Недостатність ліквідності стає перешкодою для інституційної адаптації в екосистемі крипто

Індустрія криптовалют увійшла у нову фазу, наповнену викликами. Хоча інституційний інтерес продовжує зростати, існує одна структурна перешкода, яку ігнорувати не можна: серйозний дефіцит ліквідності на ринку. За словами Джейсона Аткінса, головного комерційного директора Auros — провідного крипто-ринкового маркетмейкера — illikuiditas не є волатильністью, яка становить основну проблему в галузі сьогодні.

“Ви не можете просто сказати, що інституційний капітал хоче увійти, якщо у вас немає каналів для цього,” — пояснив Аткінс перед заходом Consensus Hong Kong. Його аналіз виявляє складну динаміку, яка заважає великим потокам капіталу входити в криптоекосистему.

Чому дефіцит ліквідності стає структурною проблемою

Дефіцит ліквідності на ринку криптовалют не є результатом зниження інтересу, а викликаний великими подіями зменшення кредитного плеча минулого року, що змусили трейдерів і постачальників левериджу виходити з системи швидше, ніж вони могли повернутися. Постачальники ліквідності реагують на попит, а не створюють його — динаміка, яка породжує порочне коло.

Коли обсяг торгів зменшується, маркетмейкери природно зменшують свої ризики, звужуючи спред і глибину ринку. Це зменшення глибини, у свою чергу, викликає більшу волатильність, що знову ж таки сприяє більш жорсткому контролю ризиків з боку фінансових установ і подальшому виведенню ліквідності. В результаті виникає самопідсилювальний цикл: illikuiditas породжує волатильність, волатильність — обережність, а обережність — ще більший дефіцит ліквідності.

Інститути не здатні виступати балансувальником ринку

Очікувана роль великих алокаторов — стабілізувати ринок під час потрясінь — наразі недосяжна у умовах тонкого ринку. Інститути діють під жорстким мандатом збереження капіталу, що дає їм дуже низьку толерантність до ризику ліквідності. Вони повинні не лише максимізувати результати, а й забезпечити їх досягнення без зайвих ризиків для ліквідності.

“Коли у вас так багато капіталу, або якщо ви великий інституційний гравець,” — каже Аткінс, — “це не про ‘чи можете ви максимізувати результати.’ Це про ‘чи можете ви максимізувати результати щодо збереження капіталу.’” У умовах тонкого ринку утримання позицій стає важким, а вихід із них — ще складнішим. Саме тому волатильність не є їхньою головною проблемою — проблема у поєднанні волатильності та дефіциту ліквідності.

Консолідація індустрії замість інновацій

Аткінс також підкреслює, що криптоіндустрія зараз входить у фазу консолідації, а не органічного зростання на основі інновацій. Багато ключових крипто-примітивів — таких як Uniswap і моделі AMM — вже не є новими. Дефіцит ліквідності викликаний швидше відсутністю нових фінансових структур, що залучають постійну участь, ніж витратами коштів у інші сектори, наприклад, AI.

“Я справді вважаю, що індустрія починає досягати точки консолідації,” — каже Аткінс. Crypto переживає фазу “LLM moment” — консолідації існуючих здобутків, а не пошуку нових меж. Поки ринок не зможе поглинути великі обсяги транзакцій, управляти операційними ризиками і забезпечити чистий вихід, новий інституційний капітал залишатиметься обережним у розподілі коштів.

Pudgy Penguins: реальний приклад багатовекторної стратегії

Одним із яскравих прикладів еволюції криптоекосистеми є Pudgy Penguins, які перетворилися на один із найсильніших брендів NFT-орієнтованих у цьому циклі. Їхня стратегія відображає перехід від спекулятивних “цифрових предметів розкоші” до багатовекторної платформи IP для споживачів.

Pudgy Penguins спершу залучають користувачів через основні канали — іграшки, роздрібні партнерства та вірусні медіа — перед тим, як перенести їх у Web3 через ігри, NFT і токени PENGU. Їхня екосистема тепер включає фізичні та цифрові продукти з роздрібними продажами понад $13 мільйонів і понад 1 мільйон проданих одиниць, ігри та досвіди, такі як Pudgy Party, що перевищили 500 тисяч завантажень за два тижні, а також широко розповсюджені токени з аірдропами до понад 6 мільйонів гаманців. Хоча поточна оцінка Pudgy на ринку є вищою за традиційних IP-партнерів, подальший успіх залежить від успішної реалізації розширення у роздріб, прийняття ігор і більш глибокої утиліти токенів.

Біткоїн як ризиковий актив, а не хедж долара

Динаміка ринку свідчить про зміну сприйняття інвесторів щодо Біткоїна. Неординарно, але Біткоїн не демонструє значного зростання під час ослаблення долара США — це відрізняється від традиційних очікувань. Стратеги JPMorgan пояснюють, що ослаблення долара викликане короткостроковими потоками і ринковими настроями, а не фундаментальними змінами у зростанні економіки або очікуваннях монетарної політики. Вони прогнозують стабілізацію долара у міру посилення економіки США у найближчі квартали.

Оскільки ринок не сприймає нинішнє зниження долара як тривалу макро-переміну, Біткоїн торгується більше як ризиковий актив, чутливий до дефіциту ліквідності, ніж як надійний хедж долара. Навпаки, золото і ринки країн, що розвиваються, стають головними вигодонабувачами від диверсифікації долара інвесторів.

Тривалий дефіцит ліквідності залишатиметься ключовим фактором, що визначає, коли інституційний капітал зможе справді увійти у масштабі та обсязі, яких очікують. Інтерес є, але реалізація ринкових можливостей — це те, що має значення.