Що таке стабільна монета: зрозумійте, чому дискусія про прибутковість виходить далеко за межі криптовалют

Діалог у Конгресі США щодо того, чи повинні стейблкоїни виплачувати доходи, може здатися технічною проблемою, обмеженою світом криптовалют. Але насправді суперечка навколо стейблкоїнів і їхніх винагород глибше корениться у більш фундаментальній боротьбі: хто має отримувати цінність, створену вашими грошима. Консультанти Білого дому, такі як Патрік Вітт, відстоюють ідею, що споживачі мають отримувати вигоду, коли існує вибір. З іншого боку, традиційні банки наполегливо борються за збереження свого історичного монополію на депозити.

Щоб зрозуміти, що насправді поставлено на карту, спершу потрібно зрозуміти, що таке стейблкоїн і чому його здатність генерувати доходи становить екзистенціальну загрозу традиційній фінансовій моделі.

Розуміння стейблкоїнів і дебатів щодо доходів

Стейблкоїни — це криптовалюти, розроблені для збереження стабільної вартості (зазвичай прив’язані до долара США), що функціонують як цифровий засіб обміну без крайніх коливань цін, характерних для Bitcoin або Ethereum. На відміну від інших криптовалют, вони пропонують передбачуваність — ви знаєте, що 1 стейблкоїн приблизно коштує $1.

Головна суперечка не стосується самого стейблкоїна, а того, що можуть робити його власники. Якщо стейблкоїни зможуть генерувати доходи (відсотки або інші винагороди), вони стануть життєздатною альтернативою традиційним банківським депозитам. Саме тому традиційний сектор реагує так гостро: ціла генерація була навчена просто залишати гроші на рахунках, які майже не дають доходу — близько 0,5% на рік.

Чому споживачі очікують, що стейблкоїни будуть генерувати доходи?

Протягом десятиліть мовчазна більшість американських заощаджувачів приймала неявну угоду: їхні депозити в банках приносили мало або майже нічого. Взамін вони отримували безпеку (гарантовану FDIC), ліквідність і зручність. Банки, у свою чергу, брали ці гроші, видавали позики з маржею 3%, 5%, іноді 10%, і захоплювали майже всю економічну цінність.

Однак із появою децентралізованих технологій і блокчейн-інфраструктури ця динаміка почала змінюватися. Баланси стали програмованими. Активи — переносимими. Раптом споживачі почали ставити питання: чому банк має отримувати весь цей дохід, тоді як я нічого не отримую?

Саме це питання змінює очікування. Не йдеться вже про прохання до банку відкрити ощадний рахунок з 1% доходу. Йдеться про те, щоб очікувати, що гроші будуть приносити дохід за замовчуванням — не як особливий продукт для досвідчених інвесторів, а як базова поведінка, що очікується від будь-якого цифрового представлення цінності.

Ця зміна очікувань прискорюється проектами, такими як Pudgy Penguins і їхня токенізована екосистема, які демонструють, як цифрові активи можуть приносити користь і доходи, залишаючись під контролем користувача. Токен PENGU проекту циркулює в мільйонах гаманців і ілюструє, як токенізація дозволяє користувачам захоплювати пропорційну частку створеної цінності — різко контрастуючи з депозитами у банках, які майже ніколи не створюють цінності для вкладника.

Якщо ця очікуваність закоріниться у споживачів, обмежувати цю концепцію лише стейблкоїнами буде неможливо. Логіка поширюється на будь-яке цифрове представлення цінності: токенізовані цінні папери, депозити на блокчейні, навіть токенізовані казначейські облігації.

Заперечення щодо кредиту: чому банки мають рацію і водночас ні

Банківський сектор висуває обґрунтовану занепокоєність: якщо споживачі почнуть отримувати дохід безпосередньо зі своїх балансів через стейблкоїни, депозити можуть залишити банківську систему. З меншим обсягом депозитів зменшиться і доступний кредит. Іпотечні позики стануть дорожчими. Малі бізнеси втратять доступ до фінансування. Фінансова стабільність постраждає.

