Повна розведена оцінка (FDV): чи це справжній показник чи ринкова пастка?

Ризики, які ігноруються під час бурхливого ринку

У хвилі бичачого ринку здається, що всі проєкти сяють, але багато трейдерів ігнорують один ключовий показник оцінки. Коли на сцену виходять нові проєкти, ви можете побачити таку ситуацію: деякі токени мають надзвичайно високий повністю розведений вартісний показник (FDV), тоді як їх фактична ринкова капіталізація становить лише малу частку від нього. Що це означає? Чи варто через це хвилюватися?

Останнім часом подія розблокування токенів Arbitrum (ARB) дала нам болісну відповідь.

Випадок ARB: цифри не брешуть

16 березня 2024 року команда Arbitrum розблокувала 1.11 мільярдів токенів ARB, і ринок зазнав коливань. Це розблокування фактично означало одноразове звільнення 76% тодішнього обсягу в обігу — майже подвоєння кількості ARB на ринку.

Раніше ціна ARB коливалася між $1.80 і $2.00. Але після оголошення про розблокування багато власників почали продавати наперед. Їх логіка була проста: різке збільшення пропозиції при незмінному попиті — ціна обов’язково впаде. Це був самореалізуючийся пророк — всі чекали падіння, і воно справді настало.

Зрештою, за кілька днів після розблокування ARB впала більш ніж на 50%. Індекс відносної сили (RSI) показав серйозну перепроданість активу, і сформувався «смертельний перехрестя». Хоча статус Arbitrum як другого шару для Ethereum залишився незмінним, баланс власників уже зменшився.

Що таке FDV? Чому це так важливо

FDV — це скорочення від «повністю розведена вартість». Формула обчислення дуже проста:

Ціна токена × Максимальна кількість — FDV

Наприклад, якщо ціна Bitcoin (BTC) становить $96,18K, а максимальна кількість — 21 мільйон, то FDV становитиме $1921.21B (приблизно 1.92 трильйона доларів).

Але тут є важливий момент: FDV базується на припущенні, що всі заплановані токени в кінцевому підсумку потраплять у обіг. Це припущення часто не відповідає реальності. Проєктні команди можуть змінювати плани, токени можуть бути знищені (спалені), або час розблокування може бути відкладений.

FDV проти ринкової капіталізації: два абсолютно різні числа

Якщо ви дивилися на дані ринку певного токена, ви помітите, що ці два показники часто сильно відрізняються:

• Ринкова капіталізація: враховує лише поточну кількість торгованих токенів × ціну
• FDV: враховує всі можливі існуючі токени × ціну

Ринкова капіталізація включає:

• Токени, вже доступні на біржах
• Заблоковані, але планові до розблокування
• Нові токени, що створюються через майнінг або стейкінг

Саме тому ці два числа часто відрізняються у десятки або сотні разів.

Чи означає високий FDV обов’язково великі можливості?

Переваги FDV

Можливий майбутній потенціал
Для довгострокових інвесторів FDV допомагає оцінити теоретичний максимум проєкту. Якщо вірити в успіх проєкту, то коли всі токени потраплять у обіг, FDV дасть уявлення про масштаб.

Зручність порівняння між проєктами
Два проєкти з різною кількістю токенів у обігу порівнювати за ринковою капіталізацією несправедливо. FDV дає єдину основу для порівняння.

Пастки FDV

Занадто ідеалізовані припущення
FDV базується на великому припущенні: що всі токени будуть випущені за планом. Але реальність часто інша. Токени можуть бути знищені, розблокування — відкладене, або проєкт взагалі збанкрутує.

Ігнорування найважливішого фактора — попиту
Успіх проєкту залежить від того, скільки людей його хочуть. FDV повністю ігнорує практичну цінність, розмір спільноти, технологічні інновації тощо. Навіть з високим FDV, якщо нікому не потрібен цей проєкт, ціна все одно впаде.

