцінка та залишкові ризики інвестування на цих рівнях.

Непереборне відновлення прибутковості

Коли Carnival оприлюднила результати за третій квартал 29 вересня, компанія показала цифри, які ще два роки тому здавалися неможливими. Доходи склали 8,2 мільярда доларів за квартал, що закінчився 31 серпня, і це 10-й поспіль квартал рекордного доходу — скромне зростання на 3% у порівнянні з минулим роком, яке приховує більшу історію: прибуток у 1,9 мільярда доларів, також рекордний.

Це відновлення прибутковості є ядром бичачого сценарію. Після пандемії, яка знищила галузь круїзів і обтяжила операторів величезним боргом, Carnival тепер стабільно демонструє операційний прибуток квартал за кварталом. У компанії на балансі зберігається понад $25 мільярдів у довгостроковому боргу, але керівництво успішно рефінансувало понад $11 мільярдів за нижчими ставками цього року, оскільки ставки знизилися — стратегічний хід, що безпосередньо зменшує відсоткові витрати і підвищує прибутки.

Для галузі, яка була травмована ризиками банкрутств круїзних ліній під час COVID-19, ця операційна стабільність є значущим зсувом у профілі ризику.

Оцінка: все ще приваблива відносно доходності

Ось де бичача теза набирає обертів: незважаючи на понад 50% ралі, Carnival не є дорогою за історичними або оцінювальними стандартами. Акції торгуються за мультиплікатором ціна/прибуток 15x поточних прибутків або всього 12x за прогнозами аналітиків — значно нижче рівнів перед пандемією, коли оцінки регулярно перевищували 20x прибутків.

У 2019 році акції регулярно коштували понад $50, що приблизно вдвічі більше за поточні рівні. Нездатність акцій повністю відновитися до цих докризових цін, незважаючи на справжнє покращення прибутків, свідчить про те, що ринок все ще застосовує “знижку ризику” до оператора круїзів.

Це вагання, ймовірно, зумовлене двома факторами: залишковою пам’яттю про банкрутства круїзних ліній і потенційні дефолти, що загрожували сектору, а також поточною макроекономічною невизначеністю щодо споживчих витрат.

Моментум бронювань вказує на стійкий попит

Однак є конкретні докази того, що попит залишається стабільним. Carnival повідомляє, що майже 50% потужностей 2026 року вже заброньовано, що відповідає моделям бронювання минулого року. Цей попередній попит дає уявлення про доходи і важко сфальсифікувати — він відображає реальну готовність споживачів платити за круїзні відпустки.

Більше того, круїзні відпустки заповнюють конкретну нішу споживачів: економних мандрівників, які шукають все-в-одному відпустки без логістичних складнощів з перельотами, готелями та наземним транспортом. Оскільки економічна невизначеність зберігається, ця цінність може залишатися привабливою. Споживачі, що скорочують дискреційні витрати, можливо, більше схильні обирати дешевші круїзи, ніж повністю відмовлятися від відпусток.

Слон у кімнаті — боргове навантаження

Основним перешкодою залишається боргове навантаження Carnival. З понад 25 мільярдами доларів у довгострокових зобов’язаннях, воно є значним. Здатність компанії активно рефінансувати борги цього року — скориставшись зниженням ставок — приховує внутрішню вразливість: якщо ставки знову піднімуться, рефінансування стане дорожчим, і прибутки зменшаться.

Однак є два фактори, що зменшують ризики. По-перше, компанія активно зменшує борги, а не додає нові. По-друге, покращення прибутковості означає, що компанія фактично заробляє, щоб вибратися з боргової пастки, а не покладається лише на магію рефінансування.

Історія банкрутств у галузі круїзів не повинна бути забутою, але варто зазначити, що це вже інша Carnival, ніж та, що виглядала у скруті у 2021-2022 роках. Компанія вже довела, що може генерувати значний прибуток за нормалізованих операцій.

Чи є ще простір для зростання?

Акції Carnival зазнали значної переоцінки, але ще не наблизилися до докризових максимумів, що натякає або: (1) ринок знає щось, чого ми не знаємо, або (2) ще є потенціал зростання, оскільки ризикові очікування нормалізуються.

З огляду на здатність компанії демонструвати рекордну прибутковість, покращення динаміки боргу та силу попередніх бронювань, аргумент на користь подальшого зростання не є безпідставним. Акції торгуються за заниженими мультиплікаторами відносно якості прибутків, а операційні результати продовжують перевищувати очікування, а не розчаровувати.

Чи є Carnival “купівлею” — залежить від індивідуальної толерантності до ризику. Для інвесторів, які комфортно сприймають боргову динаміку компанії і переконані, що найгірше позаду галузі круїзів, поточні оцінки виглядають обґрунтованими. Для тих, хто яскраво пам’ятає банкрутства круїзних ліній і хвилюється про зниження споживчих витрат, ризикова премія все ще здається виправданою.