Це заперечення не слід ігнорувати. Історично банки були головним каналом, через який сімейні економіки перетворювалися у кредит для реальної економіки. Залежність реальна.

Але висновок не обов’язково випливає з цієї передумови. Дозволити споживачам отримувати дохід не означає позбавлятися попиту на кредит. Це лише реорганізує спосіб фінансування, ціноутворення і управління кредитом.

Ми вже бачили цей патерн раніше. У 1980-х і 1990-х роках зростання фондів грошового ринку, сек’юритизації та “теневого банкінгу” викликало хвилю занепокоєнь: система зруйнується, кредит зникне. Нічого з цього не сталося. Кредит був реорганізований. Потоки перейшли від депозитів до ринків капіталу, від банківських балансів до сек’юритизованих інструментів.

Те саме відбувається зараз із стейблкоїнами — це ще один перехід такого роду. Кредит не зникає, коли депозити перестають бути непрозорим джерелом дешевих фондів. Він мігрує у канали, де ризик і дохід очевидні, де участь є явною, і де той, хто бере на себе ризик, отримує пропорційну винагороду.

Від посередників до інфраструктури: як стейблкоїни стимулюють цю зміну

Сталість цього переходу залежить не від одного продукту, а від появи фінансової інфраструктури, яка змінює стандартну поведінку щодо грошей. Оскільки активи стають програмованими, а баланси — переносимими, нові механізми дозволяють споживачам зберігати контроль, одночасно отримуючи дохід за визначеними правилами.

Структури, такі як Vaults (цифрові сейфи), автоматизовані рівні розподілу і обгортки, що генерують дохід, ілюструють цю нову категорію фінансових примітивів. Спільною рисою є важливий аспект: вони роблять явним те, що раніше було прихованим. Ви точно бачите, як розподіляється ваш капітал, за якими обмеженнями і на користь кого.

Посередництво не зникає у цьому новому світі. Воно переміщується. Виходить із інституцій (банків) і переходить у інфраструктуру (протоколи і смарт-контракти). Виходить із дискреційних балансів і переходить у системи, засновані на правилах. Приховані спреди стають прозорим розподілом.

Обмежувати цю зміну лише “дезрегуляцією” — означає втратити головну ідею. Йдеться не про знищення посередництва, а про зміну того, хто отримує з нього вигоду і де воно працює. Саме тому стейблкоїни з можливістю генерувати дохід так лякають традиційний сектор — вони відкривають реальність, яка завжди була прихована.

Регулювання, а не обмеження: майбутнє депозитів понад стейблкоїни

Що справді поставлено на карту — це перехід від фінансової системи, де баланси споживачів приносили мало доходу, посередники захоплювали більшу частину прибутку, а створення кредиту було здебільшого непрозорим, до системи, де очікується, що баланси генеруватимуть доходи, потоки доходів йтимуть безпосередньо користувачам, а інфраструктура все більше керуватиме розподілом капіталу.

Цей перехід неминучий. Але його можна формувати за допомогою розумного регулювання. Правила щодо ризиків, розкриття інформації, захисту споживача і стабільності фінансів залишаються абсолютно необхідними. Їх не слід відмовляти.

Помилка — це вважати, що дебати навколо стейблкоїнів — лише питання криптовалют. Насправді це рішення щодо майбутнього депозитів у XXI столітті. Політики можуть намагатися захистити традиційну модель, суворо обмежуючи тих, хто може пропонувати дохід на балансах. Вони можуть уповільнити зміну марж.

Але вони не зупинять її. Адже як тільки споживачі почнуть безпосередньо захоплювати більшу частку цінності, яку генерують їхні гроші, ця очікуваність не зникне. Це — справжній урок дебатів навколо стейблкоїнів: мова не йде про новий актив, що конкурує з традиційними депозитами. Йдеться про те, що споживачі кидають виклик фундаментальній передумові, що їхні баланси мають залишатися інструментами низького доходу, цінність яких переважно повертається до інституцій, а не до окремих осіб і сімей.

Перехід лише починається. І стейблкоїни — це лише перша сфера, де ця очікуваність доходу змінить поведінку користувачів і економіку.