Боротьба за регулювання стабільних монет знову розгоряється у Вашингтоні

Коли здавалося, що Конгрес досяг згоди щодо stablecoins згідно з Законом GENIUS, Сенатський банківський комітет знову відкриває одне з найспірніших питань: чи повинні емітенти мати можливість пропонувати доходи своїм користувачам. Це рішення, яке буде проголосоване наступного тижня у законопроекті про структуру ринку, вводить нові турбуленції у сектор, який, здавалося, досягнув регуляторної впевненості.

Повернення старої суперечки

Що робить цей поворот особливо значущим, так це його час. Після того, як Конгрес вже вирішив цю тему, встановивши запобіжники, але дозволивши нагороди у Законі GENIUS, повторне відкриття її на пізній стадії законодавчого процесу руйнує досягнуті домовленості. Банківський комітет має вирішити за кілька днів, чи залишити, обмежити або прояснити положення щодо доходів stablecoins, тоді як законодавці ще не мають єдиного критерію.

Ця невизначеність наприкінці створює додатковий азарт. Залежно від рішення Сенату, емітенти stablecoins стикнуться з абсолютно різними правилами щодо того, як вони можуть конкурувати у платежах і блокчейн-торгівлі. Це не дрібна корекція: це переосмислення всієї бізнес-стратегії сектору.

Істинний центр суперечки: хто домінує у платежах

За дискусією про нагороди стоїть глибший конфлікт щодо конкуренції у системах платежів. Захисники сектору стверджують, що це питання не стабільності фінансів, а прямої комерційної конкуренції.

З галузі зазначають, що stablecoins конкурують здебільшого з інфраструктурами карток і традиційними платіжними мережами, а не з банківськими депозитами. Дослідження Charles River Associates підтверджують цю позицію: аналіз, що порівнював зростання USDC з депозитами у місцевих банках, не виявив значущої кореляції між цими явищами, що свідчить про обслуговування зовсім різних сегментів.

Дослідження університету Корнелл йдуть далі: вони не лише підтверджують, що stablecoins суттєво не зменшують банківські позики, а й демонструють, що поточні рівні нагород у ринку дуже далекі від порогів, необхідних для суттєвого впливу на депозити. Відстань колосальна.

Істинна боротьба: банківські доходи проти інновацій у платежах

Чому ж тоді опір? Аналізатори визначають справжній стимул: американські банки отримують значний дохід від послуг, пов’язаних із платежами — комісії за картки, доходи від транзакцій, маржа депозитів. Нагороди stablecoins є прямою загрозою цій джерелу прибутку, особливо з урахуванням того, що все більше комерційних транзакцій переходять у блокчейн.

Опозиція з боку законодавців, з цієї точки зору, не захищає споживача від системних ризиків, а зберігає банківські маржі. Це регуляторний протекціонізм, маскуваний під обережність.

Геополітичний вимір, про який ніхто не говорить

Дискусія набирає додаткових масштабів, якщо врахувати міжнародний контекст. Китай експериментує з характеристиками, що викликають інтерес до його цифрового юаня. Європа просувається у своїх архітектурах цифрових платежів. Якщо США обмежать можливості своїх stablecoins — особливо нагороди, що роблять інструменти більш привабливими — вони ризикують втратити лідерство у інфраструктурі платежів on-chain.

Мова йде не лише про криптовалютне регулювання. Це конкуренція у сфері грошей у цифрову еру, де долар США має зберігати свою функціональну привабливість у нових платіжних системах.

Що на кону цього тижня

Перегляд Сенатського банківського комітету визначить, чи збережеться структура законопроекту згідно з Законом GENIUS, чи регуляторні зобов’язання зруйнуються під тиском останніх хвилин. Будь-яке переосмислення правил щодо нагород stablecoins матиме каскадні наслідки: воно вплине на конкуренцію цих інструментів, їхню оцінку на ринку і, зрештою, їхню інтеграцію у фінансову систему США.

Урок глибший: на останніх етапах законодавчого процесу навіть вже закриті питання можуть бути знову відкриті. Уразливість регуляторних зобов’язань виявляється, залишаючи всю галузь у стані очікування рішень, які можуть скасувати місяці досягнутої впевненості.