Що таке FDV: ігноруйте завищені цифри, щоб чітко побачити ефект розведення токенів

Коли інвестуєш у криптовалюту, ти натрапиш на дуже поширений показник, який називається FDV (Fully Diluted Valuation) або повна розведена капіталізація. Але що таке насправді FDV, і чи не використовується він неправильно на ринку? Відповідь здивує багатьох інвесторів: це перебільшене число, яке неправильно розуміють, і його потрібно переглянути.

Капіталізація ринку - від акцій до криптовалют

Спершу повернемося до поняття капіталізації ринку. У світі цінних паперів капіталізація ринку дорівнює ціні акції, помноженій на кількість обігаючих акцій. Це спосіб оцінити реальний розмір компанії на відкритому ринку.

Коли технологічні компанії починають платити співробітникам акціями або опціонами на купівлю акцій, виникає проблема: кожен раз, коли випускається нова акція, вона розмиває цінність існуючих акцій для старих акціонерів. Однак компанії дуже обережні з цим, оскільки це безпосередньо зменшує цінність для інвесторів. Тому випуск акцій не є частою практикою.

На відміну від цього, криптовалюти працюють за зовсім іншою логікою. Протоколи блокчейн постійно випускають нові токени — спочатку для нагородження майнерів і валідаторів мережі (як Bitcoin), але згодом — щоб заохочувати користувачів до участі, будувати екосистему і навіть винагороджувати команду засновників.

Чим відрізняється розмивання токенів від акцій?

Ось ключова різниця. Коли протокол випускає новий токен, він, на відміну від компанії, яка випускає акції, зазвичай не отримує жодних грошових коштів. Ці токени просто видаються безкоштовно, як компенсація за акції без витрат для компанії.

Наприклад, FTT — токен біржі FTX перед крахом. Коли FTT коштував $25, капіталізація ринку становила $3,5 мільярди, а обіг — 140 мільйонів токенів. Але повна розведена капіталізація (FDV) становила $8,5 мільярдів при загальному обігу 340 мільйонів токенів.

Як FTT “притворюється”, що має цінність $8,5 мільярдів? Йому потрібно продати додаткові 200 мільйонів токенів за ціною $25 кожен токен$5 — але насправді ці токени ніколи не продаються, а лише видаються безкоштовно. Звідки ж береться ця “мільярдна” цифра? Це основна помилка.

Основна математична помилка у розрахунку FDV

Логіка FDV малює сценарій, який не може статися: якщо 200 мільйонів нових токенів випущено безкоштовно, щоб досягти FDV у $8,5 мільярдів, то ті, хто отримує ці токени, повинні створити $5 третину вартості лише отримуючи ці токени. Але як вони це зроблять? Жодна економічна теорія не пояснює цього.

Якщо випуск більшої кількості токенів підвищує цінність, чому компанії не випускають акції регулярно для збільшення капіталізації? Очевидно, що додатковий випуск акцій без доходу зменшує цінність кожної акції, а не збільшує її.

FTT — урок із минулого

Катастрофа FTX — яскравий приклад попередження. Коли FTT досягав $50, його капіталізація становила $7 мільярд$17 , але FDV — (мільярдів). Однак щоденний обсяг торгів FTT рідко перевищував кілька сотень мільйонів доларів.

Ці три небезпечні фактори — завищена FDV, мала капіталізація ринку і низький обсяг торгів — створюють ідеальні умови для маніпуляцій ціною. За малим обсягом кілька осіб можуть контролювати ціну. Токени, які майже не торгуються, використовуються як застави для позик, створюючи систему палацу на піску.

Зараз FTT знизився до $0,40 — повний крах від завищених раніше значень.

Як коригувати для більш точної оцінки

Токени, які видаються казначейству протоколу (treasury) для майбутніх інвестицій, не слід враховувати у повній розведеній капіталізації за нинішньою методикою. Ці токени — це еквівалент готівки на балансі компанії — вони не створюють нової цінності, а лише резерв для майбутнього використання.

Щоб точно розрахувати FDV, потрібно відняти цінність токенів, призначених для казначейства. Наприклад, якщо протокол має 500 обігаючих токенів за ціною $5, капіталізація становить $2 500. Якщо 200 токенів виділено казначейству (з вартістю $1 000), реальна FDV не повинна становити $3 500, а має бути скоригована, щоб відобразити, що ці $1 000 будуть використані для інвестицій, і тому зменшують чисту цінність протоколу.

Проєкти, такі як Arbitrum і Optimism, також завищують свою FDV, включаючи всі токени, які будуть випущені, не враховуючи великі кількості токенів, що вже виділені казначейству або екосистемним фондам.

Висновок: шукайте реальні цифри

Розумний аналітик не повинен орієнтуватися лише на FDV для оцінки протоколу. Замість цього слід чітко враховувати ефект розмивання токенів у реальності, кількість токенів, призначених для резервів, і реальний обсяг торгів. Поточна капіталізація ринку current market cap є більш реальним показником, але її також потрібно поєднувати з іншими індикаторами для повної картини.

Недолік FDV у тому, що його дуже легко обчислити, але він надто далекий від реальності для використання. Використовуйте його як орієнтир, а не як абсолютне правило.