Розуміння стратегії фінансування: Чому конвертовані цінні папери є фінансовою основою, яка тепер перевищена

Провідна технологічна компанія Strategy переживає значну трансформацію у структурі свого фінансування. Номінальна вартість безстрокових пріоритетних акцій Strategy досягла $8,36 мільярда, перевищуючи обіг конвертованих боргів у розмірі $8,2 мільярда. Ця зміна — не просто цифри, а ознака фундаментальної зміни стратегії управління кредитним ризиком, особливо у підтримці своєї агресивної амбіції накопичення bitcoin.

Але питання полягає в тому: що робить конвертований борг інструментом, що відрізняється, і чому Strategy обрала перехід? Давайте розглянемо механізми обох видів фінансування та їхні наслідки для інвесторів.

Конвертований борг — це подвійний облігаційний інструмент: борг із прихованими опціонами на акції

Щоб зрозуміти рішення Strategy, потрібно спершу зрозуміти, що таке конвертований борг. Конвертований — це інструмент боргу, який поєднує дві характеристики: по-перше, він виплачує періодичні відсотки і має фіксовану дату погашення, як звичайна облігація; по-друге, він має опціон на конверсію у звичайні акції за певних умов.

Для компанії, такої як Strategy, яка активно накопичує bitcoin у великих масштабах, конвертований борг є інструментом для залучення довгострокового капіталу. Однак він також несе приховане навантаження.

Найближча дата погашення для конвертованого боргу Strategy — кінець 2027 року, що пов’язано з приблизно $1,2 мільярдами номінального боргу. Коли конвертований борг наближається до дати погашення, компанія стикається з двома варіантами: повернути основну суму (що важко для балансу) або конвертувати у капітал (що розмиває частку акціонерів).

У цей період зростає ризик рефінансування. Якщо ринкові умови погіршуються або ціна акцій падає, конвертований борг стає більш схожим на чистий борг — вартість конверсії зменшується, але зобов’язання щодо платежів залишаються. Саме тому кредитна волатильність часто зростає із наближенням до дати погашення.

Постійні привілейовані акції: фінансування без обмежень за часом

Різкий контраст із конвертованим боргом — це безстрокові привілейовані акції. Цей інструмент не має дати погашення. Немає зобов’язання погасити основну суму. Немає терміну, що створює кризу рефінансування.

Замість цього, власники безстрокових привілейованих акцій отримують фіксований дивіденд, що ставить їх у пріоритетне положення щодо звичайних акціонерів, але поступається позикодавцям. Оскільки вони безстрокові, волатильність, пов’язана з датою погашення, виключена з рівняння.

Пакет привілейованих акцій Strategy складається з чотирьох різних інструментів: STRD ($1,4 мільярда), STRK ($1,4 мільярда), STRC ($3,4 мільярда) і STRF ($1,3 мільярда), з загальним щорічним дивідендом близько $876 мільйонів. Поєднання цих інструментів забезпечує гнучкість, тоді як безстрокова структура дає спокій.

Чому ця зміна важлива для кредитного ризику

Зростання номінальної вартості привілейованих акцій, що перевищує конвертований борг, свідчить про більш стабільну структуру фінансування. За словами Ділана Леклера, керівника стратегії bitcoin у Metaplanet, «відсутність старших конвертованих облігацій щодо привілейованих акцій має не лише підвищити абсолютний кредитний спред, а й зменшити волатильність кредитного спреду».

Інакше кажучи, ринок оцінить Strategy як менш ризикову — більш жорсткі кредитні спреди відображають кращий профіль ризику.

Крім того, Strategy зберігає резерв готівки на суму $2,25 мільярда, що підвищує покриття дивідендів і зменшує тиск короткострокового фінансування. Кількість звичайних акцій у обігу також суттєво зросла: з 76 мільйонів у 2020 році до понад 310 мільйонів наразі. Ця більша база акцій парадоксально полегшує потенційне розмивання, якщо залишковий конвертований борг все ж буде конвертовано — оскільки вплив розподілу на більше кількість акцій стає меншим.

Вплив на стратегію накопичення Bitcoin

Усі ці структурні зміни — не просто бухгалтерські маніпуляції. Вони відображають прагнення Strategy зберегти фінансову стабільність, одночасно продовжуючи накопичення bitcoin. Зменшуючи ризики рефінансування та волатильність кредиту, компанія закладає більш міцну основу для своєї довгострокової стратегії bitcoin.

Ціна акцій Strategy зросла на 2,23% до $163,81, з подальшим зростанням у торгах до відкриття. Ця трансформація фінансування свідчить, що конвертований борг — це інструмент минулого для компаній із довгостроковим мисленням — безстроковий капітал є вибором сьогодення.

З новою структурою Strategy не лише покращує профіль кредитного ризику, а й посилає чіткий сигнал ринку: ця компанія створена для виживання і розвитку у довгостроковій волатильності криптовалют. BTC наразі торгується за $88.09K, що відображає ринковий імпульс, що підтримує нарратив накопичення bitcoin.