Розблокування токенів: найстрашніша подія для ринку

Щоразу, коли настає період масштабного розблокування токенів (у галузі називається «vesting»), ринок починає нервувати. Чому?

Паніка короткострокових трейдерів
Вони знають, що розблокування збільшить пропозицію, тому продають заздалегідь, щоб зафіксувати прибуток. Це запускає ланцюгову реакцію.

Поширення паніки
Якщо ціна падає, ще більше людей приєднується до продавців, бо бояться пропустити можливість швидко вийти. У цей момент ніхто не думає про фундаментальні показники проєкту — лише одне: швидше вийти.

Подивіться на колишні «зіркові» проєкти: Filecoin (FIL) — $1.54, Internet Computer (ICP) — $4.27, Serum (SRM) — $0.01. Ці проєкти колись хвалили як «революційні», і всі проходили через подібні цикли.

Часті провали високFDV-проєктів

Дані показують тривожну тенденцію: проєкти з високим FDV і низьким обсягом у обігу часто зазнають цінових крахів при розблокуванні.

Але потрібно бути обережним і не робити поспішних висновків:

Обмеженість часових рамок
Дані можуть відображати ситуацію лише за певний період і не гарантують довгостроковий тренд.

Кореляція ≠ причинність
Зниження ціни може бути викликане розблокуванням, але також і загальним ринковим коригуванням, технічними проблемами або іншими новинами. Наприклад, падіння ARB могло бути одночасно з невизначеністю щодо ETF на ETH.

Спосіб розблокування дуже важливий
Одноразове розблокування 1.11 мільярдів токенів має набагато більший вплив, ніж часткове або поетапне. План випуску токенів безпосередньо визначає рівень ризику.

Це новий тренд чи старий прийом?

Якщо ви пережили бичачий ринок 2017-2018 років, то сучасна ситуація може здатися вам знайомою.

Тоді проєкти як Filecoin, Internet Computer також привертали багато інвестицій через високий FDV і великі амбіції. Але що в підсумку? Ціни обвалилися, і власники втратили все.

Чи став ринок більш зрілим? Можливо. Але подивіться на популярні зараз проєкти у сфері DePIN (децентралізована фізична інфраструктура) і RWA (реальні активи в блокчейні) — багато з них також залучають увагу через високий FDV і гарну історію.

Головне питання: чи зможуть ці проєкти виконати свої обіцянки? Або це ще один хайп, що перетвориться на порожні обіцянки?

Практичні поради для трейдерів

Не вірте сліпо високому FDV

Високий FDV не означає потенціал або можливість заробити. Це просто гра чисел. Насправді важливо дивитися на:

• Реальне використання проєкту (активність у мережі)
• Графік розблокування токенів (коли і скільки буде випущено)
• Здатність команди реалізувати задумане (чи є реальні продукти)
• Базу спільноти (чи є реальні користувачі або лише спекулянти)

Уникайте «штучної дефіцитності»

Низька кількість у обігу + високий FDV звучить привабливо, але це в основному штучне створення дефіциту. Як тільки починається розблокування, цей «дефіцит» миттєво зникає, і ціна падає.

Готуйтеся до досліджень і приймайте рішення

Перед інвестиціями обов’язково вивчайте план розблокування токенів. Коли відбудеться розблокування? Скільки токенів буде випущено? Ця інформація безпосередньо впливає на рівень ризику.

Підсумок

FDV — це не повністю шахрайський інструмент і не показник, якому можна довіряти на 100%. Це швидше попереджувач — він показує різницю між реальною ціною і теоретичною оцінкою проєкту.

Проєкти з високим FDV і низьким обсягом у обігу можуть стати темною конячкою або несподіванкою. Але найімовірніше, вони стануть пасткою для тих, хто шукає швидкий прибуток і ігнорує ризики.

У цьому ринку найголовніше — не самі показники, а ваше вміння розпізнавати правду за їхньою спиною.