Падаюча ланцюг очікувань: як вибухнула криптовалютна бульбашка наприкінці року

На початку 2025 року криптоспільнота очікувала вражаючого завершення року. Масові вливання капіталу в ETF на біткоїн, казначейства цифрових активів (DATs), які обіцяли бути незламними структурними покупцями, та історичний тренд прибутків у четвертому кварталі здавалося, сприяли новим максимумам. Однак ланцюг негативних подій перетворив ці сподівання на один із найгірших показників ринку за останні роки.

Від оптимізму до падіння: ланцюг ліквідацій у жовтні

Все змінилося 10 жовтня, коли ланцюг ліквідацій на суму 19 мільярдів доларів потряс ринки криптовалют. Біткоїн обвалився з 122 500 до 107 000 доларів за кілька годин, тоді як решта ринку зазнала ще більш серйозних знижень. Ця подія була не просто тимчасовою корекцією, а симптомом глибшої проблеми: ілюзії, що інституціоналізація через ETF захистила ринок від таких падінь.

Через два місяці після жовтневого краху рана залишалася відкритою. Глибина ринку не відновилася, а довіра інвесторів до кредитного плеча зникла. Біткоїн торкнувся дна на рівні 80 500 доларів 21 листопада, потім відскочив до 94 500 доларів 9 грудня, але картина залишалася нестабільною. Наприкінці січня 2026 року ціна становить $88 120, що все ще відображає підсумкову слабкість ринку.

Найбільш показовим є те, що під час цього періоду “відновлення” відкритий інтерес у ф’ючерсах знизився з 30 мільярдів до 28 мільярдів доларів. Це свідчить про те, що недавнє зростання не було викликане новим попитом покупців, а механічним закриттям коротких позицій. Іншими словами, це був технічний відскок без переконання, а не початок висхідної тенденції.

DATs та ETF: від структурних обіцянок до примусових продавців

Бульбашка DATs — компаній, які швидко створювалися для імітації стратегії Майкла Сейлора з MicroStrategy — обіцяла стати безперервним двигуном купівлі біткоїна. Впродовж весни накопичення казначейств було шалене. Інвестори вважали, що знайшли структурну ставку на криптовалюти без ризиків.

Але з падінням цін у жовтні цей добрий цикл перетворився на спіраль сповзання. DATs, які починали рік з капіталом, тепер бачать, що їхні акції торгуються нижче чистої вартості активів (NAV). Це критична червона лінія: обмежує їх здатність випускати новий борг або акції для подальшого накопичення біткоїна. Найбільш драматичним був випадок KindlyMD (NAKA), який перетворився з спекулятивної зірки на акцію цента, його частки у біткоїні тепер коштують більше ніж удвічі порівняно з ринковою капіталізацією всієї компанії.

Тривожним є те, що кілька DATs можуть бути змушені продавати. CoinShares на початку грудня зазначив, що “у багатьох аспектах, бульбашка DATs вже луснула”. Деякі керівники, наприклад Фонг Лі з MicroStrategy, натякали, що можуть ліквідувати позиції, якщо NAV опуститься нижче 1.0. У ринку без глибокої ліквідності це може спричинити ланцюгову реакцію примусових продавців.

Що стосується ETF на альткоїни, вони також не виправдали своїх обіцянок. Solana залучила 900 мільйонів доларів з кінця жовтня, тоді як XRP перевищив 1 мільярд доларів усього за кілька тижнів. Однак SOL знизився на 35% від дебюту ETF (зараз торгується за 123.09 доларів), а XRP знизився майже на 20% (зараз 1.88 доларів). Менші ETF, такі як Hedera (0.10 доларів), Dogecoin (0.12 доларів) і Litecoin (67.40 доларів), майже не викликали інтересу через зникнення апетиту до ризику.

Бульбашка довіри: чому провалилися каталізатори

Аналітики, які обіцяли висхідну сезонність на основі четвертого кварталу, припускають фундаментальну помилку: плутати історичну кореляцію з неминучою причинністю. Звичайно, Q4 у середньому приносив 77% прибутку з 2013 року, але це має значення лише в умовах структурної сили. 2022, 2019, 2018 і 2014 були винятками саме тому, що їхні фундаментальні показники були зламані.

2025 рік узгоджується з цим переліком винятків. Біткоїн знизився на 23% з початку жовтня, наближаючись до найгіршого четвертого кварталу за сім років. Нарратив Трампа щодо сприятливих регуляцій також поступово зникає. Зниження ставок Федеральної резервної системи — всього три рази: у вересні, жовтні та грудні — оголошувалися як каталізатори для активів ризику, таких як біткоїн, але ринок продовжував падати.

Це і є центральна парадоксальна ситуація: у середовищі, де золото зросло на 6.2% з жовтня (досягнувши максимуму понад 5500 доларів за унцію), біткоїн поводиться як спекулятивний актив високої волатильності, а не як засіб збереження вартості. Інвестори, що шукають захисту, віддають перевагу фізичному золоту і сріблу, а не цифровим токенам.

Попереджувальні сигнали для 2026 року: порожня ліквідність і капітуляція

Ринок криптовалют входить у 2026 рік без чітких каталізаторів і з глибокими ранами. DATs перебувають на межі перетворення з структурних покупців у примусових продавців. Ланцюг жовтневих ліквідацій залишив ринок без глибини ліквідності. Зниження ставок не мало ефекту. ETF на альткоїни не можуть протистояти тиску продажу.

Однак є і оптимістичний аспект. Історично, коли ці спекулятивні структури руйнуються — як це сталося у 2022 році з банкрутством Celsius, Three Arrows Capital і FTX — наступні місяці зазвичай дають хороші можливості для входу. Справжня капітуляція, коли вона настає, зазвичай створює можливості для терплячих інвесторів.

Найбільший ризик — це те, що кілька DATs ліквідують свої позиції, що може спричинити ще одну ланцюгову реакцію тиску продажу на вже вразливому ринку. Якщо це станеться, падіння може посилитися. Але якщо ринок зможе поглинути цей обсяг продажів без серйозних травм, бульбашка DATs нарешті зможе вентилюватися, залишаючи простір для більш стабільного відновлення у другій половині 2026 року. Поки що інвесторам слід уважно стежити за будь-якими ознаками, що ланцюг примусових продажів ось-ось почнеться.