Хвиля ліквідації цифрових активів: ETHZilla продає ETH на 74,5 млн доларів на тлі зростаючого тиску

Модель казначейства цифрових активів, яка обіцяла експоненційне накопичення багатства, стикається з критичним поворотним моментом. ETHZilla (ETHZ), компанія, що котирується на Nasdaq і створена спеціально для формування та підтримки резерву ефіру, нещодавно вивела з казначейства ETH на суму $74,5 мільйонів — що стало другим подібним ліквідаційним випадком за останні місяці. Цей крок відображає ширше перетворення галузі: компанії, які раніше змагалися за накопичення криптоволодінь, тепер змушені орієнтуватися на управління боргами та збереження вартості акцій у різко зміненому ринковому середовищі.

Від божевілля накопичення до управління кризою: Відкручування бульбашки казначейства

Що галузеві спостерігачі називають «зворотною бульбашкою казначейства», — це фундаментальна зміна у підходах цифрових активів до своїх володінь. На початку 2025 року багато компаній залучали капітал саме для купівлі криптоактивів, роблячи ставку на подальше зростання. Сьогодні багато з тих самих компаній стикаються з болісним розривом: їхні оцінки капіталу значно погіршилися, тоді як їхні базові криптоволодіння зменшилися набагато менше.

Для провідних фігур у сфері управління цифровими активами ця ситуація ставить серйозні питання щодо управління особистими портфелями та стратегій збереження чистого капіталу — особливо враховуючи, що особисте багатство часто прямо залежить від показників компанії та її акцій. Тиск виходить за межі управління балансом і доходить до екзистенційних бізнес-питань щодо залучення капіталу та довіри акціонерів.

Стратегія ETHZilla: стратегічна продаж активів — цифри за крок

Остання операція передбачала продаж 24 291 ETH за середньою ціною $3 068 за токен, а отримані кошти були призначені для викупу існуючих привілейованих конвертованих нот. Згідно з регуляторними документами, цей фінансовий хід був зумовлений угодою, підписаною раніше у січні.

Після цієї ліквідації ETHZilla зберігає приблизно 69 800 ETH у казначейських запасах, оцінених у понад $200 мільйонів за поточними цінами (ETH торгується близько $2 420). Незважаючи на значні резерви криптовалют, капітальна позиція компанії значно погіршилася — акції ETHZ втратили приблизно 96% від своїх максимумів у серпні 2025 року і продовжують торгуватися значно нижче початкових оцінок.

Колапс капіталу: чому ціни акцій відрізняються від вартості активів

Найбільш показовий показник у ситуації ETHZilla — зростаюча різниця між вартістю криптоволодінь і ринковою капіталізацією капіталу. Лише у понеділок акції ETHZ знизилися на 4%, продовжуючи тенденцію до падіння, яка ставить в тупик керівництво і інвесторів.

Ця динаміка створила порочне коло: оскільки акції компанії торгуються нижче чистої вартості активів (NAV) її ETH, залучення капіталу через емісію акцій стає все важчим. Знижка NAV — у випадку ETHZilla, значна — позбавляє традиційного шляху для розширення казначейства. Замість цього компанії змушені використовувати свої криптоволодіння просто для обслуговування існуючих зобов’язань.

Контрастна стратегія: порівняння моделей ліквідації та накопичення

Різниця у стратегічних підходах галузі стала очевидною. Поки ETHZilla ліквідує активи для покриття зобов’язань, BitMine нещодавно зробила навпаки, придбавши ETH на $300 мільйонів і перейшовши межу у 4 мільйони ETH у казначействі. Ця різниця відображає фундаментальні стратегічні розбіжності щодо напрямку ринку і пріоритетів розподілу капіталу.

У жовтні ETHZilla продала ETH на $40 мільйонів — тоді для викупу акцій — але це також не допомогло стабілізувати цінність капіталу. Акції продовжують падати з рівня близько $20, оголошеного під час того ж жовтневого викупу, і зараз торгуються нижче $7.

Що далі: подальші продажі активів і стратегічна невизначеність

Керівництво заявило, що ETHZilla може продовжувати залучати капітал через додаткові ліквідації ETH або емісію акцій, щоб просувати свої бізнес-плани. Стратегічна гнучкість компанії, здається, обмежена поточним фінансовим тиском, а не оптимістичними прогнозами зростання.

Ця ситуація відображає ширшу проблему сектору казначейства цифрових активів: поєднання зростаючих боргових зобов’язань, зруйнованих оцінок капіталу і необхідності збереження залишків криптоволодінь. Чи зможе ETHZilla стабілізувати свою оцінку капіталу, зберігаючи при цьому значний ETH-експозицію, залишається відкритим питанням у міру розвитку ринкових умов у 2026 році.