Стратегія змінюється від конвертованих облігацій до безстрокових пріоритетних акцій, зміцнюючи кредитний профіль

Strategy фундаментально реструктуризувала свій капітальний стек, і постійний пріоритетний капітал тепер перевищує конвертований борг за номінальною вартістю — це ключовий крок, який змінює як стабільність балансу компанії, так і її фінансовий ризиковий профіль. Цей зсув підкреслює свідомий стратегічний поворот від традиційних боргових інструментів до більш гнучких, постійних структур, які краще враховують агресивне накопичення біткоїна, не піддаючи компанію зростаючому тиску рефінансування.

Чому конвертовані облігації створюють ризик рефінансування

Конвертовані облігації представляють собою гібридний фінансовий інструмент, який поєднує характеристики боргу з вбудованими опціонами конвертації акцій. Хоча на перший погляд вони привабливі своєю гнучкістю, ці інструменти створюють значний ризик рефінансування та волатильність балансу. Структурно конвертовані облігації погашаються у фіксовані дати і потребують погашення основної суми — зобов’язань, які створюють передбачувані події рефінансування. Існуючі конвертовані облігації Strategy включають значний транш погашення, який надійде наприкінці 2027 року і має приблизно $1,2 мільярда номінальної вартості.

Основна вразливість конвертованих облігацій полягає в їхній механіці старшинства. Їхнє ефективне положення в ієрархії капіталу динамічно змінюється залежно від руху цін акцій. Коли вартість акцій зростає, конвертовані облігації поводяться більше як власний капітал; Коли вони падають, вони повертаються до боргоподібних рис. Ця волатильність каскадує через кредитні спреди, підвищуючи вартість капіталу та посилюючи невизначеність щодо рефінансування. Для компанії на кшталт Strategy, яка здійснює постійні покупки біткоїна через агресивний залучення капіталу, така волатильність підриває довгострокове фінансове планування.

Аргументи на користь постійних пріоритетних структур

Постійний пріоритетний капітал працює за принципово іншими механізмами. Ці інструменти не мають дати погашення, не зобов’язують повертати основну суму та підтримують стабільний старшинський рейтинг — вони є старшими за звичайним капіталом, але підпорядкованими традиційному боргу. Пріоритетний стек Strategy складається з чотирьох інструментів: STRD (умовно $1,4 мільярда), Strike STRK ($1,4 мільярда), Stretch STRC ($3,4 мільярда) та Strife STRF ($1,3 мільярда).

Загальна вартість безстрокових пріоритетних акцій тепер досягає 8,36 мільярда доларів, перевищуючи 8,2 мільярда доларів непогашеного конвертованого боргу компанії. Ділан Леклер, керівник стратегії біткоїна в Metaplanet, підкреслив наслідки: «Відсутність конвертованих облігацій, старших за преференційні, це має не лише покращити абсолютні кредитні спреди, а й зменшити волатильність кредитного спреду.»

Цей перехід усуває календарний тиск рефінансування, який накладають конвертовані облігації. Без наближення дат погашення Strategy може зосередити інвестиції капіталу на накопиченні біткоїна, а не на циклах управління боргом. Скасування старшинства конвертованих облігацій вище за преференційні зміцнює кредитні характеристики по всій структурі капіталу.

Фінансовий огляд: 8,36 мільярда доларів у привілейованих акціях перевершує борг

Перелом умовної оцінки має суттєві наслідки. Пріоритетні інструменти Strategy мають сумарні річні дивідендні зобов’язання приблизно у 876 мільйонів доларів — зобов’язання, що компенсується грошовим резервом компанії у 2,25 мільярда доларів. Цей суттєво покращений доларовий буфер тепер покриває понад два роки сукупних дивідендних виплат, зменшуючи короткостроковий тиск на фінансування та зменшуючи волатильність балансу.

Водночас Strategy значно розширила свою спільну власну базу для фінансування купівлі біткоїна. Кількість акцій класу A зросла до понад 310 мільйонів з 76 мільйонів у 2020 році — це чотирикратне зростання, зумовлене випуском на ринку. Хоча таке розмивання викликає занепокоєння, розширена база акцій парадоксально знижує майбутній тиск конвертації, якщо залишкові конвертовані облігації зрештою перетворяться на акціонерний капітал. Більший знаменник власного капіталу мінімізує вплив розмивання на одну акцію будь-якої конверсійної події.

Ширші наслідки для стратегії акумулації біткоїнів у стратегії

Архітектурний перехід від конвертованих облігацій до вічного пріоритетного капіталу створює більш стійку основу для поточної програми залучення біткоїна від Strategy. Структура капіталу компанії тепер має більшу гнучкість, зменшений ризик рефінансування та покращену кредитну стабільність — три характеристики, необхідні для фінансування агресивних купівель активів без порушення ринкової довіри.

Поточна ціна біткоїна становить $84,46K, що відображає волатильне середовище, в якому працює Strategy. Усунувши тиск на погашення конвертованих у короткостроковому терміні та закріпивши стабільні зобов’язання за пріоритетними дивідендами, компанія спроєктувала структуру капіталу, краще пристосовану до довгострокового накопичення біткоїна незалежно від короткострокових коливань цін.

Цей перехід ілюструє ширшу еволюцію ринку: інституційна участь у криптовалютах дедалі більше вимагає капітальних структур, які відображають традиційну складність корпоративних фінансів, водночас враховуючи волатильність цифрових активів. Відхід стратегії від конвертованих облігацій до постійних пріоритетних інструментів свідчить про впевненість у тому, що ця архітектура капіталу здатна витримати тривалу волатильність активів, одночасно забезпечуючи стабільне впровадження біткоїна.