Фактор Су Чжу: Як Three Arrows Capital втратила мільярди через екстремальне навантаження

Коли Су Чжу піднімався по кар’єрних сходах у Deutsche Bank як трейдер у 2012 році, ніхто не міг передбачити, що до 2021 року він очолить один із найдомінантніших хедж-фондів у криптовалюті — або що все це зникне всього за 72 години. Three Arrows Capital, або 3AC, як її називають, стала синонімом сміливих ринкових ігор і агресивного накопичення багатства. Але під поверхнею ховалося фундаментальне нерозуміння ризику, яке зрештою спричинило один із найруйнівніших крахів в історії криптовалют.

Архітектор криптоімперії

Траєкторія Су Чжу здавалася непереможною. З часів роботи у традиційному банківському гіганті він перейшов до цифрових активів саме в потрібний момент. До 2021 року Three Arrows Capital перетворилася на велетня, керуючи мільярдами активів під управлінням (AUM) і маючи значний вплив на ринкові рухи. Фонд користувався повагою — і капіталом — від інституційних інвесторів, мільярдерів та інших хедж-фондів, які вважали агресивне позиціонування 3AC ознакою геніального часу на ринку.

Проблема? Геніальний таймінг швидко може перетворитися на необачність, коли в гру з’являється важіль.

Побудовано на позичених грошах — фундамент із піску

Three Arrows Capital інвестувала не лише власний капітал. Фонд активно позичав у провідних інституцій криптоекосистеми: BlockFi, Voyager і Genesis стали кредиторами у грі, де Су Чжу постійно підвищував ставки. Кожна позика фінансувала більш сміливі позиції, кожна позиція виправдовувала ще один рівень позики. Це була стратегія, розроблена для одного сценарію: нескінченного бичачого ринку.

На папері ставка виглядала продуманою. Насправді це був картковий будиночок, що чекав найменшого подиху вітру. Сміливість досягла піку ставки на $500 мільйонів на LUNA — рідний токен екосистеми Terra. Коли LUNA розпалася у 2022 році — майже повністю розвалившись всього за 48 годин — фонд зіткнувся з негайною кризою ліквідності, яку не змогли виправити жодна важільна важіль.

Ефект доміно, який ніхто не міг зупинити

У момент, коли LUNA зникла, кредитори, які позичали мільярди 3AC, зрозуміли, що їхній застав зникає. Біткоїн впав під час ліквідаційних потоків ринку. BlockFi, Voyager і Genesis зазнали величезних втрат. Су Чжу, колись відомий архітектор Столиці Трьох Стріл, фактично зник з поля зору, коли імперія розсипалася навколо нього.

Те, що почалося як ідеальний шторм в екосистемі LUNA, перетворилося на системний шок, який виявив крихкість позицій з надмірним кредитним плечем у криптовалюті. Ланцюгова реакція була жорстокою і миттєвою — не було часу на стратегії відновлення, не було можливості поступово розгортати позиції. Обвал стався на цифровій швидкості.

Три фатальні вади, що зламали 3AC

Розтин «Столиці трьох стріл» виявив три критичні слабкості:

Без Рамкової Системи Управління Ризиками: Фонд працював без інституційних гарантій, які вимагають традиційні фінанси. Розміри посад не були обмежені відносно капіталу. Коефіцієнти кредитного плеча не контролювалися щодо порогових показників ринкової волатильності. Контроль ризиків існував лише теоретично.

Екстремальне важередж як стратегія: Замість того, щоб використовувати інструмент обережно, це стало основним принципом роботи. Кожен бичачий сигнал викликав більше позик, більше позицій, більший ризик.

Нульова прозорість: Кредитори мали обмежене бачення того, що 3AC насправді робить із позиченими коштами. Банки та платформи надавали кредити, спираючись на репутацію та привабливість бичачого ринку криптовалют, а не на основі комплексної перевірки базових позицій.

Урок, який Падіння Су Чжу навчило крипто

Крах Three Arrows Capital знищив мільярди інвесторів і зруйнував довіру до всієї екосистеми криптокредитування. Вона показала, що навіть на такому молодому та нестабільному ринку, як цифрові активи, найстаріший фінансовий принцип залишається актуальним: неконтрольоване кредитне плече завжди знаходить спосіб знищити багатство.

Історія Су Чжу з 2012 по 2022 рік — це майстер-клас того, як швидко можуть змінитися фінанси, коли управління ризиками відмовляється на користь обіцянки надмірних прибутків. Ця попереджувальна історія не є унікальною для криптовалюти — але швидкість і масштаб руйнування точно були унікальними. На ринку, де біткоїн торгується близько $84 тисяч, а інституції продовжують будувати позиції з кредитним плечем, катастрофа Three Arrows Capital залишається найяскравішим нагадуванням про те, що кредитне плече вбиває, незалежно від того, наскільки геніально трейдер виглядає на бичачому ринку.